T - Université Paris 13

Université Paris-Nord
Marchés Financiers et Gestion des Risques
Master 1 « Economie et Finance internationales »
et « Modélisation de l’économie et de la finance
internationales »
Jean-Michel Courtault

9. Gestion des risques
“Robert Thornton, a professor of economics at Lehigh University in Bethlehem, PA,
has compiled alist, the Lexicon of Inconspicuously Ambiguous Recommendations,
of useful phrases for letters of recommendation on marginally qualified or
unqualified candidates. Thornton's AEA listing gives his specialty as Public
Employee Bargaining.
Some examples from LIAR:
For alazy candidate: In my opinion, you will be very fortunate to get this person to
work for you.
To describe aperson who is totally inept: I most enthusiastically recommend this
candidate with no qualifications whatsoever.
To describe an ex-employee who had problems getting along with fellow workers: I
am pleased to say that this candidate is aformer colleague of mine.
To describe acandidate who is so unproductive that the job would be better left
unfilled: I can assure you that no person would be better for the job.
To describe ajob applicant who is not worth further consideration: I would urge
you to waste no time in making this candidate an offer of employment.
To describe aperson with lackluster credentials:All in all, Icannot say enough good
things about this candidate or recommend him too highly. “ (cité par Preston
McAfee, Introduction to Economic Analysis)

Quels risques?
•On distingue 4 catégories de risque:
1. Les risques de marché:
a) L’incertitude liée àla structure des taux d’intérêt
b) L’incertitude liée au taux de change
c) L’incertitude liée au marché des actions
d) L’incertitude liée au prix des matières premières
2. Le risque de crédit souvent représenté par le risque de faillite ou de
détresse financière.
3. Les risques opérationnels liés àl’activité (trader malhonnête pour
une banque)
4. Le risque de modèle dû à un excès de confiance dans les modèles
de calculs de risques qui ne prennent pas en compte l’imbrication
des sources de risque, qui appréhendent mal les problèmes de
liquidité et qui sous-estiment la fréquence et l’amplitude des
évènements rares.

•La mesure de risque repose sur le couple moyenne-variance utilisé
par Markowitz dans les années 50 pour analyser la gestion de
portefeuille.Cette approche repose sur l’hypothèse que les
rentabilités des actifs financiers suivent une loi normale.Cette
hypothèse résulte du Théorème Central Limite de Laplace qui dit que
la somme (ou la moyenne) de n réalisations indépendantes d'un
même processus, tant que la variance est finie, converge vers une
distribution gaussienne lorsque n devient indéfiniment grand.Nous
voyons déjà ici pourquoi l'utilisation de cette loi pour la plupart des
mesures de risque peut se révéler assez approximative.En période de
turbulences du marché, il est tout àfait impossible de continuer à
supposer que les tirages sont indépendants.
•La distribution de probabilité d’une distribution normale est
caractérisée par la moyenne et la variance:
La mesure du risque
[ ]
∑
=
=←Ε= n
ii
Obs
n
X1
1
ˆ
µµ
( )
[ ]
( )
∑
=
−
−
=←−Ε= n
ii
Obs
n
X1
22
2ˆ
1
1
ˆ
µσµσ

Distribution normale des rendements
•Le taux de rentabilité annuel pour la période allant de t-1 à t est:
•La moyenne et l’écart-type pour une période de longueur T est:
où µet σsont la moyenne et l’écart-type sur base annuelle.
•Les distributions théoriques connues permettent des estimations
rapides des intervalles de confiance:
–Un quantile est la valeur zctelle que la probabilité de réalisations
inférieures à zcde la variable est égale à un pourcentage α.
–Pour une variable aléatoire normale centrée réduite Z (de
moyenne zéro et d’écart-type 1), les valeurs limites zcsont
données par
laissant la même aire de probabilité de chaque côté de la loi de
probabilité pour un degré de confiance donné c.
( )
1
/ln −
=ttt PPR
TT
TT
σ=σµ=µ et
[ ]
)1,0(~où Z Pr NczZz cc =≤≤−