MISE A JOUR DU GERANT DU PORTEFEUILLE 4e trimestre 2014 Document destiné aux investisseurs professionnels uniquement ROBECO GLOBAL PREMIUM EQUITIES FUND L'année se termine sur une note positive Christopher Hart, Gérant du fonds • Les actions résistent aux fluctuations macroéconomiques pour atteindre de nouveaux records • Le fonds surperforme, les États-Unis continuant à être l’élément positif • Ce trimestre les meilleures performances relatives sont réalisées par les secteurs des financières et des communications • Le faible prix du pétrole devrait être favorable à la croissance en 2015 Rétrospective : les marchés ont continué à atteindre de nouveaux records, soutenus par la vigueur des États-Unis Les marchés actions américains ont continué d'atteindre de nouveaux sommets tout au long de 2014, l'indice S&P 500 progressant de 13,7 %. Le marché a résisté aux diverses inquiétudes qui ont ponctué l'année, dont la croissance négative du PIB au premier trimestre, les tensions politiques avec la Russie et l'Ukraine, le malaise économique en Europe et au Japon, le ralentissement de la croissance en Chine, la fin du programme d'achat d'obligations par la Réserve fédérale américaine (Fed) et la chute du prix du pétrole. Le sentiment positif l'a emporté sur les inquiétudes, les investisseurs étant encouragés par la reprise de l'économie américaine, le maintien des taux d'intérêt bas et la forte croissance des bénéfices du S&P 500 de 9 %. Les grandes capitalisations ont surperformé les petites, les investisseurs montrant cette année une préférence pour des entreprises de meilleure qualité, présentant des valorisations plus faibles. Le rallye du marché obligataire américain a été soutenu par la faible inflation et les taux obligataires extrêmement bas des pays développés, bien que les spreads des obligations d'entreprise aient commencé à s'élargir au deuxième semestre de l'année. Le momentum des données économiques américaines s’est amélioré tout au long de l'année. Malgré une contraction inattendue de 2,9 % du PIB au premier trimestre, l'économie a rebondi en enregistrant une croissance de 4,6 % puis de 5 % au cours des trimestres suivants. Les données relatives à l'emploi se sont considérablement améliorées avec la création de près de trois millions d'emplois en 2014, soit la meilleure année depuis 1999. La croissance économique semble généralisée, les dépenses progressant tout au long de l'année, aussi bien pour les ménages, que pour les entreprises et les États. Mise à jour du gérant du portefeuille | 1 L'économie ne semble pas en danger de surchauffe car l'inflation et la hausse des salaires restent contrôlées. Le momentum économique se maintient, en dépit de la fin du programme d'achat d'obligations par le Fed. En raison de l'amélioration de la confiance et des dépenses en matière de consommation, de la reprise des investissements des entreprises et de la forte croissance des prêts bancaires, les États-Unis semblent avoir réussi à réaliser une reprise auto-entretenue. Performance : surperformance du fonds due à l'application de notre approche des trois cercles Au cours de ce dernier trimestre 2014, le fonds a surperformé son indice de référence, le MSCI World Index. Les marchés mondiaux, mesurés par cet indice, ont affiché une légère performance au cours du trimestre, avec une hausse de 1,0 %. La volatilité a été élevée, le marché ayant subi de lourdes corrections à deux reprises. Ces rétractions ont été relativement courtes, la première commençant en septembre et se terminant à la mioctobre, et la seconde ayant eu lieu au cours des deux premières semaines de décembre. La morosité de l'actualité économique en provenance de l'Europe, du Japon et de la Chine est la cause probable de ces deux replis. Comme l'on pouvait s'y attendre, les craintes des investisseurs ont été atténuées et les marchés ont enregistré un rebond à la suite des commentaires rassurants des banques centrales. Performance brute : Déc. 2014 T4 2014 Six Un Trois Cinq Part D USD mois an ans ans Robeco BP Global Premium Equities Indice MSCI World -1,09 % 2,34 % -0,18 % 5,02 % - - Depuis le lancement (08/13) 13,60 % -1,61 % 1,01 % -1,17 % 4,94 % - - 11,36 % Les chiffres relatifs à la performance présentés ci-dessus correspondent à la part D USD du fonds Robeco US Global Premium Equities qui a été lancée en août 2013. Les chiffres relatifs à la performance présentés ci-dessous correspondent à la part D EUR qui a été lancée en janvier 2005. La performance peut varier pour d'autres parts en fonction des frais appliqués. Les frais de gestion de la part D se montent à 1,25%. Pour les périodes supérieures à un an, la performance est annualisée. La valeur de vos investissements peut fluctuer. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps. Toutes les données sont en date du 31 décembre 2014. Performance brute : Part D EUR Déc. 2014 T4 2014 Six mois Un an Robeco BP Global Premium Equities Indice MSCI World 1,91 % 6,84 % 1,36 % 5,45 % 12,94 19,60 % % 11,82 % 19,50 % Trois ans Cinq ans Depuis le lancement (01/05) 21,74 % 17,47 % 13,29 % 8,87 % 17,59 % 6,64 % L'économie américaine continue de se distinguer à l'échelle mondiale. L'indice Trade Weighted US Dollar a progressé de près de 5 % sur le trimestre. À noter que la chute précipitée des cours du pétrole a constitué un facteur de soutien important de la consommation et de nombreux segments du marché. Le coût du pétrole a commencé à reculer au milieu de l'été et a baissé de plus de 40 % rien qu'au quatrième trimestre. Des pressions exercées tant sur l'offre que sur la demande ont contribué à ce repli. En ce qui concerne l'offre, les États-Unis produisent actuellement pratiquement autant de barils par jour que l'Arabie Saoudite. Dans le même temps, la demande relative au pétrole a diminué, les espoirs quant à une reprise généralisée au niveau mondial ayant fait place à une réalité plus morose selon laquelle de nombreuses parties du globe n'arriveront pas à Mise à jour du gérant du portefeuille | 2 passer à la vitesse supérieure. Bien entendu, tout le monde ne ressort pas gagnant dans un tel environnement. Citons notamment parmi les perdants les valeurs de l'énergie et des matériaux et les pays exportateurs de pétrole. Notre stratégie reste axée sur l'identification de dislocations entre les valorisations et les fondamentaux sous-jacents de chaque société. La sélection de titres a eu une contribution positive à la performance du portefeuille durant le trimestre. Au niveau sectoriel, les meilleures contributions positives ont été obtenues au sein des secteurs des financières et des communications, contrairement à ceux des biens de consommation non durables et de la santé qui ont le plus pesé sur la performance. Au niveau des titres, les contributions les plus importantes à la performance ont été fournies par des positions surpondérées ou hors indice sur des titres d'entreprises ayant publié des bénéfices supérieurs aux attentes ou étant perçues comme des cibles potentielles d'acquisition. À l'inverse, les titres ayant le plus pesé sur la performance ont concerné des positions surpondérées et hors indice d'entreprises ayant publié des résultats décevants, des prévisions inférieures aux attentes ou ayant souffert de la baisse du prix du pétrole. Positionnement : nous avons une position surpondérée sur les titres des secteurs des matériaux et des biens de consommation cyclique Au niveau sectoriel, le portefeuille est actuellement surpondéré sur les secteurs des industries de base et des biens d'équipement. La surpondération du secteur des industries de base est concentrée sur des sociétés produisant des conteneurs et des solutions de conditionnement, tandis que celle sur les biens d'équipement est due à la production industrielle générale. Les secteurs les plus sous-pondérés sont les biens de consommation non durables et les services aux collectivités. Dans ces deux secteurs, les actions se négocient encore à des valorisations peu attractives. Le secteur des financières est en ligne avec l'indice de référence. Les banques européennes sont toutefois sous-pondérées en raison de nos inquiétudes quant à leurs niveaux de capitalisation. Toutes les expositions du portefeuille sont motivées par la dislocation entre les valorisations et les fondamentaux des sociétés. Mise à jour du gérant du portefeuille | 3 Attribution de performance : la finance et les communications en tête Secteurs Fonds Industries de base MSCI World Pondérati on moy. Perfor mance totale Cont. à la performa nce Pondéra tion moy. Variations Perfor mance totale Cont. à la performa nce Pondér ation moy. Analyses d'attribution Perfor mance totale Cont. à la performa nce Effet d'allocation Effet de sélection Effet total 8,59 3,84 0,39 4,65 -5,61 -0,27 3,94 9,45 0,66 -0,26 0,83 0,57 10,36 0,71 0,06 7,96 0,25 0,03 2,40 0,46 0,03 -0,03 0,04 0,01 6,54 8,84 0,53 6,28 -0,40 -0,03 0,26 9,24 0,57 -0,01 0,60 0,59 2,46 2,43 0,04 3,42 4,99 0,16 -0,96 -2,56 -0,12 -0,03 -0,06 -0,09 4,67 -5,31 -0,25 9,03 2,86 0,25 -4,36 -8,17 -0,50 -0,10 -0,42 -0,52 10,64 10,04 1,03 9,70 7,45 0,70 0,94 2,59 0,33 0,05 0,26 0,32 Énergie 7,05 -11,97 -0,78 7,68 -15,01 -1,24 -0,63 3,03 0,46 0,12 0,32 0,44 Finance 18,83 5,16 0,94 18,44 1,23 0,20 0,39 3,93 0,74 -0,02 0,72 0,70 Santé 16,73 1,62 0,21 12,56 3,13 0,38 4,17 -1,52 -0,17 0,12 -0,24 -0,12 REIT 1,23 2,01 0,02 2,89 7,00 0,20 -1,66 -4,98 -0,18 -0,10 -0,07 -0,17 12,68 5,62 0,71 10,94 4,61 0,49 1,75 1,01 0,22 0,07 0,13 0,19 0,21 -1,57 -0,06 2,38 5,44 0,14 -2,17 -7,01 -0,19 -0,10 -0,01 -0,12 -- -- -- 4,06 2,73 0,12 -4,06 -2,73 -0,12 -0,07 -- -0,07 100,00 2,85 2,85 100,00 1,11 1,11 -- 1,73 1,73 -0,35 2,08 1,73 Biens d'équipement Communications Biens de consommation durables Biens de consommation non durables Services aux consommateurs Technologies Transports Services aux collectivités Total Données relatives aux positions du portefeuille Robeco BP Global Premium Equities et du MSCI World du 30/09/2014 au 31/12/2014. Veuillez noter que tous les chiffres présentés dans le tableau relatif à l'attribution ci-dessus font référence à la performance calculée pour les États-Unis, qui n'inclut aucune liquidité, est mesurée en dollars américains et ne tient pas compte des différences spécifiques aux catégories d'actions. Les chiffres relatifs à l'attribution peuvent varier en fonction des parts du fonds. Pour plus d'informations sur votre catégorie d'actions spécifique, veuillez contacter votre responsable de compte Robeco. Comparaison des caractéristiques pour le portefeuille et l'indice de référence Fonds mondial basé aux États-Unis Cap. de marché : Moy. pondérée 80,5 milliards USD Indice MSCI World 92,4 milliards USD Mise à jour du gérant du portefeuille | 4 Capitalisation de marché : Moyenne Rendement Cours/Bénéfices (AF1) Cours/Valeur comptable Rendement moyen de flux de trésorerie disponibles Rendement d'exploitation sur actifs d'exploitation (5 ans) Rendement sur action (5 ans) 16,8 milliards USD 10,7 milliards USD 1,9 % 2,4 % 14,1 fois 15,3 fois 2,0 fois 2,3 fois 3,7 % 2,3 % 26,6 % 22,6 % 11,8 % 11,0 % Veuillez noter que tous les chiffres présentés dans le tableau des caractéristiques ci-dessus font référence aux positions du fonds d'actions mondiales basé aux États-Unis. Il peut y avoir de légères différences en fonction des parts du fonds. Perspectives : le faible prix du pétrole devrait être favorable à la croissance étant donné la progression des États-Unis Alors que les perspectives des États-Unis se sont améliorées en 2014, les prévisions de croissance se sont dégradées dans la plupart des autres pays principaux. En Europe et en Chine, la demande semble s'affaiblir en même temps que les prévisions d'inflation. Bien que le Japon ait fait une noble tentative visant à relancer l'économie par le biais d'une politique monétaire agressive, de nombreuses réformes devront encore être mises en œuvre sur le plan social pendant un bon nombre d'années pour que cette politique puisse être efficace. Les taux des obligations d'État allemandes à 10 ans ayant atteint le niveau de 0,5 %, les investisseurs pourraient en déduire qu'il est probable que l'Europe continentale puisse entrer dans une spirale déflationniste similaire à celle du Japon dans les années 90. Le prix du pétrole a chuté de plus de 50 % depuis le mois de juin sous l'effet d'une faible demande à l'extérieur des États-Unis conjuguée à une augmentation de la production aux États-Unis. À moyen terme, la baisse du prix du pétrole devrait être favorable à la croissance en réduisant les coûts de production des industriels et en augmentant le pouvoir d'achat des consommateurs. Toutefois, les investisseurs pourraient craindre que ceci puisse être un signe avant-coureur d'une récession mondiale imminente. Les valorisations des actions ont progressé constamment sur les trois dernières années. L'indice S&P 500 a clôturé le trimestre en se négociant à des niveaux d'environ 16,2 fois les bénéfices prévisionnels (2015) par rapport à des niveaux de 15,8 fois les bénéfices prévisionnels (2014) l'année dernière. Bien que le marché actions américain fasse l'objet d'une valorisation supérieure à la moyenne d'environ 15 fois les bénéfices sur les 60 dernières années, il reste encore très attractif par rapport au marché obligataire américain. Entre-temps, l'économie américaine devrait continuer de répondre aux attentes et la baisse des prix du carburant et des taux hypothécaires laissera plus de revenus disponibles aux consommateurs, dont l'optimisme connait un regain. Selon nous, les investisseurs se concentreront sur l'amélioration de l'économie américaine par rapport aux autres économies développées et les marchés actions américains continueront de s'améliorer malgré des valorisations laissant de plus en plus à désirer. Mise à jour du gérant du portefeuille | 5 Informations importantes Le présent document a été préparé par Robeco Institutional Asset Management BV (Robeco) avec le plus grand soin. 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