http://www.banque-france.fr/fr/eurosys/questions/questions.htm

RMI TD 8 Le régime de flottement impur et l'architecture financière internationale
TD 8 Le régime de flottement impur et l'architecture financière internationale
Banque de France : Questions internationales
http://www.banque-france.fr/fr/eurosys/questions/questions.htm
Le flottement impur
1. Pourquoi, dans un système de change flexible pur, le marché des changes n’influence-t-il pas
l’offre de monnaie ? Cela signifie-t-il que le marché des changes n’a pas d’effet sur la politique
monétaire ?
Dans un système de change flexible pur, ce sont les forces de marché qui font varier le taux de change
quotidien. Les banques centrales n'interviennent pas (ni achat ni vente de monnaie nationale ou devises).
Est ce que pour autant cela n'a pas d'impact sur la politique monétaire du pays? NON
Si le taux de change baisse beaucoup, les importations peu élastiques voient leur prix augmenter alors que
leur quantité diminue peu, il y a donc une inflation importée forte. La politique monétaire peut alors être
nécessaire et la conséquence du flottement pur des taux de changes.
2. À la suite de l’abandon des taux de change fixes après 1973, les pays ont poursuivi des politiques
monétaires plus indépendantes. Cette proposition est-elle vraie ou fausse ou bien est-il impossible de se
prononcer ? Expliquez votre réponse.
Cela dépend en fait des pays. Certes les pays ne sont pas obligés de défendre leur parité, donc il y a bien a
priori une autonomie de la politique de change des pays mais en fait après 1973 on entre dans un système de
flottement impur. Concrètement les banques interviennent pour ajuster leur taux de change et éviter de trop
fortes fluctuations de leur taux de change. C'est donc un système hybride.
De plus un grand nombre de pays continuent à ancrer leur monnaie sur le dollar ce qui contraint leur
politique monétaire.
Le SMI actuel : un retour au système de Bretton Woods ?
Le « système monétaire international »
Les Échos, 25 octobre 2004
1. Quelle était l’organisation des paiements internationaux aux lendemains de la
Seconde guerre mondiale ?
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Après la seconde guerre mondiale, nous sommes dans le système de Bretton Woods avec une convertibilité
or du dollar à 35 dollars l'once. Les autres monnaies ne sont donc qu'indirectement convertibles
2. Qui était Jacques Rueff ? Quelle était son analyse du fonctionnement du régime de
Bretton-Woods ? Que désignait-il par « le secret du déficit sans pleurs » des Etats-
Unis ?
RUEFF : Polytechnicien né en 1896 mort en 1980
Il a été inspecteur des finances et sous gouverneur de la Banque de France en 1939
RUEFF énonce le fait que le déficit de la balance des paiements américaines est permis par le
fonctionnement du système de Bretton Woods. Les EU ne se préoccupent pas de l'équilibre de leur balance
des paiements jusque dans les années 70 car les autres pays achètent des bons du Trésor Américain, ce qui
fait que les EU s'endettent dans leur propre monnaie. A l'époque les stocks d'or américain étaient supérieurs
aux stocks de dollars, il n'y avait donc pas de problème de confiance, vu que la monnaie étaient bien
effectivement convertible en or.
Il entend donc par « Secret du déficit sans pleurs » le fait que le déficit ne pose pas de problèmes aux EU car
ils le payent en dollars. . Aujourd’hui, leurs dépenses et offre de monnaie ne sont pas proportionnels à leurs
réserves d’or et ces déficits sont subis par les autres pays, quoi qu’ils continuent de garder des réserves
massives de dollars sans ignorer la dévaluation éventuelle de leurs réserves.
3. Quelle est l’argumentation développée par les économistes qui défendent la thèse selon laquelle
l’organisation actuelle des paiements internationaux est comparable à celle qui était en vigueur dans le
cadre du régime de Bretton Woods ?
Les États-Unis sont toujours au centre du système. Une autre périphérie apparaît : les pays asiatiques qui
fiancent le déficit américain comme l'Europe le faisait et ils utilisent leurs réserves de change pour soutenir
le dollar.
4. Quelles sont les critiques adressées à cette thèse ?
Le système de Bretton Woods a des différences avec le système actuel :
●concernant la régulation financière : on est face à des mouvements de capitaux bien plus importants
et plus rapides
●il y a moins de confiance dans l'accumulation de balances dollar
●la périphérie asiatique est moins homogène que ne l'était l'Europe au moment de Bretton Woods. La
coopération entre pays est donc plus difficile et les pays ne s'entendent pas pour défendre le dollar
systématiquement
●Possible émergence de l'euro comme monnaie internationale de substitution. Cela peut rendre le
fonctionnement du système problématique car les réserves en euro pourraient fortement augmenter.
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L'alibi du système dollar
Les Échos, 9 et 16 décembre 2005
PAUL FABRA
Questions
1. Quelle était la structure géographique des mouvements de capitaux dans le cadre du régime
d’étalon- or avant la première guerre mondiale ? Comment s’est-elle modifiée entre les deux guerres
mondiales ?
Avant la première guerre mondiale, le système d'étalon or fonctionnait autour de la livre. Mais l'Angleterre
ne profitait de sa position de monnaie de réserves que modérément (vis à vis de ses colonies). Puis le dollar a
commencé à faire concurrence à la lire et le dollar est devenu une monnaie de réserve. Entre les deux guerres
le système s'est écroulé. Les avoirs en or de l'Angleterre et des États Unis étaient devenus très insuffisants
pour pouvoir garantir la valeur en or des titres de la dette publique de ces deux pays qui étaient détenus par
les banques centrales du reste du monde.
Cet effondrement a aggravé et prolongé la crise née du krach de 1929. Et le système de Bretton Woods d'or-
dollar s'est effondré pour les mêmes raisons en 1971.
2. Cherchez sur Internet une présentation des travaux de Robert Triffin. Quelle était son analyse
du fonctionnement du SMI dans le cadre du régime de Bretton-Woods ? Quelles propositions de
réforme du SMI a-t-il faites. Comparez son analyse et ses propositions à celles faites par Jacques
Rueff. Comment les règles du jeu du système de Bretton Woods pouvaient-elles pousser « les pays
pauvres à prêter aux plus riches » ? Cela s’est-il confirmé dans les faits ?
son constat :
Robert Triffin, qui est un économiste belge, note que le système du Bretton Woods permet que les EU aient
une balance de paiement déficitaire afin d’alimenter le monde en moyens de paiements. Mais sous ce
système permettant la convertibilité du dollar en or, l’accumulation du dollar dans les banques centrales a
excédé la capacité de convertibilité dans les année 60, entraînant justement un déficit de la balance des
paiements. Il prévoyait à long terme un affaiblissement progressif de la confiance accordée au dollar.
sa proposition :
Il propose dès 1960 la promotion d’une monnaie internationale et d’un pouvoir supranational donné au
FMI. Il propose un plan Triffin en deux étapes :
- Les pays, à l’exception de la Russie et des EU, doivent transférer leurs balances en dollar et livre au
FMI, ce qui sera crédité sur leur compte
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–La Charte du FMI doit être modifiée de manière à fixer le seuil au delà duquel les dépôts doivent être
convertis en or.
différence avec RUEFF
Alors que J Rueff prône un retour au système de Bretton Woods, Robert Triffin anticipe plutôt sa fin.
3. Êtes-vous d’accord avec le point de vue selon lequel « l'habitude prise par les banques d'émission
des pays, disons, « ordinaires » d'acheter des titres de la dette publique émanant d'un ou deux pays à
la fois puissants et réputés (...) pour la qualité de leur signature (est) un phénomène monétaire
proprement aberrant » ?
Cela paraît aberrant car ce sont les pays pauvres qui prêtent aux riches alors que le rendement de leurs
investissements devraient être plus élevés. Mais cela s'explique car cela repose sur la confiance dans une plus
grande monnaie ici le dollar...
4. Expliquez pourquoi des interventions de la banque centrale sur le marché des changes peuvent
conduire à la formation d’une bulle sur les marchés obligataires.
Dans une bulle, le prix des actifs dépasse la valeur intrinsèque des actifs. Il y a une bulle obligataire lorsque
le rendements des obligations d'État est supérieur au taux d'intérêt normal.
Les États Unis émettent des obligations d'Etat pour financer leur déficit. Les banques centrales asiatiques les
achètent pour utiliser leurs réserves en dollars suite à leurs interventions sur le marché des changes. Si les
USA émettent leurs obligations à un taux d'intérêt supérieur à la rentabilité réelle pour les rendre attractives
et que les gens les achètent, on peut alors obtenir une bulle obligataire qui favorise la spéculation et le
surinvestissement.
5. Recherchez sur Internet des informations statistiques sur les relations commerciales et
financières entre la Chine et les États-Unis. La structure actuelle des mouvements de capitaux entre
ces deux économies constitue-t-elle un danger pour l’économie mondiale ?
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