Le MED F : une application sur le BRVM 10

Le MEDAF : une application sur le BRVM 10
Ndieumbath Mbodji Master II Finance Promotion 2007-2012 1
RESUME
L’évolution économique de ces dernières années a fortement contribué au développement et à la
popularité des marchés financiers. Face au phénomène de mondialisation qui a marqué l’activité
économique mondiale, certains pays africain créèrent un marché financier commun à l’ensemble des
pays de la sous région de l’UMOA dénommé BRVM. Cette Bourse des Valeurs Mobilières a pour but
de renforcer l’intégration régionale pour un développement des échanges commerciaux entre les pays
membres.
La BRVM représente un lieu d’appréciation, de gestion et d’évaluation des valeurs qui y sont cotés.
Cette gestion doit se faire en respectant les obligations règlementaires et contractuelles et en appliquant
des stratégies d'investissements, afin de dégager un meilleur rendement possible en fonction d’un
risque donné. Utilisé par les gestionnaires d’actif de la BRVM, le MEDAF est un modèle qui permet
ainsi de mesurer l’efficacité d’une gestion de portefeuille d’actifs en fonction de l’aversion au risque de
l’investisseur. C’est dans ce cadre que le Modèle d’Evaluation des Actifs Financier (MEDAF) est
utilisé dans cette étude pour évaluer un portefeuille d’actifs de la BRVM 10.
SUMMARY
The economic evolution of these last year’s strongly contributed to the development and the popularity
of the financial markets. Towards the phenomenon of globalization which marked the world economic
activity, the African countries created a financial market common to the whole of the countries of
under area of UMOA called BRVM. The purpose of this Stock exchange Movable is to reinforce
regional integration for a development of the commercial exchanges between the member countries.
The BRVM represents a place of appreciation, management and evaluation of the values which are
with dimensions there. This management must be done by respecting the regulatory and contractual
obligations and by applying strategies of investments, in order to release the best possible yield
according to a given risk. Used by the managers of credit of the BRVM, the CAMP is a model which
thus makes it possible to measure the effectiveness of a management of wallet of credits according to
the aversion with the risk of the investor. It is within this framework that the Capital Assets Pressing
Model (CAMP) is used in this study to evaluate a wallet of credits of the BRVM 10.

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INTRODUCTION
Avec la montée de la globalisation financière, la finance de marché est devenue un outil incontournable
dans le processus de développement et de financement de l’économie mondiale.
Cependant, pour améliorer leur accès aux débouchés internationaux, les pays de l’UEMOA ont mis en
place un marché financier unifié. C’est dans ce cadre que la bourse régionale de valeurs mobilières
(BRVM) a été créée en 1992. Ce marché vise à optimiser les échanges entre les acteurs économiques
des différents pays de l’UEMOA. Elle représente aussi un lieu d’appréciation des valeurs qui y sont
cotées et l’accès à l’information est un élément déterminant dans les choix des agents régulateurs qui y
interviennent. Les marchés d’actifs financiers sont efficients et les investisseurs sont averses au risque.
Ils prennent leurs décisions sur la base du rendement espéré et du risque mené par la variabilité des
rendements. C’est la raison pour laquelle les gestionnaires d’actifs sont tenus de maximiser la
rentabilité des capitaux qui leurs sont confiés par les investisseurs mais également de minimiser les
risques y inhérents.
La gestion d'actifs financiers, aussi appelée gestion de portefeuille ou Asset Management en anglais,
consiste à gérer des capitaux ou des fonds confiés par des investisseurs afin de réaliser un revenu plus
ou moins important et d'enregistrer des plus-values sur une durée plus ou moins longue en investissant
dans les actions, les obligations, etc. Cette gestion doit se faire en respectant les obligations
règlementaires et contractuelles et en appliquant des stratégies d'investissements, afin de dégager un
meilleur rendement possible en fonction d’un risque donné. Il existe en effet plusieurs types de gestion
de portefeuille se différenciant par leur nature juridique. Ainsi ces gestionnaires d’actif utilisent
plusieurs méthodes et modèles d’évaluation parmi lesquels nous pouvons citer le MEDAF (modèle
d’équilibre des actifs financiers) que nous avons choisi dans le cadre de notre travail de mémoire pour
évaluer un portefeuille d’actifs. Le MEDAF permet ainsi de mesurer l’efficacité d’une gestion de
portefeuille d’actifs en fonction de l’aversion au risque de l’investisseur.
Notre travail de recherche s’articule autour de trois parties. Dans le première partie de ce mémoire,
nous présenterons les cadres théorique et méthodologique notamment la revue de littérature, la
problématique, les hypothèses, objectifs de travail, (…) et difficulté rencontrées. Dans une deuxième
partie, une étude sera faite sur la BRVM dans ses objectifs, son organisation et son fonctionnement et

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sur le model d’équilibre des actifs financier par une analyse de ses différents composants et de ses
limites.
La troisième partie de ce mémoire concerne un cas pratique d’application du MEDAF sur un
portefeuille d’actifs du BRVM 10 suivie de quelques recommandations. Le BRVM 10 est composé des
dix (10) titres les mieux cotés de la BRVM.

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PREMIERE PARTIE: CADRE THEORIQUE ET METHODOLOGIQUE

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CHAPITRE I : CADRE THEORIQUE
Le premier chapitre a pour objet de présenter le cadre théorique.
SECTION I : REVUE DE LA LITTERATURE
Dans le but de mener à bien ce travail, nous avons jugé nécessaire de consulter des documents de
travail, des travaux et études ayant trait à notre thème de recherche.
Les travaux de HARRY MARKOWITZ (1959, 1987) ont étudié la théorie moderne du portefeuille
notamment la théorie financière développée en 1952 « Portfolio Sélection, journal of finance, 7 (1), 77-
91 ». En partant du postulat que le risque d’un portefeuille peut être mesuré par la variance de sa
rentabilité, Markowitz formalise le dilemme fondamental de la finance moderne : obtenir une
rentabilité faible mais certaine, ou accepter un risque à l’effet d’accroître cette rentabilité. De ce point
de vue, l’espérance de rentabilité sera d’autant plus élevée que le risque l’est. Markowitz a également
mesuré l’effet de diversification selon le principe qu’une combinaison optimale d’actifs dans un
portefeuille permet de réduire le risque total supporté pour un taux de rentabilité donné. Par ailleurs, les
travaux de Markowitz montrent, en particulier, que l’intérêt d’investir dans un titre financier ne doit pas
être évalué séparément mais uniquement dans le cadre de l’ensemble du portefeuille constitué par
l’investisseur et d’un marché concurrentiel où de nombreux véhicules d’épargne (actions, obligations,
dépôts à terme, immobilier, foncier, etc.) restent en compétition.
En résumé, MARKOWITZ a développé une méthode de mesure de la structure des portefeuilles
incorporant la prise en compte d’un niveau de risque.
Cette méthode propose à l’investisseur un ensemble de portefeuille « efficients » ou dominant, c'est-à-
dire qui, pour une rentabilité globale possible, présentent le risque le plus faible, et vice-versa. Cette
méthode fait recours à la moyenne pour le calcul de la rentabilité espérée et de la variance pour la
mesure de la volatilité associée à cette rentabilité, d’où le nom de critère « moyenne-variance » associé
à l’analyse de MARKOWITZ.
Une dizaine d’années après les travaux de Markowitz, Sharpe [1964], Lintner [1965], Mossin [1966]
et Black [1972] développèrent le CAPM sur la base des conclusions des études de Markowitz. Le
CAMP (Capital Asset Pricing Model), établit une relation linéaire entre le rendement des actifs et leur