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Investissement et politique au QuŽbec
Comportement des investisseurs en prŽsence
dÕun mouvement indŽpendantiste
par
Daniel Charron

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Table des mati•res
Page
IntroductionÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉ 3
1. Le risque politiqueÊ: Žtat de la questionÉÉÉÉÉÉ.ÉÉÉÉÉÉÉÉ. 7
2. Cadre mŽthodologiqueÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉ 11
2.1 DŽfinitionsÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉ.. 11
2.1.1 Risque politiqueÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉ.. 12
2.1.2 Incertitude politiqueÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉ 13
2.2 Mod•le dÕanalyseÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉ.. 14
2.2.1 LÕinvestissement et la dŽcision dÕinvestirÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉ 14
2.2.2 Mondialisation et investissementÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉ.. 18
2.2.3 Investissement et gŽographie (localisation)ÉÉÉÉÉÉÉÉÉ 20
2.2.4 Conditions du mod•leÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉ 23
3. Portrait de lÕŽconomie quŽbŽcoise depuis 1960ÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉ. 28
3.1 Le Produit intŽrieur brutÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉ 28
3.2 LÕemploi et ch™mageÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉ 32
3.3 Un portrait synthŽtique de la situation Žconomique
et politique du QuŽbecÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉ.ÉÉÉÉÉÉ... 37
4. LÕŽvolution du portefeuille dÕinvestissementÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉ 40
5. Les cotations des agences dÕŽvaluation de crŽditÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉ.. 59
5.1 LÕindustrie du ÇÊcredit ratingÊÈÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉ. 59
5.2 La notationÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉ. 64
5.3 Le QuŽbec en cotesÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉ.. 68
ConclusionÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉ 83
BibliographieÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉÉ. 89
Annexes

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Hoc volo, sic jubeo, sit pro ratione voluntas
(Je le veux, je lÕordonne, que ma volontŽ tienne lieu de raison).
- JuvŽnal
Introduction
LÕincertitude politique et Žconomique quÕaurait engendrŽ et quÕentretiendrait le
mouvement indŽpendantiste constitue lÕune des principales prŽoccupations des
opposants ˆ lÕindŽpendance du QuŽbec. Selon eux, ce climat dÕincertitude expliquerait
les maux dont souffre lÕŽconomie quŽbŽcoise dans son ensemble. De lÕincertitude
dŽcouleraient, entre autres, le niveau de ch™mage ŽlevŽ et la faible croissance
Žconomique de cette province. Si elle prŽvaut, lÕincertitude agit sur le comportement de
lÕinvestisseur. CÕest en affectant lÕinvestissement privŽ quÕelle a des effets sur
lÕŽconomie. LÕincertitude et le risque politique reprŽsentent le lien entre la prŽsence
dÕun mouvement indŽpendantiste et lÕŽconomie quŽbŽcoise. Mais, il est permis de se
questionner sur lÕexistence dÕun tel lien. Autrement dit, lÕincertitude politique liŽe ˆ
une potentielle sŽcession entre le QuŽbec et le Canada est-elle suffisamment
importante pour modifier le comportement des investisseurs vis-ˆ-vis du QuŽbec ?
Cette Žtude vise ˆ vŽrifier si lÕidŽe dÕindŽpendance a toute lÕinfluence que
plusieurs lui attribuent sur lÕinvestissement privŽ. Elle vise Žgalement ˆ vŽrifier si le
comportement des investisseurs pris dans leur ensemble est diffŽrent face au QuŽbec
selon quÕils soient canadiens ou Žtrangers. LÕopinion politique des investisseurs
canadiens influence-t-elle leur comportement en tant quÕinvestisseurs au QuŽbec ?
LÕaccession du QuŽbec ˆ la souverainetŽ entra”nerait des changements majeurs
aux niveaux politique et institutionnel. Face ˆ cette ŽventualitŽ, les investisseurs
adoptent probablement des comportements diffŽrents de ceux quÕils adopteraient si elle
nÕexistait pas ou si elle sÕavŽrait improbable. Le comportement des investisseurs est

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affectŽ par la ÇÊquestion constitutionnelleÊÈ. Mais est-il affectŽ de mani•re significative ?
Et, celui des investisseurs canadiens lÕest-il davantage ?
Nous distinguons deux groupes (deux ensembles) dÕinvestisseurs. DÕun c™tŽ, il y
a les investisseurs quŽbŽcois et canadiens (investisseurs nationaux) qui sont touchŽs,
voire impliquŽs dans le dŽbat sur lÕindŽpendance. De lÕautre, on retrouve les
investisseurs Žtrangers (investisseurs internationaux), qui, a priori, ne sont
aucunement touchŽs par ledit dŽbat. Dans le cas des investisseurs Žtrangers, leur
comportement vis-ˆ-vis du QuŽbec est le m•me que celui vis-ˆ-vis du reste du monde;
il est fondŽ sur une logique purement Žconomique, sur la base dÕune stricte rationalitŽ
dÕaffaires. Pris dans une perspective globale, le QuŽbec comme le Canada reprŽsente
une zone ˆ faible risque pour les investisseurs.ÊLes investisseurs Žtrangers partent de
ce constat dans leur processus de choix dÕinvestissement.
Pour leur part, les investisseurs nationaux, Žventuellement guidŽs par des
visŽes stratŽgiques, dŽfavorisent le QuŽbec dans leurs choix dÕinvestissement au
Canada. En effet, leur implication dans le dŽbat et leur allŽgeance nationale affectent
leurs dŽcisions. Vivement opposŽs au mouvement indŽpendantiste quŽbŽcois, les
investisseurs canadiens se laissent influencer par leur opinion politique. Bref, dans
leurs choix dÕinvestissement au Canada, les investisseurs nationaux investissent
moins au QuŽbec que les investisseurs Žtrangers en proportion de leurs
investissements au Canada. En effet, les perceptions face ˆ certains facteurs politiques
dont le risque liŽ ˆ la prŽsence dÕun mouvement indŽpendantiste jouent sur les
dŽcisions dÕinvestissement. Ces perceptions jouent un r™le plus grand (et plus nŽgatif)
chez les investisseurs canadiens, plus sensibles ˆ la question nationale et plus

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facilement prŽoccupŽs par la situation quŽbŽcoise. Telles sont nos hypoth•ses
principales.
Ces diffŽrences de comportement se manifestent dans lÕanalyse de la proportion
dÕinvestissements faits au QuŽbec par rapport ˆ lÕensemble du portefeuille
dÕinvestissements rŽalisŽs au Canada. La proportion quŽbŽcoise devrait ainsi •tre plus
faible pour les investisseurs nationaux par rapport aux investisseurs internationaux.
ƒgalement, nous procŽderons ˆ une analyse des Žvaluations des agences de
notation de crŽdit. Celle-ci devrait nous montrer que la perception de facteurs
politiques (principalement due ˆ leur sensibilitŽ face ˆ la ÇÊquestion nationaleÊÈ)
influencent lÕŽvaluation des agences nationales quant ˆ la qualitŽ des titres de
crŽances Žmis par le gouvernement quŽbŽcois.1 Ainsi, une comparaison, ˆ crit•res
standardisŽs, entre la notation de Canadian Bond Rating Services (CBRS), Dominion
Bond Rating Service (DBRS) et des deux principales agences internationales (MoodyÕs
et Standard & PoorÕs) rŽvŽlera des Žcarts dans les rŽsultats dÕŽvaluation (les cotes).
Dans le cadre de ce travail de recherche, nous dŽveloppons un mod•le dÕanalyse
sur le comportement des investisseurs nationaux et internationaux vis-ˆ-vis le QuŽbec.
LÕŽlaboration dÕun tel mod•le est nŽcessaire puisque la littŽrature existante sur le
risque politique sÕapplique mal ˆ la situation ŽtudiŽe. En effet, cette littŽrature sÕadapte
difficilement au risque politique liŽ ˆ la prŽsence dÕun mouvement indŽpendantiste ˆ
lÕintŽrieur dÕune Žconomie dŽveloppŽe, moderne et libre-Žchangiste. Ce mod•le fait
1 Les agences dÕŽvaluation de crŽdit peuvent •tre considŽrer comme des ÇÊguidesÊÈ pour les investisseurs. Il
appara”t donc fondŽ, dans un souci de simplification, dÕassimiler leur comportement ˆ celui des
investisseurs dans une Žtude comme la n™tre qui ne cherche non pas ˆ expliquer lÕinvestissement
canadien et Žtranger au QuŽbec de mani•re individuelle ou particuli•re (se rapportant ˆ chaque
investisseur pris individuellement) mais de mani•re gŽnŽrale ou agrŽgŽe.