comprendre la gestion structurée - Epargner autrement

COMPRENDRE
LA GESTION
STRUCTURÉE
CARACTÉRISTIQUES
DES PRODUITS
STRUCTURÉS
AXA IM ET LES
PRODUITS STRUCTURÉS
PRINCIPAUX RISQUES
Un produit structuré est une combinaison de plusieurs
instruments financiers (actions, obligations…)
et/ou de diverses techniques de gestion du risque
(couverture…) qui permet de fournir des solutions sur-mesure
s’adaptant aux besoins de chaque client.
La gestion structurée permet de s’exposer à une classe d’actif
sous-jacente à travers des techniques visant notamment
à bénéficier :
- d’une protection ou garantie en capital ;
- d’une réduction du risque et d’une limitation des pertes
extrêmes ;
- d’une amélioration du couple risque/rendement ;
- d’un rendement régulier élevé soumis à la réalisation
de certaines conditions de marché.
En général, la durée de vie des produits structurés
est limitée (la plupart des fonds sont fermés après
leur période souscription) mais certains produits offrent
la possibilité de pouvoir souscrire et racheter à tout moment.
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Caractéristiques
des produits
structurés
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2
Il existe 4 grands types de produits structurés :
- les produits à capital garanti dont l’objectif est de protéger
partiellement ou totalement le capital investi ;
- les produits de rendement ou d’optimisation qui ont pour ambition
de procurer un rendement annuel prédéterminé (via une formule)
mais ne protègent pas le capital en cas de baisse du sous-jacent ;
- les produits de participation qui permettent d’être investi jusqu’à
100 % sur un actif sous-jacent ; un actif sous-jacent pouvant être
financier (actions, obligations, devises, indices boursiers…) ou
physique (matières premières agricoles ou minérales…) ;
- les produits à effet de levier qui permettent une exposition
supérieure à 100 % du capital.
Rendement espéré
JJ
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Effet de levier
c’est un terme général pour désigner toute technique, comme
l’endettement, destinée à multiplier l’espérance de profits (et donc
aussi le risque de pertes).
JJ Les produits structurés offrent une réponse sur-mesure aux besoins
spécifiques des investisseurs qui ne sont pas satisfaits par les supports
d’investissement classiques/conventionnels (actions, obligations,
placements monétaires…) mis à leur disposition sur les marchés
JJ
Ils peuvent donner accès :
- à de nouvelles classes d’actifs jugées trop risquées sans l’ajout
d’une protection (actions internationales, émergentes, etc…) ;
- à des structures de rémunération innovantes qui répondent aux
préférences de l’investisseur (distribution de coupon, participation
à des indices…) et ses anticipations.
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AXA IM et les
produits structurés
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6
JJ
Chez AXA IM, 3 grandes familles émergent :
- Les stratégies de « gestion active de protection » (aussi appelées
Assurance Active de portefeuille)
Leur objectif : ajuster régulièrement et de manière dynamique
la répartition d’un portefeuille entre des actifs risqués (actions,
crédit…) et des actifs moins risqués (actifs monétaire ou
obligataire) en fonction du comportement des marchés.
Cette technique de gestion permet à la fois de capter une partie
de la performance des actifs risqués mais aussi d’en amortir les
contre-performances et de préserver tout ou partie du capital à
une échéance prédéterminée (en fonction de l’objectif de gestion).
Les produits de « gestion active de protection » offrent donc
une protection ou garantie inconditionnelle d’une partie ou de
l’intégralité du capital (selon ce qui est défini dans le prospectus).
Il faut savoir que l’exposition aux actifs risqués peut, dans certaines
conditions de marché, devenir nulle et le rester jusqu’à l’échéance
du produit, du fait des contraintes de gestion inhérentes à la
stratégie d’investissement utilisée par le gérant. Ceci implique
une monétarisation du produit, lequel ne bénéficie plus
d’éventuelles hausses des actifs risqués.
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Pour les produits garantissant une protection du capital à 100 %,
cela signifie que l’investisseur récupèrera au minimum l’intégralité
de son investissement à échéance, à condition de rester investi
jusqu’à l’échéance et sous réserve du respect des conditions
précisées dans le prospectus.
Une protection immédiate (dès la date de souscription) du capital
investi peut également être offerte. Elle est valable à tout moment,
mais est le plus souvent partielle. Généralement, le niveau de
protection immédiate du capital investi varie entre 85 % et 95 %.
Les sous-jacents :
Les indices : Actions, Crédit, Taux, Matières premières, OPCVM.
Bon à savoir :
Plusieurs niveaux de protection possibles, des actifs sous-jacents
innovants, une gestion active des fonds sous-jacents.
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- Les stratégies de suivi du risque
Les produits de suivi du risque combinent actifs risqués et moins
risqués selon un niveau de risque (volatilité) et une perte maximum
prédéfinis.
Ce type de stratégie dynamique réagit aux conditions de marché :
. marchés calmes: plus d’allocation aux actifs risqués, jusqu’à
100 % (ou le pourcentage prévu dans le prospectus)
. marchés agités : moins d’allocation aux actifs risqués, jusqu’à
0 % (ou le pourcentage prévu dans le prospectus).
Le gérant procède chaque jour à une analyse du portefeuille
sous-jacent afin de s’assurer qu’il respecte un certain nombre
de critères de risque. Cela permet de déterminer l’exposition cible
du portefeuille.
L’investisseur peut ainsi profiter partiellement de la conjoncture
favorable des marchés financiers dans un cadre de risque suivi.
Les sous-jacents :
Des fonds gérés activement : fonds AXA IM, fonds de paniers
externes. Une exposition à des classes d’actifs jugés risqués
comme les « marchés émergents ».
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Bon à savoir :
Une variété d’algorithmes pour suivre le risque, larges gammes
d’actifs incluant les portefeuilles d’allocation active.
MARCHE AGITE
Actif Risqué
MARCHE CALME
Actif Risqué
100 %
0 %
Une stratégie simple qui vise à limiter la volatilité réalisée d’un
investissement sans abandonner le potentiel de performance
+
Suivi des risques de fortes variations de portefeuille
Réduction de l’exposition à l’actif risqué quand la volatilité est élevée,
ce qui coïncide sur une base historique avec des marchés baissiers
Amortissement des chocs de marché, surtout associé à un mécanisme
de limitation des pertes extrêmes
Accessibilité à des classes d’actifs qui peuvent être jugées comme trop
risquées
Pas d’engagement formel sur le niveau de perte maximum
Pas d’amortissement des phases baissières de l’actif risqué si ces baisses
sont régulières avec un faible niveau de volatilité
Possible sous-performance dans des marchés fortement haussiers
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- Les stratégies dites « à formule »
Les produits à formule offrent une performance résultant d’une
formule définie lors du lancement du produit et dans le prospectus
et pouvant dépendre de la réalisation de différentes conditions.
Les performances de ces produits sont donc indexées sur
des valeurs ou indicateurs de référence de marché (actions,
obligations…)
Le capital investi pourra ou non être garanti à l’échéance du
produit.
Les sous-jacents :
Des stratégies systématiques/ETF : ETF et paniers d’ETF, dérivés
de crédit…
Les véhicules juridiques :
Les produits à formule peuvent être proposés sous format
d’organismes de placements collectifs ou sous format EMTN/
BMTN.
Les EMTN (Euro Medium Term Notes) sont des titres de créance
à moyen terme émis sur le marché de l’euro, non susceptibles
d’être cotés mais négociés sur un marché réglementé de la
zone euro. Assimilé à une valeur mobilière, l’EMTN présente des
caractéristiques financières définies au sein d’un programme
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d’émission standardisé destiné à régir à l’avance les opérations
de financement qui seront réalisées ultérieurement en une ou
plusieurs fois. Par rapport à une émission obligataire classique,
cet instrument apporte davantage de souplesse et de rapidité
dans les opérations de financement. A la différence des BMTN
(Bon à Moyen Terme Négociable), les EMTN ne sont pas forcément
soumis à la réglementation française.
Leur construction
Les produits structurés sont des combinaisons de plusieurs
briques. Les briques qui les composent sont très variées, de
sorte qu’il est complexe de mettre en avant une combinaisontype. Toutefois, les produits commercialisés s’appuient sur des
stratégies d’investissement qui peuvent être divisées en deux
composantes:
.u
ne composante-taux : le placement d’une partie du capital
dans un produit de taux avec une maturité plus ou moins
longue, qui correspond généralement à la partie la moins
risquée ;
.u
ne composante-dérivés : le placement de la partie résiduelle
du capital (plus, éventuellement, les intérêts payés par la
composante taux) dans un ou plusieurs produits dérivés
dont le prix variera en fonction de la valeur du sous-jacent.
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C’est la composante-dérivés qui détermine la sensibilité du
produit structuré aux évolutions du sous-jacent et qui fixera la
valeur du produit à son échéance ou le paiement de coupons
intermédiaires. Cette partie correspond à la dimension la plus
risquée du produit.
Bon à savoir :
Plusieurs niveaux de protection, large spectre de sous-jacents.
Les produits « à rappel automatique », aussi appelés « autocall »,
font partie des produits à formule.
Ces produits permettent à l’investisseur de recevoir un coupon défini
à l’avance à la seule condition que le marché boursier atteigne un
niveau de performance, qui peut être de zero, et défini à l’avance. Si la
condition définie se réalise, le produit prend fin et l’investisseur reçoit
le coupon prévu en plus du capital initial versé lors de la souscription.
A l’inverse, si le sous-jacent n’atteint pas le niveau de performance
défini à l’avance, l’investisseur risque alors d’être exposé à la
performance négative du sous-jacent à maturité (ce qui implique que
non seulement il ne touchera pas le coupon défini à l’avance mais en
plus il pourra subir une perte en capital).
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Principaux
risques
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14
On peut distinguer les risques qui portent sur la valeur du produit
structuré à son échéance et ceux qui pèsent sur sa valeur durant sa vie.
JJ
l’échéance du produit, le principal risque pour l’investisseur est
A
que le sous-jacent ait évolué dans un sens défavorable occasionnant
une perte en capital (sauf pour les produits garantis en capital) ou un
remboursement minimal.
S’ajoute le risque de change si le produit, rattaché à un sous-jacent
libellé en devise étrangère, n’intègre pas de couverture de change.
Il y a également un risque de défaut de l’émetteur des titres de dette
(sous le format EMTN/BMTN), lequel est toutefois mesurable au
regard de la qualité de la note de crédit des émetteurs choisis.
JJ
urant la vie du produit, le risque est que le produit soit racheté
D
par anticipation, obligeant l’investisseur à retrouver un support pour
investir son capital.
Autre cas : si l’investisseur souhaite, de son chef, céder ses titres
ou ses parts, il peut se heurter à une faible liquidité sur le marché
secondaire (généralement animé par l’émetteur) ou à des cours
inférieurs à la valeur nominale du produit en raison de l’évolution
du sous-jacent ou d’éventuelles réévaluations des méthodes de
valorisation du produit (pour les produits les plus innovants).
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Ce document est exclusivement conçu à des fins d’information. Il ne constitue ni un élément
contractuel, ni un conseil en investissement. Du fait de leur simplification, les informations
contenues dans ce document sont partielles. Elles peuvent être subjectives et sont
susceptibles d’être modifiées sans préavis. La responsabilité d’AXA Investment Managers
Paris ne saurait être engagée par une prise de décision sur la base de ces informations.
Rédacteur : AXA Investment Managers – « Coeur Défense » Tour B – La Défense 4 –
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Société de gestion de portefeuille titulaire de l’agrément AMF
n°GP 92-08 en date du 7 avril 1992