Validation empirique du MEDAF - Jean-Paul LAURENT

Cours de gestion financière (M1)
Séance (4) du 10 octobre 2014
Validation empirique du Medaf, finance
d’entreprise, gestion de portefeuilles
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Validation empirique du Medaf, finance
d’entreprise, gestion de portefeuilles
Validation empirique du Medaf
Approches en coupe
Difficultés pratiques
Principales conclusions
Finance d’entreprise
Utilisation du Medaf par les directions financières d’entreprise pour les
choix d’investissement
Par les banques pour évaluer des entreprises
Utilisation des betas, estimation des différents inputs, primes de risques
MEDAF et investissements financiers
Gestion indicielle (SICAV, ETF)
Médaf et analystes financiers
Médaf et analyse financière : PER, valeurs de croissance, de rendement
Médaf et gestion de patrimoine 2

Validation empirique du Medaf, finance
d’entreprise, gestion de portefeuilles
Objectifs pédagogiques de la séance
Savoir dans quelle mesure le MEDAF est compatible avec les
rentabilités boursières
Connaître les approches simples pour tester le Médaf
Les principales conclusions
Les problèmes méthodologiques
Savoir comment les évaluateurs d’entreprise utilisent le MEDAF
Connaître les principales pratiques
Les implications du MEDAF pour la gestion financière ?
Pourquoi la gestion indicielle ? Les analystes financiers sont-ils
encore utiles pour la sélection de titres ? Les indicateurs d’analyse
financière ont-ils une utilité ? Les choix d’investissement sont-ils en
accord avec le Médaf ?
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Validation empirique du MEDAF
Approches en coupe (cross-sectional regressions)
Principe
Erreur sur les variables : Miller et Scholes (1972)
Utilisation de portefeuilles
Black, Jensen et Scholes (1972), Fama et MacBeth (1973)
Un nouveau biais de sélection ?
Influence du PER (Basu (1977)), effet « small caps » (Banz (1981)),
ratio cours / valeur comptable (Fama et French (1992, 1993) ?
Data snooping biases : Lo et McKinlay (1990)
La critique de Roll (1977)
Observabilité du portefeuille de marché
Le CAPM est une tautologie
Variabilité des primes de risque   4

Validation empirique du MEDAF
Approche en coupe / principe
On doit vérifier que     
Ou de manière équivalente     
∗: rentabilité espérée du titre i au-delà du
taux sans risque
« Excess return »
On effectue une régression linéaire en coupe transversale
On regarde les rentabilités en fonction des titres
∗   
On teste statistiquement l’hypothèse que , 
∗
Approche intuitive et directe
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