OA/DA Partie 1

Chap.3:
Chap.3: Equilibre
Equilibre macroéconomique
macroéconomique et
et
modèle
modèle OA/DA
OA/DA
2ème année – bachelor HEC Lausanne
Cours « Analyse économique : macroéconomie »
Partie 2 - Macroéconomie fermée de court terme
Prof. Mathias Thoenig
Extranef 229
DEEP
Partie
Partie 1:
1:
OA/DA
OA/DA
[Blanchard/Cohen,
[Blanchard/Cohen,Section
Section8.3
8.3
aussi:
aussi:Mankiw,
Mankiw,Chap.
Chap.13,
13,Annexe,
Annexe,cas
casparticuliers
particuliers1,1,33etet4]4]
Doctoral course on « Cultural
Globalization », session 1
Aperçu des résultats
Modèle OA/DA
• Prix visqueux + erreurs d’anticipations: Offre agrégée de Court terme (OACT) vs
Offre Agrégée de Long Terme (OALT).
• En conséquence, les chocs sur la demande agrégée (DA) ont un impact réel et
nominal dans le court terme (CT) mais uniquement nominal dans le long terme (LT).
• L’étude de la dynamique d’ajustement à des chocs exogènes suppose d’étudier le
lien entre OACT et OALT: le déplacement de OACT est gouverné par les révisions
des anticipations par les agents!
P
OALT
DA’
DA
OACT
LT
CT
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
OA/DA
_
Y
Y
3
Structure du modèle OA/DA
« Rationnels » mal informés ou « irrationnels»
4
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Doctoral course on « Cultural
Globalization », session 1
OA/DA
Résolution pour le long terme
5
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
OA/DA
Résolution pour le long terme
P
DA’
OALT
DA
LT
_
Y
Y
6
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Doctoral course on « Cultural
Globalization », session 1
OA/DA
Equilibre de long terme – quelques faits
7
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
OA/DA
Résolution pour le court terme - 1
• La procédure est simple: pour un niveau d’anticipation donné, le prix d’équilibre
Pt est tel que OACT= DA …
… qui n’a pas toujours de solution explicite (mais dans les exercices, ce sera
toujours faisable!).
• La résolution graphique est donc aussi utile …
Pt
DA
OACT
Pa = P
Y
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Doctoral course on « Cultural
Globalization », session 1
OA/DA
_
Y
Yt
8
Résolution pour le court terme - 2
Pt
Pa = P’
OACT
DA
OACT
Pa = P
Y’
Y
_
Y
Yt
• On notera le rôle crucial joué par les anticipations: à chaque niveau
d’anticipation correspond un équilibre de court terme différent!
9
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
OA/DA
Résolution pour le court terme - 3
Pt
Pa = P’
OACT
DA
OACT
Pa =
P
Y’
Y
_
Y
Yt
• Il faut donc spécifier la forme des anticipations pour déterminer l’équilibre de court
terme.
Pat OACTt {Pt} = intersection entre OACTt et DA
• Prophétie auto-réalisatrice: à l’équilibre a-t-on {Pt} = Pat ? [point-fixe … ]
- Dans la figure ci-dessus, aucun des équilibres n’est auto-réalisateur.
- En fait, il existe un et un seul équilibre auto-réalisateur. Par tautologie, c’est
l’équilibre qui émerge lorsque les anticipations sont rationnelles: Pat = Pt. Des agents
rationnels parfaitement informés (un statisticien ou un conjoncturiste?) choisira ce
10
niveau d’anticipation.
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Doctoral course on « Cultural
Globalization », session 1
OA/DA
Résolution pour le court terme - 4
Pt
DA
OACT
Pa = P*
_
Y
Yt
Détermination de l’équilibre à anticipation rationnelle.
• Enjeu: déterminer le prix anticipé P* tel que Pat = P*= Pt
• A l’équilibre (uniquement), on a Pat= Pt et OACT=DA:
_
Cela implique Yd(P*) = Y. Cette relation détermine implicitement le prix d’équilibre Pt
, et donc Pat. Le PIB structurel est le seul niveau d’output compatible avec les
anticipations rationnelles.
_
• Graphiquement, OACT doit passer par le point d’intersection entre Y et DA.
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
OA/DA
Partie
Partie 2:
2:
Chocs
Chocs et
et politiques
politiques macroéconomiques
macroéconomiques
[Blanchard/Cohen,
[Blanchard/Cohen,Sections
Sections8.4,
8.4,8.5,
8.5,8.6,
8.6,8.7
8.7
aussi:
aussi:Mankiw,
Mankiw,Sections
Sections9.4,
9.4,14.1,
14.1,Chap.
Chap.10,
10,11)
11)
Doctoral course on « Cultural
Globalization », session 1
11
Choc sur la demande agrégée
• Le temps est discret (1, 2, …, t, t+1,_t+2, …). Imaginons qu’avant la date t, le régime
macroéconomique est stationnaire (Y,P0)=E0. Entre t-1 et t, il y a un choc
expansionniste sur DA (suite à un choc exogène ou à une politique macro de la
demande).
• Quel est l’effet de ce choc?
• Tout dépend du processus de révision des anticipations par les agents. Ce
processus résulte de la rationalité des agents (ie. leur compréhension du système
économique) et de la structure de l’information. Voici plusieurs cas possibles:
- 1/ Les agents sont rationnels et le choc est parfaitement anticipé.
- 2/ Les agents sont irrationnels. Ils révisent leurs anticipations de manière
adaptative.
- 3/ Les agents sont rationnels mais le choc n’est pas anticipé à la date t. A partir de
la date t+1, les agents comprennent que DA a bougé.
• Faites la résolution graphique sur le diagramme OA-DA. Et tracer la dynamique des
prix et du PIB en fonction du temps…
13
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Chocs et politiques éco.
Cas 1: agents rationnels et choc parfaitement anticipé
_
• Anticipation parfaite implique OACT passe par DA’ et Y.
• Convergence immédiate vers l’équilibre de long terme.
• Pas d’effet réel des chocs sur DA. Seuls les prix P sont affectés.
P
OALT
OACT
DA’
DA
Et
P0
= Et+1 …
E0
Y
_
Y
14
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Doctoral course on « Cultural
Globalization », session 1
Chocs et politiques éco.
Cas 2: agents irrationnels et anticipations adaptatives
• Les détails seront exposés en cours.
OALT
OACTt+n
P
(…)
OACTt+2
Et+n
P t+2
P t+1
Pt
Et+2
OACTt+1
Et+1
OACTt
Et
P0
DA 2
E0
DA 1
_
Y
Y
Dynamique des Prix et du PIB: (extrapolation au temps continu…)
Yt
Pt
_
Y
15
Cas 3: Agents rationnels et choc non anticipé
• Les détails seront exposés en cours. Convergence plus rapide qu’au cas 2.
OALT
OACTt+1 = OACTt+2 = … = OACTt+n
P
Et+1 = Et+2 … = Et+n
OACTt
Pt
Et
P0
DA 2
E0
DA 1
_
Y
Y
Dynamique des Prix et du PIB: (extrapolation au temps continu…)
Cas 2
Cas 3
Pt
_
Y
Doctoral course on « Cultural
Globalization », session 1
Yt
16
Choc sur la demande agrégée
Attention! Il faut bien comprendre les intuitions gouvernant l’ajustement
progressif des prix et des quantités entre l’équilibre structurel initial et l’équilibre
structurel final.
Exemple d’une expansion monétaire.
(1) Suite à une hausse non anticipée de M; il y a excès d’offre de monnaie et les taux
baissent. En contrepartie, l’investissement augmente ce qui entraîne toute la
demande Yd par effet de multiplicateur keynesien.
(2) Sur le marché des biens et services, il y a excès de demande. Cela pousse à la
hausse les prix P. Cette hausse des prix:
- (i) génère de l’inflation surprise. Les firmes embauchent davantage et l’offre
de biens YOACT augmente (détailler ici les intuitions sous-jacentes de l’OACT)
- (ii) réduit l’offre d’encaisse réelle; cela fait augmenter les taux;
l’investissement rebaisse un peu et donc la demande Yd rebaisse.
- (iii) s’arrête lorsque Yd = YOACT
(3) Il y a révision des croyances à la hausse sur le niveau des prix. Cela mène à un
ajustement de OACT. Si la révision n’est pas assez forte, cela mène à un nouvel
excès de demande de biens et donc à une nouvelle pression à la hausse sur les prix
P; dans ce cas l’étape (2) se répète.
17
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Chocs et politiques éco.
Choc sur la demande agrégée résumé
Résumé de la méthode de résolution :
• L’ajustement du CT vers le LT se réalise par déplacement successif de OACT. Ce
déplacement correspond à chaque fois à une révision des anticipations de prix.
• Le processus d’ajustement dépend de la vitesse de révision des anticipations.
Celle-ci est affectée par le degré de rationalité et l’information des agents.
Résultats:
- 1/ Un choc expansionniste sur la demande agrégée non anticipé (inflation surprise)
a des effets réels dans le court terme.
- 2/ Un choc complètement anticipé n’a pas d’effet réel dans le court terme.
- 3/ Dans le long terme, les chocs de demande n’ont pas d’effet réel. Seuls les prix
sont modifiés. En conséquence, les politiques fiscales, monétaires et budgétaires
ne peuvent pas modifier les variables structurelles (PIB, chômage, etc.). En
revanche, elles peuvent servir à stabiliser l’économie soumise à des chocs
exogènes transitoires.
- 4/ La magnitude des effets réels transitoires dépend de la précision des
anticipations. Il est donc crucial de savoir si les agents vont anticiper, ou non, le
choc de demande… Ceci dépend fortement du contexte (réputation de la banque
centrale, cycle électoral, couleur du parti politique, contexte international, etc.).
Remarque:
Les agents/firmes, lorsqu’ils font une erreur sur leurs anticipations, connaîtront une baisse de bien-être/
profits. Par exemple des mark-up de monopole plus bas ou des salaires réels trop bas; donc erreur
18
d’anticipations est une stratégie dominée … disparition dans le long terme…
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Doctoral course on « Cultural
Globalization », session 1
Chocs et politiques éco.
Politique monétaire - 1
Description des effets dans le temps
•A court terme une expansion monétaire non anticipée
- accroît le revenu national;
- réduit le chômage.
• A plus long terme
-les prix augmentent davantage. L’accroissement de la masse monétaire se
répercute intégralement dans l’accroissement des prix et des salaires
nominaux,
- mais n’a aucun effet réel sur l’économie.
On parle alors de neutralité de la monnaie à moyen-long terme.
19
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Chocs et politiques éco.
Politique monétaire - 2
Combien de temps les effets de la monnaie durent-ils ?
Hausse permanente de 3% de la
masse monétaire sur 4 trimestres
(Modèle macroéconométrique
de Taylor)
Hausse permanente de 1% du
stock de monnaie
[ Régression économétrique Barro et Mishkin]
20
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Doctoral course on « Cultural
Globalization », session 1
Chocs et politiques éco.
Politique budgétaire
Description des effets dans le temps
• A court terme, une réduction non anticipée du déficit budgétaire a un
effet dépressif.
• A moyen terme, les prix baissent, le revenu national revient à son niveau
d’origine.
• Toutefois, dans le moyen terme, la structure de la demande a changé:
- suite à G < 0, IS se déplace vers la gauche et suite à ↓P (qui résulte de la
confrontation entre offre globale et demande globale), LM se déplace vers le
bas. Il y a le même niveau de demande agrégée qu’initialement mais le taux
d’intérêt diminue ce qui stimule l’investissement.
- Bilan: C reste la même, G est réduit, I a augmenté.
- L’investissement s’est donc substitué aux dépenses publiques.
On peut penser qu’à encore plus long terme, cet accroissement de
l’investissement favorisera l’offre globale (mais c’est hors modèle…).
21
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Chocs et politiques éco.
Chocs sur l’offre agrégée
• Les chocs d’offre affectent les déterminants de OALT et/ou OACT. Ce sont donc
des chocs sur:
- le marché des facteurs;
- la fonction de production;
- les anticipations d’inflation.
• Exemples: progrès technique, productivité du travail (éducation), hausse du prix
des matières premières, destruction du stock de capital (guerre, catastrophe
naturelle), anticipations d’inflation (instituts de conjoncture).
• Conceptuellement, il faut distinguer les chocs transitoires (affectant seulement
OACT) et les chocs permanents (affectant OACT et OALT).
• Exemple de résolution (en classe) : Augmentation de TFP (i.e. progrès technique)
- résolution graphique dans le cas d’un choc non-anticipé avec agents rationnels.
- Comprendre les intuitions
- Discuter de la dynamique (ambigüe à court terme) du chômage
22
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Doctoral course on « Cultural
Globalization », session 1
Chocs et politiques éco.
Choc sur les anticipations et prophétie auto-réalisatrice - 1
Cas 1 - Choc d’anticipations sur OA
• Le temps est discret (1, 2, …, t, t+1,_t+2, …). Imaginons qu’avant la date t, le régime
macroéconomique est stationnaire (Y,P0)=E0. Entre t-1 et t, les agents (rationnels)
anticipent de l’inflation (due, par exemple, à l’anticipation d’une injection monétaire
par la banque centrale) et une hausse permanente des prix du niveau P0 au niveau
P*>P0.
• Quel est l’effet de ce choc?
- L’analyse du graphique 1 (transparent ci-après) montre qu’à la date t, le PIB va
baisser et le prix va augmenter à un niveau Pt (situation dite de stagflation).
Toutefois, Pt<P*=Pat. Il y a donc erreur d’anticipation par les agents. Sauf si …
- … la banque centrale réagit à cette menace de stagflation en implémentant une
politique monétaire expansionniste visant à stabiliser le PIB à son niveau structurel.
Dans ce cas (cf. graphique 2), le PIB reste à son niveau structurel et le niveau des
prix Pt est égal à … P*. Et les anticipations des agents sont validés ex-post. L’inflation
résulte alors d’une prophétie auto-réalisatrice.
23
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Chocs et politiques éco.
Choc sur les anticipations et prophétie auto-réalisatrice - 2
Cas 1 - Choc d’anticipations sur OA
OALT
OALT
P
P
OACTt
OACTt
Et
Pt = P*
P*
Pt
DA
Et
P0
P0
E0
E0
DA
_
DA
Y
Y
Cas 1: anticipation d’inflation
_
Y
Y
Cas 2: anticipation d’inflation et
réaction de la banque centrale
24
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Doctoral course on « Cultural
Globalization », session 1
Chocs et politiques éco.
Choc sur les anticipations et prophétie auto-réalisatrice - 3
Cas 1 - Choc d’anticipations sur OA
• Cet exemple montre que la politique monétaire est dans certains cas endogène.
• Ce danger de spirale inflationniste est évité si la banque centrale s’engage à
contrôler l’inflation (mais cela pose un problème de crédibilité: cf. plus loin) car dans
ce cas les anticipations des agents ne s’auto-valident pas… Cela suppose aussi une
grande transparence de la communication de la banque centrale.
• Cet exemple illustre bien le régime macroéconomique après le premier choc
pétrolier (73-85). Une situation qui ne s’est pas renouvelée en Europe après le choc
pétrolier de 2007 car la BCE a mené une communication réussie.
25
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Chocs et politiques éco.
Choc sur les anticipations et prophétie auto-réalisatrice - 4
Cas 2 - Choc d’anticipations sur DA
• Le temps est discret (1, 2, …, t, t+1,_t+2, …). Imaginons qu’avant la date t, le régime
macroéconomique est stationnaire (Y,P0)=E0.
Entre t-1 et t, les agents (rationnels) deviennent « pessimistes ». Ce pessimisme
peut se modéliser comme un choc sur DA correspondant à:
- une perturbation de IS si on considère un choc sur le moral des
ménages/entrepreneurs
- Une perturbation sur la demande de liquidités dans le cas d’une défiance sur le
marché interbancaire (cf. crise de 2008).
• Quel est l’effet de ce choc?
- Pessimisme auto-réalisateur.
- Expliciter la chaîne causale d’ajustement entre les équilibres
- Lien avec les agences de notation et le risque de défaut.
26
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Doctoral course on « Cultural
Globalization », session 1
Chocs et politiques éco.
Partie
Partie 3:
3:
Courbe
Courbe de
de Phillips
Phillips
[Blanchard/Cohen,
[Blanchard/Cohen,Chap.
Chap.99
aussi:
aussi:Mankiw,
Mankiw,Section
Section13.2)
13.2)
Courbe de Phillips: vue d’ensemble
• La corrélation négative entre taux d’inflation et taux de chômage est
appelée courbe de Phillips (son « découvreur », en 1958).
• Pour un pays donné, cette corrélation peut changer au cours du temps:
négative sur moyenne période, elle tend à disparaître sur longue période.
• Le modèle OA/DA peut être utilisé pour étudier le lien entre inflation (π) et
chômage (u)
-Pour cela, il faut combiner OACT (lien entre Y et π) et la loi d’OKUN (lien
entre Y et u)
- La corrélation de courte période entre u et π correspond à des
déplacements de DA le long d’une courbe OACT donnée.
- Les déplacements dans le long terme de la courbe de Phillips correspond à
des déplacements de OACT (i.e. révisions des anticipations).
28
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Doctoral course on « Cultural
Globalization », session 1
Courbe de Phillips.
Courbe de Phillips: Faits - 1
Courbe de Phillips: Pas de lien évident dans le long terme ? ….
Royaume-uni, 1971 – 2000
29
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Courbe de Phillips.
Courbe de Phillips: Faits - 2
… parce que l’arbitrage évolue au cours du temps.
Courbe de Phillips de court terme vs long terme!
Royaume-uni, 1971 – 2000
30
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Doctoral course on « Cultural
Globalization », session 1
Courbe de Phillips.
Courbe de Phillips: Faits - 3
Etats-unis, 1961 – 1997
31
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Courbe de Phillips.
Courbe de Phillips: Théorie - 1
σ
σ
En assimilant ici, par abus, les
niveaux de prix avec les taux de
croissance… La raison est que
OACT s’écrit normalement en log
des prix … cf. Appendice du chap. 2
σ
σ
Le taux de chômage structurel
(ou naturel) s’appelle parfois le
NAIRU (non accelerating inflation
rate of unemployment).
32
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Doctoral course on « Cultural
Globalization », session 1
Courbe de Phillips.
Courbe de Phillips: Théorie - 2
Le déplacement de la courbe de Phillips au cours du temps
• Les faits empiriques montrent que la courbe de Philips de court terme se déplace
au cours du temps. Et tend à disparaître dans le long terme
• Théoriquement, la courbe de Phillips correspond à OACT.
• La courbe de Phillips de court terme (par exemple UK pendant les 80s) correspond
à des déplacements de DA le long d’une même courbe OACT
• Un déplacement de OACT (suite à des révisions importantes des anticipations
portant sur le régime macro) va induire un déplacement de la courbe de Philips.
• Dans le long terme , la courbe de Phillips correspond donc à OALT: elle doit être
verticale.
OALT
OACTUK,1980-1985
P
E1982
E1983
E1984
E1981
DAUK,1982
DAUK,1983
DAUK,1984
DAUK,1981
Y
Courbe de Phillips: loi d’Okun
Chômage et croissance aux Etats-Unis: 1970-2000
[Blanchard/Cohen, Section 10.2
aussi: Mankiw, Section 2.3]
Chômage et croissance en France: 1961-2003
Coefficient β dans la loi d’Okun
Loi d’Okun
34
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Doctoral course on « Cultural
Globalization », session 1
Courbe de Phillips.
Courbe de Phillips: conséquences - 1
Arbitrage entre inflation et chômage à court terme
• Comment utiliser la courbe de Phillips pour des recommandations de
politique économique ?
• Intuition :
- La décroissance de la courbe de Phillips laisse penser qu’il existe
une possibilité d’arbitrage entre inflation et chômage. D’où provient
cette possibilité d’arbitrage ? … du fait que les salaires et les prix
sont fixés sur la base des anticipations d’inflation (cf. chapitre 2,
section OACT).
- Une politique monétaire expansionniste non anticipée accroît le
niveau général des prix au-delà de ce qui avait été anticipé par les
agents: cela permet de réduire le chômage, d’où l’arbitrage entre
inflation et chômage.
35
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Courbe de Phillips.
Courbe de Phillips: conséquences - 2
Arbitrage entre inflation et chômage à long terme
• A long terme, l’arbitrage entre inflation et chômage disparaît puisque
le maintien d’un taux de chômage inférieur au taux de chômage
structurel nécessite des niveaux d’inflation toujours plus élevés (c’est la
thèse accélérationiste de Friedman).
• Graphiquement, c’est représenté par une courbe de Phillips verticale,
qui exprime le fait qu’il est impossible d’échapper durablement au
niveau de chômage structurel mais que n’importe quel niveau d’inflation
est compatible avec ce taux de chômage structurel.
36
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Doctoral course on « Cultural
Globalization », session 1
Courbe de Phillips.
Coût de la désinflation: le ratio de sacrifice - 1
• L’arbitrage inflation/chômage implique qu’une désinflation aura un coût en termes
de chômage à court terme et que ce coût disparaît dans le long terme.
• Pourquoi? La réduction de l’inflation correspond à une contraction de la DA (via
des politiques monétaires). Ceci génère dans le court terme un excès de chômage
au dessus du niveau structurel.
• Le ratio de sacrifice (SR) fournit une mesure synthétique du coût de la désinflation:
il indique combien de points de % de chômage sont nécessaires pour réaliser une
baisse donnée de l’inflation.
• Le ratio de sacrifice est d’autant plus faible que les anticipations des prix par les
agents sont corrects (ie. proches des anticipations rationnelles); ceci est d’autant
plus vrai que l’annonce de politique de désinflation est crédible et anticipée!
37
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Courbe de Phillips.
Coût de la désinflation: le ratio de sacrifice - 2
Désinflation et contraction de la demande agrégée (cas d’anticipations adaptatives):
P
OALT
OACT+1
OACT+2
OACT+3
E0
E1
E2
E3
DA 1
ELT
DA 2
Y
38
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Doctoral course on « Cultural
Globalization », session 1
Courbe de Phillips.
Coût de la désinflation: le ratio de sacrifice - 3
•
Jeffrey Sachs (1985) a calculé que la désinflation aux Etats-Unis au début des
années quatre-vingt qui vit l’inflation passer de 10.4% en 1980 à 3.2%
seulement en 1984, avait été accompagnée d’un cumul d’écarts au taux de
chômage naturel de 10.8%, soit un ratio de sacrifice de 1.5 = (10.8/(10.43.2)).
Pays: Etats-Unis
•
On constate que la désinflation a été source de chômage additionnel dans
tous les pays, y compris lorsque l’objectif de désinflation était largement
annoncé par les gouvernements. Cela laisse penser que l’annonce de la
désinflation n’était pas crédible.
39
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Courbe de Phillips.
Crédibilité de la banque centrale: vue d’ensemble
[Blanch/Cohen, Sec 10.4
Mankiw, Section 14.2)
• L’exemple précédent illustre le fait que les agents ne croient pas
que les autorités monétaires vont effectivement mettre en place
des politiques de réduction de l’inflation.
• Quelles sont les origines de ce problème de crédibilité? Voir le
transparent suivant pour une analyse théorique un peu
caricaturale ...
•
Comment rétablir la crédibilité?
– Milton Friedman avait proposé d’inscrire dans la constitution
le taux de croissance annuel de la masse monétaire.
– La littérature sur la crédibilité propose la création de banques
centrales indépendantes (pour réduire la cible d’output gap) et
de plus de transparence dans leur communication (ancrage
des anticipations).
40
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Doctoral course on « Cultural
Globalization », session 1
Courbe de Phillips.
Crédibilité de la banque centrale : Théorie
•
•
•
Années 50s- 60s: Banques centrales (BC) non autonomes, poursuivent 2 cibles
contradictoires (cf. courbe de Phillips): output gap et inflation.
(1) BC annonce une cible d’ inflation P0; (2) les agents la croient et fixent un niveau
d’anticipation Pa=P0; (3) BC surprend les agents avec une expansion monétaire si
bien que le niveau d’inflation est P*>P0.
Années 70s: Perte de crédibilité [cas déjà étudié]
(1) BC annonce P0; (2) les agents ne la croient plus et anticipent P*>P0;
(3) 2 scénarios possibles (a) la BC ne fait pas d’expansion monétaire … cela
contracte le PIB Y mais permet de rétablir graduellement la crédibilité car P réalisé
est inférieur à P* (b) soit la BC, pour limiter les pertes sur l’output, peut quand
même souhaiter faire une expansion monétaire. Valide ex-post les anticipations
des agents mais mène a une spirale inflationniste!
Conclusion: la perte de crédibilité est coûteuse en terme d’inflation (cas 3b); et le
rétablissement de la crédibilité l’est aussi (ratio sacrifice, cas 3a)…
Cas 3: (années 80)
Rétablissement rapide de la crédibilité grâce à l’autonomie des BC (1 cible
d’inflation et pas de cible d’output gap), à plus de transparence de la politique
monétaire (pour stabiliser les anticipations).
41
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Courbe de Phillips.
Crédibilité de la banque centrale : la règle de Taylor - 1
• Sur quelles bases les banques centrales indépendantes prennent-elles leurs
décisions ?
• Taylor [1993]: la politique monétaire menée par la Fed (par l’intermédiaire des
modifications de son taux d’intervention nominal sur le marché monétaire) peut être
représentée par l’équation suivante :
i = r + π + h ⋅ (π − π *) + b ⋅ ( y − y ),
h > 0,
b>0
_
Avec
_ π =inflation, i =taux d’intérêt nominal, y =« output gap », π*= cible d’inflation et
r=taux d’intérêt réel d’équilibre
• Pour les EU, Taylor montre que h=0,5 et b=0,5. Selon cette règle simple:
-un écart du PIB de 1% par rapport à la production potentielle devrait se traduire par
une augmentation de 0.5 points du taux d’intérêt nominal (et réel);
- une hausse de l’inflation de 1 point devrait se traduire par une augmentation de 1.5
points du taux d’intérêt nominal (soit une hausse du taux d’intérêt réel de 0.5 points).
42
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Doctoral course on « Cultural
Globalization », session 1
Courbe de Phillips.
Crédibilité de la banque centrale : la règle de Taylor - 2
•
Cela fournit une représentation de la politique monétaire :
– La banque centrale définit (ou se voit imposer) une cible pour l’inflation
qu’elle tente d’atteindre en jouant sur le taux d’intérêt nominal.
– Pour déterminer le taux d’intérêt nominal, elle prend en compte l’existence
d’un arbitrage entre inflation et chômage.
• Plus l’aversion h de la banque centrale vis-à-vis de l’inflation est forte,
plus elle augmente le taux d’intérêt (pour un écart à la cible d’inflation
donné), plus l’économie ralentit, ce qui crée du chômage, et plus
l’inflation est rapidement réduite.
• Au contraire, plus son aversion b à l’output gap est forte, plus elle
consent à dévier de la cible d’inflation pour réduire le chômage et le
rapprocher de son niveau naturel.
•
Même si elles s’en défendent, la plupart de banques centrales européennes,
ainsi que la Fed ont pratiqué, entre 1980 et 2000, des politiques monétaires
tout à fait conformes à la règle de Taylor.
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Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Courbe de Phillips.
Crédibilité de la banque centrale : la règle de Taylor - 3
Fonction de réaction du taux d’intérêt pour 4 banques centrales
Estimate of
h
b
1
German Bundesbank
1
Bank of Japan
1
U.S. Federal Reserve Bank
2
European Central Bank
Estimation period
0,31
0,25
1979:3 - 1993:12
(monthly data)
1,04
0,08
1979:4 - 1994:12
(monthly data)
0,83
0,56
1982:10 - 1994:12 (monthly data)
0,74
0,82
1999:1 - 2003:1
(quarterly data)
Source : Sorensen, Introducing advanced Macroeconomics, McGraw Hill
Three-month interest rate
and the estimated Taylor rate
in the euro area
44
Equilibre macroéconomique et modèle OA/DA
Doctoral course on « Cultural
Globalization », session 1
Courbe de Phillips.