L`année se termine sur une note positive

MISE A JOUR DU GERANT DU PORTEFEUILLE
4e trimestre 2014
Document destiné aux investisseurs professionnels uniquement
Mise à jour du gérant du portefeuille | 1
Christopher Hart,
Gérant du fonds
ROBECO GLOBAL PREMIUM EQUITIES FUND
L'année se
termine sur
une note positive
Rétrospective : les marchés ont continué à atteindre de nouveaux records,
soutenus par la vigueur des États-Unis
Les marchés actions américains ont continué d'atteindre de nouveaux sommets tout au
long de 2014, l'indice S&P 500 progressant de 13,7 %. Le marché a résisté aux diverses
inquiétudes qui ont ponctué l'année, dont la croissance négative du PIB au premier
trimestre, les tensions politiques avec la Russie et l'Ukraine, le malaise économique en
Europe et au Japon, le ralentissement de la croissance en Chine, la fin du programme
d'achat d'obligations par la Réserve fédérale américaine (Fed) et la chute du prix du
pétrole. Le sentiment positif l'a emporté sur les inquiétudes, les investisseurs étant
encouragés par la reprise de l'économie américaine, le maintien des taux d'intérêt bas et
la forte croissance des bénéfices du S&P 500 de 9 %. Les grandes capitalisations ont
surperformé les petites, les investisseurs montrant cette année une préférence pour des
entreprises de meilleure qualité, présentant des valorisations plus faibles. Le rallye du
marché obligataire américain a été soutenu par la faible inflation et les taux obligataires
extrêmement bas des pays développés, bien que les spreads des obligations d'entreprise
aient commencé à s'élargir au deuxième semestre de l'année.
Le momentum des données économiques américaines s’est amélioré tout au long de
l'année. Malgré une contraction inattendue de 2,9 % du PIB au premier trimestre,
l'économie a rebondi en enregistrant une croissance de 4,6 % puis de 5 % au cours des
trimestres suivants. Les données relatives à l'emploi se sont considérablement améliorées
avec la création de près de trois millions d'emplois en 2014, soit la meilleure année
depuis 1999. La croissance économique semble généralisée, les dépenses progressant
tout au long de l'année, aussi bien pour les ménages, que pour les entreprises et les États.
• Les actions résistent aux fluctuations macroéconomiques pour
atteindre de nouveaux records
• Le fonds surperforme, les États-Unis continuant à être l’élément
positif
• Ce trimestre les meilleures performances relatives sont réalisées
par les secteurs des financières et des communications
• Le faible prix du pétrole devrait être favorable à la croissance en
2015

Mise à jour du gérant du portefeuille | 2
L'économie ne semble pas en danger de surchauffe car l'inflation et la hausse des salaires
restent contrôlées. Le momentum économique se maintient, en dépit de la fin du
programme d'achat d'obligations par le Fed. En raison de l'amélioration de la confiance et
des dépenses en matière de consommation, de la reprise des investissements des
entreprises et de la forte croissance des prêts bancaires, les États-Unis semblent avoir
réussi à réaliser une reprise auto-entretenue.
Performance : surperformance du fonds due à l'application de notre approche
des trois cercles
Au cours de ce dernier trimestre 2014, le fonds a surperformé son indice de référence, le
MSCI World Index. Les marchés mondiaux, mesurés par cet indice, ont affiché une légère
performance au cours du trimestre, avec une hausse de 1,0 %. La volatilité a été élevée, le
marché ayant subi de lourdes corrections à deux reprises. Ces rétractions ont été
relativement courtes, la première commençant en septembre et se terminant à la mi-
octobre, et la seconde ayant eu lieu au cours des deux premières semaines de décembre.
La morosité de l'actualité économique en provenance de l'Europe, du Japon et de la Chine
est la cause probable de ces deux replis. Comme l'on pouvait s'y attendre, les craintes des
investisseurs ont été atténuées et les marchés ont enregistré un rebond à la suite des
commentaires rassurants des banques centrales.
Performance brute :
Part D USD
Déc. 2014 T4 2014 Six
mois
Un
an
Trois
ans
Cinq
ans
Depuis le
lancement
(08/13)
Robeco BP Global Premium
Equities
-1,09 % 2,34 % -0,18 % 5,02 % - - 13,60 %
Indice MSCI World -1,61 % 1,01 % -1,17 % 4,94 % - - 11,36 %
Les chiffres relatifs à la performance présentés ci-dessus correspondent à la part D USD du fonds Robeco US Global Premium Equities
qui a été lancée en août 2013. Les chiffres relatifs à la performance présentés ci-dessous correspondent à la part D EUR qui a été lancée
en janvier 2005. La performance peut varier pour d'autres parts en fonction des frais appliqués. Les frais de gestion de la part D se
montent à 1,25%. Pour les périodes supérieures à un an, la performance est annualisée. La valeur de vos investissements peut fluctuer.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps. Toutes les données sont
en date du 31 décembre 2014.
Performance brute :
Part D EUR
Déc.
2014
T4 2014 Six
mois
Un
an
Trois
ans
Cinq
ans
Depuis le
lancement
(01/05)
Robeco BP Global Premium
Equities
1,91 % 6,84 % 12,94
%
19,60
%
21,74 % 17,47
%
8,87 %
Indice MSCI World
1,36 % 5,45 % 11,82 % 19,50
%
17,59 % 13,29
%
6,64 %
L'économie américaine continue de se distinguer à l'échelle mondiale. L'indice Trade
Weighted US Dollar a progressé de près de 5 % sur le trimestre. À noter que la chute
précipitée des cours du pétrole a constitué un facteur de soutien important de la
consommation et de nombreux segments du marché. Le coût du pétrole a commencé à
reculer au milieu de l'été et a baissé de plus de 40 % rien qu'au quatrième trimestre. Des
pressions exercées tant sur l'offre que sur la demande ont contribué à ce repli. En ce qui
concerne l'offre, les États-Unis produisent actuellement pratiquement autant de barils par
jour que l'Arabie Saoudite. Dans le même temps, la demande relative au pétrole a
diminué, les espoirs quant à une reprise généralisée au niveau mondial ayant fait place à
une réalité plus morose selon laquelle de nombreuses parties du globe n'arriveront pas à

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passer à la vitesse supérieure. Bien entendu, tout le monde ne ressort pas gagnant dans
un tel environnement. Citons notamment parmi les perdants les valeurs de l'énergie et des
matériaux et les pays exportateurs de pétrole.
Notre stratégie reste axée sur l'identification de dislocations entre les valorisations et les
fondamentaux sous-jacents de chaque société. La sélection de titres a eu une contribution
positive à la performance du portefeuille durant le trimestre. Au niveau sectoriel, les
meilleures contributions positives ont été obtenues au sein des secteurs des financières et
des communications, contrairement à ceux des biens de consommation non durables et
de la santé qui ont le plus pesé sur la performance. Au niveau des titres, les contributions
les plus importantes à la performance ont été fournies par des positions surpondérées ou
hors indice sur des titres d'entreprises ayant publié des bénéfices supérieurs aux attentes
ou étant perçues comme des cibles potentielles d'acquisition. À l'inverse, les titres ayant le
plus pesé sur la performance ont concerné des positions surpondérées et hors indice
d'entreprises ayant publié des résultats décevants, des prévisions inférieures aux attentes
ou ayant souffert de la baisse du prix du pétrole.
Positionnement : nous avons une position surpondérée sur les titres des secteurs
des matériaux et des biens de consommation cyclique
Au niveau sectoriel, le portefeuille est actuellement surpondéré sur les secteurs des
industries de base et des biens d'équipement. La surpondération du secteur des industries
de base est concentrée sur des sociétés produisant des conteneurs et des solutions de
conditionnement, tandis que celle sur les biens d'équipement est due à la production
industrielle générale. Les secteurs les plus sous-pondérés sont les biens de consommation
non durables et les services aux collectivités. Dans ces deux secteurs, les actions se
négocient encore à des valorisations peu attractives. Le secteur des financières est en ligne
avec l'indice de référence. Les banques européennes sont toutefois sous-pondérées en
raison de nos inquiétudes quant à leurs niveaux de capitalisation. Toutes les expositions
du portefeuille sont motivées par la dislocation entre les valorisations et les fondamentaux
des sociétés.

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Attribution de performance : la finance et les communications en tête
Secteurs Fonds MSCI World Variations Analyses d'attribution
Pondérati
on
moy.
Perfor
mance
totale
Cont.
à la
performa
nce
Pondéra
tion
moy.
Perfor
mance
totale
Cont.
à la
performa
nce
Pondér
ation
moy.
Perfor
mance
totale
Cont.
à la
performa
nce
Effet
d'allocation
Effet
de
sélection
Effet
total
Industries de base 8,59 3,84 0,39 4,65 -5,61 -0,27 3,94 9,45 0,66 -0,26 0,83 0,57
Biens d'équipement 10,36 0,71 0,06 7,96 0,25 0,03 2,40 0,46 0,03 -0,03 0,04 0,01
Communications 6,54 8,84 0,53 6,28 -0,40 -0,03 0,26 9,24 0,57 -0,01 0,60 0,59
Biens de
consommation
durables 2,46 2,43 0,04 3,42 4,99 0,16 -0,96 -2,56 -0,12 -0,03 -0,06 -0,09
Biens de
consommation non
durables 4,67 -5,31 -0,25 9,03 2,86 0,25 -4,36 -8,17 -0,50 -0,10 -0,42 -0,52
Services aux
consommateurs 10,64 10,04 1,03 9,70 7,45 0,70 0,94 2,59 0,33 0,05 0,26 0,32
Énergie 7,05 -11,97 -0,78 7,68 -15,01 -1,24 -0,63 3,03 0,46 0,12 0,32 0,44
Finance 18,83 5,16 0,94 18,44 1,23 0,20 0,39 3,93 0,74 -0,02 0,72 0,70
Santé 16,73 1,62 0,21 12,56 3,13 0,38 4,17 -1,52 -0,17 0,12 -0,24 -0,12
REIT 1,23 2,01 0,02 2,89 7,00 0,20 -1,66 -4,98 -0,18 -0,10 -0,07 -0,17
Technologies 12,68 5,62 0,71 10,94 4,61 0,49 1,75 1,01 0,22 0,07 0,13 0,19
Transports 0,21 -1,57 -0,06 2,38 5,44 0,14 -2,17 -7,01 -0,19 -0,10 -0,01 -0,12
Services aux
collectivités -- -- -- 4,06 2,73 0,12 -4,06 -2,73 -0,12 -0,07 -- -0,07
Total 100,00 2,85 2,85 100,00 1,11 1,11 -- 1,73 1,73 -0,35 2,08 1,73
Données relatives aux positions du portefeuille Robeco BP Global Premium Equities et du MSCI World du 30/09/2014 au 31/12/2014.
Veuillez noter que tous les chiffres présentés dans le tableau relatif à l'attribution ci-dessus font référence à la performance calculée
pour les États-Unis, qui n'inclut aucune liquidité, est mesurée en dollars américains et ne tient pas compte des différences spécifiques
aux catégories d'actions. Les chiffres relatifs à l'attribution peuvent varier en fonction des parts du fonds. Pour plus d'informations sur
votre catégorie d'actions spécifique, veuillez contacter votre responsable de compte Robeco.
Comparaison des caractéristiques pour le portefeuille et l'indice de référence
Fonds mondial basé
aux États-Unis
Indice MSCI World
Cap. de marché : Moy. pondérée 80,5 milliards USD 92,4 milliards USD

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Capitalisation de marché : Moyenne 16,8 milliards USD 10,7 milliards USD
Rendement 1,9 % 2,4 %
Cours/Bénéfices (AF1) 14,1 fois 15,3 fois
Cours/Valeur comptable 2,0 fois 2,3 fois
Rendement moyen de flux de trésorerie
disponibles
3,7 % 2,3 %
Rendement d'exploitation sur actifs
d'exploitation (5 ans)
26,6 % 22,6 %
Rendement sur action (5 ans) 11,8 % 11,0 %
Veuillez noter que tous les chiffres présentés dans le tableau des caractéristiques ci-dessus font
référence aux positions du fonds d'actions mondiales basé aux États-Unis. Il peut y avoir de légères
différences en fonction des parts du fonds.
Perspectives : le faible prix du pétrole devrait être favorable à la croissance étant
donné la progression des États-Unis
Alors que les perspectives des États-Unis se sont améliorées en 2014, les prévisions de
croissance se sont dégradées dans la plupart des autres pays principaux. En Europe et en
Chine, la demande semble s'affaiblir en même temps que les prévisions d'inflation. Bien
que le Japon ait fait une noble tentative visant à relancer l'économie par le biais d'une
politique monétaire agressive, de nombreuses réformes devront encore être mises en
œuvre sur le plan social pendant un bon nombre d'années pour que cette politique puisse
être efficace. Les taux des obligations d'État allemandes à 10 ans ayant atteint le niveau
de 0,5 %, les investisseurs pourraient en déduire qu'il est probable que l'Europe
continentale puisse entrer dans une spirale déflationniste similaire à celle du Japon dans
les années 90. Le prix du pétrole a chuté de plus de 50 % depuis le mois de juin sous l'effet
d'une faible demande à l'extérieur des États-Unis conjuguée à une augmentation de la
production aux États-Unis. À moyen terme, la baisse du prix du pétrole devrait être
favorable à la croissance en réduisant les coûts de production des industriels et en
augmentant le pouvoir d'achat des consommateurs. Toutefois, les investisseurs pourraient
craindre que ceci puisse être un signe avant-coureur d'une récession mondiale imminente.
Les valorisations des actions ont progressé constamment sur les trois dernières années.
L'indice S&P 500 a clôturé le trimestre en se négociant à des niveaux d'environ 16,2 fois
les bénéfices prévisionnels (2015) par rapport à des niveaux de 15,8 fois les bénéfices
prévisionnels (2014) l'année dernière. Bien que le marché actions américain fasse l'objet
d'une valorisation supérieure à la moyenne d'environ 15 fois les bénéfices sur les 60
dernières années, il reste encore très attractif par rapport au marché obligataire
américain. Entre-temps, l'économie américaine devrait continuer de répondre aux
attentes et la baisse des prix du carburant et des taux hypothécaires laissera plus de
revenus disponibles aux consommateurs, dont l'optimisme connait un regain. Selon nous,
les investisseurs se concentreront sur l'amélioration de l'économie américaine par rapport
aux autres économies développées et les marchés actions américains continueront de
s'améliorer malgré des valorisations laissant de plus en plus à désirer.