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Centre Africain d’Etudes Supérieures en Gestion Master Professionnel en Comptabilité et Gestion Financière (MPCGF) C Promotion (2013-2015) AG ES Département Banque Finances Comptabilité Contrôle et Audit (BFCCA) IB -B Mémoire de fin de formation O LI THEME TH EQ ANALYSE DU FINANCEMENT DE PROJET MENE PAR LA U BANQUE D’AFFAIRES AFRICA CAPITAL ADVISORS : CAS D'UN E COMPLEXE INDUSTRIEL SALIN DANS LA REGION DE FATICK Présenté par : Dirigé par : DJIBRILLA BOUREIMA Fatima Zara Monsieur Nelson CAMARA Directeur Exécutif AFRICA CAPITAL ADVISORS Mars 2016 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» DEDICACE Ce mémoire est dédié à mes parents pour leur soutien et leurs prières ; mes frères. AG ES C IB -B O LI E U EQ TH Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal i «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» REMERCIEMENTS Mes remerciements s’adressent à tous ceux qui ont conjugué leurs efforts et qui m’ont soutenue pour l’élaboration de cette œuvre : mes parents et mes amis qui m’ont toujours soutenu tout au long de ma formation; ma tante Mariama SAMBO, pour son soutien et ses conseils, monsieur Nelson CAMARA, Directeur exécutif d’Africa Capital Advisors Sénégal, mon maître de mémoire pour sa disponibilité et ses conseils; les collaborateurs d’Africa Capital Advisors Sénégal, pour leur accompagnement et leur C ES disponibilité; monsieur Moussa Yazi, Directeur de la Formation et Chef du Département Banque AG Finances Comptabilité Contrôle et Audit (BF-CCA), pour ses conseils et son accompagnement durant mon parcours au CESAG; IB -B le corps professoral et administratif du CESAG; les étudiants, stagiaires et managers du CESAG, en particulier ceux du Master O LI Professionnel en Comptabilité et Gestion Financière, promotion 2013-2015. Puissent-ils tous trouver dans l’aboutissement de ce mémoire, le fruit de leurs apports. E U EQ TH Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal ii «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» LISTE DES ABREVIATIONS Africa Capital Advisors ACAS Africa Capital Advisors Sénégal BCEAO Banque Centrale des Etats de l'Afrique de l'Ouest BFR Besoin en Fonds de Roulement BP Business Plan c. Environ CAF Capacité d'Autofinancement CESAG Centre Africain d’Etudes Supérieures en Gestion CMPC Coût Moyen Pondéré du Capital Délai de Recouvrement AG DR ES C AC Debt Service Coverage Ratio EBE Excédent Brut d’exploitation HT Hors taxe Mds Milliards MEDAF Modèle d'Evaluation des Actifs Financiers NDA Non Disclosure Agreement OHADA Organisation pour l'Harmonisation en Afrique du droit des IB -B DSCR O LI EQ TH Affaires Par an PDG Président Directeur Général TCD Taux de Couverture de la Dette TDR Taux de référence TRI Taux de rentabilité interne UEMOA Union Economique et Monétaire Ouest Africaine VA Valeur actuelle VAN Valeur actuelle nette VANA Valeur actuelle nette ajustée E U p.a Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal iii «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» LISTE DES TABLEAUX ET FIGURES Liste des figures Figure 1: Mécanisme du financement externe direct ............................................................... 17 Figure 2: Mécanisme du financement externe indirect ............................................................ 18 Figure 3: Comportement de la valeur actuelle dans le temps .................................................. 30 Figure 4: Le modèle d’analyse ................................................................................................. 43 Figure 5: Organigramme fonctionnel du bureau de Dakar d’AC ............................................. 55 Figure 6 : Prévisions des volumes de production et des quantités commercialisables ............ 64 C Figure 7 : Analyse de sensibilité du TIR et du DSCR.............................................................. 68 AG ES Figure 8 : Schéma synthétique du processus de levée de fonds ............................................... 75 IB -B Liste des tableaux Tableau 1 : Teneur en sel du site de Faoye .............................................................................. 59 O LI Tableau 2 : Coût et structure de financement du projet SALT ................................................ 61 TH Tableau 3 : Chronogramme de réalisation du projet SALT ..................................................... 62 Tableau 4 : Prévisions des prix de vente en 2017 .................................................................... 64 EQ Tableau 5 : Chiffres clés 2017-2022 ........................................................................................ 65 Tableau 6 : Les principales charges opérationnelles ................................................................ 67 E U Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal iv «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» LISTE DES ANNEXES Annexe 1 : Détermination du délai de récupération ou recouvrement (DR)............................ 92 Annexe 2 : Guide d’entretien ................................................................................................... 93 Annexe 3 : Actionnariat du projet SALT ................................................................................. 94 Annexe 4 : Chronogramme initial de levée de fonds ............................................................... 95 Annexe 5 : Répartition du chiffre d’affaires par produit et par pays ....................................... 96 AG ES C IB -B O LI E U EQ TH Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal v «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» TABLE DES MATIERES DEDICACE ................................................................................................................................. i REMERCIEMENTS .................................................................................................................. ii LISTE DES TABLEAUX ET FIGURES ................................................................................. iv LISTE DES ANNEXES ............................................................................................................. v TABLE DES MATIERES ........................................................................................................ vi INTRODUCTION GENERALE ................................................................................................ 1 PREMIERE PARTIE : CADRE THEORIQUE ......................................................................... 7 C CHAPITRE 1 : Sources de Financement d’un projet ............................................................. 9 Financement par ressources internes .................................................................. 10 ES 1.1 Le capital Social ............................................................................................. 10 1.1.2 L’autofinancement .......................................................................................... 10 1.1.3 L’augmentation de capital .............................................................................. 13 1.1.4 Les subventions d’investissement .................................................................. 14 1.1.5 Les quasi-fonds propres .................................................................................. 15 AG 1.1.1 IB -B O LI TH 1.1.5.1 Les comptes courants d’associés................................................................. 15 1.2 EQ 1.1.5.2 Les emprunts participatifs ........................................................................... 16 Financement par ressources externes ................................................................. 16 U L’emprunt bancaire......................................................................................... 18 1.2.2 L’emprunt obligataire ..................................................................................... 21 1.2.3 Le crédit-bail ou leasing ................................................................................. 23 1.3 E 1.2.1 Autres moyens de financement .......................................................................... 24 1.3.1 Le capital-risque ............................................................................................. 25 1.3.2 Les Business angels ........................................................................................ 26 1.3.3 Le Crowdfunding ou financement participatif ............................................... 27 CHAPITRE 2 : Modèles d’évaluation des projets d'investissement .................................... 29 2.1 La méthode de la valeur actuelle nette (VAN) ................................................... 29 Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal vi «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» 2.1.1 La valeur actuelle (VA) .................................................................................. 29 2.1.2 La valeur actuelle nette (VAN) ...................................................................... 32 2.2 La méthode du taux de rentabilité interne (TRI) ................................................ 39 2.3 La méthode du délai de récupération ou recouvrement (DR) ............................ 40 CHAPITRE 3 : Méthodologie de Recherche ....................................................................... 42 3.1 3.1.1 3.2 L’observation physique .................................................................................. 46 L’entretien ...................................................................................................... 46 L’analyse documentaire .................................................................................. 47 AG 3.2.3 Outils de collecte de données ............................................................................. 45 ES 3.2.2 Schéma du modèle d’analyse ......................................................................... 43 C 3.2.1 Le modèle d’analyse ........................................................................................... 42 DEUXIEME PARTIE : CADRE PRATIQUE ......................................................................... 50 IB -B CHAPITRE 4 : Présentation de la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal ...... 52 4.1 Missions et activités ........................................................................................... 52 O LI Conseil stratégique et restructuration ............................................................. 53 4.1.2 Conseil en financement et levée de fonds ...................................................... 53 4.1.3 Conseil en fusions et acquisitions ................................................................... 53 4.1.4 Conseil aux gouvernements ............................................................................ 54 4.1.5 Valorisation et attestation d’équité ................................................................. 54 E U EQ TH 4.1.1 4.2 Organisation ....................................................................................................... 54 4.3 Quelques chiffres clés ........................................................................................ 56 CHAPITRE 5 : Présentation du projet et description du processus de levée de fonds ........ 57 5.1 Présentation du projet SALT .............................................................................. 57 5.1.1 Le projet .......................................................................................................... 57 5.1.2 Le promoteur .................................................................................................. 60 5.1.3 Coût du projet et timing .................................................................................. 60 5.1.4 Business plan du projet ................................................................................... 62 Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal vii «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» 5.2 Description du Processus de la levée de fonds pour le projet SALT ................. 69 5.2.1 L’élaboration de la stratégie ........................................................................... 69 5.2.2 Rédaction du mémorandum d’information..................................................... 70 5.2.3 Envoi des documents et signature NDA (Non Disclosure Agreement) ......... 71 5.2.4 La data room ................................................................................................... 71 5.2.5 Management présentation ............................................................................... 72 5.2.6 Processus de due diligence ............................................................................. 72 5.2.7 Offres indicatives et offres fermes .................................................................. 73 C CHAPITRE 6 : Analyse critique de la méthodologie de recherche de financement à Africa ES Capital ................................................................................................................................... 76 Analyse des points clés des négociations ....................................................... 76 6.1.1 Enjeux financiers/garanties par les banques ................................................... 76 6.1.2 Enjeux juridiques ............................................................................................ 78 6.1.3 Profil du promoteur ........................................................................................ 79 6.1.4 Impact économique et social .......................................................................... 79 6.1.5 Enjeu environnemental (développement durable) .......................................... 80 IB -B O LI TH 6.2 AG 6.1 Identification et évaluation des risques .............................................................. 81 EQ Bases de données sectorielles limitées ........................................................... 81 6.2.2 Absences de partenaires stratégiques (Affiliation) ......................................... 82 6.2.3 Une méthodologie commune à toutes les levées de fonds ............................. 82 6.2.4 Le risque désistement du client en pleine procédure de la levée de fonds ..... 83 6.2.5 Le risque que la plupart des deals du cabinet repose sur le PDG ................... 83 6.2.6 Le sous-effectif du personnel ......................................................................... 83 E 6.3 U 6.2.1 Recommandations .............................................................................................. 83 6.3.1 Renforcer les bases de données et sources informationnelles ........................ 83 6.3.2 Construire des partenariats solides avec des investisseurs institutionnels ..... 84 Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal viii «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» 6.3.3 Collaborer avec des spécialistes des différents champs d’intervention du cabinet…. ...................................................................................................................... 85 6.3.4 Insérer des clauses garantissant la continuité des missions entamées dans les mandats.......................................................................................................................... 85 6.3.5 Parrainer une personne compétente dans le domaine ..................................... 86 6.3.6 Renforcer le staff du cabinet ........................................................................... 86 CONCLUSION GENERALE .................................................................................................. 88 ANNEXES ............................................................................................................................... 91 BIBLIOGRAPHIE ................................................................................................................... 97 AG ES C IB -B O LI E U EQ TH Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal ix «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» AG ES C INTRODUCTION GENERALE IB -B O LI E U EQ TH Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 1 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» L’Afrique connait depuis ces dix dernières années, une croissance économique sans précédent tirée par des facteurs macroéconomiques favorables au développement du continent. Avec la croissance structurelle des économies africaines qui tourne autour de 5,5% (BAD, 2015), le développement d’une classe moyenne exigeante estimée à environ 350 millions de personnes (BAD, 2011), les besoins financiers importants des Etats, la forte croissance démographique et l’urbanisation galopante, l’Afrique est l’une des zones les plus dynamiques au monde. Longtemps restée à la marge, l’Afrique concentre désormais toute l’attention des investisseurs, et l’optimisme de ces derniers quant à l’avenir du continent est aujourd’hui largement partagé. Toutefois, d’importantes attentes exprimées vis-à-vis du secteur financier au titre du financement des économies, pour accompagner l’engouement des investisseurs à l'égard du C continent et particulièrement dans l'Union Monétaire Ouest Africaine (UMOA), demeurent sans ES solutions idoines. A cet effet, il est noté l'émergence d'institutions privées autres que les AG établissements de crédit, qui interviennent dans le financement du haut de bilan des entreprises et dans l'intermédiation des opérations financières. Il s'agit principalement d'entreprises de IB -B capital-investissement et de banques d'affaires. Dans cette dynamique de transformation structurelle, se manifeste la volonté des Etats africains d’attirer d’avantage d’investissements du secteur privé sur le continent, ce qui explique la O LI multiplication des projets de développement, visant à assurer le décollage économique de TH l’Afrique. En effet, selon une étude de HAVAS HORIZONS (2015), on assiste à la reprise des projets d’investissements internationaux depuis 2012 (+ 16 % sur la période, avec une EQ estimation de 80 milliards USD en 2014) et à l’accroissement de l’investissement intra-africain U (+33 % environ depuis 2007). Ainsi, dans la perspective de saisir les opportunités de ce segment E de la finance en plein essor, la banque d’affaires Africa Capital Advisors a su créer une relation de confiance avec les principaux acteurs économiques et financiers africains à travers des offres adaptées et évolutives. Elle répond de ce fait aux attentes des entrepreneurs désireux de lever des fonds pour le financement de leur projet, en les accompagnants en tant que conseil tout au long du processus. Cependant, ces projets d’investissement dont le nombre ne cesse d’augmenter sont confrontés à des contraintes d’accès au financement. Aujourd’hui, les niveaux d’investissement dans ces projets sont trop faibles pour assurer leur réalisation. Malgré l’absence pendant longtemps de politiques et de mesures réglementaires attractives pour capter les investissements et les risques élevés qui caractérisent le continent africain, la rareté des financements est la principale Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 2 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» problématique des porteurs de projet qui ne parviennent pas à lancer leurs projets, ralentissant de ce fait cet élan de développement du continent. Cette rareté de financement est la résultante de la concurrence accrue quant à la recherche de ressources et de la difficulté à obtenir des prêts bancaires, du fait des exigences contraignantes des institutions financières. En effet, les banques, désireuses de se rapprocher de plus en plus des standards internationaux, disposent souvent de critères d’évaluation de projets trop rigoureux qui entrainent le rejet de nombreux dossiers. Et lorsque les projets ne sont pas rejetés, les banques, au regard de la qualité des projets qu’elles jugent insuffisante exigent souvent des niveaux de garanties et de fonds propres très élevés que les promoteurs de projets n’arrivent pas à satisfaire. Un autre constat est que de nombreuses banques de développement ne financent ES C que rarement les «greenfieds» (les projets en création) parce qu’elles les jugent trop risqués. Néanmoins, malgré que l’accès au financement soit de plus en plus difficile, il faut noter que AG les institutions financières n’hésitent pas à prendre part dans les projets biens ficelés garantissant de bonnes rentabilités. Il reste néanmoins que les banques africaines caractérisées IB -B par une forte surliquidité cherchent à investir dans des projets de qualité. Mais de nombreuses raisons découragent leur financement et la véritable raison étant la capacité des promoteurs à O LI formuler et à présenter des projets viables et sécurisants aux yeux des bailleurs de fonds. En effet, les entrepreneurs peinent à comprendre les exigences techniques de la levée de fonds et TH ne disposent pas des connaissances requises en la matière. Le faible taux de financement des insuffisante pour relever les défis de développement. U EQ projets par les institutions financières a ainsi pour conséquence une offre quantitativement E Pour augmenter l’accès au financement et faire face à ces besoins accrus d’investissement, les pays africains pourraient effectuer des réformes pour améliorer l’environnement des affaires notamment les conditions d’octroi de crédit, ou créer un environnement facilitant l’accès à un service bancaire adapté afin de favoriser l’investissement. Les promoteurs pourraient également faire recours au banques d’affaires qui sont des spécialistes de l'ensemble des activités de conseil, d'intermédiation et d'exécution des opérations dites de haut de bilan (introduction en Bourse, émission de dette, fusions/acquisitions, financement structuré). Le recours aux banques d’affaires est une alternative qui porte très souvent ses fruits et les porteurs de projets font désormais d’avantage appel aux banquiers d’affaires pour se faire accompagner dans leur recherche de capitaux. En effet, avec cette tendance d’accroissement du besoin de ressources financières et la difficulté d’accès au financement, le recours aux banques d’affaires s’impose Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 3 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» et s’en trouve plus opportun car leur rôle devenu plus gratifiant. Ces acteurs financiers ont une meilleure maîtrise des financements structurés et des montages financiers à haute valeur ajoutée destinés à faciliter la levée de fonds, auprès des institutions financières qui sont de plus en plus exigeantes. Ils jouent concomitamment le rôle de conseil, grâce à leur expertise en ingénierie financière et le rôle d’interface unique vis-à-vis du promoteur et des investisseurs potentiels. Aussi, échafaudent-t-ils et ajustent-t-ils la stratégie d’approche tout en assurant l’accompagnement professionnel des porteurs de projet. Ils sont de ce fait les fidèles compagnons des entrepreneurs qui cherchent à faire financer leur projet. Cependant, les qualités structurantes et pondérantes des banquiers d’affaires sont peu connues du grand public africain, car les banques d’affaires ont toujours évolué dans l’ombre des ES C banques commerciales. En effet, l’absence manifeste pendant très longtemps, d’acteurs financiers africains en la matière a favorisé le développement d’une perception réductrice des AG métiers de la banque, les cantonnant au simple statut de prêteur. Aujourd’hui, la médiatisation de grands « deals » tel que le rachat des parts de Vivendi à hauteur de 53% dans Maroc Telecom IB -B pour un montant de 4,2 milliards d’euros (YOUSSEF Yassine, 2014), participe à mieux faire connaître le métier. La notion de banquier-conseil connaît ses lettres de noblesse et s’insère peu à peu dans l’écosystème immédiat de l’entreprise. O LI Dès lors, il devient impératif de vulgariser d’avantage l’image de la banque d’affaires non pas TH comme un simple intermédiaire commissionné mais comme un professionnel créatif et chances d’accès au financement. U EQ techniquement compétent à qui on peut faire recours pour faciliter et maximiser de ce fait les E C’est dans cette dynamique de vulgarisation que nous proposons d’étudier le processus de levée de fonds effectuée par une banque d’affaires africaine en l’occurrence Africa Capital Advisors Sénégal. Notre étude sera le cadre pour répondre à cette question centrale : « Quels sont les enjeux et les problématiques clés d’une levée de fonds ainsi que l’impact et le champ d’intervention d’une banque d’affaires dans le processus ? ». Plus spécifiquement, il s’agira de trouver les réponses aux questions suivantes : Quels sont les entraves à l’accès au financement pour un projet et comment les banques d’affaires parviennent-elles à optimiser les chances de réussite du financement? Quelles sont les différentes grandes étapes d’une recherche de financement et les différentes sources de financement auxquelles peut faire recours le promoteur? Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 4 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Quel est le processus interne des banques d’affaires et les documents à constituer dans le cadre de leur activité de mobilisation de ressources pour les projets d’investissement? Quels sont les points clés de négociation lors d’une levée de fonds en dehors de l’aspect financier et comment les banques d’affaires mènent-elles les discussions? Le présent mémoire se veut le cadre pour répondre à ces différentes questions à travers l’étude de notre thème qui s’intitule : « Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick ». L’objectif visé par l’étude de ce thème consiste à mieux cerner le mode de fonctionnement des banques d’affaires à travers les opérations financières pour lesquelles elles sont sollicitées. Il C s’agira particulièrement de contribuer à mettre à la connaissance d’un plus grand nombre, le ES rôle et l’importance des arrangeurs financiers lors d’une levée de fonds pour un projet. Plus spécifiquement, il s’agira : AG de mieux appréhender la notion du banquier d’affaires et son rôle en tant que conseiller IB -B financier ; de comprendre les différentes étapes du processus utilisé par une banque d’affaires pour élaborer un dossier destiné à une levée de fonds ; O LI de cerner les enjeux clés d’une recherche de financement et les facteurs clés de succès d’un accompagnement par une banque d’affaires dans le processus. TH Dans cette étude, nous voudrions nous pencher plus spécifiquement sur le segment conseil des EQ banques d’affaires. Nous nous limiterons à l’activité de levée de fonds pour des projets de E U développement, qui aujourd’hui sont au cœur des réflexions. L’intérêt de cette étude est double : d'abord pour la société, qui aura une vue externe de son fonctionnement à travers l’analyse critique que nous allons apporter à sa méthodologie de travail et à sa stratégie, comparée aux standards internationaux. Ensuite, pour nous-mêmes, par l’approfondissement de nos connaissances théoriques et pratiques. Cette étude sera aussi pour nous l’opportunité de nous imprégner de la réalité du monde professionnel notamment celui des banques d’affaires très peu présentes dans la sousrégion. Aussi, cela nous permettrait-il de mieux cerner les points clés nécessaires au montage d’un dossier de qualité pour la recherche de financement tout en nous familiarisant avec les techniques financières. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 5 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Pour mener à bien notre étude, nous allons dans une première partie présenter le cadre théorique qui sera essentiellement consacré à la revue de la littérature et au cadre méthodologique de notre étude. Cette première partie nous permettra d’aborder les différents types de financement ainsi que les méthodes de valorisation d’un projet, car lorsque l’outil de travail doit être mis en place ou remplacé, deux réflexions concomitantes doivent être menées : le projet est-il rentable ? Comment le financer ? La seconde partie portera d’abord sur la présentation de la banque d’affaires, Africa Capital Advisors Sénégal ensuite, sur la présentation du projet et du processus de levée de fonds, puis sur l’analyse du processus de financement du projet SALT, complexe industriel dans la région de Fatick et enfin sur les recommandations que nous formulerons en vue de l’amélioration du AG ES C processus de notre structure d’accueil. IB -B O LI E U EQ TH Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 6 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» AG ES C IB -B PREMIERE PARTIE : CADRE THEORIQUE O LI E U EQ TH Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 7 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Les décisions de financement sont chronologiquement les premières décisions stratégiques à prendre pour un projet, puisque ce sont elles qui déterminent les ressources nécessaires. « Le financement d’un projet peut être défini comme la recherche de fonds pour financer un projet économiquement dissociable d'investissement de capital, pour lequel les bailleurs de fonds s’intéressent prioritairement aux cash-flows dégagés par le projet, considérés comme la source de fonds qui permet de rémunérer le service de la dette et de fournir un retour sur investissement des capitaux investis » (Traduction libre de FINNERTY, 1996 : 2). C’est alors que pour attirer les investisseurs et faire en sorte que le projet trouve des financements, il faudrait que ce dernier présente une rentabilité à même de garantir un retour C sur investissement intéressant aux yeux des pourvoyeurs de fonds. Il revient donc au promoteur ES d’identifier les différents moyens de financement et de calculer ces indicateurs de rentabilité. AG Ainsi, dans cette première partie purement théorique nous aborderons au cours du premier chapitre les différentes sources de financement auxquelles on peut faire recours pour réaliser IB -B un projet, puis le long du second chapitre nous présenterons les différentes méthodes de d’évaluation qui permettent de dégager la rentabilité financière d’un projet et de guider le choix d’investissement, enfin dans le troisième chapitre nous présenterons le méthodologie que nous O LI avons adoptée dans le cadre de l’analyse de la levée de fonds pour un projet réalisé par la banque d’affaires, Africa Capital Advisors Sénégal. E U EQ TH Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 8 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» CHAPITRE 1 : Sources de Financement d’un projet Tout au long de leur existence, d'abord lors de leur création, puis pour assurer leur fonctionnement et leur développement, les entreprises ont besoin de fonds. L'entreprise doit se doter d'un outil de production et financer son cycle d'exploitation. Le financement des entreprises désigne l'ensemble des ressources qu'elles doivent se procurer pour faire face à leurs besoins. La recherche de financement est une problématique commune à tous les entrepreneurs, qu’ils soient déjà installés ou qu’ils soient en phase de lancement. Ils sont donc appelés à porter un C choix judicieux sur l’ensemble des modes de financement qui existent. Le choix du mode de ES financement devant reposer sur l’optimisation de la structure financière. AG Selon MEYE (2007 :155), « le financement des investissements d’un projet peut se faire à partir de différents moyens et mécanisme : IB -B les fonds propres du promoteur ; les apports en comptes d’associés ; les crédits-bails ; le marché des valeurs mobilières ; E U les crédits à l’importation». EQ les capitaux-risques ; TH les prêts participatifs ; O LI les emprunts bancaires ; Ainsi, pour financer un projet les entrepreneurs peuvent faire recours à plusieurs sources de financement. Mais toutes ces techniques de financement peuvent fondamentalement être regroupées en deux sources de financement : les ressources internes ; les ressources externes. Soulignons que la manière de combiner les différents moyens de financement est un élément de la stratégie financière qui a des conséquences directes sur la situation économique de l'entreprise, notamment sa valeur, sa solvabilité, sa rentabilité et son risque. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 9 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Ce chapitre sera donc le cadre de la présentation des principaux modes de financement utilisés pour la réalisation financière des projets de création et des nouvelles opportunités qui peuvent s’offrir à une entreprise existante. 1.1 Financement par ressources internes Il s'agit des financements issus des ressources stables et de long terme de l’entreprise. Le financement par ressources internes prend en compte les apports en capital social et l’augmentation de capital, les subventions d’investissement, l’autofinancement, et les quasifonds propres. C Le capital Social AG ES 1.1.1 Selon l’article 62 de l’acte uniforme relatif au droit des sociétés commerciales et du groupement d’intérêt économique, « le capital social représente le montant des apports en capital faits par IB -B les associés à la société et augmenté, le cas échéant, des incorporations de réserves, de bénéfices ou de primes d'émission ». Il est l’investissement initial apporté par les actionnaires ou associés O LI à la constitution de la société. Il est destiné à son besoin en fonds de roulement ainsi qu’au financement des investissements que doit entreprendre la nouvelle société. Ces apports peuvent TH se faire en nature (terrains, immeuble, matériels, actifs incorporels) et en numéraire (argent EQ liquide). Ces fonds sont destinés à rester durablement dans la société d’où ils sont classés comptablement U le haut de bilan. E dans le haut du bilan au niveau des ressources durables. On parle dès lors de financement par Il n’y a pas d’échéance de remboursement pour le capital social sauf en cas de disparition (liquidation) de la société ou de vente des actions ou parts sociales qui sont la contrepartie des apports effectués par les actionnaires ou associés. 1.1.2 L’autofinancement L’autofinancement est le fait que l’entreprise finance elle-même son activité. Il constitue une ressource interne, car produite par l’exploitation de l’entreprise. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 10 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» C’est la somme de la partie du bénéfice non distribuée et des dotations annuelles d’amortissement et de provisions. Ce surplus de liquidité engendré par l’activité de l’entreprise ne peut donc être disponible qu’en cours d’exploitation, et peut donc alors être utilisé pour le financement des investissements de renouvellement, d’expansion ou de modernisation de l’entreprise. Pour BREALEY & Al. (2006 :384), l’autofinancement est la principale source de financement générée en interne, ils la définissent comme étant « le cash-flow restant après paiement des dividendes ». C’est dans ce cadre que l’autofinancement est défini comme suit: Autofinancement = Cash-flow net - dividendes C PourKEISER (2004 : 439), « l’autofinancement représente le surplus monétaire dégagé par AG croissance ». ES l’activité pendant un exercice et mis à la disposition de l’entreprise pour financer sa Partant de ce fait, l’autofinancement apparait comme la capacité dont dispose l’entreprise pour IB -B le financement de ses investissements ainsi que les besoins nés de son activité grâce à ses propres moyens financiers. Car comme l’a mentionné PEYRARD (2000 : 69), O LI « l'autofinancement représente la richesse créée par l'entreprise. Il constitue sa ressource interne essentielle destinée à financer en tout ou en partie les investissements, l'accroissement des TH besoins en fonds de roulement et à accroître les liquidités ».Ces définitions de l’autofinancement permettent de rappeler les facteurs explicatifs de sa formation décrite ci- E U production de l’exercice + marge commerciale Charges externes charges de personnel + subvention d’exploitation impôts et taxes +/produits et charges d’exploitation divers + produits financiers - EQ après : Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 11 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» charges financières +/produits et charges exceptionnelles participation impôt sur les bénéfices dividendes = Autofinancement Ainsi, l’autofinancement dépend de nombreux déterminants et peut être influencé par des choix tels que : ES C la politique sociale ; la politique d’investissement ; AG la politique de financement ; la politique des dividendes. IB -B Selon QUIRY & CEDDAHA (1998 : 534) l’autofinancement présente les avantages suivant : un coût explicite nul ; O LI une contribution à la croissance des moyens financiers ; un accroissement de la richesse de l’actionnaire si la rentabilité des nouveaux TH investissements est supérieure à la rentabilité exigée par les actionnaires ; investissements sont suffisamment rentables. U EQ une augmentation des capitaux propres et de la valeur de l’entreprise lorsque les « moins ressentis, mais pèsent pourtant lourdement : E KEISER (2004 : 84), fait ressortir les inconvénients de l’autofinancement qui, selon elle, sont une politique d’autofinancement peut conduire à léser les actionnaires en les privant de dividendes; peut limiter les investissements ; peut provoquer en cas d’abus une pression sur les salaires, le partage de la valeur ajoutée se faisant au profil de l’autofinancement ; peut présenter un coût d’opportunité pour les actionnaires ; peut inciter à la pratique d’investissements inutiles et donc de ressources gâchées (destruction de valeur); Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 12 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» peut priver l’entreprise de « l’effet de levier » favorable dégagé par l’endettement». 1.1.3 L’augmentation de capital « L’augmentation de capital (follow-on offerings) est une technique financière composite qui peut prendre des formes variables : une opération comptable à l’intérieur du passif du bilan, sous la forme d’incorporation des réserves en capital, de la conversion de dettes en capital (dont les obligations convertibles), par apport en nature d’actifs rémunérés en actions nouvelles, par apport en titres d’autres entreprises (cas de fusions), par souscriptions de nouvelles actions permettant un apport d’argent frais (augmentation de capital en numéraire) avec, selon le cas ou non le droit de souscription en faveur des anciens actionnaires » (ROCCHI& Al, 2010 :181). C ES Le financement par augmentation de capital consiste, pour une entreprise, à solliciter de nouveaux apports en fonds propres auprès de ses actionnaires actuels ou de ses futurs AG actionnaires. En effet selon l’article 69 de l’acte uniforme relatif aux sociétés commerciales et du groupement d’intérêt économique, « le capital social peut être augmenté à l’occasion de d’émission ». IB -B nouveaux apports faits à la société ou par l’incorporation de réserves, de bénéfices ou de prime O LI Ce type de financement qui, nécessite l'approbation des actionnaires réunis en assemblée générale extraordinaire, est souvent comparé, et opposé, au financement par recours au crédit TH bancaire. EQ Le financement par augmentation de capital (spécifiquement à titre onéreux) répond à différents U objectifs comme le renforcement des fonds propres, et donc l’amélioration de la solvabilité numéraire. E d'une entreprise, ou le financement de son développement par émission d'actions nouvelles en Mais pour KEISER (2004 : 441), « ne constituent de réels apports de financement que les augmentations de capital par apport en numéraire et dans une certaine mesure l’augmentation de capital par apport en nature. Les augmentations de capital par apport en industrie, par incorporation des réserve ou par conversion des créances sont donc exclues ». L’augmentation de capital est donc un moyen auquel peut faire recours l'entreprise pour se financer. En demandant de nouveaux apports aux associés ou actionnaires actuels ou en faisant appel à de nouveaux actionnaires ou associés qui entreront dans le capital de l'entreprise, celle- Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 13 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» ci disposera ainsi de nouvelles ressources. L’augmentation de capital est ainsi considérée comme une source de financement par fonds propres d’origine externe. Selon ALBANO-FOURNAJOUX (2014), ce moyen de financement présente l’avantage : d’augmenter la valeur intrinsèque des capitaux propres et de ne pas faire recours à l’endettement. Toutefois, il présente aussi des inconvénients : accessible uniquement aux grandes entreprises ; risque de dispersion du capital (émiettement du patrimoine) ; risque de perte de contrôle des dirigeants au sein de l’entreprise ; C AG ES risque de rachat de l’entreprise par une entreprise ennemie (OPA hostile). 1.1.4 Les subventions d’investissement IB -B L’Etat et les collectivités locales en fonction de l’intérêt économique et social dégagé par le projet, peuvent accorder des aides diverses à l’entreprise, dont les subventions Ces intérêts sont entre autres : la création d’emplois ; l’économie d’énergie et de matières premières ; E l’aménagement du territoire ; U la décentralisation ; EQ TH la création d’entreprise ; O LI d’investissement. la création de devise. Les subventions sont par définition gratuites et sont donc un mode de financement privilégié pour les entrepreneurs. Les subventions d’investissement sont versées à titre définitif et sans obligation de remboursement. Contrairement aux subventions d’exploitation qui servent à financer des charges d’exploitation, les subventions d’investissement sont destinées à financer des investissements. Ces fonds sont inscrits en capitaux propres au passif du bilan et sont Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 14 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» définitivement acquis par l’entreprise, sauf si celle-ci ne respecte pas toutes les conditions qui sont stipulées pour leur l’octroi (CLEON, 2015). Les subventions sont cependant rares et difficiles à obtenir sur la durée et sont souvent incertaines car soumises à des aléas politiques ou administratifs. 1.1.5 Les quasi-fonds propres Sont considérés comme des quasi-fonds propres les ressources financières se rapprochant de fonds propres mais n’ayant pas la nature comptable. Certains quasi-fonds propres peuvent ES C néanmoins être convertis en fonds propres. Les quasi-fonds propres servent dans certains cas de source de financement. Nous verrons ainsi 1.1.5.1 AG les techniques de financement par les comptes courants d’associés et les emprunts participatifs. Les comptes courants d’associés IB -B Il s’agit de fonds prêtés par les associés ou actionnaires à la société. Les comptes courants O LI d’associés sont considérés comme des dettes financières sauf si un engagement ferme et irrévocable de leur conversion en capitaux propres a été préalablement pris par leur détenteur, TH dans ce cas ils seraient assimilés à des capitaux propres (QUIRY & LE FUR, (2009 :138). EQ Selon KEISER (2004 :447), les avances en comptes-courants d’associés « peuvent être analysés comme un quasi-apport en capital par les associés, mais aussi comme une dette financière dans E U la mesure où leur rémunération n’est pas fonction de l’activité ou des résultats » En effet, ce sont des comptes détenus par les associés en vue de faire des prêts à la société. Ces sommes prêtées sur une période plus ou moins longue, sont mis à la disposition de la société pour ses investissements et les besoins de son activité. Les comptes courants d’associés sont rémunérés, des intérêts sont versés aux associés prêteurs. En l’absence de clauses expresses, les apports en compte courants d’associés peuvent être remboursés à tout moment. On rencontre ce mode de financement surtout au niveau des PME. Il présente l’avantage d’être beaucoup plus souple que les augmentations de capital. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 15 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» 1.1.5.2 Les emprunts participatifs Selon QUIRY et LE FUR (2010 : 609), un emprunt participatif est « un emprunt subordonné de dernier rang dont la rémunération est composée d’une partie fixe et éventuellement d’une partie variable qui peut dépendre des performances opérationnelles de l’emprunteur ». En effet, les intérêts liés à ce type d’emprunt peuvent être indexés en tout ou partie sur un niveau du résultat de l’entreprise (chiffres d’affaires, résultat d’exploitation, résultat net…). Il s’agit généralement d’un emprunt remboursable à moyen terme. On parle d’un emprunt de dernier rang car l’exigibilité des emprunts participatifs n’intervient qu’une fois que toutes les dettes de l’entreprise sont soldées. Mais notons que leur C ES remboursement reste prioritaire sur le remboursement des actionnaires (capital social). Les emprunts participatifs sont pour une société, des moyens de financement présentant les AG avantages ci-dessous : IB -B ils permettent de financer des investissements immatériels, en l’occurrence le BFR, la recherche et développement (R&D), le développement commercial ; ils renforcent les fonds propres de l’entreprise, car classés en fonds propres et non en O LI endettement ; TH une garantie n’est pas requise pour obtenir un prêt participatif ; les amortissements de l’emprunt participatif s’étalent sur une période plus ou moins U d’investissement. EQ longue comparés aux amortissements des prêts bancaires accordés pour le même type E Le financement par ressources internes que nous venons de décrire présente, pour l’entreprise l’avantage de la rendre indépendante des tiers. Mais, il a comme principale limite d’être généralement insuffisant pour couvrir l’ensemble des besoins de financement, d’où le recours aux différentes possibilités externes de financement. 1.2 Financement par ressources externes L’entreprise, depuis sa création et tout au long de son développement a besoin de ressources financières externes. Quel que soit sa taille, dans la plupart des cas, l’entreprise ne peut se contenter uniquement de ses ressources propres pour satisfaire continuellement tous ses besoins Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 16 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» de financement. De ce fait, elle devrait recourir aux ressources externes qui sont principalement le marché financier et la banque. BIASUTTI & BRAQUET (2010 : 26) nous diront : « Si la forme de financement par fonds propres paraît le meilleur choix pour un agent à la recherche d’une indépendance financière, elle n’est pas en général suffisante, notamment en période de forte croissance. L’agent économique doit faire appel à un financement externe qui lui sera alors fourni par d’autres agents. Les marchés de titres et les intermédiaires financiers se chargent alors de cette nouvelle forme de financement. Le financement externe regroupe ainsi l’ensemble des moyens de financement de l’entreprise autres que l’autofinancement, comme l’emprunt obligataire, le crédit-bail ainsi que le recours au crédit bancaire ». C ES Le système financier, cadre par excellence du financement externe, comporte deux modes de ce type de financement : le financement direct ou financement désintermédié et le financement AG indirect ou financement intermédié. IB -B Le financement est indirect ou intermédié lorsque les institutions financières (telle qu’une banque, une compagnie d'assurance) servent d'intermédiaires entre les agents à besoin de financement et les agents à capacité de financement. Il est direct ou désintermédié lorsque les O LI agents à besoin de financement et les agents à capacité de financement se rencontrent « directement » sur le marché financier. TH Nous pouvons voir le mécanisme de ces deux types de financement au niveau des figures ci- Figure 1: Mécanisme du financement externe direct E U EQ dessous. Source: Gurley et Shaw (1960). Les agents à capacité de financement, qui sont généralement les ménages souhaitant placer leur argent (ex. : entrée dans le capital d'une entreprise), proposent leur épargne, en contrepartie Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 17 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» d'une rentabilité future, aux demandeurs de capitaux. Dans ce mode de financement, l'offre rencontre la demande sans intermédiaire. Figure 2: Mécanisme du financement externe indirect Source: Gurley et Shaw (1960). C ES Dans le cas du financement externe indirect, les agents à capacités de financement empruntent aux banques qui, elles, se chargeront de trouver les fonds. L'intermédiaire se faisant payer, ce AG système est plus coûteux que le financement direct. Mais il a l'avantage d'être bien plus 1.2.1 IB -B accessible, en particulier pour les entreprises. L’emprunt bancaire O LI L’emprunt bancaire est une solution de financement très largement utilisée par les créateurs d'entreprise. Selon QUIRY & LE FUR (2009 : 525), « l’emprunt bancaire peut être négocié TH directement entre l’entreprise et la banque alors on parle de ligne de crédit bilatérale ; ou, si EQ l’entreprise souhaite lever un montant important et donc faire appel à un pool (ou syndicat) de banques, elle s’orientera alors vers un « club deal » ou un financement syndiqué accordé par un E U groupe de banques ». Mode de financement externe indirect, les emprunts bancaires peuvent être classifiés selon leur niveau de fongibilité, en distinguant : « le prêt : le déblocage des fonds est effectif et global ; le crédit : il ne donne pas lieu à un déblocage des fonds, l’entreprise emprunteuse bénéficie d’une ligne de crédit utilisable en fonction de ses besoins et des modalités contractuelles la facilité à options multiples ou Multi-Options Facility (MOF), qui sont à la fois des lignes de crédit utilisables en monnaie locale ou en devises assorties d’options de financement » (KEISER, 2004 : 448). Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 18 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Les modalités de ce type de financement sont les mêmes que celles d’un emprunt obligataire, à la différence que le taux d’intérêt versé par l’entreprise souscriptrice de l’emprunt bancaire, est plus élevé que le taux du marché financier, du fait du risque qu’encoure l’intermédiaire financier en accordant le crédit. L’emprunt bancaire constitue une dette qui entraîne au profit du prêteur des versements d’annuités, composées d’une fraction de la dette (amortissement du capital) et de l’intérêt sur le capital restant dû. Trois modes de remboursement sont possibles avec un emprunt bancaire. Il revient donc à l’entreprise de négocier la formule qui convient le mieux à sa structure financière : C remboursement in fine : le capital emprunté est remboursé en une seule fois à l’échéance ES et durant toute la durée de vie du prêt, l’entreprise paie uniquement des intérêts ; remboursement par amortissement constant : l’amortissement payé chaque année par AG l’entreprise, est constant (le montant emprunté est divisé par le nombre d’années sur lequel s’étend l’emprunt) et les intérêts annuels à payer sont calculés sur le capital IB -B restant dû. Ainsi chaque année les intérêts à payer décroissent et par ricochet les annuités aussi car étant la somme des intérêts et de l’amortissement de la période ; O LI remboursement par annuités constante : à chaque échéance le montant remboursé (amortissement + intérêts) est le même. Ce type de remboursement est très courant pour formule suivante est utilisée : 𝐾∗𝑟 1 − (1 + 𝑟)𝑁 E U 𝑎= EQ TH les entreprises. Pour trouver la somme qui doit être remboursée à chaque période la Avec : a : annuité ; K : capital emprunté ; r : taux d’intérêt N : nombre d’annuités. L’emprunt bancaire peut être accordé à court, moyen ou long terme. Les modalités proposées pour ce mode financement sont diverses, mais certains éléments sont invariables pour la prise de décision : Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 19 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» le montant emprunté; le taux (fixe, variable…) ; la durée; les modalités de remboursement ; la périodicité des échéances de remboursement ; le délai d’octroi du crédit ; les garanties éventuellement exigées (cautions, nantissement, hypothèques…) ; les assurances (BOISJENT, 2012). Ce type de financement présente l’avantage d’avoir un coût plus faible que le coût des capitaux propres, car le banque ayant la promesse d’être remboursée, prend ainsi moins de risque que ES C les apporteurs de capitaux propres, et donc l’intérêt payé sur la dette est inférieur aux dividendes qui doivent être versés aux actionnaires. Dès lors le coût inférieur du financement par emprunt AG diminue le coût moyen des capitaux permettant ainsi de faciliter les investissements. Notons aussi que l’emprunt bancaire évite la dilution du capital et la perte de contrôle des dirigeants IB -B actuels, mais aussi, « permet de bénéficier de l’avantage de l’effet de levier : la majoration de la rentabilité des capitaux propres » (QUIRY & LE FUR, 2009 : 299). O LI Le financement par dette permet également de profiter de l’économie d’impôt. En effet, selon Berk & DEMARZO (2011 : 547), « la déductibilité fiscale des charges d’intérêts est source de TH gains pour les actionnaires et les créanciers, car elle permet à l’entreprise une économie EQ d’impôt ». Cette réduction du coût de l’emprunt est significative car la plupart des taux d’impôt tourne autour de 30%, notamment dans la zone UEMOA. Notons qu’une entreprise qui se U finance surtout par dette, fait moins recours à l’émission de nouvelle actions (augmentation de E capital), de ce fait le bénéfice par action s’en trouve augmenté, à condition que le niveau de dette ne dépasse pas le point optimal. Et lorsque le bénéfice par action est augmenté et tant que l’augmentation du risque pour l’actionnaire n’est pas trop grande, la richesse des actionnaires est alors maximisée. Cependant, pour les projets de création, des sommes importantes sont généralement nécessaires à leur financement et il est souvent difficile d’emprunter de grandes sommes auprès des banques, ce qui constitue une limite de ce type de financement. Aussi, la cherté des prêts bancaires ainsi que la dépendance vis-à-vis de la banque peuvent être vues comme des inconvénients. Il est à ajouter qu’un endettement plus ou moins important peut inquiéter les partenaires car, contrairement aux apports en capital, l’emprunt bancaire doit être remboursé Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 20 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» et des intérêts sont dus. Et il arrive parfois que le plan de remboursement débute avant même que l’entreprise n’ait eu le temps de véritablement commencer son activité. De plus, des garanties doivent généralement être données pour obtenir un emprunt, ce qui peut constituer un frein pour le promoteur. 1.2.2 L’emprunt obligataire Le financement obligataire consiste pour une entreprise à emprunter à long terme en émettant des obligations. « Une obligation est un titre de créance (ou titre de dette). Les obligations sont émises par l’Etat, les autres administrations publiques ou les entreprises et sont achetées par des investisseurs en échange de la promesse de paiements futurs» (BERK & DEMARZO, 2011 : ES C 231). Dans le cadre de notre étude nous nous intéresserons plus aux obligations émises par les AG entreprises, il s’agit des obligations privées ou corporate bonds. IB -B Comme les Etats, les entreprises ont la possibilité d’émettre des obligations sur le marché secondaire pour se financer. Ces obligations peuvent être à court terme (échéance inférieur à 5 ans), à moyen terme (échéance comprise entre 5 ans et 12 ans) ou à long terme (échéance O LI supérieure à 12 ans) (PORTAIT & PONCET, 2008 : 15). TH Ces titres constituent une source de financement particulièrement importante pour les entreprises, car l’émission d’obligations par les entreprises représente une alternative au E U Une obligation est caractérisée par : EQ financement par actions (augmentation de capital). la valeur nominale ou faciale : correspond à la valeur unitaire. Il s’agit du montant à partir duquel seront calculés les coupons. Dans l’espace OHADA la valeur du coupon est habituellement un multiple de 10.000 FCFA ; le taux d’intérêt nominal : il fixe à quel pourcentage du montant nominal correspondra au coupon à verser aux détenteurs des obligations à chaque période. Précisons que les émetteurs peuvent choisir de s’endetter à taux fixe, à taux variable, à taux indexé ou à taux révisable : dans le cas des titres de dette à taux fixe, le montant du coupon est égal pendant toute la durée de l’emprunt, à valeur nominale multipliée par le taux du coupon fixe ; Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 21 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» les titres de dette à taux variable sont des titres dont les taux du coupon varie en fonction d’un taux d’intérêt de référence choisi à l’émission et observable sur le marché ; un titre de dette à taux indexé est un titre dont le montant du coupon évolue en fonction d’un indice. Cet indice de référence et les modalités d’ajustement du taux du coupon sont définis à l’émission. L’indice de référence peut être le taux d’inflation, le cours de l’or, voire un indice du marché ; un titre de dette à taux révisable est un titre dont le taux du coupon peut varier, mais seulement dans certaines situations explicitement définies à l’avance. Un taux révisable évolue donc moins fréquemment qu’un taux variable ou indexé ; C la date de jouissance : il s’agit de la date à partir de laquelle les intérêts commencent à ES courir. Dans le cas le plus simple cette date est la même que la date de règlement. La AG périodicité de versement des coupons est généralement annuelle ou semestrielle ; la date d’échéance : c’est la date à laquelle se produit le dernier flux de remboursement LE FUR, 2015 : 459). IB -B du capital ou le dernier versement d’intérêts (GRESSE & Al, 2010 : 524 ; QUIRY & la clause d'assimilation ; O LI En plus de ces caractéristiques habituelles, des clauses concernent les obligations : TH les clauses de remboursement anticipé ; EQ les clauses de garanties ou de sauvegarde (covenants) (GRESSE & Al, 2010 : 529). Ce mode de financement est restrictif et est réservé aux sociétés par actions qui doivent remplir E U ces quatre conditions : la société émettrice doit avoir au moins deux ans d’existence ; le capital doit être entièrement libéré ; les règles de publicités légales doivent être respectées ; l’autorisation du ministère de l’économie et des finances doit être obtenue (NIANG, 2006 : 272). Ainsi pour une société en création, ce type de financement n’est pas une option. Pour les sociétés qui peuvent utiliser ce moyen de financement, il s’agit d’une opération lourde et coûteuse nécessitant une longue préparation. Enfin, un emprunt obligataire ne peut être émis que lorsque la situation du marché financier est favorable. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 22 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Ce type de financement présente comme autres inconvénients, le risque de taux d'intérêt en capital, le risque de réinvestissement, le risque de crédit (ROCCHI et al, 2010 : 539). A côté de ces inconvénients, l’emprunt obligataire a pour avantages, du point de vue de l’entreprise : de fournir des capitaux très importants, du fait de la division de l’emprunt entre un grand nombre de prêteurs, car l’émetteur peut avoir accès à plusieurs investisseurs et donner lieu à paiement d’intérêts qui sont fiscalement déductibles du bénéfice imposable.L'emprunt obligataire reste un mode de financement très souple qui n'est assorti d'aucune garantie, à l'inverse des prêts bancaires. De même avec ce type de financement, il n’y a pas de risque de perte de pouvoir des dirigeants (pas de risque d’OPA). ES C 1.2.3 Le crédit-bail ou leasing Le crédit-bail est une opération destinée à financer des biens d’équipement à usage AG professionnel ou des actifs immobiliers. On parlera de crédit-bail d’équipement dans le premier cas, et de crédit-bail immobilier dans le second (DEMARZO & BERK, 2011 : 939). IB -B Recourir au crédit-bail permet de réduire le besoin de financement nécessaire au lancement du projet. En effet, il ne sera plus nécessaire d’acquérir l’ensemble du matériel nécessaire à O LI l’entreprise pour son activité. Grâce au crédit-bail l’entreprise a à sa disposition, le matériel contre versement d’un loyer échelonné sur plusieurs années. Ce procédé de financement permet TH ainsi de limiter la ressource de financement nécessaire pour obtenir un bien et de l’étaler sur EQ une certaine période. Selon LE FUR & QUIRY (2015 : 490), « l’intérêt du crédit-bail pour le préteur est d’avoir un prêt garanti par un bien distinct juridiquement du patrimoine de E U l’entreprise ». Selon KEISER (2010 : 462), le crédit-bail présente des avantages nombreux qui ont des incidences financières directes et indirectes : le crédit-bail permet de financer des biens à 100%, car offrant la possibilité de devenir propriétaire du bien au terme du contrat ; le recours au crédit-bail permet de ne pas obérer la capacité d’endettement d’une entreprise ; les loyers versés sont fiscalement déductibles ; le crédit-bail met à l’abri des risques et des incertitudes liées aux opérations de revente des biens acquis ; Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 23 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» le crédit-bail met le locataire à l’abri des risques d’obsolescence liés à la détention des biens susceptibles d’être dépassés par la rapidité des progrès technologiques. Toutefois, elle nous fait remarquer que l’avantage du financement à 100% n’est pas toujours effectif, dans la mesure où quelque fois certaines sociétés de crédit-bail exigent de la part des locataires des avances, généralement égales à 20% de la valeur du bien. Ces avances qui ne seront remboursées qu’au terme du contrat, viennent ainsi diminuer la capacité de financement du projet. Aussi, conteste-t-elle l’argument selon lequel le crédit-bail permettrait de ne pas accabler l’entreprise d’une lourde charge financière, car les analystes financiers des banques opèrent fréquemment des retraitements sur loyers de crédit-bail. C Un autre inconvénient de ce moyen de financement est que l’entreprise qui utilise le crédit-bail ES n’est pas propriétaire des biens utilisés par ce biais. De plus, le coût global supporté par l’entreprise est relativement important par rapport aux autres moyens de financement (FACON AG (2015) ; BERK & DEMARZO (2011 : 957)). IB -B 1.3 Autres moyens de financement O LI Le financement des entreprises a beaucoup évolué au cours de ces dernières années. « Le TH développement du capital-investissement a été sans aucun doute l’une des plus importantes innovations financières depuis la deuxième guerre mondiale. Cette formule d’intermédiation EQ financière a contribué à l’émergence des sociétés comme Google, Apple ou Facebook et a E (SOLTANI & MONJA, 2010 : 501). U permis à des sociétés bien implantées sur le marché de poursuivre leur développement » Face aux nombreux projets qui restent en rade de financement, des investisseurs se sont intéressés à ces entrepreneurs et à leurs projets en vue de leur apporter une aide financière, leur permettant de lancer leurs activités. L’arrivée de ces investisseurs se traduit par un financement en capital et éventuellement (en partie) en comptes courants d’associés. Nous nous intéressons ici à la possibilité, pour les porteurs de projet, de faire entrer d’autres associés ou actionnaires qui ont vocation à apporter des fonds. Cette solution de financement se traduit par la sollicitation de business angels, de fonds d’investissement et du crowdfunding notamment. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 24 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» 1.3.1 Le capital-risque « Le capital risque ou venture capital est né aux USA après la seconde guerre mondiale. Il consiste à financerpar une prise de participation au capital, des entreprises innovantesen cours de création ou de développementà risque important dans les secteurs de pointe tels que les biotechnologies, l’informatique, l’électronique médicale et la robotique » (KEISER, 2004 : 444). Selon BREALEY & al (2006 : 403), « les entreprises spécialisées dans le capital-risque ont pour but d’aider de jeunes entreprises en croissance à passer le cap de leur adolescence en attendant qu’elles puissent faire un appel public à l’épargne ». C ES En effet, le capital-risque est un groupe de personnes physiques, d’établissements de crédit, de caisses de retraite, de compagnies d’assurance qui prennent une participation dans une société AG innovatrice en création, pour une durée limitée (généralement entre 6 et 10 ans). L’objectif du capital-risqueur est de réaliser une plus-value en cédant la participation, après la réussite de IB -B l’introduction en bourse de la société financée. La sortie en bourse est considérée comme l’issue normale d’une opération de capital-risque. O LI Ce mode financement a pour avantages de : TH « permettre aux entrepreneurs de financer leur projet et d’augmenter considérablement leur chance d’obtenir un financement bancaire ; U du fait d’une prise de participation minoritaire ; EQ permettre aux entrepreneurs de conserver une grande liberté pour gérer leurs entreprises, E permettre souvent à l’entreprise de bénéficier de nombreux conseils de la part des capital-risqueurs qui sont des habitués du monde des affaires, de profiter de leur expérience et de leur réseau d’affaires » (FACON, 2012). « Le capital-risque apporte des solutions financières mais aussi un nouveau style de relations entre la finance et l’industrie, c’est-à-dire un partenariat consistant à épauler le chef d’entreprise, selon ses besoins, selon ses demandes dans des domaines variés » (BATTINI, 2000 : 38). Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 25 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» 1.3.2 Les Business angels Un business angel est « une personne physique qui investit une partie de son patrimoine dans une entreprise innovante à potentiel et qui, en plus de son argent, met gratuitement à disposition de l’entrepreneur, ses compétences, son expérience, ses réseaux relationnels et une partie de son temps » (SOLIGNAC, 2008). Les business angels, fonctionnent selon le même principe que les capital-risqueurs. On les rencontre généralement dans tous les secteurs, mais souvent dans les secteurs à forte valeur ajoutée tels que les secteurs technologiques, notamment dans le digital et la biotechnologie. Selon leur expérience entrepreneuriale et leur expérience sectorielle, on distingue quatre types C ES de business angels : les anges professionnels : forte expérience entrepreneuriale et une faible expérience AG sectorielle ; sectorielle ; IB -B les anges financiers : faible expérience entrepreneuriale et une faible expérience les anges gardiens : forte expérience entrepreneuriale et une forte expérience O LI sectorielle ; les anges opérationnel : faible expérience entrepreneuriale et une forte expérience TH sectorielle (France Angels, 2009). U EQ « Les business angels, comme leur nom l’indique, font du business au stade du démarrage et cela de deux façons: E en apportant de l’argent à des entreprises, en investissant directement au capital; mais aussi, en apportant aides, conseils et relations à l’entrepreneur dans une activité industrielle ou de service, qu’en général ils connaissent très bien…» (BATTINI, 2005 : 41). L'offre et la demande de ce type de financement constitue un marché imparfait. En effet, pour les jeunes entrepreneurs en quête de fonds, les business angels ne sont pas faciles à identifier en raison de leur goût prononcé pour la discrétion. De l'autre côté, les business angels se plaignent généralement de la difficulté d'identifier de bons projets correspondant à leurs critères d'investissement. C'est la raison pour laquelle des réseaux formels de business angels ou Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 26 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Business Angels Networks (BAN) se sont progressivement organisés, avec pour mission principale de favoriser la rencontre entre l'offre et la demande de financement. 1.3.3 Le Crowdfunding ou financement participatif Plusieurs entrepreneurs et plusieurs projets d’affaires ne cadrent pas avec les critères des bailleurs de fonds traditionnels. A cet égard, le financement participatif et plus précisément le financement participatif en capital pourrait donner un coup de main à ces entrepreneurs en leur permettant d’obtenir des fonds sans passer obligatoirement par les canaux de financement traditionnels. Le financement participatif ou crowdfunding, est un mode de financement qui met en relation C ES les porteurs de projet à besoin de financement avec des personnes souhaitant donner un sens à leur argent, en apportant une contribution financière au projet de leur choix. AG Le crowdfunding s’effectue au travers de plateformes internet spécialisées (telles que IB -B Ulule.com, Anaxago.com, WiSEED.com), qui créent un lien entre ces personnes, et permettent à chacun de participer au financement d’un projet à travers un don, un prêt ou un investissement. Le crowdfunding finance tous les domaines de la création et particulièrement les entreprises O LI solidaires. TH Le crowdfunding est : « un appel public, principalement via internet, pour la fourniture des ressources financières soit sous forme de don ou échange de futur produit ou une certaine forme EQ de récompense et/ou des droits de vote » (BELLEFLAMME et al. 2013 : 4). U Le potentiel de ce type de financement est considérable. Au cours de ces deux dernières années, E d’importantes sommes ont été levées par crowdfunding pour le financement de projets. Ce système de financement est bénéfique aussi bien aux porteurs de projets qu’aux apporteurs de fonds. Les premiers y trouvent un accès aux dons ou à l’épargne populaire pour se financer et les seconds cherchent plus ou moins la rentabilité selon la plateforme tout en recherchant, une histoire dans laquelle prendre part. Le financement participatif est complémentaire au financement classique. Rien n’empêche un entrepreneur de solliciter des fonds par financement participatif en capital et de solliciter des fonds auprès des bailleurs de fonds traditionnels. Selon TARIANT (2015 : 15), « le principe de ce mode de financement est de mettre en relation des contributeurs multiples avec un promoteur de projet. Il fait intervenir trois acteurs : le Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 27 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» porteur de projet, les contributeurs, et les plateformes internet de crowdfunding, permettant la rencontre des deux premiers acteurs ». Selon les spécificités des différents modèles de financement, on distingue quatre types de crowdfunding : le financement par les dons ou « donation-basedcrowdfunding », les contributeurs apportent leur soutien au porteur de projet à titre gracieux; le financement sans contrepartie financière ou « reward-basedcrowdfunding » ; les contributeurs investissent dans le projet et reçoivent un objet ou un service en retour ; le financement participatif avec prise de participation ou « equitycrowdfunding », les C contributeurs investissent dans le projet en création et entrent au capital de l’entreprise; ES le financement par le prêt ou « lendingcrowdfunding », les contributeurs aident le porteur de projet en lui accordant un prêt, avec ou sans intérêts, remboursé sur une durée AG de deux à cinq ans, en règle générale (ASSOCIATHEQUE, 2014 ; ULULE, 2015). IB -B Le capital-risque, les business angels, et le crowdfunding sont d’avantages de sources de financement auxquels peuvent faire recours les entrepreneurs pour concrétiser leur projet. O LI Que ce soit lors de sa création ou dans une optique de développement, l’entreprise doit investir pour assurer sa pérennité. Différents modes de financement sont possibles, soit par ressources TH propres, soit en faisant appel à des fonds externes. Nous avons ainsi vu au cours de ce chapitre l’ensemble des moyens de financement classiques (capital social, augmentation de capital, EQ crédit-bail, subvention, emprunt bancaire, emprunt obligataire) et nouveaux (capital-risque, E projet bien élaboré et surtout présentant de bonnes rentabilités. U crowdfunding, business angels), auxquels peut faire recours l’entrepreneur disposant d’un Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 28 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» CHAPITRE 2 : Modèles d’évaluation des projets d'investissement Les investisseurs placent leur argent dans un projet uniquement lorsqu’ils estiment, compte tenu des informations qu’ils disposent, que le retour sur investissement est intéressant. L’évaluation d’un projet permet dès lors aux entrepreneurs et aux investisseurs de s’assurer de la viabilité du projet en question sur les plans technique, financier et économique, au regard des besoins d’investissement, mais aussi sur la justesse économique et financière des résultats attendus, ainsi que la durabilité du projet. Cette partie traitera ainsi des modèles d’évaluation de la rentabilité d’un projet C d’investissement. Il existe plusieurs critères de choix d’investissement, mais nous nous ES limiterons à la présentation des méthodes les plus pertinentes et qui sont le plus souvent AG utilisées. Ainsi, Seront examinées tout au long de ce chapitre les méthodes ci-après: la méthode du taux de rentabilité interne (TRI) du capital investi dans le projet ; IB -B la méthode de la valeur actuelle nette (VAN) de la marge dégagée par le projet ; la méthode du délai de récupération ou de recouvrement (payback-period). O LI TH 2.1 La méthode de la valeur actuelle nette (VAN) EQ Pour la bonne compréhension des notions économiques qui suivent, nous avons jugé nécessaire la valeur actuelle nette (VAN) d'une série de revenus annuels futurs. 2.1.1 E U de définir d’abord ce que l'on entend par valeur actuelle (VA) d'un revenu futur avant d’aborder La valeur actuelle (VA) Selon le QUIRY & LE FUR (2010 : 397 ), « on appelle valeur actuelle (VA) d’un titre financier la valeur résultant de l’actualisation des différents flux de trésorerie qu’il génère ». Avec : Fi = flux de trésoreriegénérés par le titre ; t =le taux d’actualisation requis et i = le nombre d’années. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 29 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» La valeur actuelle, désigne le montant à la date présente des flux futurs espérés, qui sont actualisés à un taux d’actualisation. Cette technique permet de comparer différents flux financiers ou des revenus se produisant à des dates différentes, d’où elle est aussi appelée méthode d’actualisation. La valeur actuelle se révèle particulièrement utile pour mesurer si un investissement a des chances de se révéler pertinent et rentable. Elle repose pour cela sur la notion de la valeur temps de l'argent qui est un principe fondamental en finance. Cette notion exprime le fait que la valeur de l'argent dépend grandement de l'échelle de temps à laquelle on se place. Un franc CFA aujourd’hui n’a pas la même valeur qu’un franc dans un an, car il pourrait être investi et donc rapporter un revenu, sous forme d’intérêt, de dividendes ou de plusvalue. En effet, des chiffres exprimés en unités monétaires à des dates différentes ne peuvent C se comparer directement : il faut d’abord les corriger pour mieux tenir compte des intérêts qui ES pourraient être perçus entre les deux dates considérées (COLLINS & DEVANNA, 1996 : 416). AG La VA d'un revenu futur est donc plus faible pour les revenus qui s’éloignent dans le temps, puisque le taux d'intérêt agit sur la durée. Nous pouvons voir cette évolution au niveau de la IB -B figure ci-dessous. L’exemple illustré est celui d’un revenu annuel attendu de 1 000 000 FCFA au taux requis de 7%. O LI Figure 3: Comportement de la valeur actuelle dans le temps 934 579 4 712 986 5 666 342 6 622 750 7 582 009 8 543 934 9 508 349 10 E 3 762 895 U 2 816 298 EQ 1 873 439 TH Valeur actuelle d'un revenu annuel de 1 000 000 à 7% d'intérêt 475 093 11 444 012 12 414 964 13 387 817 14 362 446 15 Source : Nous-même à partir de BERK & DEMARZO (2011 :99). Par ailleurs, il est important de retenir que « la valeur actuelle est une fonction décroissante du taux d’actualisation. Plus le taux est élevé, plus la valeur est faible. » (DAMODARAN, 2006 : Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 30 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» 85). Le choix du taux d’actualisation s’avère dès lors important, car la plupart des modèles d’évaluation utilisent les notions d’actualisation ou de capitalisation. Aussi, le choix de ce taux est fondamental, dans la mesure où il conditionne fortement les résultats à obtenir d’un projet. Le taux d’actualisation se définit comme la rémunération de l’abstention de consommer immédiatement. C’est un taux qui permet de transformer un revenu futur en revenu actuel (PIGET, 1990). D’après JOLY (1988 : 61), il est « le coût d'opportunité du capital investi c'est à dire le rendement qu'il serait possible d'obtenir en investissant ailleurs le même capital ». Toujours selon JOLY (1988 : 62), le choix du taux d'actualisation des flux futurs d’un projet est en fonction de plusieurs facteurs, parmi eux : C ❖ le taux du marché (marché financier) qui peut connaitre des modifications à la suite des ES conditions d'emprunt ; AG ❖ le poids accordé par le promoteur ou les dirigeants de l'entreprise ou les actionnaires aux revenus futurs du projet ; IB -B ❖ le risque lié au projet : étant donné que le risque traduit la probabilité d'échec d'un projet, il doit être considéré dans le calcul du taux d'actualisation ; O LI ❖ la prise en compte du temps : plus le temps de remboursement des capitaux est long, TH plus ces capitaux à rembourser sont dépréciés ; EQ ❖ la nature de l'activité : le taux est élevé pour les projets à rendement rapide. Ainsi, le taux d’actualisation dépend du niveau général des taux d’intérêt qu’il faut U éventuellement corriger de l’inflation et du risque spécifique au projet. Le taux d’actualisation E doit également, tenir compte de la durée d’actualisation, c’est-à-dire, se situer de manière cohérente sur la courbe des taux, mais aussi couvrir le taux d'intérêt dans la mesure où l'investissement initial serait emprunté. Le choix du taux d’actualisation doit cependant éviter trois écueils : ❖ l’arbitraire : pour cela, il convient de choisir comme référence des taux objectifs observés sur les marchés ; ❖ l’imprécision : il faudra préciser si le taux de base choisi s’appuie sur des produits futurs qui intègrent ou non l’inflation afin d’être cohérents avec les prévisions des flux ; Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 31 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» ❖ l’incohérence : les taux retenus doivent être cohérents avec les durées de prévisions retenues. Soulignons que l’importance du taux d’actualisation dépend du niveau de risque encouru, lorsque la sécurité du rendement est mieux assurée, l’actualisation des revenus futurs se fait à un taux plus faible et inversement. La sécurité résulte généralement du degré de certitude de l’investisseur de récupérer intégralement le capital investi sur une période donnée. Elle repose ainsi sur des facteurs internes (rentabilité de l’entreprise, qualité des produits, du management…) et externes (croissance du secteur, concurrence, conjoncture…). Plus le projet présente une importance C stratégique, plus l’investisseur est prêt à faire des concessions. ES Le taux d’actualisation se situe ainsi donc sur une courbe rentabilité/ risque qui dépend de AG l’arbitrage de l’investisseur et de ses options stratégiques. Pour déterminer le taux d’actualisation, la plupart des auteurs préconisent de retenir comme IB -B taux, un taux de base majoré par un coefficient de risque. Comme taux de base, il est généralement possible de se référer aux taux suivants : O LI ❖ le taux d’intérêt courant des valeurs à revenu à fixe, telles que les obligations ou les bons ❖ le rendement moyen des actions cotées en bourse ; EQ TH d’Etat ; ❖ le taux de rendement minimal exigé par l’investisseur pour ses placements. U E Les deux derniers taux intègrent cependant une prime de risque qu’il semble préférable d’isoler afin d’avoir une vision claire de ce que constitue le taux d’actualisation au sens strict, de ce qui peut être assimilé à une prime de risque générale du marché et enfin de ce qui constitue une prime de risque spécifique à l’entreprise. Cela nous amène donc à considérer comme base, le taux de rendement actuariel des obligations d’Etat, qui est un taux sans risque. 2.1.2 La valeur actuelle nette (VAN) Le lancement de tout projet commence par un investissement initial, représentant une importante somme d’argent destinée à faire marcher le projet (acquisitions des immobilisations, du matériel, fonds de roulement,…) en attendant les entrées de cash induits par celui-ci. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 32 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Pour prendre une décision quant à la rentabilité du projet, qui guidera l’investisseur dans son choix, la VAN se trouve être un indicateur pertinent, car elle consiste à comparer les gains futurs du projet à la mise initiale. Selon BODIE ET MERTON (2007 : 131), « la VAN correspond à la valeur actuelle de tous les cash-flows futurs, moins la valeur actuelle de tous les investissements, présents et à venir». En partant de la valeur actuelle étudiée plus-haut, pour trouver la valeur actuelle nette (VAN), il faudra faire la différence entre la valeur actuelle et la valeur de l’investissement initial (Vo). 𝐹𝑖 VAN = Ʃ (1+𝑡)𝑖 – VO Avec: C ES Fi = flux de trésorerie générés par le titre ; i = le nombre d’années. AG t = le taux d’actualisation requis et IB -B La valeur actuelle nette est donc «la valeur actualisée des flux monétaires prévus d'un investissement de laquelle on déduit le montant de cet investissement » (BELZILE & Al, 2011 : O LI 469). TH La valeur actuelle nette est un indicateur qui permet de mesurer la création de valeur. Rapporté à un projet, la valeur actuelle nette permet d’apprécier l’intérêt économique de celui-ci. EQ La VAN d’un projet s’interprète comme la valeur d’aujourd’hui de la richesse créée par le E U projet. A ce titre, la VAN peut servir de critère de décision : un projet ne doit être retenu que si la VAN est positive. Dans ce cas en effet, le projet enrichit celui qui l’entreprend. A l’inverse, des projets à VAN négative détruisent de la valeur, ils appauvrissent ceux qui les entreprennent. (BERK & DEMARZO, 2011 : 69). La valeur actuelle nette est ainsi vue comme : ❖ l’écart entre la valeur actuelle et la valeur de marché ; ❖ la valeur créée par un investissement ; ❖ le montant supplémentaire que l’investisseur est prêt à payer pour réaliser un investissement. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 33 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Lorsque la VAN est strictement positive cela signifie que le projet est rentable car tous les capitaux investis seront récupérés grâce aux revenus futurs du projet. Ces mêmes flux de trésorerie permettront également de rémunérer les apporteurs de fonds pour le financement du projet. Le surplus dégagé après le recouvrement de l’investissement initial et la rémunération des actionnaires, dont la valeur actuelle est égale à la VAN du projet, permet d’apporter une valeur ajoutée au projet. En revanche, une VAN négative appelle à abandonner le projet car cela signifie que l'investissement initial n'est pas couvert par les gains donc le projet n'est pas rentable. Enfin lorsque la VAN est nulle, le projet peut être accepté ou non, tout dépendra de la nature C de l’environnement du projet et de l’appétence au risque des investisseurs. ES Cette méthode couramment utilisée, présente ainsi l’avantage d’être assez intuitive, il faut l’investissement initial. AG entreprendre tous les projets dont la valeur des cash-flows futurs est supérieure au coût de IB -B Par ailleurs «l’application du critère de la VAN se heurte à deux ensembles de difficultés : une première difficulté concerne la prévision des cash-flows futurs que l'on peut associer aux projets O LI d'investissement étudiés. Elle renvoie aux incertitudes qui entachent les études techniques, économiques et commerciales préalables à l'évaluation financière de l'investissement. Une TH deuxième difficulté concerne le choix du taux d'actualisation. En effet, le critère de la VAN est extrêmement sensible aux variations de taux d'actualisation. Le choix d'un « bon » taux s'avère EQ donc essentiel» (JOLY, 1988 : 63) U Généralement, pour le calcul de la VAN d’un investissement, on prend comme taux E d’actualisation le coût d’opportunité du capital. « Le coût d’opportunité du capital d’un projet, c’est la rentabilité à laquelle on renonce en investissant dans un projet plutôt que d’investir en bourse ». (ALLEN & al, 2006 : 39). La valeur du projet est alors déterminée par actualisation des cash-flows anticipés par le projet au coût d’opportunité du capital. Le coût d’opportunité du capital d’un projet d’investissement est donné par le taux de rentabilité attendu des actions ayant le même risque que ce projet. En actualisant les cash-flows anticipés d’un projet au coût d’opportunité du capital qui lui correspond, la valeur actuelle obtenue représente la somme que les investisseurs y compris les actionnaires seraient disposés à investir dans ce projet. Tout projet ayant une VAN positive augmente la richesse des actionnaires. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 34 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Selon ALBOUY (2000 : 176), « Pour les projets d’investissement, le taux à retenir est le coût moyen pondéré du capital…l’idée étant de retenir les sources les moins chères (après impôt) dans la mesure où elles sont comparables ». Le coût moyen pondéré du capital (CMPC ou en anglais WACC, Weighted Average Cost of Capital) constitue un taux d’actualisation plancher. C’est un coût futur qui prend en compte les différentes sources de financement et mesure le coût du capital du projet, qui est la moyenne pondérée du coût des fonds propres et du coût de la dette. Le CMPC ou coût du capital représente ainsi la rentabilité qui est exigée par l’ensemble des apporteurs de fonds. Il permet d’ajuster le taux de rentabilité exigé d’un projet d’investissement C en fonction de sa structure de financement (AMENC & FOULQUIER, 2006 : 7). ES Selon QUIRY ET CEDDAHA (1998 : 487), «le coût moyen pondéré du capital (ou coût du AG capital), noté Ke, est le taux de rentabilité exigé par l’ensemble des pourvoyeurs de fonds de l’entreprise pour accepter de la financer (acheter des titres ou les conserver). C’est le coût de IB -B financement de l’entreprise et c’est le taux de rentabilité minimum que doivent dégager les investissements sur une moyenne période, sinon elle court à sa perte ! » O LI Trouver la valeur du coût moyen pondéré revient donc à faire une moyenne pondérée des taux des deux sources possibles de capitaux : les capitaux propres et l’endettement net. La le financement de l’actif économique. EQ TH pondération se fait en fonction du poids respectif des capitaux propres et de l’endettement dans Ke = KD * (VD/VD +VCP) + KCP * (VCP/VD +VCP) E U Ke : coût moyen pondéré du capital KD : taux de rentabilité exigé par le préteur pour la société donnée KCP : taux de rentabilité exigé par les actionnaires VD : valeur de marché de la dette VCP : valeur de marché des capitaux propres La détermination du coût moyen pondéré du capital nécessite le calcul préalable du coût des capitaux propres et le coût de la dette qui sont des paramètres du calcul du CMPC Théoriquement le coût de la dette dans le calcul du CMPC n’est rien d’autre que le taux facial auquel on emprunte les ressources et duquel on soustrait l’impôt. Dans ce cas : Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 35 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» KD = t (1-i) t = taux d’emprunt i = impôt sur les sociétés Mais en réalité le coût de la dette correspond au taux actuariel, qui permet de rendre égale les sommes perçues et les sommes versées. (KEISER, 2004 : 187) (D-F)- i(1 + t)-1 –i(1 + t)-2 … -i(1 + t)-(n -1) – (D + i) (1 +t )-n = 0 D = Montant de l’emprunt i = Montant des intérêts versés avant impôt C n= Durée de l’emprunt AG ES F = Frais d’émission Pour déterminer le coût des fonds propres dans un projet on utilise essentiellement le modèle IB -B d'évaluation des actifs financiers ou MEDAF (Capital Asset Pricing Model ou CAPM). Le MEDAF a été essentiellement développé par William F. Sharpe en 1964 (Prix Nobel d'économie en 1990), mais aussi par John Lintner en 1965 et Jan Mossin en 1966. O LI Sa formule est la suivante : E Rm = taux du marché U Rf = taux sans risque EQ KD = coût de la dette TH KD = Rf+ ß*( Rm - Rf) ß = coefficient de risque Le MEDAF est souvent utilisé pour évaluer les stratégies d'investissement sur les marchés financiers, par rapport à une stratégie « passive » mais surtout pour ce qui nous concerne, pour définir les taux d'actualisation à appliquer dans les choix d'investissement. C'est un modèle de quantification du risque qui repose sur un principe simple : la rentabilité espérée de tout actif financier doit être égale au taux sans risque augmenté du risque spécifique et du risque systématique. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 36 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Le MEDAF permet de déterminer quelle prime de risque exiger pour une action donnée et de déduire le coût des capitaux propres, ou l'exigence de rentabilité des actionnaires d'une société. Ce coût des capitaux propres, en plus de servir de taux d'actualisation pour les évaluations des actions, permet par ricochet de déterminer le coût du capital, qui sert de taux d'actualisation pour les choix d'investissement. Selon DIMSON (1999), « en règle générale, le MEDAF nous indique que le taux de rendement nécessaire sur les capitaux investis est égal au taux d'intérêt plus une prime du risque. Cette prime du risque est égale au bêta multiplié par la prime du risque du marché des actions. L'utilisation du MEDAF pour le calcul du taux de rendement nécessaire requiert trois types d'informations: le taux d'intérêt sans risque, le bêta du projet et la prime du risque du marché ES C des actions ». En effet, le MEDAF dépend de trois paramètres : AG ❖ le taux sans risque qui est généralement le taux d’intérêt des obligations de l’Etat; IB -B ❖ la prime de risque de marché qui est le supplément de rentabilité au-dessus du taux sans risque ; mesure comme suit : TH ß= O LI ❖ le ßeta qui représente la volatilité de l’action par rapport aux indices du marché. Il se EQ Covariance de la rentabité de l′ actif avec celle du Marché Variance de la rentabilité du Marché Toutefois, lorsqu'il est utilisé pour le calcul du coût des fonds propres, un quatrième paramètre, E U qui est le risque spécifique, est utilisé dans la formule du MEDAF. Le coût moyen pondéré du capital se trouve être donc un indicateur qui définit le taux de rentabilité annuel moyen escompté par les actionnaires et les créanciers en contrepartie de leur investissement. Il sert ainsi de moyen de mesure pour évaluer ce que l'entreprise doit à ses investisseurs. Le CMPC apporte aussi des informations capitales à la société qui l'utilise concernant le choix du type d'investisseurs qu'elle souhaite convaincre. En effet, le coût moyen pondéré du capital informe les investisseurs sur l'intérêt d'investir ou non dans la société. Pour les créanciers, le CMPC sert de mesure du risque. Notons que, « le coût moyen pondéré ne peut être utilisé comme taux d’actualisation, uniquement si le risque présenté par le projet d’investissement est le même que celui présenté Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 37 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» par l’entreprise. Dans le cas contraire, il conviendra de chercher un taux d’actualisation propre au projet » (KEISER, 2004 : 187). En effet, dans le cas où le risque présenté par le projet est différent du risque présenté par l’entreprise, le CMPC ne peut plus être utilisé comme taux d’actualisation. Pour traiter cette situation, il convient en général de retenir la méthode de la VAN ajustée (KEISER, 2004 :194). VAN ajustée = VAN du projet d’investissement + VAN de la décision de financement C La VAN du projet d’investissement est déterminée grâce à l’actualisation des flux au taux requis ES par le marché pour des projets présentant un risque équivalent. La VAN du financement est quant à elle, déterminée par actualisation des flux financiers (amortissement de la dette et des AG intérêts de la dette après impôt) au taux de rentabilité requis par les créanciers financiers (coût de la dette). IB -B La Valeur actuelle nette ajustée (VANA) est ainsi une variante de la Valeur actuelle nette, dans laquelle les flux futurs sont actualisés à des taux potentiellement différents en fonction de leur O LI risque. TH Selon DAMODARAN (2006 : 813) « l’une des principales caractéristiques de cette méthode est de calculer la valeur présente d’un projet au coût du capital désendetté (avant impôt), et de U EQ valoriser séparément les économies d’impôts ». Cette méthode peut s’avérer particulièrement utile lorsqu’un projet est financé à travers un E certain endettement, conduisant à des déductions fiscales liées au paiement d’intérêts. En effet comme nous le diront PANSARD & BISIAUX (2005), « l’objectif de la valeur actuelle nette ajustée est de mesurer la sensibilité du projet aux aspects financiers et fiscaux alors qu’avec la VAN, le coût du capital utilisé (CMPC) est une moyenne qui peut ne pas être 0valable pendant toute la durée du projet (le ratio d’endettement varie, les effets fiscaux changent) ». Nous retiendrons de ce qui précède que la VAN est une méthode qui peut s’appliquer dans toutes les situations et permet aux investisseurs ainsi d’avoir une idée claire sur à la rentabilité Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 38 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» et le niveau de risque d’un projet. Il faut investir dans les projets qui dégagent une VAN positive et rejeter les projets présentant une VAN négative. 2.2 La méthode du taux de rentabilité interne (TRI) Il arrive que la valeur actuelle d’un projet et le montant des flux soient connus, contrairement au taux d’intérêt qui rend compatibles ces différents termes. Ce taux d’intérêt appelé taux de rentabilité interne (TIR) est le taux qui répond à la question : quel est le taux d’intérêt tel que la VAN du projet soit nulle ? C Le TRI, taux de rentabilité interne ou TIR, taux interne de rentabilité, se défini comme le taux ES d’actualisation pour lequel la valeur actuelle nette est nulle. Il correspond au taux AG d’actualisation qui égalise la valeur actuelle des cash-flows futurs et la valeur de l’investissement initial (KESEIR, 2004 : 135 ; BODIE & MERTON, 2007 : 133). I = ∑𝑛𝑖=1 𝐶𝐹 (1 + TIR)-i IB -B Ainsi pour trouver le TIR, la formule utilisée est la suivante : EQ n= durée de vie du projet TH CF= Cash-flows dégagés par le projet O LI I= Investissement initial U Le taux interne de rentabilité est un outil d’aide à la prise de décision, car pour accepter un E projet le coût du capital investi devra être comparé au taux interne de rentabilité du projet. En effet, « lorsque le TRI est supérieur aux taux de rentabilité à exiger de l’investissement compte tenu de son risque, alors cet investissement vaut la peine, d’un point de vue financier, d’être réalisé. Au cas contraire, si son TRI est inférieur au taux de rentabilité à exiger compte tenu de son risque, alors cet investissement ne mérite pas d’un point de vue d’être réalisé » (CEDDAHA & QUIRY, 1998 : 530). Le taux interne de rentabilité, représente ainsi la rentabilité produite par l’investissement. C’est un indicateur clé dans l’analyse de viabilité d’un projet. À partir du moment où la rentabilité du projet est connue, le critère de décision consiste simplement à accepter le projet lorsque celui- Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 39 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» ci présente un TRI supérieur au coût de financement augmenté d’un certain taux de risque qui lui est associé. Toutefois, le taux interne de rentabilité peut s’avérer être parfois un outil limité, car dans certains cas, il peut y arriver qu’il existe plusieurs solutions ou bien à l’inverse qu’il n’en existe pas du tout. Le TRI présente d'autres limites (ROCCHI et al, 2010 : 49) : il manque de flexibilité notamment pour tenir compte du changement de taux ou de l'incidence de l'inflation ; le TRI suppose que les flux de trésorerie générés tout au long de la durée e vie du projet C ES soient réinvesti au même taux ; le TRI vise à maximiser essentiellement le taux de rentabilité alors que le but de AG l'investissement est de maximiser la valeur. IB -B Malgré ces limites, l’investisseur se référera au TIR dégagé par le projet, en plus de la VAN, afin de décider d’investir ou non ses capitaux dans un projet. O LI TH 2.3 La méthode du délai de récupération ou recouvrement (DR) EQ Selon DAMODARAN (2006 : 404), « le délai de recouvrement d’un projet est une mesure de la rapidité avec laquelle les cash-flows générés par le projet couvrent l’investissement initial ». U E Le délai de récupération ou de recouvrement d’un projet, est le nombre d’années nécessaires pour récupérer l’investissement initial. C’est un indicateur important dans le choix d’investissement car les projets considérés les plus attractifs sont ceux qui rentabilisent le plus rapidement leur investissement. De plus la détermination du délai de recouvrement renseigne sur le niveau du risque du projet, car le risque inhérent au projet est supposé être de plus en plus faible à mesure que le délai de récupération se raccourci. De ce fait, l’incertitude des investisseurs quant à recouvrer leurs capitaux disparait ainsi plus vite. Le principe de décision lié au délai de recouvrement est le suivant : ❖ comparer le délai de recouvrement calculé au délai maximum que se sont fixé les investisseurs pour récupérer leur investissement initial ; Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 40 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» ❖ retenir le projet que lorsque son délai de recouvrement est inférieur au délai maximum fixé par les investisseurs. Le délai de recouvrement se veut ainsi un indicateur du risque. L’avantage de cette méthode réside dans sa simplicité, selon BERK & DEMARZO (2011 : 176), « un simple calcul mental suffit souvent pour calculer le délai de récupération ». Cependant, cette méthode classique présente la limite de ne pas prendre en compte les cashflows dégagés après le délai de récupération. Par conséquent elle peut donc conduire à des choix de gestion erronés. De plus, attribuant la même valeur à 1 FCFA d’aujourd’hui et à 1 FCFA de demain, le délai de C récupération ne tient pas compte de la valeur de l’argent dans le temps. Pour corriger ce défaut, ES des cash-flows actualisés sont alors utilisés pour la détermination du délai de récupération, on AG parlera dès lors du délai de récupération actualisé. Le principe du délai de récupération actualisé est le même que celui du délai de récupération IB -B classique à la seule différence que les flux futurs du projet sont actualisés au coût du capital, donnant dès lors un caractère plus rigoureux à ce critère, car un critère qui ignore le coût du Demarzo, 2011 : 176). O LI capital, c'est-à-dire l’existence d’investissement alternatifs, n’est jamais optimal (Berk & TH Le délai de récupération actualisé est en pratique, souvent employé comme complément EQ d’autres méthodes tels le taux de rentabilité interne et la valeur actuelle nette. Il présente l’avantage d’utiliser des cash-flows actualisés et donne aux entrepreneurs et aux investisseurs E U une vision sur le risque et sur la liquidité d’un projet. En dépit de leurs limites la VAN et le TIR sont les méthodes les plus appropriées pour évaluer la rentabilité financière d'un projet d'investissement en raison du caractère réaliste des hypothèses, qui du reste permettent une interprétation plus aisée et plus directe du processus de création de valeur pour l'entreprise, permettant ainsi de guider le choix des investisseurs. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 41 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» CHAPITRE 3 : Méthodologie de Recherche Les chapitres précédents nous ont permis de faire une revue de littérature afin de mieux cerner les concepts théoriques du financement des entreprises et des projets ainsi que les différentes méthodes utilisées en général dans le cadre de leur valorisation. Ainsi après avoir présenté les éléments fondamentaux, nous allons à présent présenter tout au long de ce chapitre la démarche utilisée pour recueillir les informations nécessaires à la réalisation de notre étude. Le but de ce chapitre étant de montrer et d’expliquer la manière dont nous allons structurer notre analyse sur la recherche de financement pour un projet. C Ce chapitre prendra donc en charge la description du modèle d’analyse retenu ainsi que la AG ES méthodologie de collecte de données utilisées. IB -B 3.1 Le modèle d’analyse Un modèle d’analyse livre une spécification plus précise pour faciliter la compréhension en O LI offrant une vision d’ensemble du système. TH Le modèle d’analyse que nous présentons à travers le schéma ci-dessous constitue une synthèse de notre méthodologie de recherche dans le cadre de notre travail. E U EQ Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 42 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» 3.1.1 Schéma du modèle d’analyse Figure 4: Le modèle d’analyse Préparation Phase Outils Prise de connaissance d’ACAS Analyse Documentaire Prise de connaissance des procédures de levée de fonds Analyse Documentaire, Observation AG ES C . Etapes Analyse Documentaire, intreview et entretien Détermination des différents points clés de négociation Entretien et interview Identification des outils et des moyens de travail de la structure Observation et entretien O LI EQ TH Réalisation IB -B Etude des différentes phases et leur relation d’antécédence Décèlementdes insuffisances du processus existant E Finalisation U Identification des risques liés à l’activité de recherche de financement Observation, entretien et interview Entretien et interview Formulation de recommandations Source : Nous-même Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 43 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» 3.1.2 Description du Modèle d’analyse Prise de connaissance générale Cette étape nous permet de cerner l’organisation de notre structure hôte, de comprendre son fonctionnement et d’appréhender l’activité de l’entreprise ainsi que le contexte dans lequel elle évolue. Elle consiste en la prise de connaissance globale de l’environnement d’Africa Capital Advisors Sénégal, qui est un préalable pour notre étude. Elle se fera au moyen de l’analyse des documents internes de l’entreprise (procédure de gestion de personnel, règlement intérieur). C Prise de connaissance des procédures ES Cette seconde étape nous permet de nous familiariser avec les différentes procédures auxquelles AG est soumise l’activité de levée de fonds. Nous nous attarderons à effectuer un examen critique de ces procédures grâce à une analyse documentaire approfondie du manuel de procédures de de la banque d’affaires. IB -B la structure et grâce aux entretiens et interviews que nous aurons avec les analystes financiers O LI Etude des différentes phases et leur relation d’antécédence Au cours de cette étape nous étudierons en détail chaque étape du processus de recherche de TH financement. Pour ce faire, nous prendrons part active à l’élaboration d’un de dossier de levée EQ de fonds. Cela nous permettra de bien comprendre les différentes phases et leur agencement ainsi que les difficultés que l’on peut rencontrer au cours du processus. E U Détermination des différents points clés de négociation Il s’agira au cours de cette étape de recenser l’ensemble des facteurs de succès d’une mobilisation de ressource. Nous identifierons tous les points clés des négociations qui sont menées avec les banques et les investisseurs privés. Cela se fera au moyen d’interviews et d’entretiens avec le manager et le directeur d’Africa Capital Advisors Sénégal qui sont en charge de rencontrer les investisseurs pour vendre le projet (montrer sa faisabilité, sa rentabilité et son impact) et débattre des conditions d’emprunt ou d’investissement en capital. Nous procéderons également au cours de cette phase, à des entretiens avec les analystes financiers qui sont en charge de préparer toute la documentation nécessaires aux négociations. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 44 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Identification des outils et des moyens de travail de la structure Au cours de cette étape, nous identifierons l’ensemble des outils et des moyens mis à la disposition des collaborateurs dans la réalisation de leurs tâches. Cette partie nous permettra de juger les moyens mis en œuvre pour assurer le bon déroulement de l’activité, mais aussi, de jauger la fiabilité et la qualité des documents élaborés et la prestation délivrée par la banque d’affaires. L’identification se fera au moyen de l’observation et des entretiens sur le sujet avec les analystes et le manager de la structure. Décèlement des insuffisances du processus existant L’étape précédente nous aura permis de voir de façon transversale le processus de levée de C fonds, la présente étape servira à faire ressortir les manquements de ce processus. En effet, ES l’analyse du contenu des informations recueillies nous permettra ainsi de faire ressortir les AG faiblesses du processus de recherche de financement afin d’identifier les risques liés à l’activité. Identification des risques liés à la recherche de l’activité de recherche de financement IB -B A partir des manquements mis en lumière au cours des phases antérieures, nous identifierons au cours de cette étape les différents risques potentiels auxquels est exposée la banque d’affaires O LI dans son activité de levée de fonds. La réalisation de cette étape se fera grâce à l’observation du fonctionnement de la structure et du déroulement de l’activité et grâce aux sessions EQ Formulation de recommandations TH d’entretiens et d’interviews que nous aurons avec les collaborateurs. U Cette dernière phase sera pour nous l’occasion de formuler des recommandations au regard des E manquements que nous aurons constaté tout au long de notre étude. Le but de cette étape est d’apporter une plus-value à notre entreprise hôte en contribuant à l’amélioration de l’activité de recherche de financement pour des projets d’investissement. 3.2 Outils de collecte de données Afin d’obtenir les informations nécessaires à notre étude, nous avons dû recourir à un certain nombre d’outils pour nous faciliter la collecte des données. Ces outils sont entre autre l’analyse documentaire, l’entretien et l’interview ainsi que l’observation. Nous présentons ci-après la collecte des données par le moyen de ces outils. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 45 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» 3.2.1 L’observation physique « l’observation est un mode de collecte de données par lequel le chercheur observe de lui-même, de visu, des processus ou des comportements se déroulant dans une organisation pendant une période de temps limité » (THIETART et al, 2003 : 238). Il existe deux types d’observations : l’observation non participante qui permet au chercheur de conserver un point de vue externe et l’observation participante qui permet au chercheur de conserver une approche interne. Nous avons adopté pour cette dernière approche qui nous a permis d’appréhender de manière pragmatique le fonctionnement de l’entreprise et la réalisation de l’activité de mobilisation de ressources pour un projet. En effet, nous avons pris C le soin d’observer au quotidien le processus de synchronisation des tâches, le matériel utilisé, ES la hiérarchie à respecter dans le cadre de la validation des travaux, la gestion et le suivi des AG tâches au sein de l’entreprise. Toute information qui nous paraissait utile était aussitôt inscrite dans un carnet que nous IB -B détenons pour nos recherches. L’observation a été l’outil auquel nous avons le plus eu recours et c’est à partir de cet outil de collecte de données que nous formulons souvent les questions O LI que nous posons lors des entretiens ou des interviews avec les analystes. L’observation physique nous a ainsi permis d’obtenir des données qualitatives que nous avons L’entretien E U 3.2.2 EQ TH par la suite validées avec les analystes financiers de la banque d’affaires. L’entretien est une technique de cueillette d’informations par laquelle l’enquêteur cherche auprès de l’enquêté des renseignements susceptibles de fournir des réponses aux phénomènes étudiés. Il existe plusieurs types d’entretiens selon la méthode utilisée. Selon ROUFF (2001 :14), l’entretien est « un échange verbal au cours duquel un auditeur pose des questions à son interlocuteur tout en s’interdisant le plus possible d’exprimer ses propres opinions ». Concernant notre étude nous avons opté pour l’entretien directif qui consiste à s’entretenir avec une personne sur des thèmes à l’aide d’un guide d’entretien. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 46 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» En effet, grâce à l’observation, nous avons recensé certaines zones d’ombre, des procédures incomprises ou des incompréhensions par rapport à l’utilisation de certains outils de travail. Ces points à éclaircir ont fait l’objet de questions que nous avons organisé en guide d’entretien qui nous a servi de directoire au cours de nos entretiens. L’entretien consistait en de courtes séances de questions-réponses d’une quinzaine de minutes environ. La fréquence de ces entretiens était hebdomadaire et se faisaient généralement en fin de semaine. Les entretiens nous ont permis d’obtenir des informations exhaustives sur : les points focaux d’acceptation d’un dossier par la banque d’affaires ; les déterminants de la viabilité d’un projet (procédures d’études de viabilité et de C faisabilité d’un projet) ; ES la procédure chronologique de l’activité de recherche de financement, que nous avons complétée avec la revue de littérature ; AG les différents points clés discutés au cours des réunions de négociation ; le mode de rémunération d’une banque d’affaires… IB -B L’analyse documentaire O LI 3.2.3 TH Selon WALLER (2000 : 14 et 16), « l'analyse documentaire consiste à extraire d'un texte tout son sens pour le transmettre à qui en a besoin, c’est une opération professionnelle technique, EQ certes, mais d'abord une démarche intellectuelle ». U La technique d’analyse documentaire nous a permis dans la réalisation de notre travail, E d’étudier le contenu de divers types de documents (livres, revues économiques, journaux de publication,… etc.). Toutes ces données recueillies au travers de cette méthode ont été la base de notre de revue de littérature. Aussi cet outil a consisté en l’analyse des documents internes auxquels nous avions accès, il s’agit notamment du manuel des procédures et des mémorandums d’informations de projets déjà achevés et en cours. Ceci nous a permis d’avoir une vue d’ensemble sur les éléments clés au montage d’un dossier de levée de fonds ainsi que les attentes en matière d’analyse financière. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 47 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» 3.2.4 L’interview « L’interview est une méthode de recueil d’informations qui consiste en des entretiens oraux, individuels ou de groupe, avec plusieurs personnes sélectionnés soigneusement, afin d’obtenir des informations sur des faits ou des représentations dont on analyse le degré de pertinence, de validité et de fiabilité en regard des objectifs du recueil d’informations» (KETELE & ROEGIERS, 2009 : 14). C’est un outil qui permet d’avoir une description détaillée des processus mais aussi des procédures suivies par les différents acteurs. Selon HENRY & al. (2001 : 89), « une bonne interview doit se dérouler dans un climat d’écoute, suivre un plan ordonné et répondre concrètement aux questions : qui fait quoi ?, C comment ?, avec quels outils et supports ?». ES En complément des entretiens hebdomadaires, nous avons également procédé à des sessions AG d’interview avec le directeur de l’entreprise et le plus souvent avec le manager pour obtenir des informations sur les tâches dont ils sont les seuls à accomplir : IB -B le coaching des promoteurs ; le déroulement des négociations avec les potentiels investisseurs ; O LI la stratégie marketing de la banque d’affaires, permettant d’attirer les clients pour TH assurer la pérennité de la structure ; le fonctionnement global de la banque d’affaires (hiérarchie et affectation des tâches, EQ cycle de validation…). U Cet outil nous a apporté des éléments de réponse sur la stratégie de l’entreprise et l’activité de E conseil réalisé par le top management dans le cadre d’une mobilisation de ressources. Le modèle d’analyse retenu présente de manière succincte la démarche que nous nous sommes efforcé de respecter dans la réalisation de notre étude. Notre méthodologie de recherche ainsi structurée nous a permis de mener à bien une analyse du processus de levée de fonds réalisée par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 48 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Au terme de cette première partie purement théorique, nous avons pu appréhender les différentes sources de financement auxquelles peut faire recours un porteur de projet. Nous avons également parcouru les principaux modèles et techniques qui permettent de déterminer la faisabilité et la rentabilité d’un projet, éléments clés qui incitent l’investissement des créanciers. La première partie de notre étude nous aura ainsi permis d’avoir une vue d’ensemble sur les prérequis d’une mobilisation de ressources ainsi que le mécanisme de réalisation de cette activité, ce qui nous guidera dans la phase pratique de notre étude. AG ES C IB -B O LI E U EQ TH Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 49 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» AG ES C IB -B DEUXIEME PARTIE : CADRE PRATIQUE O LI E U EQ TH Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 50 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» La recherche de financement est une problématique d’envergure pour les porteurs de projet. Nombre d’entrepreneurs se heurtent en dépit des projets séduisants, au refus des banques, du fait de la présentation de dossiers mal préparés et de la méconnaissance des critères d’investissement de ces dernières. Lever des fonds exige la maîtrise de règles précises et une méthodologie rigoureuse. La plupart des levées réussies résultent d’une collaboration avec un expert de levée de fonds. Le recours à un expert peut ainsi garantir le succès de la recherche de financement car le porteur de projet bénéficie de l’accompagnement du professionnel qui maîtrise toutes les étapes du processus. Ainsi, après avoir présenté dans la première partie les différents moyens de financements et les C méthodes d’évaluation d’un projet, nous présenterons dans cette seconde partie, la pratique de ES la recherche de financement à travers l’analyse du processus de levée de fonds d’une banque d’affaires spécialiste en levée de fonds, en l’occurrence Africa Capital Advisors Sénégal. AG Pour ce faire, nous présenterons de façon succincte la banque d’affaires, Africa Capital IB -B Advisors puis nous présenterons, le projet et le processus de levée de fonds par Africa Capital Advisors. Ensuite nous effectuerons une analyse des points clés de négociation et de la méthodologie utilisée. Et enfin nous procéderons à l’identification des risques auxquels est O LI exposée l’entreprise dans le cadre de son activité de recherche de financement, risques pour lesquels nous proposerons des recommandations. E U EQ TH Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 51 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» CHAPITRE 4 : Présentation de la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal Une banque d’affaires est une société de conseil stratégique et financier offrant des services de « corporate finance » aux entreprises et aux porteurs de projets. En effet la banque d’affaires est un intermédiaire financier pour les opérations financières. Son rôle est d’assurer le conseil et de monter des dossiers concernant les introductions en bourse, les augmentations de capital, les offres publiques d’achat (OPA), les offres publiques d’échange (OPE), les émissions de dettes, les levées de fonds. ES C Les entreprises ont recourt à la banque d’affaires car ce type d’opération de nature complexe, demande une expertise importante ainsi que de solides connaissances que les entreprises n’ont AG pas nécessairement. C’est dans ce cadre que nous nous proposons, de présenter au cours ce chapitre, la banque IB -B d’affaires Africa Capital Advisors à travers ses missions, ses activités et son organisation. O LI 4.1 Missions et activités TH Africa Capital Advisors (« AC ») a été créée en 2007 par des professionnels de la finance EQ possédant une longue expérience du conseil stratégique et financier. E U Les fondateurs d’Africa Capital Advisors, en plus d’avoir une solide expérience dans les domaines du "Corporate Finance", du financement structuré et du conseil aux Gouvernements, ont une connaissance approfondie du continent africain. Leur histoire et leurs parcours professionnels dédiés au continent africain ont permis en 1998 de lancer une aventure ambitieuse avec la création de l’Africa Merchant Bank (AMB). AMB était le pôle banque d’affaires pour l’Afrique de l’un des premiers groupes financiers européens de l’époque, FORTIS, via sa filiale dédiée à l’Afrique, la Banque Belgolaise. AMB disparaît en 2006 avec le retrait de la Banque Belgolaise de l’Afrique et le rachat de FORTIS par le groupe BNP Paribas. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 52 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Africa Capital Advisors est né un an plus tard, de l’initiative de M. Idelphonse Affogbolo, accompagné par plusieurs professionnels d’AMB toujours autant passionnés de l’Afrique et des nouveaux enjeux qui l’entourent. Africa Capital Advisors a su créer une relation de confiance avec les principaux acteurs économiques et financiers africains via des offres adaptées et évolutives prenant en compte les spécificités du continent et celles de chaque secteur cible concerné. Huit ans après son lancement, les équipes d’Africa Capital Advisors sont reconnues comme des spécialistes des métiers suivants : conseil stratégique et restructuration, conseil en financement et levée de fonds, conseil en fusions et acquisitions, conseil aux gouvernements, valorisation et C attestation d’équité. AG ES 4.1.1 Conseil stratégique et restructuration Africa Capital Advisors aide le client à passer en revue ses positions stratégiques et étudie avec IB -B lui les options de développement et structuration pouvant mener à l’élaboration d’un plan stratégique clair. Il s’agira de repérer les poches de croissance inexploitées pour les rendre productives, d’actionner les leviers non encore actifs qui pourraient permettre d’améliorer la O LI rentabilité de l’entreprise. TH Il s’agit généralement des activités suivantes : EQ assistance à la définition et la rédaction de plans stratégiques ; assistance en vue de l’accès à de nouvelles sources de financement ; U reconfiguration et optimisation de la structure financière ; E négociation de la dette de l’entreprise lorsqu’elle atteint des niveaux critiques. 4.1.2 Conseil en financement et levée de fonds Africa Capital Advisors apporte des solutions de financement adéquat en structurant l’opération de levée de fonds et en menant les négociations dans les meilleures conditions : constitution d’un syndicat de prêteurs ; négociation de la term-sheet finale ; assistance pour la levée des conditions suspensives. 4.1.3 Conseil en fusions et acquisitions Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 53 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Africa Capital Advisors accompagne les dirigeants d’entreprise dans les opérations de rachat d’entreprise ou de cession d’une de leurs filiales ou de l’entreprise en entier le cabinet sert d’intermédiaire et d’accompagnateur sur l’ensemble des étapes de la transaction à savoir : structuration du financement et des mécanismes de garantie ; constitution d’un syndicat de prêteurs ; négociation de la term-sheet finale ; assistance pour la levée des conditions suspensives. 4.1.4 Conseil aux gouvernements Africa Capital Advisors conseille des Gouvernements sur tout un éventail de sujets financiers : C ES définition et mise en œuvre de réformes sectorielles ; gestion de processus de privatisation ; AG gestion de processus de mise en concession ; 4.1.5 IB -B restructuration de dette. Valorisation et attestation d’équité O LI Cette activité de la banque-conseil prend en charge : TH le rapport de valorisation (approche analogique et intrinsèque) ; la modélisation financière, assistance à la préparation de business plan ; 4.2 Organisation E U EQ l’analyse de parités. Avec 3 bureaux physiques à Abidjan, Cotonou et Dakar, Africa Capital Advisors couvre les principaux pays de la CEDEAO et quelques pays frontaliers. Le bureau de Dakar couvre en priorité les transactions au Sénégal, au Mali, en Mauritanie et en Guinée ; le bureau d’Abidjan couvre en priorité les transactions en Côte d’Ivoire, au Ghana et au Nigéria ; Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 54 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» le bureau de Cotonou couvre en priorité les transactions au Bénin, au Togo, et au Burkina Faso ; le bureau de représentation à Paris permet au cabinet de maintenir un flux de discussion continu avec les investisseurs stratégiques et financiers internationaux. Cette organisation relève d’une stratégie fondée sur la connaissance approfondie des clients d’Africa Capital Advisors et des caractéristiques des marchés dans lesquels ils évoluent, tout en privilégiant des relations de long terme avec ces derniers, qu’il s’agisse de : sociétés africaines leaders sur leur segment d’activité ; groupes internationaux intéressés par des opportunités d’investissement long-terme en C Afrique ; ES fonds d’investissement actifs sur le continent ; gouvernements et organismes parapublics, pour la restructuration de secteurs AG stratégiques (réformes sectorielles, programmes de privatisations, etc.) et la gestion de la dette. IB -B Figure 5: Organigramme fonctionnel du bureau de Dakar d’AC O LI E U EQ TH Source: Africa Capital Advisors Sénégal Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 55 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» 4.3 Quelques chiffres clés Africa Capital Advisors est intervenu sur une centaine de transactions sur la zone ouestafricaine, ci-après quelques illustrations : fusion-acquisition : conseil financier de la holding Atlantic Financial Group pour l’ouverture de son capital à la Banque Centrale Populaire du Maroc à hauteur de FCFA 66 milliards (Banque, Côte d’Ivoire, 2013) ; financement: conseil pour la levée de fonds de FCFA 16,1 milliards destinés au financement de l’hôtel Sheraton Dakar (Hôtellerie, Sénégal, 2014) ; stratégie : conseil financier pour la structuration du projet Mini Nigeria Monuresort ES C (Resort, Nigéria, 2012) ; conseil au Gouvernement : conseil financier de l’Etat pour la cession de la majorité du AG capital de BIA Togo au Groupe Attijariwafa Bank (Banque, Togo, 2013) ; valorisation : valorisation des actions de la société 2i Ivoire Ingenerie (construction, IB -B Côte d’Ivoire (2013). O LI Africa Capital Advisors, de par son organisation, sa vision assure pour le compte de ses clients, des services de qualité. Bien que très sollicité pour son expertise, la société entreprend TH régulièrement des actions d’amélioration afin d’être toujours au-delà des attentes. La qualité de ses prestations, l’esprit d’équipe, et le niveau d’excellence de ses collaborateurs font E U EQ aujourd’hui sa notoriété dans la sous-région. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 56 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» CHAPITRE 5 : Présentation du projet et description du processus de levée de fonds La levée de fonds, comme énoncé dans le chapitre précédent, fait partie des activités de la banque d’affaires, Africa Capital Advisors Sénégal. Elle est un processus complexe qui suit un mécanisme bien précis et qui requiert une connaissance et une compréhension des facteurs clés de réussite afin de franchir chacune des étapes. Ce chapitre est consacré à la présentation du projet, objet de notre étude et à la description du processus de recherche de financement par Africa Capital Advisors Sénégal. ES C AG 5.1 Présentation du projet SALT La présentation du projet est la rubrique qui sert à montrer la pertinence de ce dernier. Celle-ci IB -B est perçue à travers la qualité de l’étude du marché (il s’agit de montrer que le projet vient répondre à une demande existante et non satisfaite) et la qualité de conception du projet qui 5.1.1 Le projet O LI peut témoigner de sa faisabilité. TH EQ Africa Capital présente de manière claire et concise le projet, aux banques et aux institutions financières afin de leur montrer le bien fondé de celui-ci ainsi que le retour sur investissement Le contexte du projet SALT E U dont ils bénéficieraient en cas d’adhésion. Largement et très diversement utilisé le sel est l’un des ingrédients majeurs de l’alimentation humaine, mais il est aussi précieux pour l’alimentation animale, se révèle être un agent de conservation hors pair, et est indispensable pour le traitement de l’eau. Il est aussi une matière première incontournable de l’industrie chimique. La consommation mondiale pour l’alimentation humaine est estimée à environ 20 millions de tonnes par an et évolue en fonction de la croissance démographique, du climat et de la transformation des habitudes alimentaires. La consommation de sel de l’élevage représente environ 10% de la production mondiale. L’industrie a la plus grande part et utilise environ 80% Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 57 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» de la production mondiale. Cette consommation en sel, est tirée par l’augmentation sans cesse de la production industrielle. La demande en sel est donc présente et croit progressivement au fil des années. Sur les marchés internationaux, certaines utilisations du sel comme le déglaçage des routes (en particulier en Europe) et la régénération des résines échangeuses d’ions ont provoqué des bouleversements entrainant de ce fait un accroissement de la demande en sel. En Afrique, l’industrie artisanale de production des cuirs est également très consommatrice de sel, de même que celle des teintures de tissus particulièrement prospères dans les régions sahéliennes. Au regard de cette forte demande à l’échelle mondiale, la production de sel industriel présente C dès lors de grandes opportunités d’investissement. C’est ainsi qu’avec 600 kilomètres de côtes ES le long de l’Océan Atlantique et un climat favorable, le Sénégal regroupe toutes les conditions nécessaires pour devenir un pays majeur dans la production de sel et c’est dans ce cadre que Description du projet SALT IB -B AG s’inscrit le projet SALT. Le projet SALT consiste en la construction d’un complexe industriel salin dans la région de O LI Fatick située à environ 150 kilomètres de la métropole dakaroise. Le choix de l’implantation du complexe dans cette région s’est naturellement imposé en considérant les données TH géotechniques et météorologiques mais surtout, environnementales et sociales d’une région au potentiel encore trop peu exploité. Cette région unique au Sénégal, alimentée par le fleuve EQ Saloum et un bras de mer laissant entrer l’eau salée, bénéficie d’une concentration U exceptionnelle en sel comprise entre 5° et 12° Baumé selon la période de l’année 1 et de favorisant une évaporation optimale. E conditions météorologiques (température moyenne de 27,8°C, humidité moyenne de 56,5%) Le site envisagé est situé dans l’estuaire du Saloum à environ 80 à 90 km de l’Océan près de la localité de Faoye. Dans ce réseau lagunaire, l’eau de mer en remontant l’estuaire subi une première évaporation naturelle rendant exceptionnelle la concentration de sel sur le site. L’intérêt du promoteur pour le site de Faoye a été conforté par des études antérieures portant sur les teneurs en sel des eaux lagunaires, les caractéristiques du sol et les données météorologiques. La concentration en sel des eaux bordant le site varie au cours de l’année 1 A titre indicatif, l’océan atlantique a une concentration comprise entre 2° et 3,5° Baumé Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 58 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» selon la pluviométrie et les coefficients des marées. Le tableau ci-dessous montre l’évolution de la teneur en sel selon les saisons et en comparaison avec l’eau de mer. Tableau 1 : Teneur en sel du site de Faoye Teneurs en sel Site ° Baume Densité de l'eau Equivalence kg/m2 47 Eau de mer 3,5° 1,0247 Site de Faoye 5° 1,0357 68 Site de Faoye - Saison sèche 12° 1,0952 172 Météorologie Sources Africa Capital Advisors Sénégal (2015) Température: moyenne 27,8°C Humidité relative moyenne 56,5% Le projet SALT regroupe : 9 km/h (pointes à 18 km/h) Valeur moyenne annuelle des pluies (assez constante) 488,7 mm Valeur moyenne d’évaporation 2620,7 mm C Vitesse moyenne des vents la création d’un salin de 1 020 hectares pour la production de sel marin par évaporation ES Dimensionnement de la saline solaire selon la méthode moderne dite de "cristallisation fractionnée". Ces marais salants Surfaces d’évaporation 800 ha AG Surfaces salantes 110 ha seront productifs dès la première année et assureront dès la troisième année une Digues, canaux, routes 110 ha production annuelle de c.600 000 tonnes ; IB -B l’installation d’une unité de raffinage et de conditionnement du sel marin ayant une capacité annuelle de c.150 000 tonnes de sel raffiné ; O LI la mise en place, dès la cinquième année d’exploitation, d’une unité de traitement de type « Vacuum Salt » pour l’obtention d’un sel d’excellente qualité (pureté de 99,9%) TH à destination de l’industrie chimique. EQ Le complexe assurera pour l’industrie alimentaire (humaine et animale), une quantité de 150 000 tonnes de sel raffiné et de 500 000 tonnes de sel tout venant iodé à destination notamment E U des pays d’Afrique Occidentale et Centrale et de l’Europe. L’industrie chimique bénéficiera pour sa part des productions de sel issues de l’unité « Vacuum Salt » pour notamment la fabrication de dérivés (de chlore, de soude caustique, de carbonate de calcium, etc.) utilisés dans la fabrication de savons, détergents, fibres et plastiques, etc. Ce projet a pour ambition de renforcer la position du Sénégal en tant que carrefour stratégique des échanges intra-africains (Afrique Occidentale et Centrale) avec un rôle central de producteur majeur de sel à destination des principaux pays voisins dont le déficit annuel en sel (alimentaire et chimique) s’élèvait à plus de 2 millions de tonnes en 2013 et également à destination de l’Europe notamment pour couvrir les besoins en sel industriel pour le déneigement des routes. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 59 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» 5.1.2 Le promoteur Le promoteur du projet SALT est la société PANAFRICA, une société à vocation panafricaine ayant à son actif plus d’une vingtaine d’années d’expertise, de savoir-faire et de références prestigieuses dans la préparation et la gestion de projets clés en main sur plusieurs segments d’activité (NTIC, agroalimentaire, infrastructures, énergie…) en particulier au Togo, au Bénin, en Guinée, en Côte d’Ivoire, en Angola, au Sénégal et au Gabon. Ses principaux représentants impliqués dans le cadre de ce Projet : M. Kevin. DESCHAMPS, (Président / Fondateur) et M. Albert MENDEZ (Directeur Général). En plus du promoteur, la société SALT, société anonyme de droit sénégalais au capital de 1,0 ES C Milliard FCFA qui portera le projet est détenue par : la société Les Minéraux d’Afrique (MDA) : société de participations représentée par M. AG Assane TABET, son administrateur général, homme d’affaires Sénégalo-Libanais, concepteur du projet avec l’appui de M. Patrick PINA, consultant financier ; IB -B l’Etat Sénégalais, via le FONSIS ; deux sociétés partenaires techniques, reconnues pour leur forte expertise sectorielle dans O LI la conception de complexe industriel salin, la fiabilité de leurs infrastructures et la qualité du sel produit. Il s’agit de : SEL MACHINE : société espagnole, leader mondial TH dans les technologies des processus salicoles et la construction de machines pour le raffinage et le traitement du sel et de SEL DE MER, société italienne, spécialisée dans EQ l'exploitation, le traitement et la commercialisation de produits salins de très grande E U qualité. 5.1.3 Coût du projet et timing Lever des fonds pour un projet d’investissement commence par la détermination du coût du projet, car c’est ce dernier qui permet de valoriser les investissements nécessaires. Déterminer le coût du projet est ainsi un préalable au processus de levée de fonds effectué par Africa Capital Advisors. Cette étape a permis de recenser dans un tableau les dépenses qui devront être occasionnées dans le cadre du projet SALT et de prévoir les différentes sources de financement ainsi que la structure de financement optimale pour le projet. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 60 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Le coût du projet SALT a été évalué à 29,5 Mds FCFA sur 2 ans, 43% du besoin de financement requis en année n-2 (2015) et 57% en année n-1 (2016). Les investissements sont principalement liés à l’achat du matériel d’exploitation (39%) et aux CAPEX (dépenses d’investissement) des terrains, bâtiments et constructions (28%). A l’issu de la détermination du coût du projet, Africa Capital Advisors propose un schéma de financement et une stratégie de levée de fonds au promoteur pour validation. La structure du financement du projet SALT validée est la suivante: apport en fonds propres à hauteur de 8,9 Mds FCFA soit 30% du besoin de financement. Le capital social de la Société SALT S.A sera intégralement investi en année n-2 et ES 2 ans ; C l’apport en compte courant d’associés de 7,9 Mds FCFA sera réparti équitablement sur AG dette bancaire à hauteur de 20,7 Mds FCFA soit 70% du besoin de financement. Il s’agit d’une dette bancaire à moyen terme structurée en 2 tranches : 7,9 Mds FCFA (38%) IB -B tirés l’année n-2 et 12,8 Mds FCFA (62%) tirés l’année n-1. La dette bancaire est amortissable sur 8 ans dont 2 ans de différé total, avec un taux d’intérêt de 7,5% HT p.a. O LI Tableau 2 : Coût et structure de financement du projet SALT 2015 N-2 Terrains, bâtiments et constructions Matériel d'exploitation 14 193 24 894 84% 5 014 3 375 8 389 28% 741 1 729 2 470 8% 4 563 6 839 11 403 39% 2 288 8% 171 1% 121 173 1% 1 217 1 753 2 970 10% 880 800 1 680 6% 12 797 16 747 29 544 100% 4 932 3 932 8 863 30% 1 000 - 1 000 3% 260 2 028 Matériel et mobilier 71 101 Matériel informatique 52 Intérêts intercalaires et frais financiers Autres charges Immobilisés et BFR Coût Total du Projet Apport en fonds propres Capital social Compte courant d'associés Dettes bancaires Financement Total % 10 700 E Matériel de transport Total N-1 U Infrastructures 2016 EQ Investissements TH Données en M FCFA 3 932 3 932 7 863 27% 7 866 12 815 20 681 70% 12 797 16 747 29 544 100% Sources : Africa Capital Advisors Sénégal (2015) Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 61 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Le timing du projet n’est rien d’autre que le calendrier de réalisation. Chaque étape du projet est inscrite dans un agenda. Les dates sont déterminées et un diagramme de gant est établi sur un tableur d’Excel pour donner un visuel de la progression et de l’agencement des différentes étapes menant à bien le projet. Le timing permet ainsi de montrer aux potentiels investisseurs comment l’ensemble du projet s’inscrit dans le temps et de juger de la pertinence de chaque date butoir. Tableau 3 : Chronogramme de réalisation du projet SALT Mois 0 Mois Mois 1 Mois 2 Mois 3 Mois 4 Mois 5 Mois 6 Mois 7 Mois 8 Mois 9 Mois 10 Mois 11 Construction Élaboration de la maquette Démolitions - Travaux préliminaires Production et livraison de module ES C Construction traditionnelle Construction modulaire - Assemblage sur site AG Travaux extérieurs Post-construction Transfert IB -B Ouverture Source: Africa Capital Advisors Sénégal (2015) O LI Une fois que le timing et le coût du projet sont définis. Il faut à présent faire les prévisions des chiffres clés du projet pour l’élaboration du business plan. EQ Business plan du projet TH 5.1.4 U L’élaboration du business plan est l’une des étapes des plus importantes du processus de E recherche de financement car c’est ce document qui permettra aux investisseurs de s’assurer de la viabilité financière du projet. En effet un bon business plan est un facteur clé de succès de la recherche de financement pour un projet. Le business plan est un document qui montre aux investisseurs l’intérêt financier d’investir dans le projet. C’est un document à la fois de communication et de stratégie. Les informations importantes aux yeux des investisseurs dans un business plan sont : la mise de fonds personnelle du porteur de projet (qui est de 30% au minimum); le potentiel de développement de la société ; les délais de commercialisation des produits ; le réalisme et les projections financières ; Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 62 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» le potentiel de retour sur investissement. Pour monter le business plan, les analystes du cabinet dans un premier temps, passent en revue le plan de financement initial élaboré par la société-projet ainsi que les documents juridiques et techniques envoyés par cette dernière, afin de s’assurer de la rentabilité et de la « bancabilité » du projet. Il s’agit notamment d’évaluer la configuration financière du projet, sur la base des projections d'exploitation, d’une part, et d’autre part, d’analyser et d’apprécier la cohérence des hypothèses et l’exhaustivité des paramètres qui ont conduit à la construction du plan d’affaires. Cette phase préalable a permis à Africa Capital Advisors d’apprécier les paramètres clés du projet SALT et de valider les hypothèses de la société, par des informations de sources publiques et/ou fournies par le promoteur. C ES Par la suite, les analystes financiers du cabinet, sur la base d’hypothèses réalistes et prudentes et des documents reçus de la société-projet, effectuent les prévisions qui permettent de AG structurer le business plan qui sera transmis aux investisseurs sélectionnés. IB -B Rappelons que les éléments clés qui intéressent principalement le banquier dans un business plan sont le taux de rentabilité et le taux de couverture de la dette. O LI Le business plan du présent projet comprend : les hypothèses détaillées, le compte de résultat prévisionnel, le tableau de cash-flows, les tableaux explicatifs (marge, détails des charges…), TH les chiffres clés, les prévisions du chiffre d’affaires et sa répartition par produit et par pays, les prévisions de production de sel, les quantités de sel commercialisable, les prévisions des Prévisions des volumes et prix de vente cibles du projet E U EQ charges d’exploitation et une analyse de sensibilité. Il s’agit ici de montrer au banquier les prévisions d’exploitation du projet. SALT exploitera à terme 6 bassins d’une capacité de production brute de 100 000 tonnes de sel chacun. 4 bassins seront développés la première année d’exploitation (2017), 2 bassins additionnels seront exploités à partir de 2018. Chaque bassin sera exploité à 65% de sa capacité la première année de son exploitation et 100% dès la seconde année. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 63 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Figure 6 : Prévisions des volumes de production et des quantités commercialisables Source: Africa Capital Advisors Sénégal (2015) C ES La stabilité des volumes de sel raffiné de très haute qualité garantit à la société des revenus à forte valeur ajoutée. Et les prix de vente par tonne ci-dessous, tiennent compte des conditions AG de marché et de l’offre concurrente. IB -B Tableau 4 : Prévisions des prix de vente en 2017 Désignation Conditionnement Sel tout venant iodé en sac (Big-Bag) Sac Big-Bag Sel lavé iodé conditionné (Sac) Sac polypropylène Sel raffiné conditionné (Sac) Sac polypropylène Sel raffiné conditionné (Sachet 1kg) Sachets en polyethylène Sel raffiné conditionné (Sachet 0,5kg) Sachets en polyethylène Contenance 1 000 Kg 22 500 25 Kg 23 500 25 Kg 56 000 1 Kg 76 000 0,5 Kg 76 000 O LI E U EQ TH Source: Africa Capital Advisors Sénégal (2015) Chiffres clés du projet Prix (FCFA/tonne) Cette composante du business plan fait ressortir les grandes masses du compte de résultat ainsi que les différentes marges du chiffre d’affaires et du résultat, qui sont entre autres le taux de croissance des ventes et du chiffre d’affaires, la marge d’EBE, la marge d’exploitation et la marge nette. A partir des prévisions déjà établies, les analystes déterminent ensuite le taux de rentabilité interne (TIR) du projet et le taux de couverture du service de la dette (TCSD) ou debt service coverage ratio (DSCR) en anglais. Ces deux indicateurs requièrent l’attention particulière du banquier car le premier le renseigne sur la valeur ajoutée que lui apportera un investissement Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 64 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» dans le projet et le second le renseigne sur la capacité de remboursement de la société, si le prêt est éventuellement accordé. Tableau 5 : Chiffres clés 2017-2022 Données en M FCFA Quantité nette de sels vendus (tonnes) 2017 2018 2019 2020 2021 n n+1 n+2 n+3 n+4 553 158 90,7% 635 713 14,9% 635 713 0,0% 635 713 0,0% 659 463 3,7% 13 778 27 280 98,0% 30 728 12,6% 31 260 1,7% 31 803 1,7% 33 417 5,1% Croissance (%) Charges d'exploitation et de gestion (7 483) (12 620) (14 472) (14 631) (14 826) (15 803) (717) (1 101) (1 101) (1 211) (1 211) (1 211) (22) (22) (22) (24) (24) Charges du personnel Impôts et taxes Excédent Brut d'Exploitation 5 555 40,3% Marge d'EBE (%) Dotations aux amortissements (4 672) Résultat d'exploitation C 883 6% Marge d'exploitation (%) Impôts sur bénéfices Résultat net DSCR TRI Projet 13 538 49,6% (4 672) 8 866 32,5% 15 133 49,2% (2 789) 12 344 40,2% 15 395 49,2% (2 676) 12 719 40,7% 15 742 49,5% (2 602) 13 140 41,3% (24) 16 379 49,0% (2 658) 13 721 41,1% (2 056) (1 770) (1 462) (1 130) (773) (388) (5) (888) (1 632) (2 764) (1 142) (4 000) (1 178) na 6 208 22,8% 9 250 30,1% 8 825 28,2% 11 226 35,3% 9 333 27,9% 1,1x 2,6x 2,3x 2,7x 3,2x 1,7x AG Marge nette (%) ES Frais financiers n+5 290 059 Croissance (%) Chiffre d'affaires 2022 30,3% IB -B Source: Africa Capital Advisors Sénégal (2015) O LI L’analyse des chiffres clés fait ressortir que le chiffre d’affaires du projet SALT progresse de TH d’environ 19% en moyenne par an sur la période 2017-2022. Cette croissance est principalement supportée par l’augmentation des volumes de sel commercialisés à l’export en EQ particulier en 2018 et 2019, années tirées par la commercialisation des volumes de sacs de sel E U tout venant iodé et de sel lavé iodé. A partir de 2020, la croissance annuelle moyenne des revenus est d’avantage modérée (environ 3%) avec des volumes commercialisés principalement à destination de l’Afrique de l’Ouest et Centrale (68%) et de l’Europe (32%). La hausse plus prononcée des revenus en 2022 est liée au déstockage de sel accumulé non utilisé les années précédentes. Le projet dégage un EBE positif dès la première année d’exploitation (2017), une marge d’EBE en moyenne proche de 50% sur la période et un taux de rentabilité interne (TRI) de 30,3%. Les cash-flows générés par le projet permettent d’assurer le service de la dette de manière satisfaisante sur toute la durée de remboursement de la dette bancaire également des comptes courants d’associés. Les taux de couverture minimum et moyen de la dette sont respectivement de 1,1x et de 2,3x sur l’ensemble de la période. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 65 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Les charges opérationnelles Les charges d’exploitation ont représenté la majorité (c.85%) des charges opérationnelles sur la période 2017-2022 et ont été estimées sur la base : de ratios de consommation définis par les partenaires techniques du projet ; des coûts de matières et fournitures sur la base de conditions de marché. Le projet SALT a comme principales charges d’exploitation (c.83% du total) : la mise à FOB (38%) : il s’agit des frais de mis à bord des volumes de sel au sein de containers. Des études sont en cours, menées par plusieurs experts logisticiens, afin de réduire ce coût d’au moins 10% ; C le conditionnement (21%) : il s’agit de la mise en sac polypropylène, sachets en ES polyéthylène ou big-bag du sel produit ; le transport du site de production vers le port de Dakar (16%) : il s’agit du transport AG de sel en camion depuis l’unité de production jusqu’au port de Dakar (135 km) ; IB -B l’achat de sel auprès des sauniers et coopératives (8%). Les charges de gestion (frais de structure) représentent 7% en moyenne des charges O LI opérationnelles sur la période 2017-2022 et sont principalement constituées de frais d’assurance, de locations et charges locatives, des frais de conseil juridique, fiscal et stratégique TH et des dépenses de consommables divers (fournitures de bureau, produits d’entretien, etc.). EQ Les frais de personnel représentent 8% en moyenne des charges opérationnelles sur la période U 2017-2022 et sont principalement liés au personnel d’exploitation (73%). Grâce à une gestion progressive de l’activité. E des coûts maîtrisée, l’évolution de ces différentes charges est adaptée à la montée en puissance Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 66 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Tableau 6 : Les principales charges opérationnelles Données en M FCFA 2017 2018 2019 2020 2021 2022 n n+1 n+2 n+3 n+4 n+5 6 659 11 708 75,8% 13 409 14,5% 13 597 1,4% 13 791 1,4% 14 758 7,0% Achat matières pour production du sel 1 012 1 692 2 083 2 153 2 225 2 619 Achat de sel (sauniers & coopératives) 513 718 943 990 1 039 1 364 Iodure de potassium 219 428 501 511 521 551 Iode 251 490 574 585 597 631 29 56 65 67 68 72 289 599 677 683 689 711 73 148 167 167 167 167 Charges d'exploitation Croissance (%) Antiamottant Consommation ressources Consommation électrique salin Consommation électrique unité mécanique Carburant (mat. d'exploitation) Consommation eau Conditionnement, logistique et transport C Conditionnement Mise à FOB ES Logistique et prépa. commandes Carburant/Transport Site-Port de Dakar Maintenance Charges de gestion et taxes 105 105 105 105 105 263 308 315 321 339 44 83 95 95 95 99 5 357 9 416 10 650 10 762 10 876 11 428 1 173 2 463 2 811 2 867 2 924 3 072 73 141 165 169 172 182 3 007 4 654 5 094 5 094 5 094 5 339 970 1 886 2 211 2 255 2 300 2 434 69 138 167 175 184 200 67 134 201 201 201 201 846 934 10,3% 1 085 16,2% 1 057 -2,6% 1 059 0,2% 1 069 0,9% 751 787 920 889 889 888 74 125 143 145 147 156 22 22 22 24 24 24 717 1 101 53,5% 1 211 10,0% 1 211 0,0% 1 211 0,0% AG Frais de route 38 135 Charges de gestion Imprévus Impôts et taxes Croissance (%) 453 Personnel administratif 264 % du chiffre d'affaires 8 222 59,7% 282 13 742 50,4% 819 901 901 901 282 310 310 310 15 595 50,8% 17 038 51,0% E Analyse de Sensibilité 16 061 50,5% U Source: Africa Capital Advisors Sénégal (2015) 15 865 50,8% EQ Total Charges Opérationnelles 819 1 101 0,0% TH Personnel d'exploitation O LI Charges de personnel IB -B Croissance (%) L’analyse de sensibilité, est effectuée par les analystes pour mesurer l’impact des modifications des variables qui déterminent les coûts et avantages sur les indices financiers et économiques calculés. L’analyse de sensibilité effectuée pour le présent projet est faite sur le TRI et le DSCR, qui sont les indices qui intéressent le plus le banquier. L’objet de cette analyse est de sélectionner les variables et paramètres «critiques» du modèle, c’est-à-dire ceux dont les variations, positives ou négatives, par rapport à la valeur utilisée comme meilleure estimation dans le cas de référence ont l’effet le plus prononcé sur le TIR ou le DSCR en ce sens qu’ils entraînent les modifications les plus importantes de ces paramètres. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 67 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Les critères retenus pour l’analyse de sensibilité du projet SALT sont la variation des capacités de production de chaque bassin et la variation du prix de vente unitaire comme il est possible de le voir au niveau de la figure 7. La conclusion tirée de cette analyse de sensibilité fait ressortir qu’une éventuelle baisse des capacités de production ou des prix de vente par rapport aux niveaux anticipés dans le business plan fait apparaître des niveaux de rentabilité et de taux de couverture de la dette toujours satisfaisants. En effet pour une variation de -25% des capacités de production de chaque bassin le TIR se situe à 23,6% et pour une variation de -20% des prix de vente unitaire de l’année n le DSCR est de 1.62x et se situe toujours au-dessus du seuil minimum de 1.2x exigé par les banquiers. ES C AG Figure 7 : Analyse de sensibilité du TIR et du DSCR IB -B O LI E U EQ TH Source: Africa Capital Advisors Sénégal (2015) Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 68 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» 5.2 Description du Processus de la levée de fonds pour le projet SALT La recherche de financement pour un projet est une succession d’étapes qui se jalonnent. Chacune de ces étapes s’appuie sur des outils de communication adaptés (teaser, info-mémo, business plan détaillé) qui évoluent au fur et à mesure des discussions. Nous verrons ainsi comment Africa Capital Advisors Sénégal élabore ces différents documents à fournir aux banquiers, leur contenance et le moment de leur transmission. En dehors de la documentation à produire, d’autres étapes structurent le processus. La levée de fonds à Africa Capital Advisors Sénégal peut se résumer en 6 phases: l’élaboration de la stratégie de levée de fonds; C la rédaction du mémorandum d’information ; la due diligence ; AG ES le road show ou la phase de suivi des présentations ; l’accompagnement aux négociations ; L’élaboration de la stratégie O LI 5.2.1 IB -B le closing ou finalisation de l’opération. TH Comme toutes les activités d’Africa Capital, la mission du cabinet dans le cadre d’une recherche EQ de financement commence toujours avec un mandat. En effet, une fois que le cabinet est contacté par un promoteur voulant lever des fonds pour le financement de son projet, le cabinet U organise une première réunion avec le promoteur afin de cerner ses attentes, ses besoins, les E actions déjà entreprises, les documents produits et les documents juridiques dont il dispose. Suite à cette phase de prise de connaissance, le cabinet propose au client, une mission en deux volets : structurer le crédit dans des termes et conditions qui lui sont acceptables ; lever des fonds nécessaires dans le cadre d'une syndication auprès d’institutions financières nationales et/ou internationales. Un chronogramme détaillé pour l’exécution de la mission est ensuite établi. Celui-ci s’étend sur une période de 6 mois, délai généralement imparti aux opérations de levée de fonds à Africa Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 69 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Capital. Le chronogramme est ensuite proposé au client pour validation avant le démarrage effectif du mandat. Le mandat est le contrat par lequel l’entreprise confie au leveur de fonds une mission de recherche d’investisseurs et d’accompagnement de l’entreprise, en contrepartie d’une rémunération. Ce mandat régit les relations entre les parties et les clauses principales concernant la mission du cabinet, la durée du mandat, la rémunération du cabinet, l’exclusivité de la mission qui lui est confiée et la résiliation du contrat. Le mandat signé par le client définit dès lors l’objet de la mission que le client confie à Africa Capital et les conditions d’intervention de la banque d’affaires en tant que conseil financier pour la recherche de financement du projet ainsi que la rémunération du conseil. ES C Rédaction du mémorandum d’information AG 5.2.2 IB -B Lors d’une opération de levée de fonds, la rédaction du mémorandum d’information demeure une étape importante dans le processus. En effet, elle permet aux banquiers d’affaires de connaître l’entreprise et son environnement et de communiquer ces informations aux O LI investisseurs sélectionnés. TH Menée en collaboration avec le client, la rédaction du mémorandum d’information dure entre deux à trois semaines à Africa Capital. Elle permet au cabinet d’apprécier la viabilité du projet, EQ d’évaluer les atouts du projet et la pertinence du mode de financement envisagé. En effet, le but U du conseil apporté par Africa Capital est d’assister le client dans la recherche de fonds mais E aussi dans la définition d’une structure optimale pour la réalisation du projet. Le mémorandum d’information est établi en partie sur la base des documents envoyés par le client, complétée d’une étude de marché effectuée par les analystes du cabinet. Les documents envoyés par le client sont en général des documents sur la description du projet, l’étude de faisabilité et le plan d’affaires éventuellement. Avant d’élaborer le mémorandum d’information, un teaser est d’abord réalisé. Le teaser est une version réduite du mémorandum d’information (2-3 pages) envoyé aux éventuels investisseurs afin de tester leur intérêt pour le projet. L’objectif du teaser est d’amener les investisseurs qui auront pris connaissance du contenu à vouloir en savoir plus. Il est « anonyme » pour garantir la confidentialité. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 70 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Le mémorandum d’information quant à lui est un document détaillé donnant une vision d’ensemble de la société et de son projet. Sont inclus dans le mémorandum d’information des informations sur le projet (résumé-conclusion et description du projet), les coûts du projet et la structure de financement du projet, une étude de marché, une étude macroéconomique, les considérations clés du projet, l’organisation juridique du projet, les éléments financiers et le profil du promoteur. Le mémorandum d’information, une fois rédigé est envoyé au client pour validation du contenu. 5.2.3 Envoi des documents et signature NDA (Non Disclosure Agreement) ES C A la suite de l’élaboration du teaser et du mémorandum d’information, Africa Capital identifie une liste restreinte d’investisseurs potentiels (banques, institutions financières, capital- AG risqueurs,…). Une fois cette liste établie, des lettres d’invitation accompagnées du teaser et d’un accord de confidentialité (NDA) sont envoyées à ces derniers. IB -B Après réception des marques d’intérêts des investisseurs intéressés ou des accords de confidentialité signés, Africa Capital procède ensuite à l’envoi du mémorandum d’information. O LI Le mémorandum d’information est envoyé aux institutions financières avec le business plan validé sous format Excel, afin de leur permettre de tester la robustesse du projet sous des TH scenarii alternatifs. EQ Au cas où le destinataire de ces documents déciderait de ne pas participer au projet, celui-ci U s’engage à travers l’accord de confidentialité préalablement signé, à retourner le mémorandum E d’information ainsi que tous autres documents fournis dans le cadre du financement bancaire. L’accord de confidentialité prévoit également la destruction de toute copie qui aurait été faite aux fins d’étude interne. Africa Capital se base sur la bonne foi des investisseurs. 5.2.4 La data room La data room est un répertoire électronique qui contient un grand nombre de documents complets incluant les informations juridiques, sociales, fiscales, environnementales, réglementaires, les informations relatives aux assurances, retraites, contrats, et autres informations très confidentielles sur le projet. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 71 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Lorsque les investisseurs intéressés retournent les contrats NDA signés à Africa Capital, ils sont alors invités à consulter en ligne (base de données de type Dropbox), la data room de sorte à apprécier l’opportunité de l’opération. Il est à noter que le fait d’utiliser une dataroom électronique permet de gagner un précieux temps par rapport à une dataroom physique qui nécessiterait l’organisation de sessions de travail spécifiques avec chaque investisseur et/ou institution financière intéressée par le projet. Ainsi, sur la base de l'ensemble de ces informations extrêmement nombreuses, les investisseurs décideront de l’opportunité du projet et jaugeront la pertinence des données financières, juridiques, fiscales, ou liées aux ressources humaines. ES C 5.2.5 Management présentation AG Le management présentation est la présentation orale effectuée par le management / promoteur IB -B du projet pour présenter le projet et la stratégie, aux potentiels investisseurs. Cette phase a consisté en la présentation complète de la société projet SALT (produits, organisation, stratégie, business plan…). Elle a permis à ces potentiels investisseurs de mieux connaître la O LI société projet ainsi que son marché, évoqués dans le mémorandum d’information. TH Le management présentation a été complété par des réunions, des conférences téléphoniques, EQ des sessions de travail additionnelles sur certains sujets spécifiques. Il s’agit là du road show qui consiste en l’organisation et au suivi des présentations aux investisseurs ainsi que le E U traitement des objections. 5.2.6 Processus de due diligence La due diligence se fait avant les négociations et les discussions des termes et conditions du crédit (term-sheet). La due diligence consiste pour l’investisseur à faire des vérifications pour : valider la rentabilité estimée en cas de réussite ; identifier les risques associés à l’investissement. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 72 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Au cours de l’étude du dossier, tous les aspects sont étudiés : juridique, financier, propriété industrielle, marché, produits et équipe. Clients et fournisseurs peuvent aussi être sollicités. L’investisseur passe en revue l’ensemble des aspects de l’entreprise, pour s’assurer de l’exactitude des informations communiquées dans les documents ou lors des présentations. Les risques qui ont été évalués par l’investisseur lors de ce processus sont : la dépendance vis-à-vis des hommes clés ; les risques technologiques ; les risques liés à la protection industrielle ; les risques environnementaux ; les risques commerciaux ; C ES les risques juridiques, sociaux et fiscaux ; les risques financiers. AG Généralement, le processus de due diligence se décompose en deux phases d’étude, la première phase dite « légère », au cours de laquelle l’investisseur vérifie par lui-même un certain nombre IB -B de points généraux, et la phase «lourde » pendant laquelle l’investisseur peut mandater des conseils spécialisés pour valider des points précis.La durée de la due diligence dépend du type le processus a duré deux mois. O LI de situation rencontrée (en général comprise entre un et plusieurs mois).Pour le présent projet Offres indicatives et offres fermes U EQ TH 5.2.7 E Après le processus de due diligence, on rentre dans une phase de discussion entre Africa Capital, le promoteur et les investisseurs. Les discussions portent sur les termes et conditions indicatives du crédit. Lors de cette phase Africa Capital envoie une proposition de term-sheet aux banques qui l’examinent et si les termes ne les satisfont pas, (ce qui est le plus souvent le cas étant donné les intérêts contradictoires de l’emprunteur et du banquier), ces derniers font à leur tour des propositions qui sont également examinées par le cabinet. Chaque investisseur précise le taux de marge et le montant maximal de sa participation, la maturité du prêt ainsi que ses conditions de déboursement (clauses et conditions suspensives, maturités, etc.). Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 73 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Parmi toutes les offres reçues, il s’agira ensuite pour Africa Capital en coordination avec le promoteur, de choisir la meilleure offre qui sied le mieux au promoteur c’est-à-dire celle qui propose le taux d’intérêt le plus avantageux et les conditions de remboursement les plus attrayantes. Cette étape est délicate pour l’entrepreneur, car la négociation comporte une double dimension, financière et juridique. L’objectif de l’accompagnement d’Africa Capital est ici de chercher à exercer une influence sur les créanciers financiers dans le sens des intérêts de l’entrepreneur. A la suite des différentes négociations, sur la base des conditions d’engagement fixées par les banques intéressées par l’opération, Africa Capital élabore la structuration définitive du plan de financement avec la participation d’une ou plusieurs institutions financières. C ES Les négociations prennent fin avec la mise en place d'une proposition de « termsheet » définitive ou une lettre d'intention. Cette lettre d'intention servira à l'investisseur de document AG de travail pour valider l'accord de principe. Par ailleurs, notons qu’en plus de donner les détails des conditions de l'offre, la lettre d'intention permet à l'investisseur d'obtenir un sursis pour se IB -B retirer si besoin. La méthodologie de levée de fonds d’Africa Capital s’avère ainsi être un exercice chronophage O LI qui requiert des compétences transverses (techniques, commerciales, financières, juridique). E U EQ TH Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 74 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Figure 8 : Schéma synthétique du processus de levée de fonds AG ES C IB -B O LI Source : Africa Capital Advisors Sénégal (2015) EQ TH Ce chapitre a fait l’objet de la description du projet et du processus de mobilisation de U ressources au sein d’une banque d’affaires. En effet, nous d’abord montré de manière E synthétique comment les projets sont présentés aux potentiels investisseurs, en mettant en relief les différents axes clés auxquels ces derniers apportent une attention particulière (en quoi consiste le projet, le marché, l’offre, le promoteur du projet, les coûts et les revenus liés au projet). Ensuite nous avons procéder à une présentation détaillée des différentes phases de la levée de fonds par Africa Capital Advisors Sénégal qui va de la signature du mandat à la finalisation de l’opération ou closing. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 75 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» CHAPITRE 6 : Analyse critique de la méthodologie de recherche de financement à Africa Capital Le chapitre précédent nous a permis de décrire l’activité de levée de fonds menée par Africa Capital Advisors Sénégal. Comme toute activité, la recherche de financement présente des risques tant pour le client que pour le cabinet conseil en charge de lever les fonds. Nous procèderons dans un premier temps à l’analyse des points clés de négociation en nous appuyant sur le projet SALT, objet de notre étude, ensuite nous effectuerons une identification des risques auxquels est exposée la banque d’affaires et aux risques liés à l’activité et enfin nous C formulerons des recommandations afin d’améliorer le processus de levée de fonds à Africa AG ES Capital Advisors Sénégal. 6.1 Analyse des points clés des négociations IB -B Les points clés de négociations sont l’ensemble des facteurs pris en compte dans le cadre de la O LI demande du crédit. Ces facteurs sont entre autres les enjeux financiers, les enjeux juridiques, le profil du promoteur, l’impact économique et social et l’impact environnemental. TH 6.1.1 Enjeux financiers/garanties par les banques EQ Les banques requièrent des conditions d’attache pour compenser le risque pris dans le cadre du E U financement du projet. Ces conditions concernent en particulier : le montant et la période de décaissement des fonds en une ou plusieurs tranches ; le montant hors taxe (HT) ; les commissions bancaires ; la durée du crédit ; les modalités de remboursement (trimestrielles vs semestrielles) ; une éventuelle période de différé de remboursement ; la devise de crédit, notamment pour tenir compte d’éventuels impacts du taux de change. Toutes ces conditions ont été discutées par Africa Capital dans le cadre de l’emprunt pour le financement du projet SALT comme illustré par la term-sheet ci-dessous. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 76 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Tableau 6 : Principaux terme et conditions de crédit AG ES C IB -B Source: Africa Capital Advisors Sénégal (2015) O LI TH L’enjeu financier porte également sur l’engagement pris par la société projet et sur les garanties EQ et suretés données dans le cadre de la mise en place du crédit. durant la construction : E U Les garanties données par la société SALT dans le cadre de l’emprunt sont les suivantes : hypothèque des terrains au profit des Prêteurs ; nantissement de la totalité des actions détenues par les principaux actionnaires dans le capital de la société SALT ; promesse d’affectation hypothécaire, en faveur des Prêteurs, sur le futur complexe industriel salin. durant l’exploitation : domiciliation des recettes générées par l’exploitation des sites et de toutes les activités annexes sur un compte de domiciliation ouvert dans les livres du Prêteur ; Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 77 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» constitution d’un compte indisponible nanti en faveur des Prêteurs, alimenté par une provision mensuelle prélevée sur le compte de domiciliation. Ce compte sera débité périodiquement pour le paiement des échéances d’intérêt et de capital dus au titre du crédit ; hypothèque sur le complexe industriel en faveur des prêteurs ; maintien de la position d’actionnaires de référence de PANAFRICA et M. TABET sur toute la durée du financement ; délégation de la police d'assurance couvrant le complexe industriel au profit des prêteurs. Par ailleurs, la société SALT, s’engage à utiliser le prêt conformément à son objet et cet 6.1.2 AG ES C engagement doit être maintenu pendant la durée de vie du crédit. Enjeux juridiques IB -B En plus des garanties, les banques cherchent à se protéger contractuellement contre tout éventuel défaut de l’emprunteur. Un défaut qui peut être de nature financière dans le cadre du O LI remboursement du crédit ou de nature juridique. TH A ce titre, un certain nombre de clauses de la convention de crédit sont négociées entre les banques et l’emprunteur afin d’anticiper tout éventuel problème durant la durée de vie du crédit. EQ Ces clauses juridiques concernent en particulier les points suivants : U clause de confidentialité durant l’intégralité de la durée de vie du crédit ; E clauses liées aux conditions suspensives à l’octroi du crédit (documentation à fournir avant le décaissement des fonds, en particulier les autorisations administratives liées au projet) ; clauses liées au respect des ratios financiers minimum durant la durée de vie du crédit afin de limiter les flux de remontées de trésorerie vers les actionnaires (dividendes et remboursement de comptes courants), et de permettre à la société de faire face de manière confortable au service de la dette ; clause de remboursement anticipée en cas de défaut de paiement ou de volonté de l’emprunteur à mettre fin au crédit ; Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 78 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» clauses limitant le recours à la dette additionnelle auprès d’autres banques et ce durant la durée de vie du crédit, afin de limiter le risque d’un endettement excessif. 6.1.3 Profil du promoteur Dans le cadre d’un financement de projet d’investissement, les banques apportent un regard au profil du promoteur. Les facteurs clés dans le cadre de l’analyse du profil du promoteur par les banques sont les suivants : l’expérience dans le secteur ; la solidité financière ; C ES le niveau d’endettement actuel ; la réputation et la crédibilité ; AG le niveau d’implication dans le projet (certains actionnaires ne se préoccupent que du retour sur investissement et non le projet lui-même) ; IB -B la qualité de management. O LI 6.1.4 Impact économique et social TH Dans l’objectif de contribuer au développement socio-économique des pays africains, les EQ banques souhaitent s’associer à des projets rentables financièrement mais aussi impliquant un fort impact économique, social et environnemental, en particulier en terme de création U d’emplois, d’amélioration des conditions de vie et de développement durable. E Le Projet SALT, véritable projet de développement durable, a pour objectif d’exploiter le potentiel en sel de la région, tout en favorisant l’émergence d’une économie locale dynamique au bénéfice des populations de la région. En effet, au-delà de l’aspect industriel, le projet SALT portera un véritable plan de gestion environnementale et sociale. Il a pour objectif l’élévation du niveau de vie des populations locales, l’amélioration des conditions de santé, l’accès à l’éducation et la préservation de l’environnement. Le projet SALT prévoit l’embauche à moyen terme d’environ 600 personnes directement liées au projet et la génération de plus de 10 000 emplois indirects et induits. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 79 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Il prévoit également le regroupement et la formation de paysans producteurs de sel de la région du Sine Saloum en coopératives d’artisans sauniers auquel la société achètera une production annuelle d’environ 125 000 tonnes dès la deuxième année. 6.1.5 Enjeu environnemental (développement durable) Le projet SALT est un projet qui respecte l’environnement car, la production et la récolte de sel marin sont des activités non polluantes. Le sel est récolté selon la méthode traditionnelle dite de « cristallisation fractionnée » qui consiste en l’évaporation progressive de l’eau de mer pour isoler le sel. C ES Les moyens modernes de récolte fonctionnent au travers d’un système d’enchâssement de bassins semi artificiels. D’un bassin à l’autre, l’eau s’évapore sous l’action conjointe des AG radiations solaires et du microclimat (température de l’air, humidité, temps d’ensoleillement). IB -B Les déchets lors du processus de production sont proches de zéro. Il s’agit pour l’essentiel de sable, d’argile, d’insolubles et de sels précipités qui ne sont ni nuisibles, ni polluants et peuvent même être réutilisés comme matériaux de construction. Les unités de traitement et de raffinage O LI respectent, elles aussi, les normes environnementales internationales en vigueur. TH De plus, la mosaïque des bassins offre des milieux aquatiques diversifiés avec des niveaux de EQ salinité différents favorisant la présence d’une flore et d’une faune variée. Le marais salant est un écosystème intégré exemplaire dans la mesure où il permet la préservation de la faune et de U la flore et les espèces y sont totalement préservées des pesticides ou autres produits chimiques E utilisés dans l’agriculture. Les crustacés « Artémia salina » micro-organismes qui se développent en milieu salin constituent un écosystème qui interagit avec le processus physicochimique de production du sel. Cet écosystème en plus d’augmenter la concentration de sel réduit la perméabilité du fonds des bassins et augmente les effets de l’énergie solaire. Par ailleurs, une étude environnementale sera effectuée afin d’évaluer et d’identifier les impacts, tant positifs que négatifs, que le projet aura sur l’environnement et les populations locales. Cette étude indispensable, permettra ainsi d’appréhender clairement les mesures à prendre pour contrer, corriger ou atténuer certains impacts qui seraient considérés comme négatifs. Les termes de référence de cette étude (TDR) seront soumis à l’expertise du Ministère Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 80 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» de l’environnement et du développement durable ainsi que du Ministère de tutelle pour validation avant le lancement des enquêtes sur le terrain. Africa Capital Advisors assure un lobbying et remplit sa mission d’accompagnement en apportant des conseils au porteur de projet tout au long de son road-show auprès des investisseurs potentiels. La banque d’affaires s’assurer de parvenir l’octroi du crédit dans les meilleurs conditions et délais. Les enjeux financiers, juridiques, sociaux-économiques ainsi que le profil du promoteur sont les points clés sur lesquels reposent les négociations. 6.2 Identification et évaluation des risques C ES Après l’analyse effectuée dans le chapitre précédent et grâce aux entretiens et interviews AG effectués avec les analystes du cabinet, nous avons pu relever plusieurs manquements qui exposent le cabinet à certains risques. IB -B En effet, malgré le professionnalisme dont fait preuve Africa CapitalAdvisors Sénégal, on note certains problèmes émanant de ses pratiques qui retardent son processus de recherche de fonds. Bases de données sectorielles limitées O LI 6.2.1 TH Pour appréhender l’environnement de ses clients ainsi que les risques de leur projet, Africa capital en plus de la documentation reçue de ses clients, effectue une phase de recherche EQ documentaire qui devrait lui permettre de se constituer des bases de données fiables et E Capital dispose de bases de données relatives à ces secteurs. U pertinentes. Par ailleurs, compte tenu des opérations déjà réalisées dans certains secteurs, Africa Toutefois, bien que l’activité de ladite banque d’affaires soit en pleine croissance et s’étend à de nouveaux secteurs, elle fait ressortir des insuffisances à ne pas négliger. En effet, la problématique majeure réside dans la constitution de bases de données bien fournies. L’outil internet, principal moteur de sa recherche d’information, s’avère insuffisant pour constituer une documentation pertinente compte tenu de l'utilisation récente de l'internet dans les pays de la sous-région. De même, l’appel aux données historiques sectorielles, autre moyen de recherche d’information, reste souvent infructueux ou insuffisant. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 81 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» 6.2.2 Absences de partenaires stratégiques (Affiliation) Les banques d’affaires européennes et américaines pour faciliter le financement de leur projet nouent des partenariats avec des banques d’investissement, des fonds d’investissement et des investisseurs en quête d’opportunités. C’est à l’exemple du partenariat entre la Banque Nationale et la société de gestion d’actifs de Goldman Sachs (Banque Nationale, 2015). De tels partenariats permettent de gagner du temps sur les transactions car les projets sont examinés très rapidement par les partenaires, qui une fois intéressés financent facilement les projets sur la base de la relation qui les lient. Mais rares sont les banques d’affaires africaines qui concluent de tels partenariats. Africa C Capital, compte tenu de son jeune âge (7 années d’existence), n’a pas encore signé un tel ES partenariat avec des banques de la sous-région. Et cela lui vaut : AG la méconnaissance de son existence par plusieurs entrepreneurs entraînant une notoriété relativement réduite ; IB -B la méconnaissance de l’importance des banques d’affaires par les sociétés africaines. Ces manquements limitent ainsi son champ d’action. La recherche de partenaires stratégiques O LI serait alors bénéfique à la continuation de ses activités. TH Une méthodologie commune à toutes les levées de fonds EQ 6.2.3 U Africa Capital dispose d’une unique méthodologie de levée de fonds qui s’applique à toutes ses E opérations de recherche de financement quel que soit le secteur concerné. En effet, bien que cette méthodologie ait fait ses preuves depuis plus de 7 années, elle demande certaines adaptations. Dans le cas ci-dessus étudié, certaines phases ont été rallongées compte tenu des spécificités et exigences du secteur industriel. Plus précisément, les investisseurs ont exigé qu’une étude d’impact environnementale et sociale (EIES) soit réalisée afin de s’assurer que le site d’implantation de l’usine soit viable et sans impact majeur pour les populations locales. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 82 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» 6.2.4 Le risque désistement du client en pleine procédure de la levée de fonds Il peut arriver qu’après avoir accepté un dossier que le client se retire et abandonne, alors que la banque d’affaires se trouve déjà loin dans les négociations. Or la rémunération d’Africa Capital n’est obtenue qu’une fois que les fonds sont levés. En effet, le cabinet est rémunéré en commissions (ou success fee) représentants un pourcentage du montant recherché. Si le client décide de mettre fin au mandat alors Africa Capital aura perdu en temps et en ressources sur la dite opération. 6.2.5 Le risque que la plupart des deals du cabinet repose sur le PDG ES C La plupart des dossiers traités au cabinet sont apportés par le PDG d’Africa Capital. Le risque AG encouru par le cabinet ici est un manque de relève. Car il faut noter que pour réussir dans ce métier il faut avoir un réseau élargi, et un bon portefeuille clientèle. IB -B 6.2.6 Le sous-effectif du personnel O LI Comme dans de nombreuses organisations, Africa Capital est en sous-effectif de personnel. TH Cela peut entrainer un manque de productivité et une démotivation des salariés, qui accumulent E 6.3 Recommandations U EQ de grandes charges de travail et des heures de travail assez importantes. Pour tous ces risques énumérés plus haut nous formulons les recommandations ci-après qui ont pour objectif d’améliorer et d’optimiser l’activité de recherche de financement au sein d’Africa Capital Advisors Sénégal. 6.3.1 Renforcer les bases de données et sources informationnelles Compte tenu de l’insuffisance de documents et d’informations sur les nouveaux secteurs explorés par Africa Capital Advisors Sénégal, il devient nécessaire pour le cabinet de renforcer Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 83 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» ses bases de données actuelles et de diversifier ses sources informationnelles. En effet, seule l’information permet à tout leader de prendre position sur le marché et de fournir en toute connaissance de cause, une analyse minutieuse qui passe au peigne fin tous les risques possibles. Certes, Africa capital maîtrise le processus de levée de fonds mais peine cependant à avoir des informations précises dont elle a besoin pour produire les documents à présenter aux investisseurs. En effet, les recherches d’informations et de données prennent un temps considérable aux analystes dans la production des documents. Au regard de cette situation Africa Capital gagnerait à : C ❖ mettre en place des bases de données sectorielles auprès de structures reconnues et ES qualifiées en la matière qui faciliteront l’accès aux données ; AG ❖ mettre à jour de manière régulière ses bases de données existantes ; financier, IB -B ❖ s’abonner à des newsletters financières de manière à avoir des informations d’ordre ❖ lier des contacts avec certaines structures qui produisent des statistiques économiques et O LI financières (BCEAO, Direction de la Statistique du Ministère de l'Economie et des TH Finances, chambres de commerce et d'artisanat, chambres d'agricultures, etc.). EQ Toutes ces mesures lui permettront, à la longue, de réduire sa phase de recherche documentaire, de renforcer ses bases de données et de rentabiliser par ricochet son processus de levée de fonds. E U 6.3.2 Construire des partenariats solides avec des investisseurs institutionnels Pour rentabiliser son processus de levée de fonds en termes de gain de temps, Africa Capital Advisors Sénégal pourrait aligner sa stratégie à celle des grandes banques d’affaires américaines et européennes. Ces dernières sont généralement affiliées à des banques internationales ou fonds d’investissement qui examinent sur des périodes très réduites les projets qui leur sont transmis. Elles pourraient également nouer des relations avec des fonds de pensions, des compagnies d'assurance qui drainent souvent des fonds très importants. Ces partenariats facilitent l’accès au financement et sont très avantageux et bénéfiques à chacune Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 84 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» des parties. En effet, la banque-conseil mettra moins de temps sur les opérations et cela lui permet de se lancer sur d’autres projets de levée de fonds. Le bénéfice pour les partenaires sera de financer des projets générateurs de cash-flows et de grandes rentabilités, ce qui leur permettra d’avoir un retour sur investissement intéressant. Africa Capital Advisors Sénégal, compte tenu du label dont elle jouit sur le marché africain, notamment pour ses brillantes implications dans de nombreuses structurations de fonds, peut s’affilier à une ou plusieurs banques locales voire sous-régionales. ES C 6.3.3 Collaborer avec des spécialistes des différents champs d’intervention du cabinet AG Compte tenu de l’élargissement des activités d’Africa Capital à de nouveaux secteurs, le cabinet est souvent confronté à la bonne appréhension du fonctionnement et des spécificités ces IB -B secteurs. Africa Capital Advisors Sénégal pourrait ainsi : O LI ❖ travailler ou consulter de manière ponctuelle des spécialistes de ces secteurs ; ❖ former régulièrement son équipe sur les risques auxquels sont confrontés les différents TH secteurs d’activités en organisant des séances de travail et des séminaires de formations EQ avec les professionnels de ces secteurs. U Cette collaboration devrait permettre à Africa Capital Advisors Sénégal de renforcer les E aptitudes de ses équipes sur les nouveaux créneaux afin qu’ils puissent disposer d’informations qualitatives pour améliorer l’analyse des risques sectoriels et mieux conseiller les clients en toute connaissance des secteurs et de leurs problématiques. 6.3.4 Insérer des clauses garantissant la continuité des missions entamées dans les mandats Afin de pouvoir garantir sa mission jusqu’au bout et de pouvoir être rémunéré, Africa Capital pourrait insérer des clauses dans les contrats afin de mitiger le risque d’abandon de la levée de fonds par le client, à un stade avancé de la mission. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 85 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» 6.3.5 Parrainer une personne compétente dans le domaine Certes l’expertise du cabinet fait sa réputation, mais cette dernière repose en partie sur la notoriété du PDG du cabinet. Le PDG d’Africa Capital est celui qui trouve la quasi-totalité des opportunités d’affaires, l’activité de la banque d’affaires repose ainsi, d’une certaine manière sur sa personne. Alors pour assurer la continuité du cabinet le PDG pourrait parrainer un initié du métier, car le réseautage d’affaires étant un socle du métier de la banque d’affaires. 6.3.6 Renforcer le staff du cabinet ES C Afin d’alléger la charge de travail des collaborateurs du cabinet, Africa Capital devrait renforcer l’effectif de son personnel. Recruter de nouveaux analystes financiers pour renforcer le staff AG permettre au cabinet de minimiser les risques de démotivation du personnel. Le recours à des intérimaires est également un facteur pouvant réduire ce risque. IB -B Au terme de chapitre, nous avons pu appréhender le fonctionnement de l’activité de recherche O LI de financement pour des projets d’investissement ainsi que le fonctionnement des banques d’affaires en général. Par ailleurs nous avons constaté au cours de notre étude des risques TH auxquels était exposée la banque d’affaires et pour lesquels nous avons formulé des EQ recommandations ayant pour finalité de permettre à Africa Capital Advisors Sénégal d’améliorer son processus de levée de fonds et de pérenniser son activité. E U Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 86 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» La deuxième partie de notre travail a été l’occasion de voir de manière détaillée des différentes étapes qui composent le processus de levée de fonds. Nous avons d’abord procédé à la présentation du projet avant de décrire chacune des phases qui ont permis l’aboutissement de la mobilisation de ressources pour le financement du complexe industriel SALT. Au terme de cette seconde partie, nous retiendrons que la pratique de l’activité de recherche de financement s’articulent autour de 6 grandes étapes que sont la signature du mandat et l’élaboration de la stratégie, la rédaction des documents (Teaser, Mémorandum d’information), le suivi des présentations aux investisseurs ou road show, la due diligence ou vérification de l’exhaustivité des informations par l’investisseur, l’accompagnement du client durant les négociations afin de lui garantir les meilleures conditions financières et fiscales et enfin l’accord ES C de protocole et la signature de la transaction avec le bailleur de fonds. Nous avons également pu mettre en exergue les différents points clés de négociation que sont AG les enjeux financiers et juridique, la qualité du promoteur, l’impact économique social et environnemental du projet dans son écosystème. IB -B La banque d’affaires Africa Capital Advisors maîtrise le processus de la levée de fonds et assure de meilleures chances à l’aboutissement de telles transactions. Cependant, bien que son modèle O LI réponde aux exigences de la levée de fonds et des investisseurs, nous avons néanmoins formulé quelques recommandations afin de mitiger les risques décelés. E U EQ TH Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 87 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» AG ES C IB -B CONCLUSION GENERALE O LI E U EQ TH Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 88 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Cette recherche a voulu rendre compte du processus de financement des projets par le recours aux banques d’affaires dans le cadre de l’analyse de la levée de fonds. L’Afrique dans la perspective actuelle de développement est aujourd’hui appréhendée comme un espace favorable aux investissements multiples dont il a besoin pour atteindre l’émergence escomptée. En effet avec la croissance marquante du continent et le développement des économies qui suscitent des besoins financiers de plus en plus importants, la recherche de capitaux pour réaliser les projets devient un véritable parcours du combattant. Cette recherche de financement est une problématique récurrente et de grande envergure pour les entrepreneurs africains. L’heure est pour cet état de fait à la recherche de financements par les porteurs de projet. Dans un cas comme dans un autre on est en présence d’un besoin C ES fondamental, celui du succès de la levée de fonds. AG Il reste néanmoins que la levée de fonds demeure un long et difficile processus qui hypothèque ou retarde les investissements et cela dans tous les secteurs de l’économie, car des projets IB -B porteurs et rentables peinent à trouver des financements du fait de l’accès de plus en plus difficile du système bancaire. Cependant l’apport de l’accompagnement par les spécialistes peut impacter sur les résultats de par leur maîtrise du métier à travers la qualité de leurs prestations O LI qui répondent aux exigences des investisseurs. TH C’est conscients de cet état de fait, que les entrepreneurs font appel aux banques d’affaires dans compétences transverses, une démarche rigoureuse. U EQ le but de faciliter leur accès aux financements, car la levée de fonds imbrique en plus des E Notre étude a consisté à analyser le processus de recherche de financement d’un complexe industriel mené par une banque d’affaires, en l'occurrence Africa Capital Advisors Sénégal. Pour réaliser notre travail nous avons défini une stratégie d’approche et une démarche méthodologique qui nous a permis de comprendre l’environnement interne du cabinet et l’activité de recherche de financement. A ce niveau un certain nombre d’outils ont été utilisés, notamment la revue documentaire, les entretiens et les interviews. Nous avons ainsi détaillé l’ensemble des étapes de la démarche de la banque d’affaires dans le cadre d’une levée de fonds qui commence par la signature du mandat et qui prend fin avec la phase de closing ou finalisation de l’opération de levée de fonds. Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 89 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» L’accompagnement d’Africa Capital pour le financement du projet SALT a consisté à mener les négociations avec les banques sur les termes et conditions indicatifs du crédit. Cela a permis aux promoteurs du projet SALT de gagner un temps précieux en anticipant les demandes des investisseurs. En effet tout au long du processus, Africa Capital Advisors Sénégal a préparé les documents, sélectionné les bons investisseurs, pris les rendez-vous, effectué le suivi, répondu aux objections et a travaillé en permanence à l’amélioration de la présentation. Pendant ce temps, les promoteurs se sont consacrés à leur projet. Toutefois, nous avons fait ressortir au cours de notre analyse que les points clés des négociations dans le cadre d’une levée de fonds ne se limitent pas uniquement à la rentabilité financière que le projet pourrait dégager. En effet d’autres aspects sont pris en compte dans les négociations ES C avec les investisseurs et sont tout aussi déterminants pour le succès d’une levée de fonds. Il s’agit notamment des enjeux juridiques avec un ensemble de clauses négociées afin de se AG prémunir contre le risque de contrepartie, des enjeux sociaux et environnementaux avec la prise en compte de la responsabilité sociétale des entreprises (RSE) et du profil du promoteur au IB -B regard de son expérience dans le domaine, de sa solidité financière et de sa crédibilité. Par ailleurs, cette étude transversale du processus a permis de faire ressortir les risques auxquels O LI était exposé le cabinet. La formulation de recommandations dans le but d’améliorer le processus du cabinet, nous a ainsi permis d’atteindre l’objectif que nous nous sommes assigné en EQ TH entreprenant cette étude. Nous devons ainsi retenir de cette étude que le véritable défi de la levée de fonds réside dans la U capacité du leveur de fonds à bien la négocier. Les investisseurs financiers sont des E professionnels qui cherchent à maximiser leur retour sur investissement, quel que soit le scénario. Il est donc important pour l'entrepreneur de se faire accompagner par un conseil en financement qui dispose d'une meilleure compréhension globale des enjeux de l’opération et qui donnera plus de chance de voir aboutir le financement de son projet. L’intérêt du recours à la levée de fonds par la sollicitation des spécialistes des banques d’affaires de cette étude repose sur une ambition épistémologique, celle des procédés de la substantialisation des financements en prenant en compte son opérationnalité. Situation de financement qui a eu des gains théoriques, analytiques et pratiques substantiels dont a fait preuve notre étude (le cas étudié dans notre travail). Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 90 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» AG ES C IB -B ANNEXES O LI E U EQ TH Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 91 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Annexe 1 : Détermination du délai de récupération ou recouvrement (DR) Période 0 1 2 3 4 5 6 7 Cash-flow -5 000 1 500 1 500 1 500 1 500 1 500 1 500 1 500 Le délai de récupération dans l’exemple ci-dessus est de : 5000/1500 qui est égale à c.3,3 ans. L’investissement sera ainsi recouvré au bout de 3 ans 3 mois et 18 jours. 0 1 2 3 4 5 6 7 Cash-flow -5 000 2 000 1 900 2 100 2 300 2 400 2 500 2 600 3 900 6 000 8 300 10 700 13 200 15 800 cumulés 2 000 AG trésorerie ES Flux de C Période IB -B L’investissement initial étant de 5000, le délai d récupération se situe entre les périodes 2 et 3. Par interpolation linéaire on obtient un délai de recouvrement d’environ 2,5 ans, soit une O LI récupération de l’investissement au bout de 2 ans 6 mois. E U EQ TH Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 92 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Annexe 2 : Guide d’entretien Dans le cadre de notre mémoire portant sur l’analyse de financement d’un projet mené par une banque d’affaires, nous avons réalisé des entretiens à partir de ce guide d’entretien qui vise à référencer les principales thématiques sur le sujet et les questions à poser aux acteurs du cabinet Africa Capital Advisors Sénégal. 1. Organisation et procédures du cabinet 1.1 Quel est le dispositif organisationnel du cabinet ? 1.2 Sous quel schéma fonctionne le cabinet? Quel est le référentiel ? quel est le C ES mode de rémunération ? 1.3 Quelles sont les procédures de l’analyse financière au sein du cabinet ? Sont- AG elles formalisées ? 1.4 Comment trouvez-vous des marchés ? IB -B 1.5 Quel est le mode rémunération du cabinet ? O LI 2. Moyens et organisation du travail 2.1 Quel est le processus à suivre pour l’élaboration d’un dossier de recherche de TH financement d’un projet ? EQ 2.2 Quels sont les outils mis à votre disposition pour monter un dossier ? 2.3 Quels sont les dispositifs de suivi des travaux et de contrôle d’exécution mis U en place ? E 2.4 Quels supports utilisez-vous pour l’exécution de vos tâches ? 2.5 Comment organisez-vous votre travail ? 2.6 Quelles sont les difficultés auxquelles vous êtes le plus souvent confronté dans l’élaboration d’un dossier ? Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 93 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Annexe 3 : Actionnariat du projet SALT MDA (M.TABET et M. PINA) PANAFRICA 51% Partenaires Techniques 24% République du Sénégal 15% 10% SALT S.A. AG ES C Société Anonyme de droit Sénégalais au capital social de 1,0 Milliard FCFA IB -B O LI E U EQ TH Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 94 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Annexe 4 : Chronogramme initial de levée de fonds Plan de travail Structuration Projet Préparation dudumémorandum d’information Identification d'une shortlist de banques 1/8 8/8 Août 15/8 17/8 24/8 31/8 1/9 8/9 Septembre Octobre Novembre Décembre 15/9 22/9 29/9 30/9 1/10 8/10 15/10 22/10 29/10 31/10 1/11 8/11 15/11 22/11 29/11 30/11 1/12 8/12 15/12 22/12 29/12 31/12 1/1 E U EQ TH O LI Réception et négociation des termsheets Réception des accords fermes Préparation de la documentation juridique Validation et Signature de la documentation juridique Levée des conditions suspensives et décaissements Juillet 15/7 22/7 29/7 31/7 IB -B Réponses aux questions des banques 8/7 AG Envoi de la lettre d'invitation à la shortlist de banques Réception des marques d'intérêt des banques intéressées Envoi de l'infomémo aux banques intéressés Présentation de la transaction aux banques intéressés (roadshow) 1/7 ES C Mise à disposition de la documentation Revue de la documentation Etude de l'environnement et évaluation du marché Juin 20/6 22/6 29/6 30/6 Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 95 8/1 Janvier 15/1 22/1 29/1 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Annexe 5 : Répartition du chiffre d’affaires par produit et par pays Répartition du chiffre d’affaires par produit Répartition du chiffre d’affaires par produit Répartition cible du chiffre d’affaires par pays Répartition cible du chiffre d’affaires par pays Répartition du chiffre d’affaires parpar produit Répartition du chiffre d’affaires produit Répartition du chiffre d’affaires Répartition ciblecible du chiffre d’affaires par payspar pays AG ES C IB -B O LI E U EQ TH Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 96 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» AG ES C IB -B BIBLIOGRAPHIE O LI E U EQ TH Fatima Zara DJIBRILLA BOUREIMA- MPCGF 2 - BF-CCA - CESAG - Dakar - Sénégal 97 «Analyse du financement de projet mené par la banque d’affaires Africa Capital Advisors Sénégal : cas d'un complexe industriel salin dans la région de Fatick» Ouvrages 1. 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