La gestion discrétionnaire

D E U X I E M E T R I M E S T R E 2 0 1 5
>
F L A S H M A C R O
Achevé de rédiger le 30 juin 2015
Source : Bloomberg
Source : Bloomberg
.
Après un début d’année en fanfare, les marchés ont connu un coup
d’arrêt assez net au deuxième trimestre. La résurgence de certains
risques comme la situation financière grecque, la chute de la bourse
chinoise, ou le rebond inattendu des taux souverains sont autant de
facteurs qui ont pesé sur les indices occidentaux.
La Grèce a bien évidemment largement dominé l’actualité de ces deniers
temps. L’incapacité du pays à faire face à ses échéances de
remboursement et sa situation économique très dégradée ont conduit
certains économistes à envisager une sortie du pays de la zone Euro. Si
ce « Grexit » serait gérable sur un plan économique pour le reste des
pays de la zone, ce sont les conséquences géopolitiques qui peuvent
apparaitre comme inquiétantes.
Les craintes d’un ralentissement plus prononcé de l’économie chinoise
ont entrainé un effondrement des bourses du pays de plus de 30% en
juin.
La paralysie prolongée de la sphère immobilière, le recul des exportations
et des importations, les déceptions sur le marché automobile ou le recul
des prix à la production font craindre un taux de croissance du PIB bien
plus limité que ce que les autorités chinoises veulent bien affirmer. Les
répercussions pour les autres pays émergents ou même le reste du
monde seraient alors très importantes.
Aux Etats-Unis le tableau est également contrasté. En effet, après une
année 2014 très solide, la croissance du PIB au premier trimestre 2015
s’est avérée relativement décevante.
La vigueur du dollar commence à peser sur les résultats des sociétés
américaines et pour l’année en cours les analystes ont revu
drastiquement à la baisse leur prévision de croissance des bénéfices.
Enfin la probabilité que la Banque Centrale Américaine relève ses taux
directeurs pèse sur les investisseurs et l’absence de calendrier limite la
visibilité.
Enfin depuis quelques mois, nous assistons, à un redémarrage de
l’activité en Europe. La conjonction des plusieurs facteurs favorables
comme la faiblesse de l’euro, la politique monétaire accommodante de la
BCE, les taux maintenus artificiellement bas, et le prix des matières
premières constituent des facteurs de soutien à l’économie.
Les résultats publiés par les sociétés du vieux continent sont globalement
bons. L’amélioration/stabilisation du marché du travail est de nature à
soutenir les dépenses des ménages et la demande de crédit commence
à être légèrement plus dynamique.
Certains pays d’Europe du Sud comme le Portugal et l’Espagne sont en
phase de retournement, voire de stabilisation tel l’Italie et globalement les
prévisions de croissance du PIB en zone euro ont été revus à la hausse.
Cette situation justifie notre exposition plus marquée aux valeurs
européennes déjà entamée depuis la fin de l’année 2014.
1 500
2 000
2 500
3 000
3 500
4 000
4 500 DJ Europe Stoxx 50
-1,00%
0,00%
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
6,00% Taux Euro 5 ans
Contact
17 Côte d’Eich - B.P. 884
L-2018 Luxembourg
T(352) 46 99 89-1
F(352) 46 99 89-222
E[email protected]
www.banquetransatlantique.lu
Jean-Marc Léonard
Responsable
Département Investissement
>L A G E S T I O N S O U S M A N D A T
Le mandat de gestion vous permet de déléguer l’ensemble des décisions
d’investissement concernant votre portefeuille de valeurs mobilières à
une équipe de professionnels de la gestion.
Votre gérant privé fait avec vous le choix de la stratégie d’investissement
qui convient à votre profil. Les gérants procèdent alors à l’allocation de
vos actifs financiers entre actions, obligations et instruments du marché
monétaire. La Banque Transatlantique Luxembourg applique ensuite à
votre portefeuille sa politique d’investissement, résultat d’un processus
d’analyse rigoureux de l’environnement économique et financier.
>O R I E N T A T I O N D E G E S T I O N
GESTION SOUS MANDAT DEUXIEME TRIMESTRE 2015
•
T a u x
•
D é f e n s i v e
•
D i v e r s i f i é e
•
D y n a m i q u e
•
O f f e n s i v e

2
Rallye 5% avril-2021 3,40%
Intesa 6,625% mai 2018 3,75%
Portugal 5% novembre-2019 1,55%
DIA 2,00%
CASINO 1,75%
EIFFAGE 1,50%
ROCHE HOLDING 1,40%
EDF 1,00%
Les investissements de ce type de mandat correspondent à des portefeuilles composés majoritairement de produits de taux. La gestion est
investie au maximum à 35% en actions des zones euro et non euro.
L’objectif est de réaliser une gestion prudente du capital en minimisant le risque de fluctuation de celui-ci. L’horizon de placement conseillé est
de 5 ans minimum.
La récente correction du marché obligataire entamée fin avril s’est poursuivie tout
au long du mois de mai et début juin. Le rendement de référence, à savoir le Bund
allemand à 10 ans, est brièvement passé au-dessus du seuil psychologique de 1%.
Toutefois, face aux craintes d’une sortie de la Grèce de la zone Euro, l’Allemagne a
retrouvé son statut de marché refuge et les rendements se sont resserrés.
Néanmoins, il ressort que les taux 10 ans de l’ensemble de la zone euro se sont
appréciés entrainant une baisse sensible des marchés obligataires, pénalisant ainsi
les rendements des portefeuilles défensifs, via la baisse des cours des obligations
et des fonds obligataires.
Dans la gestion, nous poursuivons notre stratégie d’investissement sur des
émissions «Corporate» de maturités relativement courtes (4-6 ans maximum).
Nous continuons à croire, que la hausse des taux sera lente dans les prochains
mois et qu’ainsi les fonds « high yield » ,« obligations convertibles » et les
obligations corporates nous permettront d’obtenir un return supérieur au marché.
Toutefois, compte tenu des niveaux actuels, nous resterons très vigilants à tout
décalage de marché.
Sur notre allocation action, nous avons profité du beau parcours de certains titres
pour réaliser quelques allègements (Essilor, Zodiac, Airbus, Novo Nordisk). A
l’inverse, nous avons profité de la baisse du cours de certaines valeurs pour les
mettre en portefeuille (Casino 2egroupe français de distribution, Crédit Agricole,
Holcim Lafarge) . Toutes ces sociétés bénéficient de perspectives solides, tout en
affichant une valorisation très raisonnable.
PROFIL DEFENSIF
>
O R I E N T A T I O N D E G E S T I O N : D E F E N S I F
>P R I N C I P A L E S L I G N E S D I R E C T E S >C O M M E N T A I R E D U G E R A N T
>P E R F O R M A N C E S
Portefeuille (1) Benchmark (2)
Juin 15 3,60% 2,75%
2014 3,10% 2,67%
2013 1,65% 6,46%
2012 6,55% 7,55%
2011 -2,20% -3,60%
2010 1.60% 0,41%
2009 6,70% 9,70%
2008 -5,60% -8,29%
2007 2,60% 2,71%
2006 5,90% 4,84%
2005 8,70% 8,12%
2004 5,90% 4,31%
Composition du benchmark
Taux (60%) : 66% Euro MTS 1-3 ans; 34% Euro MTS 3-5 ans
Actions (30%) : 70% CAC 40 ; 20% STOXX 50 ; 10% SP 500
Liquidités (10%)
(1) Moyenne des performances établie sur la période de référence en excluant les contraintes particulières.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures
(2) Source: Bloomberg
>
P R I N C I P A U X M O U V E M E N T S A C T I O N S
ACHATS VENTES
VEOLIA - ESSILOR
CASINO - NOVO NORDISK
HOLCIM LAFARGE - ZODIAC
GESTION SOUS MANDAT DEUXIEME TRIMESTRE 2015
2,05%
5,70%
3,20%
1,50%
3,95%
5,85% 0,40%
Allocation sectorielle (part actions)
Conso cyclique
Conso non cyclique
Energie
Financières
Pharmacie
Industries
TMT
Autres
-
10,00
20,00
30,00
40,00
50,00
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2104 2015
Portefeuille
défensif
Benchmark
défensif
42,85%
44,82%

3
CASINO 2,25%
GOOGLE 1,70%
ROCHE 1,35%
VEOLIA 1,30%
COFACE 1,30%
KRONES 1,30%
La récente correction du marché obligataire entamée fin avril s’est poursuivie
tout au long du mois de mai et début juin. Les taux 10 ans de l’ensemble de la
zone euro se sont appréciés, pénalisant ainsi les rendements de la partie taux
des portefeuilles diversifiés, via la baisse des cours des obligations et des
fonds obligataires.
Dans la gestion, nous poursuivons notre stratégie d’investissement sur des
émissions «Corporate» de maturités relativement courtes (4-6 ans maximum).
Toutefois, compte tenu des niveaux actuels, nous resterons très vigilants à tout
décalage de marché.
Sur notre allocation action, nous avons profité du beau parcours de certains
titres pour réaliser quelques allègements (Essilor, Michelin, Microsoft, Novo
Nordisk). A l’inverse, nous avons profité de la baisse du cours de certaines
valeurs pour les mettre en portefeuille (Casino 2egroupe français de
distribution, Crédit Agricole, LafargeHolcim, BMW) . Toutes ces sociétés
bénéficient de perspectives solides, tout en affichant une valorisation très
raisonnable.
Cependant, devant les incertitudes actuelles sur les marchés, le problème
Grec, le
ralentissement de la croissance aux USA, en Asie et le manque de fermeté de
la croissance européenne, nous avons décidé de réduire sensiblement la
pondération des actions dans les portefeuilles diversifiés. La part action
passant de 46,15% à 38%.
PROFIL DIVERSIFIE
>
O R I E N T A T I O N D E G E S T I O N : D I V E R S I F I E
>
P R I N C I P A L E S L I G N E S D I R E C T E S
>
C O M M E N T A I R E D U G E R A N T
>P E R F O R M A N C E S
Portefeuille (1) Benchmark (2)
Juin 15 7,30% 6,96%
2014 2,80% 2,54%
2013 4,75% 8,82%
2012 9,75% 8,37%
2011 -8,40% -5,67%
2010 4,20% 0,26%
2009 13,10% 12,67%
2008 -15,60% -15,68%
2007 2,50% 2,07%
2006 8,30% 6,90%
2005 11,40% 11,11%
2004 4,60% 4,62%
Composition du benchmark
Taux (60%) : 66% Euro MTS 1-3 ans; 34% Euro MTS 3-5 ans
Actions (30%) : 70% CAC 40 ; 20% STOXX 50 ; 10% SP 500
Liquidités (10%)
(1) Moyenne des performances établie sur la période de référence en excluant les contraintes particulières.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures
(2) Source: Bloomberg
>
P R I N C I P A U X M O U V E M E N T S A C T I O N S
ACHATS VENTES
VEOLIA - MICHELIN
BMW - NOVO NORDISK
HOLCIM LAFARGE - DANONE
GESTION SOUS MANDAT DEUXIEME TRIMESTRE 2015
4,55%
8,75%
3,20%
3,35%
4,90%
8,25
3,45% 3,20%
Allocation sectorielle (part actions)
Conso cyclique
Conso non cyclique
Energie
Financières
Pharmacie
Industries
TMT
Autres
-
10,00
20,00
30,00
40,00
50,00
Portefeuille
diversifié
Benchmark
diversifié
47,39%
49,44%
L’objectif de ce type d’investissement est de faire croître son capital en recherchant de bonnes performances avec une prise de risque
modérée. L’horizon de placement conseillé est de 5 ans minimum.
Le portefeuille sera investi majoritairement en supports actions et obligataires. La part action pourra être investie de façon notable de 35 à
60% du montant de l’actif. Le solde sera investi en produits de taux.

4
CASINO 2,50%
BMW 1,90%
GOOGLE 1,85%
EDF 1,75%
PFISER 1,75%
VEOLIA 1,60%
UCB 1,45%
EIFFAGE 1,45%
La récente correction du marché obligataire entamée fin avril s’est poursuivie
tout au long du mois de mai et début juin. Les taux 10 ans de l’ensemble de
la zone euro se sont appréciés, pénalisant ainsi les rendements de la partie
taux des portefeuilles diversifiés, via la baisse des cours des obligations et
des fonds obligataires.
Dans la gestion, nous poursuivons notre stratégie d’investissement sur des
émissions «Corporate» de maturités relativement courtes (4-6 ans maximum).
Toutefois, compte tenu des niveaux actuels, nous resterons très vigilants à
tout décalage de marché.
Sur notre allocation action, nous avons profité du beau parcours de certains
titres pour réaliser quelques allègements (Essilor, Michelin, Novo Nordisk,
Bourbon). A l’inverse, nous avons profité de la baisse du cours de certaines
valeurs pour les mettre en portefeuille (Microsoft, Véolia, LafargeHolcim,
BMW). Toutes ces sociétés bénéficient de perspectives solides, tout en
affichant une valorisation très raisonnable.
Cependant, devant les incertitudes actuelles sur les marchés, problème Grec,
ralentissement de la croissance aux USA, en Asie et manque de fermeté de
la croissance européenne, nous avons décidé de réduire sensiblement la
pondération des actions dans les portefeuilles diversifiés.
La part action passant de 63% à fin mars à 56% à fin juin 2015.
PROFIL DYNAMIQUE
>
O R I E N T A T I O N D E G E S T I O N : D Y N A M I Q U E
>P R I N C I P A L E S L I G N E S D I R E C T E S >C O M M E N T A I R E D U G E R A N T
>P E R F O R M A N C E S
Portefeuille (1) Benchmark (2)
Juin 15 10,60% 9,98%
2014 2,80% 2,54%
2013 4,75% 8,82%
2012 9,75% 8,37%
2011 -8,40% -5,67%
2010 4,20% 0,26%
2009 13,10% 12,67%
2008 -15,60% -15,68%
2007 2,50% 2,07%
2006 8,30% 6,90%
2005 11,40% 11,11%
Composition du benchmark
Taux (60%) : 66% Euro MTS 1-3 ans; 34% Euro MTS 3-5 ans
Actions (30%) : 70% CAC 40 ; 20% STOXX 50 ; 10% SP 500
Liquidités (10%)
(1) Moyenne des performances établie sur la période de référence en excluant les contraintes particulières.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures
(2) Source: Bloomberg
>
P R I N C I P A U X M O U V E M E N T S A C T I O N S
ACHATS VENTES
MICROSOFT - ZODIAC
BMW - ESSILOR
HOLCIM LAFARGE - AIRBUS
GESTION SOUS MANDAT DEUXIEME TRIMESTRE 2015
6,30%
9,55%
6,45%
4,30%
7,15%
12,40%
3,95% 1,60%
Allocation sectorielle (part actions)
Conso cyclique
Conso non cyclique
Energie
Financières
Pharmacie
Industries
TMT
Autres
-
10,00
20,00
30,00
40,00
50,00
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Portefeuille
dynamique
Benchmark
dynamique
47,51%
51,30%
L’objectif de ce type d’investissement est la recherche de hautes performances potentielles en acceptant une prise de risque élevée. L’horizon
de placement conseillé est de 5 ans minimum.
Le portefeuille sera investi majoritairement en actions françaises et étrangères. La part action peut varier de 60% à 80% du montant total de
l’actif. Le solde, entre 20% et 40%, sera investi en produits de taux.

GESTION SOUS MANDAT DEUXIEME TRIMESTRE 2015
5
PFIZER 2,20%
UCB 2,00%
VEOLIA 2,00ù
GOOGLE 1,95%
COCA COLA 1,90%
BMW 1,90%
CNH INDUSTRIAL 1,90%
SAFILO 1,90%
CASINO 1,80%
L’objectif de ce type d’investissement est de miser pleinement sur la dynamique des marchés actions en acceptant une prise de risque élevée.
L’horizon de placement conseillé est de 5 à 7 ans minimum.
Le portefeuille sera investi presque uniquement en actions françaises et étrangères. La part action peut varier de 75% à 100% du montant
total de l’actif. Le solde sera investi en produits de taux.
PROFIL OFFENSIF
>O R I E N T A T I O N D E G E S T I O N : O F F E N S I F
>P R I N C I P A L E S P O S I T I O N S A C T I O N S >C O M M E N T A I R E D U G E R A N T
>P E R F O R M A N C E S
Composition du benchmark
Actions (90%) : 70% CAC 40 ; 20% STOXX 50 ; 10% SP 500
Liquidités (10%)
Portefeuille (1) Benchmark (2)
Juin 15 12,80% 13,75%
2014 6,10% 2,17%
2013 8,35% 15,92%
2012 13,60% 12,20%
2011 -19,10% -11,90%
2010 5,80% -0,19%
2009 23,20% 20,98%
2008 -33,00% -38,01%
2007 1,50% 0,14%
2006 17,00% 13,09%
2005 21,60% 20,07%
2004 7,80% 5,55%
>
P R I N C I P A U X M O U V E M E N T S A C T I O N S
ACHATS VENTES
-BMW - MICHELIN
- VEOLIA - DIA
- MICROSOFT - SANOFI
Après un 1er trimestre euphorique des marchés actions avec des hausses
de plus de 15% des indices en 3 mois, les marchés ont été rattrapés par la
réalité économique : Grèce, Chine, croissance européenne faible …
Lors d’un 2ème trimestre agité, la volatilité du marché s’est brusquement
tendue et les écarts à la hausse ou à la baisse d’une séance à l’autre voir
en cours de la même séance se sont accrus fortement.
Nous avons profité de cette volatilité pour arbitrer de nombreux titres,
vendant ceux qui avaient le plus performés (proches de leurs plus hauts),
tels Faurecia, Sanofi, Novo Nordisk, Zodiac, Michelin, DIA, et achetant
ceux dont les futures perspectives étaient les plus attrayantes (hausse
chiffre d’affaires, retournement cyclique, retard du PE par rapport à ses
concurrents…) tels Véolia, Casino, BMW, Apple, Microsoft, Google …
Toutefois, nos anticipations sur le devenir des marchés lors des 3 mois
d’été avec à notre avis une continuité de l’augmentation de la volatilité,
des questions sur la situation mondiale de l’économie, l’impact de la
hausse du USD contre EURO, les résultats des sociétés à venir nous ont
conduit à alléger l’exposition actions des portefeuilles offensifs.
La composante actions des portefeuille est ainsi passée de 83% fin mars
2015 à 74% fin juin 2015.
(1) Moyenne des performances établie sur la période de référence en excluant les contraintes particulières.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures
(2) Source: Bloomberg
7,10%
16,40%
2,85%
4,05%
11,25%
21,90%
4,05% 3,25%
Allocation sectorielle (part actions)
Conso cyclique
Conso non cyclique
Energie
Financières
Pharmacie
Industries
TMT
Autres
(10,00)
-
10,00
20,00
30,00
40,00
50,00
60,00
70,00
Portefeuille
offensif
Benchmark
offensif
43,06%
68,31%