La gestion discrétionnaire

DEUXIEME
TRIMESTRE
2015
>LA GESTION SOUS MANDAT
Contact
17 Côte d’Eich - B.P. 884
L-2018 Luxembourg
T (352) 46 99 89-1
F (352) 46 99 89-222
E [email protected]
Jean-Marc Léonard
Responsable
Département Investissement
www.banquetransatlantique.lu
>FLASH MACRO
Le mandat de gestion vous permet de déléguer l’ensemble des décisions
d’investissement concernant votre portefeuille de valeurs mobilières à
une équipe de professionnels de la gestion.
Votre gérant privé fait avec vous le choix de la stratégie d’investissement
qui convient à votre profil. Les gérants procèdent alors à l’allocation de
vos actifs financiers entre actions, obligations et instruments du marché
monétaire. La Banque Transatlantique Luxembourg applique ensuite à
votre portefeuille sa politique d’investissement, résultat d’un processus
d’analyse rigoureux de l’environnement économique et financier.
>ORIENTATION DE GESTION
.
Après un début d’année en fanfare, les marchés ont connu un coup
d’arrêt assez net au deuxième trimestre. La résurgence de certains
risques comme la situation financière grecque, la chute de la bourse
chinoise, ou le rebond inattendu des taux souverains sont autant de
facteurs qui ont pesé sur les indices occidentaux.
La Grèce a bien évidemment largement dominé l’actualité de ces deniers
temps. L’incapacité du pays à faire face à ses échéances de
remboursement et sa situation économique très dégradée ont conduit
certains économistes à envisager une sortie du pays de la zone Euro. Si
ce « Grexit » serait gérable sur un plan économique pour le reste des
pays de la zone, ce sont les conséquences géopolitiques qui peuvent
apparaitre comme inquiétantes.
Les craintes d’un ralentissement plus prononcé de l’économie chinoise
ont entrainé un effondrement des bourses du pays de plus de 30% en
juin.
La paralysie prolongée de la sphère immobilière, le recul des exportations
et des importations, les déceptions sur le marché automobile ou le recul
des prix à la production font craindre un taux de croissance du PIB bien
plus limité que ce que les autorités chinoises veulent bien affirmer. Les
répercussions pour les autres pays émergents ou même le reste du
monde seraient alors très importantes.
Aux Etats-Unis le tableau est également contrasté. En effet, après une
année 2014 très solide, la croissance du PIB au premier trimestre 2015
s’est avérée relativement décevante.
La vigueur du dollar commence à peser sur les résultats des sociétés
américaines et pour l’année en cours les analystes ont revu
drastiquement à la baisse leur prévision de croissance des bénéfices.
Enfin la probabilité que la Banque Centrale Américaine relève ses taux
directeurs pèse sur les investisseurs et l’absence de calendrier limite la
visibilité.
Enfin depuis quelques mois, nous assistons, à un redémarrage de
l’activité en Europe. La conjonction des plusieurs facteurs favorables
comme la faiblesse de l’euro, la politique monétaire accommodante de la
BCE, les taux maintenus artificiellement bas, et le prix des matières
premières constituent des facteurs de soutien à l’économie.
Les résultats publiés par les sociétés du vieux continent sont globalement
bons. L’amélioration/stabilisation du marché du travail est de nature à
soutenir les dépenses des ménages et la demande de crédit commence
à être légèrement plus dynamique.
Certains pays d’Europe du Sud comme le Portugal et l’Espagne sont en
phase de retournement, voire de stabilisation tel l’Italie et globalement les
prévisions de croissance du PIB en zone euro ont été revus à la hausse.
Cette situation justifie notre exposition plus marquée aux valeurs
européennes déjà entamée depuis la fin de l’année 2014.
Achevé de rédiger le 30 juin 2015
GESTION SOUS MANDAT DEUXIEME TRIMESTRE 2015
•
•
•
•
•
Taux
Défensive
Diversifiée
Dynamique
Offensive
DJ Europe Stoxx 50
4 500
4 000
3 500
3 000
2 500
2 000
1 500
Source : Bloomberg
Taux Euro 5 ans
6,00%
5,00%
4,00%
3,00%
2,00%
1,00%
0,00%
-1,00%
Source : Bloomberg
PROFIL DEFENSIF
>ORIENTATION DE GESTION : DEFENSIF
Les investissements de ce type de mandat correspondent à des portefeuilles composés majoritairement de produits de taux. La gestion est
investie au maximum à 35% en actions des zones euro et non euro.
L’objectif est de réaliser une gestion prudente du capital en minimisant le risque de fluctuation de celui-ci. L’horizon de placement conseillé est
de 5 ans minimum.
>PRINCIPALES LIGNES DIRECTES
Rallye
Intesa
Portugal
5%
avril-2021
6,625% mai 2018
5%
novembre-2019
>COMMENTAIRE DU GERANT
La récente correction du marché obligataire entamée fin avril s’est poursuivie tout
au long du mois de mai et début juin. Le rendement de référence, à savoir le Bund
allemand à 10 ans, est brièvement passé au-dessus du seuil psychologique de 1%.
Toutefois, face aux craintes d’une sortie de la Grèce de la zone Euro, l’Allemagne a
retrouvé son statut de marché refuge et les rendements se sont resserrés.
Néanmoins, il ressort que les taux 10 ans de l’ensemble de la zone euro se sont
appréciés entrainant une baisse sensible des marchés obligataires, pénalisant ainsi
les rendements des portefeuilles défensifs, via la baisse des cours des obligations
et des fonds obligataires.
3,40%
3,75%
1,55%
DIA
CASINO
EIFFAGE
ROCHE HOLDING
EDF
2,00%
1,75%
1,50%
1,40%
1,00%
Dans la gestion, nous poursuivons notre stratégie d’investissement sur des
émissions «Corporate» de maturités relativement courtes (4-6 ans maximum).
Nous continuons à croire, que la hausse des taux sera lente dans les prochains
mois et qu’ainsi les fonds « high yield » ,« obligations convertibles » et les
obligations corporates nous permettront d’obtenir un return supérieur au marché.
Toutefois, compte tenu des niveaux actuels, nous resterons très vigilants à tout
décalage de marché.
Allocation sectorielle (part actions)
0,40% 2,05%
5,85%
Conso cyclique
5,70%
Sur notre allocation action, nous avons profité du beau parcours de certains titres
pour réaliser quelques allègements (Essilor, Zodiac, Airbus, Novo Nordisk). A
l’inverse, nous avons profité de la baisse du cours de certaines valeurs pour les
mettre en portefeuille (Casino 2e groupe français de distribution, Crédit Agricole,
Holcim Lafarge) . Toutes ces sociétés bénéficient de perspectives solides, tout en
affichant une valorisation très raisonnable.
Conso non cyclique
Energie
Financières
Pharmacie
Industries
>PRINCIPAUX MOUVEMENTS ACTIONS
TMT
3,95%
Autres
3,20%
1,50%
ACHATS
VENTES
VEOLIA
CASINO
HOLCIM LAFARGE
- ESSILOR
- NOVO NORDISK
- ZODIAC
>PERFORMANCES
Portefeuille
(1)
Benchmark
Juin 15
3,60%
2,75%
2014
3,10%
2,67%
2013
1,65%
6,46%
(2)
50,00
44,82%
40,00
42,85%
30,00
Portefeuille
défensif
20,00
6,55%
7,55%
2011
-2,20%
-3,60%
2010
1.60%
0,41%
2009
6,70%
9,70%
2008
-5,60%
-8,29%
2007
2,60%
2,71%
Benchmark
défensif
10,00
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2104
2015
2012
Composition du benchmark
Taux (60%) : 66% Euro MTS 1-3 ans; 34% Euro MTS 3-5 ans
2006
5,90%
4,84%
2005
8,70%
8,12%
2004
5,90%
4,31%
Actions (30%) : 70% CAC 40 ; 20% STOXX 50 ; 10% SP 500
Liquidités (10%)
(1) Moyenne des performances établie sur la période de référence en excluant les contraintes particulières.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures
2
GESTION SOUS MANDAT DEUXIEME TRIMESTRE 2015
(2) Source: Bloomberg
PROFIL DIVERSIFIE
>ORIENTATION DE GESTION : DIVERSIFIE
L’objectif de ce type d’investissement est de faire croître son capital en recherchant de bonnes performances avec une prise de risque
modérée. L’horizon de placement conseillé est de 5 ans minimum.
Le portefeuille sera investi majoritairement en supports actions et obligataires. La part action pourra être investie de façon notable de 35 à
60% du montant de l’actif. Le solde sera investi en produits de taux.
>PRINCIPALES LIGNES DIRECTES
CASINO
GOOGLE
ROCHE
VEOLIA
COFACE
KRONES
>COMMENTAIRE DU GERANT
La récente correction du marché obligataire entamée fin avril s’est poursuivie
tout au long du mois de mai et début juin. Les taux 10 ans de l’ensemble de la
zone euro se sont appréciés, pénalisant ainsi les rendements de la partie taux
des portefeuilles diversifiés, via la baisse des cours des obligations et des
fonds obligataires.
2,25%
1,70%
1,35%
1,30%
1,30%
1,30%
Dans la gestion, nous poursuivons notre stratégie d’investissement sur des
émissions «Corporate» de maturités relativement courtes (4-6 ans maximum).
Toutefois, compte tenu des niveaux actuels, nous resterons très vigilants à tout
décalage de marché.
Allocation sectorielle (part actions)
3,20%
4,55%
Conso cyclique
3,45%
8,75% Conso non cyclique
8,25
Cependant, devant les incertitudes actuelles sur les marchés, le problème
Grec, le
ralentissement de la croissance aux USA, en Asie et le manque de fermeté de
la croissance européenne, nous avons décidé de réduire sensiblement la
pondération des actions dans les portefeuilles diversifiés. La part action
passant de 46,15% à 38%.
Energie
Financières
Pharmacie
Industries
TMT
3,20%
>PRINCIPAUX MOUVEMENTS ACTIONS
Autres
3,35%
4,90%
Sur notre allocation action, nous avons profité du beau parcours de certains
titres pour réaliser quelques allègements (Essilor, Michelin, Microsoft, Novo
Nordisk). A l’inverse, nous avons profité de la baisse du cours de certaines
valeurs pour les mettre en portefeuille (Casino 2e groupe français de
distribution, Crédit Agricole, LafargeHolcim, BMW) . Toutes ces sociétés
bénéficient de perspectives solides, tout en affichant une valorisation très
raisonnable.
ACHATS
VENTES
VEOLIA
BMW
HOLCIM LAFARGE
- MICHELIN
- NOVO NORDISK
- DANONE
>PERFORMANCES
Portefeuille
(1)
Benchmark
Juin 15
7,30%
6,96%
2014
2,80%
2,54%
2013
4,75%
8,82%
2012
9,75%
8,37%
2011
-8,40%
-5,67%
2010
4,20%
0,26%
2009
13,10%
12,67%
2008
-15,60%
-15,68%
2007
2,50%
2,07%
(2)
49,44%
50,00
47,39%
40,00
30,00
Portefeuille
diversifié
20,00
10,00
Benchmark
diversifié
-
Composition du benchmark
Taux (60%) : 66% Euro MTS 1-3 ans; 34% Euro MTS 3-5 ans
2006
8,30%
6,90%
2005
11,40%
11,11%
2004
4,60%
4,62%
Actions (30%) : 70% CAC 40 ; 20% STOXX 50 ; 10% SP 500
Liquidités (10%)
(1) Moyenne des performances établie sur la période de référence en excluant les contraintes particulières.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures
3
GESTION SOUS MANDAT DEUXIEME TRIMESTRE 2015
(2) Source: Bloomberg
PROFIL DYNAMIQUE
>ORIENTATION DE GESTION : DYNAMIQUE
L’objectif de ce type d’investissement est la recherche de hautes performances potentielles en acceptant une prise de risque élevée. L’horizon
de placement conseillé est de 5 ans minimum.
Le portefeuille sera investi majoritairement en actions françaises et étrangères. La part action peut varier de 60% à 80% du montant total de
l’actif. Le solde, entre 20% et 40%, sera investi en produits de taux.
>PRINCIPALES LIGNES DIRECTES
CASINO
BMW
GOOGLE
EDF
PFISER
VEOLIA
UCB
EIFFAGE
>COMMENTAIRE DU GERANT
La récente correction du marché obligataire entamée fin avril s’est poursuivie
tout au long du mois de mai et début juin. Les taux 10 ans de l’ensemble de
la zone euro se sont appréciés, pénalisant ainsi les rendements de la partie
taux des portefeuilles diversifiés, via la baisse des cours des obligations et
des fonds obligataires.
2,50%
1,90%
1,85%
1,75%
1,75%
1,60%
1,45%
1,45%
Dans la gestion, nous poursuivons notre stratégie d’investissement sur des
émissions «Corporate» de maturités relativement courtes (4-6 ans maximum).
Toutefois, compte tenu des niveaux actuels, nous resterons très vigilants à
tout décalage de marché.
Sur notre allocation action, nous avons profité du beau parcours de certains
titres pour réaliser quelques allègements (Essilor, Michelin, Novo Nordisk,
Bourbon). A l’inverse, nous avons profité de la baisse du cours de certaines
valeurs pour les mettre en portefeuille (Microsoft, Véolia, LafargeHolcim,
BMW). Toutes ces sociétés bénéficient de perspectives solides, tout en
affichant une valorisation très raisonnable.
Allocation sectorielle (part actions)
3,95%
1,60%
6,30%
Conso cyclique
12,40%
9,55%
Cependant, devant les incertitudes actuelles sur les marchés, problème Grec,
ralentissement de la croissance aux USA, en Asie et manque de fermeté de
la croissance européenne, nous avons décidé de réduire sensiblement la
pondération des actions dans les portefeuilles diversifiés.
La part action passant de 63% à fin mars à 56% à fin juin 2015.
Conso non cyclique
Energie
Financières
Pharmacie
Industries
7,15%
>PRINCIPAUX MOUVEMENTS ACTIONS
TMT
6,45%
Autres
4,30%
ACHATS
VENTES
MICROSOFT
BMW
HOLCIM LAFARGE
- ZODIAC
- ESSILOR
- AIRBUS
>PERFORMANCES
Portefeuille
(1)
Benchmark
Juin 15
10,60%
9,98%
2014
2,80%
2,54%
2013
4,75%
8,82%
(2)
51,30%
50,00
47,51%
40,00
30,00
Portefeuille
dynamique
20,00
2012
9,75%
8,37%
2011
-8,40%
-5,67%
2010
4,20%
0,26%
2009
13,10%
12,67%
2008
-15,60%
-15,68%
2007
2,50%
2,07%
10,00
Benchmark
dynamique
2015
2014
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
-
Composition du benchmark
Taux (60%) : 66% Euro MTS 1-3 ans; 34% Euro MTS 3-5 ans
2006
8,30%
6,90%
2005
11,40%
11,11%
Actions (30%) : 70% CAC 40 ; 20% STOXX 50 ; 10% SP 500
Liquidités (10%)
(1) Moyenne des performances établie sur la période de référence en excluant les contraintes particulières.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures
(2) Source: Bloomberg
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GESTION SOUS MANDAT DEUXIEME TRIMESTRE 2015
PROFIL OFFENSIF
>ORIENTATION DE GESTION : OFFENSIF
L’objectif de ce type d’investissement est de miser pleinement sur la dynamique des marchés actions en acceptant une prise de risque élevée.
L’horizon de placement conseillé est de 5 à 7 ans minimum.
Le portefeuille sera investi presque uniquement en actions françaises et étrangères. La part action peut varier de 75% à 100% du montant
total de l’actif. Le solde sera investi en produits de taux.
>PRINCIPALES POSITIONS ACTIONS
PFIZER
UCB
VEOLIA
GOOGLE
COCA COLA
BMW
CNH INDUSTRIAL
SAFILO
CASINO
>COMMENTAIRE DU GERANT
Après un 1er trimestre euphorique des marchés actions avec des hausses
de plus de 15% des indices en 3 mois, les marchés ont été rattrapés par la
réalité économique : Grèce, Chine, croissance européenne faible …
2,20%
2,00%
2,00ù
1,95%
1,90%
1,90%
1,90%
1,90%
1,80%
Lors d’un 2ème trimestre agité, la volatilité du marché s’est brusquement
tendue et les écarts à la hausse ou à la baisse d’une séance à l’autre voir
en cours de la même séance se sont accrus fortement.
Nous avons profité de cette volatilité pour arbitrer de nombreux titres,
vendant ceux qui avaient le plus performés (proches de leurs plus hauts),
tels Faurecia, Sanofi, Novo Nordisk, Zodiac, Michelin, DIA, et achetant
ceux dont les futures perspectives étaient les plus attrayantes (hausse
chiffre d’affaires, retournement cyclique, retard du PE par rapport à ses
concurrents…) tels Véolia, Casino, BMW, Apple, Microsoft, Google …
Allocation sectorielle (part actions)
4,05% 3,25%
7,10%
Conso cyclique
16,40%
21,90%
Conso non cyclique
Energie
Financières
Pharmacie
2,85%
4,05%
Industries
TMT
Autres
11,25%
Toutefois, nos anticipations sur le devenir des marchés lors des 3 mois
d’été avec à notre avis une continuité de l’augmentation de la volatilité,
des questions sur la situation mondiale de l’économie, l’impact de la
hausse du USD contre EURO, les résultats des sociétés à venir nous ont
conduit à alléger l’exposition actions des portefeuilles offensifs.
La composante actions des portefeuille est ainsi passée de 83% fin mars
2015 à 74% fin juin 2015.
>PRINCIPAUX MOUVEMENTS ACTIONS
ACHATS
VENTES
-BMW
- VEOLIA
- MICROSOFT
- MICHELIN
- DIA
- SANOFI
>PERFORMANCES
Portefeuille (1)
Benchmark (2)
Juin 15
12,80%
13,75%
2014
6,10%
2,17%
2013
8,35%
15,92%
2012
13,60%
12,20%
2011
-19,10%
-11,90%
2010
5,80%
-0,19%
2009
23,20%
20,98%
2008
-33,00%
-38,01%
2007
1,50%
0,14%
2006
17,00%
13,09%
2005
21,60%
20,07%
68,31%
70,00
60,00
50,00
40,00
30,00
20,00
10,00
(10,00)
43,06%
Portefeuille
offensif
Benchmark
offensif
Composition du benchmark
Actions (90%) : 70% CAC 40 ; 20% STOXX 50 ; 10% SP 500
Liquidités (10%)
(1) Moyenne des performances établie sur la période de référence en excluant les contraintes particulières.
2004
5
7,80%
5,55%
GESTION SOUS MANDAT DEUXIEME TRIMESTRE 2015
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures
(2) Source: Bloomberg
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