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Statistiques
en bref
ECONOMIE ET
FINANCES
THEME 2 – 39/2003
MONNAIE ET FINANCES
Contenu
Régime de directoire financier.2
Régime de parité fixe ................3
Régimes de taux de change
flottant ........................................5
Taux de change dans les
pays candidats
lllllllllllllllllllllllllllllllllllllllllll
Giuliano Amerini
· Depuis l’introduction de l’euro au 1er janvier 1999 les monnaies des
pays candidats ont suivi des évolutions diverses par rapport à la mon-
naie européenne1.
· Certaines devises ont un taux de change contre l’euro plus ou moins
égal au taux de change en vigueur au 1er janvier 1999. C’est le cas
du lev bulgare (BGN), de la livre chypriote (CYP), de la couronne es-
tonienne (EEK), du lat letton (LVL) et de la lire maltaise (MTL).
Cette similarité de cours ne signifie pas pour autant qu’il n’y a pas eu
de fluctuations de certaines de ces devises contre l’euro durant ces
derniers quatre ans et demi, comme c’est le cas du lat.
· Certaines devises se sont appréciées par rapport à l’euro telles que la
couronne tchèque (CZK) +11%, le litas lituanien (LTL) +35% et la cou-
ronne slovaque (SKK) +4%.
Le forint hongrois (HUF) –5%, le zloty polonais (PLN) -9% et le tolar
slovène (SIT) -19% se sont par contre dépréciés contre l’euro.
Enfin le lei roumain (ROL) et la lire turque (TRL) ont perdu largement
plus de la moitié de leur valeur contre l’euro avec des baisses respec-
tives de 66% et 77%.
· Les diverses fluctuations des devises des pays candidats par rapport
à l’euro sont influencées, entre autre, par le fait que ces pays ont
adopté des régimes de change différents. Ces derniers varient d'un
régime très strict tel que le directoire financier à un système de flotte-
ment indépendant en passant aussi par un système de parité fixe.
déc 1998 déc 1999 déc 2000 déc 2001 déc 2002 juin 2003
BGN 1,95583 1,95583 1,95430 1,94630 1,95460 1,94620
CYP 0,581776 0,576670 0,573690 0,575040 0,573160 0,586370
CZK 35,1939 36,1030 35,0470 31,9620 31,5770 31,5720
EEK 15,6466 15,6466 15,6466 15,6466 15,6466 15,6466
HUF 252,392 254,700 265,000 245,180 236,290 266,610
LTL 4,66700 4,01685 3,72290 3,52280 3,45250 3,45280
LVL 0,665048 0,588050 0,576400 0,556300 0,614000 0,648900
MTL 0,441600 0,415117 0,407500 0,399400 0,418200 0,426700
PLN 4,08947 4,15870 3,84980 3,49530 4,02100 4,47750
ROL 12813,9 18344,9 24142,0 27817,0 35135,0 37660,0
SIT 188,810 198,906 213,540 218,836 230,158 233,952
SKK 43,2089 42,4019 43,9330 42,7800 41,5030 41,5500
TRL 365 748 544 641 624 267 1 269 500 1 738 000 1 618 000
Tableau 1 : Taux de change des pays candidats (fin de période).
Source : BCE (Banque centrale européenne).
1 Dans cette publication les taux de change des pays candidats sont exprimés en unités de mon-
naie nationale contre 1 écu jusqu’au 31/12/1998 et contre 1 euro à partir du 1/01/1999. Par
conséquent, une augmentation du taux d’une année à l’autre signifie une dépréciation de la
monnaie par rapport à l’écu/euro et inversement.
+
Fin de rédaction: 03.07.2003
ISSN 1024-4301
Numéro de catalogue: KS-NJ-03-039-FR-N
© Communautés européennes, 2003

2Statistiques en bref — Thème 2 — 39/2003 ————————————————————————— )
Régime de directoire financier
Le directoire financier est un système dans lequel la monnaie d’un pays est irrévocablement fixée contre une mon-
naie étrangère. Le stock de base monétaire étant totalement financé par les réserves extérieures, la banque cen-
trale n’émet de la monnaie qu’uniquement contre la monnaie de réserve au taux de change prédéterminé. En prin-
cipe il n’y a pas de guichet d’escompte de la part de la banque centrale et donc pas de possibilité d’obtenir des li-
gnes de crédit pour les institutions financières privées qui sont confrontées à des problèmes de liquidités.
Bulgarie
Durant la première moitié des an-
nées 1990 la devise bulgare a con-
nu une dévaluation importante due à
une crise économique2 ainsi qu’à
une inflation élevée3 qui a vu le leva
(BGL) passer de 33,47 à la fin de
l’année 1993 à 2 366 à la fin février
1997, soit une baisse de 98,5%
contre l’écu. A partir de juillet 1997
la devise s’est stabilisée suite à
l’introduction du système de direc-
toire financier. En effet le premier
juillet 1997 le leva fut fixé par rap-
port au deutsche mark (DEM) au
taux de 1 contre 1 000 (soit 1 943,6
BGL pour 1 écu).
L’évolution du leva contre l’écu de-
puis l’introduction de ce nouveau
régime de change est donc reflétée
par l’évolution qu’a suivi le DEM
contre l’écu entre juillet 1997 et dé-
cembre 1998.
Durant cette période on note donc
une légère appréciation du BGL
contre l’écu passant de 1 978,8 à
1 955,8.
Depuis janvier 1999 le BGL est offi-
ciellement lié unilatéralement à
l’euro au taux de 1 955,8 BGL con-
tre 1 euro.
En juillet 1999 le leva bulgare fut di-
visé par 1 000 ce qui donna nais-
sance au nouveau leva (BGN) fixé
au taux de 1,9558 contre 1 euro4.
2 Par exemple en 1997 le PIB a diminué de
5,4%.
3 Par exemple le taux d’inflation était de
1 058% en 1997.
4 L’échelle de valeur du graphique 1 est dé-
finie par rapport au nouveau leva.
Estonie
En 1992, un directoire financier fut
mis en place lors de l’introduction de
la couronne estonienne au taux de 8
couronnes (EEK) pour 1 DEM.
L’évolution5 de la devise estonienne
5 La devise inscrite à gauche du graphique 2
se réfère à l’échelle de valeur de gauche et
inversement.
La même convention s’applique aux graphi-
ques 3, 6 et 7.
contre l’écu est donc reflétée par le
taux du DEM contre l’écu.
C’est ainsi que la couronne esto-
nienne s’est appréciée contre l’écu
respectivement de 0,95%, 1,59% et
1,13% durant les années 1993,
1994 et 1995.
Par contre elle s’est dépréciée de
3,21% et de 1,51% durant les deux
années suivantes avant de s'appré-
cier de 1,05% durant l’année 1998.
Graphique 1 : L’évolution du nouveau lev bulgare contre l’écu/euro (fin de mois).
Source : BCE.
0
0,5
1
1,5
2
2,5
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
BGN
Graphique 2 : L'évolution de la couronne estonienne et du litas lituanien contre
l'écu/euro (fin de mois). Source : BCE.
13
14
15
16
17
18
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
2
3
4
5
6
7
EEK
LTL

———————————————————————— 39/2003 — Thème 2 — Statistiques en bre
f
3
)
Depuis le début de l’année 1999
l’euro a substitué le DEM comme
devise de référence fixant la cou-
ronne contre l’euro au taux de
15,6466 EEK.
Lituanie
En Lituanie le directoire financier fut
mis en place lors de l’introduction du
litas (LTL), le taux de conversion étant
de 4 LTL pour 1 dollar américain.
Ce système a perduré entre 1994 et
janvier 2002.
Toutes ces années ont donc vu le
cours du LTL contre l’écu/euro dé-
pendre de l’évolution du cours entre
la monnaie européenne et le USD.
Les périodes de baisse (durant les
années 1994, 1995, et 1998) contre
la monnaie européenne ont donc
alterné avec des périodes de
hausse de 13,47% en 1997 et de
16,19% en 1999.
Depuis le 2 février 2002, la monnaie
de référence du directoire financier
est passée du dollar américain à
l’euro fixant le LTL au taux de
3,4582 LTL pour 1 euro.
Régime de parité fixe
Deux régimes de parité fixe sont en vigueur dans les pays candidats : le régime de marges de fluctuation (Chypre
et Hongrie) et le régime de parité fixe classique (Lettonie et Malte). Le premier implique l’annonce d’un taux de
change pivot et d’une marge de fluctuation en général symétrique autour de ce taux. Ce taux pivot peut être à son
tour fixe ou rampant. Ce système suppose l’intervention automatique de la banque centrale aux limites de la marge
pour empêcher le taux de change de sortir de cette marge.
Le régime de parité fixe classique est un système dans lequel la monnaie est fixée par rapport à une monnaie
étrangère (ou à un panier de monnaies étrangères) et est rarement modifiée. La bande de fluctuation admise est
normalement très étroite (maximum ± 1%).
Chypre
La livre chypriote (CYP) fut unilaté-
ralement liée à l’écu le 1er juin 1992
avec un taux pivot de 0,585274 CYP
pour 1 écu.
La marge de fluctuation était de
2,25% de part et d’autre du taux pi-
vot.
Pendant la période s’étalant de
1992 à la fin 1998 la livre chypriote
a fait preuve d’une grande stabilité
contre l’écu en restant très proche
de son taux pivot.
Avec l’introduction de l’euro le 1er
janvier 1999 la livre chypriote fut liée
à l’euro avec un taux pivot égal au
taux précédent.
Le 1er janvier 2001 la marge de
fluctuation fut élargie de 2,25% à
15%.
Cet élargissement coïncide avec
l’abolition du plafond légal pour les
taux d’intérêt ainsi qu’avec
l’introduction de réformes dans le
marché des changes: la principale
réforme étant l’introduction d’un pro-
cessus de fixing.
Malgré cet élargissement des ban-
des, la devise chypriote est restée
proche de ses anciennes marges.
Depuis le début de 1999 on observe
que la livre chypriote se traite en
dessous de son cours pivot avec un
écart généralement supérieur à 1%,
l’écart le plus important étant enre-
gistré en octobre 2002 avec 2,45%.
Durant les premiers mois de l’année
2003, on observe un rapprochement
de la CYP de son cours pivot, l’écart
n’étant plus que de 0,21% à la fin du
mois de mars 2003.
Depuis la fin du mois d’avril, la CYP
se traite très légèrement au-dessus
de son cours pivot, cet écart étant
inférieur à 0,50%.
Hongrie
La Hongrie a adopté un système de
parités mobiles ("crawling peg") de
mars 1995 à la fin du mois de sep-
tembre 2001. La marge de fluctua-
tion du forint était alors de 2,25%
autour du taux central ; de plus le
taux mensuel de dévaluation fut
abaissé progressivement de 1,9% à
0,2%.
Le 4 mai 2001 la bande de fluctua-
tion fut élargie de 2,25% à 15%.
Le 1er octobre 2001 le système de
parités mobiles fut abandonné.
Graphique 3 : L’évolution du forint hongrois et de la livre chypriote contre
l’écu/euro (fin de mois). Source : BCE.
50
100
150
200
250
300
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
HUF
CYP

4Statistiques en bref — Thème 2 — 39/2003 ————————————————————————— )
Depuis lors la Hongrie adopte un
régime de parité fixe contre l’euro
pouvant évoluer dans des bandes
de ± 15% de part et d’autre de cette
parité. Le 4 juin 2003 le taux central
fut fixé à 282,36 contre l’euro.
En Hongrie, l’évolution du forint du-
rant la période s’étalant de 1993 à
fin 2002 peut se diviser en trois
phases distinctes : tout d’abord la
période de 1993 à 1998 qui vit le fo-
rint se déprécier de plus de 10%
chaque année par rapport à l’écu
avec des pointes de 17,8% et de
25,4% en 1994 et 1995; ensuite la
période couvrant les années 1999 et
2000 pendant laquelle la dévalua-
tion du forint par rapport à l’euro fut
beaucoup moins marquée (1% en
1999); et enfin les années 2001 et
2002 où l’on observe une apprécia-
tion du forint contre l’euro de 8,1%
et 3,8% respectivement.
Durant les six premiers mois de
l’année 2003, le forint a baissé de
11,4% par rapport à l’euro.
Lettonie
En Lettonie, le régime de change
adopté par les autorités monétaires
depuis 12 février 1994 est déterminé
par un lien fixe avec le DTS (droits
de tirage spéciaux)6. Le cours cen-
tral du lat (LVL) contre le DTS est de
0,7997 LVL et ce dernier est autori-
sé à fluctuer de 1% de chaque côté
de son cours central.
6 DTS : Le droit de tirage spécial (DTS) est
une forme de réserve internationale créée
par le fonds monétaire international (FMI)
en 1970 afin d’augmenter les réserves mo-
nétaires internationales.
Les DTS sont alloués par le FMI en propor-
tion du quota de chaque état membre du
FMI et sont utilisés par ces derniers pour
acquérir des devises d’autres pays. Initiale-
ment le DTS était défini en terme d’1 USD
lui-même défini en terme d’une once d’or.
En 1974 le DTS fut défini en terme d’un pa-
nier de 16 monnaies, panier ramené à 5 de-
vises en 1981 : USD, DEM, GBP, FRF, JPY.
Tous les cinq ans le FMI définit les devises
composant le DTS ainsi que et le poids de
ces devises respectives. Pour la période
2001-2005 le DTS est composé du USD
(44%), EUR (31%), JPY (14%) et GBP
(11%).
A l’exception de l’année 1998 qui vit
le lat (LVL) se déprécier de 2% par
rapport à l’écu, la devise lettone n’a
cessé de se raffermir entre 1996 et
2001 avec une hausse de l’ordre de
13% lors de l’année 1999. Lors des
années 2000 et 2001, l’appréciation
de la devise lettone contre l’euro fut
respectivement de 2,0% et de 3,6%.
Toutefois un renversement de ten-
dance s’est produit durant l’année
2002 avec une baisse du lat contre
l’euro de 9,4%. Les six premiers
mois de l’année 2003 confirment
cette tendance avec une baisse du
LVL contre l’euro de 5,4%.
Cette baisse s’explique par la baisse
de l'US dollar, de la livre anglaise et
du yen japonais (monnaies faisant
partie du panier DTS) par rapport à
l’euro.
Malte
Depuis les années 70, la lire mal-
taise a toujours été liée à un panier
de monnaies. Actuellement le panier
est composé de l’euro, du dollar
américain (USD) et de la livre ster-
ling (GBP). Les quotes-parts de ces
devises dans le panier reflètent les
tendances du commerce extérieur
maltais.
Le 23 août 2002, les poids des trois
monnaies furent révisés afin de tenir
compte du poids grandissant de
l’euro dans le commerce extérieur
maltais.
L’euro compte actuellement pour
70% dans le panier contre 20% pour
la GBP et 10% pour le USD.
Depuis 1996 et à l’exception de
l’année 1998, la lire maltaise a vu
son cours régulièrement s’apprécier
contre l’écu/euro, 1999 étant l’année
où l’appréciation a été la plus mar-
quée (plus de 6%). Cette apprécia-
tion est conséquente à la hausse du
dollar américain et de la livre britan-
nique par rapport à l’euro. En 2000
et 2001 la lire maltaise s’est appré-
ciée de respectivement 1,9% et
2,0% par rapport à l’euro. Comme
c’est le cas pour les autres devises
liées à un panier de monnaies in-
cluant le USD et la GBP on observe
une baisse sensible de la lire mal-
taise contre l’euro de l’ordre de 4%
durant l’année 2002 et de l’ordre de
2% sur les six premiers mois de
l’année 2003.
Graphique 4 : L’évolution du lat letton et de la lire maltaise contre l’écu/euro
(fin de mois). Source : BCE.
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
0,9
1
1,1
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
LVL
MTL

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f
5
)
Régimes de taux de change flottant
Le régime de taux de change flottant est un système dans lequel le taux de change est déterminé en fonction de
l’offre et de la demande de devises.
Les systèmes de taux de change flottant peuvent être soit un système interbancaire soit un système d’enchères.
Sous le système interbancaire le taux de change est négocié sur un marché de banques commerciales et de cour-
tiers étrangers agréés. En principe le taux de change est autorisé à fluctuer à tout moment mais en pratique la
banque centrale veille à ce que les variations de taux de change ne soient pas trop importantes.
Sous le système d’enchères, les recettes d’exportation sont remises à la banque centrale au taux de change pré-
valent et la banque centrale, à son tour, décide quel montant de devises doit être mis aux enchères.
Si la banque centrale intervient sur les marchés des changes, il s’agit d’un régime de flottement dirigé.
Si la banque centrale n’intervient pas il s’agit d’un régime de flottement indépendant.
République tchèque
Depuis le mois de mai 1993 la cou-
ronne tchèque (CZK) était liée à un
panier de monnaies composé du
mark allemand (65%) et du dollar
américain (35%).
La marge de fluctuation à l’origine
de ± 0,5% fut élargie à ± 7,5% en
février 1996.
Suite à la crise financière que tra-
versa le pays au début de l’année
1997, la banque centrale décida de
laisser flotter sa devise le 26 mai
1997 et l’on passa donc d’un régime
de taux de change fixe à un régime
de flottement dirigé, la banque cen-
trale de Tchéquie évitant toute fluc-
tuation excessive de sa monnaie.
Après deux années de baisse en
1997 et 1999 entrecoupée par un
fort rebond de la devise tchèque en
1998 la couronne (CZK) s’est forte-
ment appréciée. En effet la hausse
fut de respectivement 3 % en 2000
et près de 10% durant l’année 2001.
Durant l’année 2002 la hausse fut
de 1,22% sur l’ensemble de l’année.
Néanmoins la CZK atteignit un
sommet en juin 2002 avec un taux
de 29,267 CZK pour 1 euro avant de
se replier quelque peu durant le
reste de l’année.
Durant les six premiers mois de
l’année 2003, la CZK oscille autour
de 31,5 CZK pour 1 euro.
Pologne
La Pologne a connu un système de
parités mobiles d’octobre 1991 à
avril 2000.
Dans ce système le zloty était lié à
un panier de monnaies comprenant
le dollar américain (45%), le mark
allemand (35%), la livre anglaise
(10%), le franc français (5%) et le
franc suisse (5%).
Le taux de dépréciation mensuel fut
abaissé en plusieurs étapes de
1,8% à 0,3%. Par contre la bande
de fluctuation fut élargie de ± 1% en
1993 à ± 12,5% à la fin 1998.
Entre le 1er janvier 1999 et le mois
d’avril 2000 le panier de monnaies
auquel le zloty était lié comprenait
l’euro (55%) et US dollar (45%). Le
zloty pouvant varier de ± 15% par
rapport à son taux central et la dé-
valuation mensuelle était de 0,3%
par rapport au taux central.
Depuis le 12 avril 2000 le régime de
change appliqué au zloty est le ré-
gime de flottement indépendant.
En Pologne, le zloty a perdu près de
54% de sa valeur par rapport à
l’écu/euro durant la période s’étalant
de la fin 1992 à la fin 1999. Depuis
le 12 avril 2000, le zloty flottant li-
brement sur les marchés des chan-
ges, on a pu observer une apprécia-
tion de l’ordre de 8% en 2000 et de
10% en 2001. Cette tendance s’est
renversée complètement durant
l’année 2002 avec une baisse de la
devise polonaise de l’ordre de 13%
par rapport à l’euro.
Cette tendance semble se confirmer
en 2003, le zloty se dépréciant de
10,2% contre l’euro durant les six
premiers mois de l’année.
Graphique 5 : L’évolution de la couronne tchèque et du zloty polonais contre
l’écu/euro (fin de mois). Source : BCE.
28
30
32
34
36
38
40
42
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
5
CZK
PLN