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Délice Holding
SOUSCRIRE
Secteur : Industrie agroalimentaire
Code ISIN : TN0007670011
Septembre 2014
Fourchette de prix:
13,84 DT – 15,48 DT
1000 TND
Chiffres clés 2013 (MDT) Fourchette de prix 13.84 ‐ 15.48 DT Nominal Total actifs
Capitaux propres
Dettes financières nettes
Revenus
EBIT
Résultat net
P/E (x)
P/B (x)
2010
228 130
76 878
72 023
408 286
23 403
11 927
63.7 ‐ 71.3 9.9 ‐ 11.1
2011
220 970
82 719
62 436
425 269
26 060
15 939
47.7 ‐ 53.3
9.2 ‐ 10.3
2012
253 948
92 808
49 774
478 644
30 206
20 953
36.3 ‐ 40.6
8.2 ‐ 9.2
2013
330 370
107 234
69 362
529 773
45 347
25 002
30.4 ‐ 34
7.1 ‐ 7.9
10DT Mt de l’opération 114 ‐ 127.5 Capi boursière 760 ‐ 850 Capitaux propres 107.2 Résultat net 25 Effectif 2 544 Présentation du groupe Délice
« Délice Holding » est une société de participation regroupant la participation de la famille MEDDEB
dans les sociétés du groupe Délice. Ce dernier est formé de 7 sociétés industrielles et une société
commerciale opérant toutes dans le secteur agroalimentaire (lait et dérivés, jus, boissons
gazeuses…). Dans l’objectif de mieux organiser les différentes sociétés du groupe en termes
d’actionnariat, de gouvernance et de notoriété, la famille MEDDEB s’est engagée dans des mesures
de restructuration et de réorganisation du groupe ayant abouti à la création, en mai 2013, de la
société « Délice Holding », qui fera l’objet de cette introduction en bourse.
Fondé en 1978, suite à la création d’une unité de fabrication de produits frais (yaourt et autres
dérivés des produits laitiers), l’activité du groupe s’est progressivement développée pour être
actuellement organisée autour de 4 pôles :
-
Pôle lait et dérivés : Production et distribution du lait, des produits laitiers fermentés frais
(Raieb et Leben) et les autres spécialités laitières fraîches (beurre, crème fraîche…). Cette
activité est assurée par les sociétés CLC, CLN et CLSB ;
-
Pôle produits laitiers frais : Production des yaourts et desserts. Cette activité est assurée
par la société STIAL et la société Delta Plastic qui fabrique exclusivement les emballages en
Structure du capital de Délice Holding Avant OPF Après OPF Famille MEDDEB 100% 85% 0% 15% Public plastique des produits STIAL ;
-
Pôle fromage : Production et distribution des produits fromagers. Cette activité est assurée
par la société CF ;
-
Pôle Boissons : Production et distribution des jus et des boissons gazeuses. Cette activité
est assurée par la société SBC.
Par ailleurs, le groupe dispose d’une société commerciale, SOCOGES, qui assure la
commercialisation et la distribution de tous ses produits.
Profitant de son positionnement sur le marché tunisien des produits laitiers et de sa situation
financière saine, le groupe est parvenu à nouer, en 1997, un partenariat stratégique avec le géant
français « Danone ». Ce partenariat, consistant en une collaboration technique et commerciale, a fait
bénéficier le groupe de la renommée des produits Danone et lui a permis de consolider sa position
concurrentielle et de jouir d’une position confortable sur le marché du lait et dérivés en Tunisie.
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13,84 DT – 15,48 DT
Cette forte notoriété, lui a permis également de mettre en place une alliance stratégique avec un
autre acteur majeur de l’industrie alimentaire mondiale « Bongrain », concrétisée par la création en
2008 de la Compagnie Fromagère.
Performances financières et perspectives d’avenir du groupe
Fort d’un portefeuille de produits riche et diversifié et jouissant d’une très forte notoriété sur le
marché, le groupe a affiché historiquement des performances remarquables.
Au titre de 2013, le chiffre d’affaires consolidé s’est élevé à 530MDT impliquant une évolution
annuelle moyenne de 11,6% sur la période 2011-2013. Ces revenus sont constitués à hauteur de
54% des ventes de lait et à hauteur de 27% des ventes de yaourts et autres produits similaires.
Répartition du chiffre d'affaires du groupe par
produit (2013)
Un portefeuille de produits
Jus et autres
boissons
6.4%
diversifié jouissant de très
forte notoriété et de position
Autres
Sous
produits
traitance
Fromage 8.1%
2.2%
2.3%
Lait UHT
54.1%
Yaourt et
autres
produits
similaires
26.9%
de leader
Cette évolution a été rendue possible grâce à la forte notoriété des produits Délice, mais également
grâce à un circuit de distribution performant lui permettant d’accaparer des parts de marché notables
et d’occuper la position de leader sur certains segments.
Actuellement, le groupe est leader sur le marché des yaourts et du lait avec des parts de marchés
respectives de 66,3% et 47,3%. Il occupe également la deuxième position sur le marché des jus avec
28%, derrière SNBG du groupe Boujbel (50,1%). Sur le marché des fromages il occupe le troisième
rang avec 8%, suivant IAT du groupe Mabrouk (66,7%) et Land’or (19,4%).
Sur la même période, le taux de marge brute consolidé est passé de 24,8% à 25,4%, profitant de
l’augmentation de la contribution des ventes des yaourts et autres produits similaires procurant des
marges beaucoup plus élevées que celles du lait, mais encore de l’extension de la capacité de
production.
Evolution de l'EBITDA et de la m arge d'EBITDA
12.7%
4.7%
4.4%
13.5%
72
11.0%
Evolution du résultat net et de la m arge nette
25
3.7%
21
61
16
47
2011
2012
EBITDA
2013
Marge D'EBITDA
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2011
2012
Résultat net part du groupe
2013
Marge nette
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Cette augmentation permanente du volume d’activité et l’amélioration continue des marges du
groupe ont été à l’origine de la hausse annuelle du résultat du groupe de plus de 25%, pour atteindre
25MDT en 2013. La rentabilité des fonds propres (ROE) s’est établie à 32,5%, soit un niveau
nettement appréciable.
Cependant, ce niveau procure une marge nette qui se limite à 4,7% et ce, sous l’effet de la lourdeur
Une rentabilité intéressante
des investissements entrepris par le management, et qui se sont traduits par des dotations aux
des Fonds Propres
amortissements et des charges financières absorbant en moyenne plus de 52% de l’EBITDA du
groupe.
En effet, le groupe s’est différencié par rapport à la concurrence par une innovation conséquente et
des produits ayant une forte qualité perçue par les clients.
Pour garder cet avantage compétitif, le groupe a adopté une politique intensive d’investissement,
visant l’amélioration continue de la qualité de ses produits et l’optimisation permanente des standards
de production. Une stratégie qui devrait être maintenue durant les années à venir.
A cet effet, le management prévoit pour la période 2014-2018, un vaste programme d’investissement
atteignant 286MDT, soit 57MDT par an. Cette enveloppe devrait servir à renforcer la capacité
industrielle de l’activité lait, mais surtout, à développer les produits procurant des marges plus
intéressantes, à savoir l’activité fromages et le pôle boissons.
Cette stratégie devrait consolider la hausse permanente des marges du groupe et sa rentabilité en
conséquence.
Ceci étant, le chiffre d’affaires consolidé devrait connaître une croissance annuelle moyenne de
14,6%, le portant à 1047MDT en 2018. Par ailleurs, l’évolution de l’ensemble des charges
d’exploitation du groupe selon un taux de croissance annuel moyen de 12,9% ainsi que la baisse
progressive de l’endettement devraient permettre au résultat net de maintenir une évolution à deux
1
chiffres proche de celle réalisée sur les années passées, soit de 21% annuellement. Ainsi, le résultat
286MDT d’investissements
net consolidé devrait passer de 25MDT en 2013 à 30,2MDT en 2014 pour atteindre 46,8MDT à
offrant un énorme potentiel
l’horizon de 2018.
d’évolution au groupe
La progression soutenue des résultats du groupe, devrait permettre à Délice Holding, dont les
résultats sont constitués quasi-exclusivement par les dividendes reçus des participations qu’elle
détient dans les sociétés du groupe, de distribuer 95% de l’ensemble du bénéfice net distribuable.
Ainsi les dividendes estimés pour la période 2014-2016 seront comme suit :
En DT
Dividendes relatifs à l'exercice
Dividende par action
2014
2015
2016
36 590 609
23 342 373
32 809 941
0.666
0.425
0.598
Notons que le dividende de 2014, constitué des résultats de 2013, est bonifié par le produit de
cession d’une participation croisée lors de l’opération de restructuration.
1
Estimations d’Amen Invest
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Eléments d’évaluation
L’introduction de la société Délice Holding au marché principal de la Cote de la Bourse se fera
moyennant une Offre à Prix Ouvert (OPO).
Selon cette technique, le prix définitif sera déterminé à la fin de la période de l’offre, en fonction de
l’offre et des demandes émises par les investisseurs institutionnels dans le cadre du Placement
Global et ce, selon la technique du book bulduing. Ce prix doit être compris dans la fourchette de prix
prédéterminée par l’intermédiaire introducteur.
L’OPO, qui est la partie destinée au public, sera alors ouverte sur la base de cette fourchette de prix.
En passant un ordre dans le cadre d’une OPO, le souscripteur accepte d’avance de payer le prix final
par action fixé grâce au Placement Global.
A ce titre une fourchette de prix située entre 13,84DT et 15,48DT par action a été fixée. Sur cette
base, le montant de l’offre sera compris entre 114MDT et 127,5MDT.
À ce niveau, le titre Délice Holding se valorise entre 30,4x et 34x ses bénéfices de 2013 et entre
25,1x et 28,1x ses bénéfices estimés de 2014. Ces multiples, qui présentent une prime par rapport
au marché (15,2x), reflètent néanmoins le caractère défensif de la valeur opérant dans un secteur
2014 P/E Div Yield 25.1x ‐ 28.1x peu sensible au contexte économique et politique, à savoir les produits de grande consommation.
4,8% ‐ 4,3% Modalités de l’offre
L’offre porte sur la cession de 8 236 090 actions existantes (10DT de valeur nominale), représentant
15% du capital, répartie comme suit :
-
Un Placement Global : 4 800 000 actions, soit 82,76% de l’offre réservés aux investisseurs
institutionnels ;
-
Un Placement Privé : 2 436 090 actions, réservés aux investisseurs désirant acquérir au
minimum 250mDT ;
-
Une Offre à Prix Ouvert (OPO) : 1 000 000 actions, soit 17,24% de l’offre destinés au
« Public ».
Fourchette indicative du prix : une fourchette de prix située entre 13,84DT et 15,48DT par
action a été fixée. Sur cette base, le montant de l’offre sera compris entre 114MDT et 127,5MDT.
Période de souscription : du 15 au 30 septembre 2014 inclus;
Date de jouissance des actions : 1er janvier 2014 ;
Contrat de liquidité : Porte sur un montant de 4MDT et 275 863 actions, pour une durée d’une
année à partir de la date de première cotation des titres.
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Fourchette de prix:
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Catégories de l’OPO :
Nombre d'actions à
demander
Catégories
Personnes physiques et/ou
morales
tunisiennes
et/ou
A
min 25- max 1 000
étrangères et institutionnels
tunisiens et/ou étrangers
Personnes physiques et/ou min 1 001- max 274 536
morales
tunisiennes
et/ou pour les non institutionnels
C
et 600 000 pour les
étrangères et institutionnels
institutionnels
tunisiens et/ou étrangers
Total
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Nombre d'actions
offertes
% OPO
400 000
40.00%
600 000
60.00%
1 000 000
100%
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Analyse SWOT
Forces - Groupe bien positionné sur le marché tunisien
Faiblesses - Capacité de production limitée durant la haute
des produits laitiers et dérivés ;
lactation ;
- Une gamme riche et diversifiée de produits
- Encombrement de certains sites de production
complémentaires ;
sans possibilité d’extension.
- Des partenariats solides avec des acteurs
majeurs de l’industrie alimentaire mondiale.
Opportunités Menaces - Développement des produits à forte valeur
- Un marché fortement concurrentiel ;
ajoutée ;
- Exposition au risque de change ;
- Libéralisation des prix de vente du lait ;
- Législation rigoureuse et contraignante.
- Indice de consommation relativement inférieur
au niveau européen.
Synthèse et recommandation
Fort d’une expérience de plus de 35 ans ainsi que des partenariats solides avec des géants
de l’industrie alimentaire mondiale, le groupe Délice s’est forgé une forte notoriété lui
conférant une position de leader sur plusieurs segments du marché du lait et dérivés.
Pour garder cet avantage compétitif, le groupe a toujours adopté une politique intensive
d’investissement visant l’amélioration continue de la qualité de ses produits et l’optimisation
permanente de ses standards de production.
Sur la période 2014-2018, ces investissements, atteignant une enveloppe globale de
286MDT, devraient servir à renforcer la capacité industrielle des différentes activités du
groupe, mais surtout, à développer les produits procurant des marges plus intéressantes.
Une stratégie qui devrait consolider la hausse permanente des marges du groupe et de sa
rentabilité en conséquence.
Du point de vue valorisation, la fourchette de prix proposée à titre indicatif présente certes,
une prime par rapport à l’ensemble du marché, mais se justifie par le caractère défensif du
titre, constituant une valeur refuge en période de conjoncture difficile. Nous recommandons
alors de SOUSCRIRE à l’offre.
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