Marché des capitaux et instruments financiers
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Marché des capitaux et instruments financiers Amine ESSALHI Marché des capitaux • « Caput »….capital • Capital: stock….Flux • Capital – – – • Financier Humain Technique Instruments financiers – – – – – – Actions Obligations Produits dérivés: Futures, Forwards, swaps, options… TCN Warrants …. Typologie des marchés On distingue 3 types de marchés : 1. Le marché des biens et services : lieu où se confronte l’offre et la demande de produits 2. Le marché du travail où s’échange la force de travail 3. Le marché des capitaux avec 3 compartiments : Marché des changes, Marché monétaire , Marché financier A quoi sert la Finance? A quoi sert la Finance? • Allocation des ressources • Transfert des risques • Réserve de valeur … « Mudaraba », « Mucharaka »… • Diffusion de l’information Plan de travail • Objectif de l’entreprise: création de valeur • Les différents taux en Finance (nominal, effectif, équivalent, actuariel…) • Coût du capital et modèles d’évaluation – Modèle de marché – MEDAF – Autres modèles d’évaluation • APT • Modèle à trois facteurs de Fama et French • Modèle avec prime de liquidité • • • • Instruments financiers Notation financière Indices boursiers Thèmes à développer Thèmes à développer – – – – – – – – – – – – – – – – Les institutions financières internationales (FMI, BM, BIRD, BCE…) La valeur en Finance Le marché des actions Le marché des obligations Le marché de change Le marché monétaire Les produits dérivés: Les options Les produits dérivés: Les swaps Les produits dérivés: Les Futures Les produits dérivés: Les Forwards Les marchés spot et les marchés à terme Régulation des marchés financiers Hedge funds, bancassurance, OPCVM…les nouveaux métiers de la finance Les crises financières internationales La spéculation…avantages et risques La crise financière internationale de 2007 Objectif de l’entreprise: création de valeur • Rôle pilote du dirigeant • Leviers de création de valeur – – – – Optimisation de l’utilisation des actifs Choix des investissements * Indexation de la rémunération sur la valeur Versement du surplus aux actionnaires • Mesures de création de valeur * • Communication financière et création de valeur • Nouvelles voies vers la création de valeur – – – – KM, KT Audit social Alliances stratégiques ….. La création de valeur Objectif de l’entreprise: création de valeur • Rôle pilote du dirigeant • Leviers de création de valeur – – – – Optimisation de l’utilisation des actifs Choix des investissements * Indexation de la rémunération sur la valeur * Versement du surplus aux actionnaires • Mesures de création de valeur * • Communication financière et création de valeur • Nouvelles voies vers la création de valeur – – – – KM, KT Audit social Alliances stratégiques ….. Nouveaux modes de rémunération 1970 2000 Rémunération totale 850000 16 M Part du salaire fixe 38% 17% Bonus 28% 17% Stock Options 24% 49% Jensen et Meckling, 2004 Objectif de l’entreprise: création de valeur • Rôle pilote du dirigeant • Leviers de création de valeur – – – – Optimisation de l’utilisation des actifs Choix des investissements * Indexation de la rémunération sur la valeur * Versement du surplus aux actionnaires • Mesures de création de valeur * • Communication financière et création de valeur • Nouvelles voies vers la création de valeur – – – – KM, KT Audit social Alliances stratégiques ….. Mesures de création de valeur…Evolution Objectif de l’entreprise: création de valeur • Rôle pilote du dirigeant • Leviers de création de valeur – – – – Optimisation de l’utilisation des actifs Choix des investissements Indexation de la rémunération sur la valeur * Versement du surplus aux actionnaires • Mesures de création de valeur * • Communication financière et création de valeur • Nouvelles voies vers la création de valeur – – – – KM, KT Audit social Alliances stratégiques * ….. Les restructurations bancaires en Europe Un peu de mathématiques financières… Quelle est la différence entre ces différents taux? • • • • • Taux nominal Taux nominal proportionnel Taux équivalent* Taux effectif Taux actuariel Taux équivalent…Généralisation Quelle est la différence entre ces différents taux? • • • • • Taux nominal Taux nominal proportionnel Taux équivalent* Taux effectif Taux actuariel La création de valeur Coût du capital, taux de rendement exigé par les pourvoyeurs de fonds…..taux d’actualisation!!!! Intérêt composé • • • • Principe, Différence avec le principe de l’intérêt simple, Exemple, Formule de base: – A la fin de première période : C1=C0 + I1=C0 + C0.i = C0(1+i) – A la fin de la deuxième période : C2 = C1 + C1.i = C1(1+i)=C0(1+i)(1+i) = C0(1+i)2 ………… A la fin de la Nième période : Cn=C0(1+i)n Modèle de marché • William Sharpe (1964) * • Hypothèses du modèle * • Décomposition du risque total de l’actif financier * • Gestion du risque des actifs financiers Modèle de marché Ri Droite de régression des rendements du titre sur les rendements du marché ß Rm Rit = &i + ßi Rmt + εi ßi = cov (Ri, Rm) / σ² (Rm) Application (méthode des moindres carrés) Soit les chiffres d’affaires réalisés par une entreprise (en milliers de dirhams): Année CA réalisé 2000 180 2001 182 2002 187 2003 188 Formules à retenir a = Σ(x- X)(y-y) Σ(x- X)² y = ax + b b = y - ax Solution x y x-X y- Y (x-X) (y-Y) (x-X)² 2000 1 180 -1,5 -4,25 6,375 2,25 2001 2 182 -0,5 -2,25 1,125 0,25 2002 3 187 0,5 2,75 1,375 0,25 2003 4 188 1,5 3,75 5,625 2,25 2,5 184,25 14,5 5 a b 2,9 177 y = 2,9x + 177 Sensibilité des actions Sensibilité des actions Conditions à remplir par Rm pour un ß fiable • Rm, un indice exhaustif, Inclut ttes les opp d’invest dans le marché • Rm, un indice de rendement, Integre ts les cashflows relatif a l’AF • Rm, un indice pondéré. Modèle de marché • William Sharpe (1964) • Hypothèses du modèle * • Décomposition du risque total de l’actif financier * • Gestion du risque des actifs financiers Hypothèses du modèle de marché • • • • Comportement rationnel des investisseurs, Atomicité des investisseurs, Absence des coûts de transaction, Possibilité de prêt/ emprunt au taux sans risque de toute quantité de monnaie, sans aucune restriction, • Mêmes prévisions sur l’évolution des: • Rendements, • Taux d’intérêt. • Horizon de placement = une seule période, • Divisibilité et liquidité parfaite des placements, • Un système de prix unique Modèle de marché • William Sharpe (1964) * • Hypothèses du modèle * • Décomposition du risque total de l’actif financier * • Gestion du risque des actifs financiers Composantes du risque Variance du portefeuille Risque diversifiable Risque non diversifiable Nombre d’actifs et degré de corrélation Rit = &i + ßi Rmt + εi σ² (Ri) = ßi² σ² (Rm) + σ² (εi) MEDAF • • • • • Hypothèses du MEDAF * Fonctionnement du MEDAF * Equation du MEDAF MEDAF et coût du capital Limites du MEDAF – Limites de la diversification – Instabilité du bêta – Difficulté d’application dans un contexte prévisionnel • Extensions du MEDAF • Tests du MEDAF Hypothèses du MEDAF Hypothèses du MEDAF • • • • Comportement rationnel des investisseurs, Atomicité des investisseurs, Absence des coûts de transaction, Possibilité de prêt/ emprunt au taux sans risque de toute quantité de monnaie, sans aucune restriction, • Mêmes prévisions sur l’évolution des: • Rendements, • Taux d’intérêt. • Horizon de placement = une seule période, • Divisibilité et liquidité parfaite des placements, • Un système de prix unique Fonctionnement du MEDAF Capital Market Line Security Market Line MEDAF • • • • • Hypothèses du MEDAF * Fonctionnement du MEDAF * Equation du MEDAF * MEDAF et coût du capital Limites du MEDAF – Limites de la diversification – Instabilité du bêta – Difficulté d’application dans un contexte prévisionnel • Extensions du MEDAF • Tests du MEDAF Equation du MEDAF Ri = Rf + ßi c (Rm – Rf) E(Ri) = Rf + cßi [E(Rm) – Rf] Application • Un directeur financier vous communique les données suivantes: – Risque total de l’action (écart type):68 – Risque de marché (écart type):32 – Coeff. De corrélation de l’action et du marché: 0,55 – Espérance de rentabilité du marché: 14 – Taux d’intérêt sans risque: 8,5 • Le directeur financier vous demande de calculer: – Le Bêta – Le coût des fonds propres Rappel de formules E(R) = n ∑ Pi Ri i=1 Variance = σ²(R) = ∑ Pi [ri – E(R)]² Ecart type = σ (R) = √ σ²(R) Covariance = Cov (Rx, Ry) = ∑ Pi [Rx – E(Rx)] [Ry – E(Ry)] Coefficient de corrélation = ρ(x,y) = Cov (Rx, Ry)/ [σ (Rx) σ(Ry)] Eléments de solution • Bêta = (0,55*68*32)/32²) = 1,17 • E (Ri) = 8,5 + [(14- 8,5)* 1,17] = 14,94 Décomposition du risque Etude des composantes du risque Mois Sony Nikkei 1 190 850 2 195 750 3 170 900 4 120 1000 5 150 1200 6 100 1250 σ² (Ri) = ßi² σ² (Rm) + σ² (εi) risque systématique risque spécifique Mois Sony Nikkei 1 190 850 2 195 750 3 170 900 4 120 1000 5 150 1200 6 100 1250 Ri E( R) Rm Vi Vm Cov. 0,0263 -0,1176 0,0149 0,0419 -0,0250 -0,1282 0,2000 0,0010 0,0128 -0,0037 -0,2941 0,1111 0,0393 0,0006 -0,0048 0,2500 0,2000 0,1196 0,0128 0,0391 -0,3333 0,0417 0,0564 0,0021 0,0108 -0,0959 0,0870 0,0463 0,0140 0,0033 0,2151 0,1184 Ecart type Coeff. Corr 0,128912852 Beta 0,234237973 Beta² 0,054867428 Beta²*Vm 0,00076875 Risque spécifique 0,04548964 Le ß que nous avons calculé… • ß des CP, ß des dettes ou ß de l’actif économique ?? Alors… Seul le risque systématique est rémunéré!! σ² (Ri) = ßi² σ² (Rm) + σ² (εi) risque systématique risque spécifique Ri = Rf + ßi c (Rm – Rf) MEDAF • • • • • Hypothèses du MEDAF * Fonctionnement du MEDAF * Equation du MEDAF * MEDAF et coût du capital * Limites du MEDAF – Limites de la diversification – Instabilité du bêta – Difficulté d’application dans un contexte prévisionnel • Extensions du MEDAF • Tests du MEDAF MEDAF et coût du capital • Les capitaux propres ont un coût! • Les capitaux propres sont plus risqués!! • Le cout des CP dépend du risque de l’actif économique * • Alors: Endettement et création de valeur Et le Bêta…?? MEDAF et coût du capital • Les capitaux propres ont un coût! • Les capitaux propres sont plus risqués!! • Le cout des CP dépend du risque de l’actif économique • Alors: Be = BCP/ 1+[(1-ts)*Vd/VCP) (lorsque Bd = 0) Bêta de l’actif économique…?!? βA = βCP (CP/(CP+D)) + βD (D/(D+CP)) • Le bêta de la dette est très faible en pratique. • L’hypothèse habituelle c’est: D 0 http://www.sfev.org/public/Articles/pdf8_Quiry_LeFur.pdf MEDAF et coût du capital • Les capitaux propres ont un coût! • Les capitaux propres sont plus risqués!! • Le cout des CP dépend du risque de l’actif économique • Alors: Be = BCP/ 1+[(1-ts)*Vd/VCP) (lorsque Bd = 0) Degré d’utilisation du MEDAF Limites liées à la pratique • Entreprises avec de multiples divisions… • Taux d’actualisation non changé assez fréquemment • Difficultés liées au Bêta • … Application. La société X se finance à hauteur de 50% par des FP. Le reste est financé par des dettes. Ces dernières sont supposées ne pas être sujettes au risque de défaut. Ceci signifie qu’elles seront remboursées quelque soit l’état de la nature. Le Bêta de l’action de la firme X est de l’ordre de 1,31. Le rendement de l’actif sans risque est de 8%. • Calculez le Bêta de l’actif économique de l’entreprise • Calculez le taux requis par le marché pour cette entreprise en contrepartie du risque de l’actif économique, en supposant que la prime de risque du marché est de 0,06. N.B.: Tous les calculs doivent être faits avec l’hypothèse de l’absence de fiscalité MEDAF et coût du capital Formule du CMPC: Application CMPC = Rc * CP/(CP+D) + Rd (1-t) * D/(CP + D) • Supposons une entreprise avec ces données: – Rc = 18% – Rd = 10% – Ratio d’endettement optimal: 0,4 – T: 0,4 • • Calculez le CMPC Quelles sont vos conclusions? Marché financier parfait…..…Valeur de la firme Quel Lien? Application SD/AD Sur un marché financier parfait (absence d’impôt…), les entreprises SD et AD appartiennent à la même classe de risque . Elles ont, pourtant, des structures financières différentes. SD est entièrement financée par fonds propres, alors que AD a dans son bilan 1 million d’euros de dettes financières à 6%. L’évaluation par le marché des deux firmes est la suivante: SD AD 300000 300000 0 60000 Bénéfice net 300000 240000 Taux de rendement 12,50% 14% Valeur de marché des actions 2400000 1714000 Valeur de marché des dettes 0 1000000 2400000 2714000 En milliers d'euros Bénéfice avant frais financiers Frais financiers Valeur de la firme Application SD/AD Arbitrage… • Pensez vous que, sur un marché financier parfait, une telle situation peut exister? • Si vous possédez 10000 euros d’actions de l’entreprise AD, que feriez vous pour augmenter votre rentabilité? Faites votre raisonnement sur la base d’arguments chiffrés. • A partir de quel moment l’arbitrage cessera-t-il? Corrigé Revenu de SD 1979,25 Coût de la dette 350,04 Revenu net 1629,21 Rentabilité 16,29% >14% Sélection des investissements à l’aide du MEDAF Rappel • Séparation des décisions d’investissement et de financement • Lien entre la diversification et le MEDAF • Comment obtenir les données pour calculer les variables du MEDAF? * Rf…?!? • Quelle maturité des bons de trésor? * • Aucun risque d’insolvabilité et aucun risque de réinvestissement Rf? • Durée équivalente à la durée du placement/investissement, • Erreur: calcul d’un taux équivalent!! • Risques: – De crédit – De liquidité Rm…?!? • Choix de l’indice de marché : – Canada : plus souvent le S&P/TSX composite index. – U.S. : le S&P 500 (Reuters, Bloomberg, Morgan Stanley) ou le NYSE composite index. – Europe (Dow Jones STOXX), Grande Bretagne (FTSE), Japon (NIKKEI). • • • • Marché!?!! Indice de rendement ou indice de prix? Indice exhaustif Indice pondéré Application 1 Application 1 • Un projet d’investissement présente les données suivantes: – I0 = 3000 – n = 1 période – CF: Périodes Dépense intitiale Année 0 -3000 Année 1 • Probabilités CF d'exp. Valeur résiduelle 0,4 1000 1500 0,2 1500 1800 0,4 2000 2400 Les données relatives au secteur d’activité (le marché) sont comme suit: Prob. 0,4 0,2 0,4 Rm 0 0,15 0,25 Suite de l’application… • TAF: – Calculez E(Ri) – Calculez le taux de rendement moyen du projet – Calculez le taux de rendement pour chaque état de la nature. Quelle est votre conclusion par rapport au risque du projet? Suite de l’application… • Quel est le Bêta du rendement du projet par rapport au rendement du marché? • Interprétez les résultats • En supposant que Rf = 0,08, quel serait le taux d’actualisation à appliquer à ce projet? • Le projet est à retenir ou à rejeter? Application 2 Données… Années 0 -4000 1 CFE 2500 VR 3000 CFE 2700 VR 2000 CFE 3000 VR 1500 CFE 4000 VR 500 2 3 4 Données… • Considérez ceci: – Rf = 0,08 – Données du marché: Ce projet est à retenir? Années Rm 1 0,12 2 0,095 3 0,12 4 0,125 Question • Lorsque le Bêta d’un projet est élevé, faisant du titre/actif un titre/actif offensif, le projet sera alors à rejeter? Limites du MEDAF – Limites de la diversification * – Instabilité du bêta – Difficulté d’application dans un contexte prévisionnel – Irréalisme des hypothèses – Critique de Roll Limites de la diversification Nombre de titres Réduction du risque spécifique du portefeuille ( en %) 1 0 2 34,6 3 51,5 4 61,4 5 73,9 10 85,7 12 91,5 15 96,7 20 98,2 30 98,4 Source : Pogue et Solnick (1974) Limites du MEDAF – Limites de la diversification * – Instabilité du bêta – Difficulté d’application dans un contexte prévisionnel – Irréalisme des hypothèses * – Critique de Roll Hypothèses du MEDAF • • • • Comportement rationnel des investisseurs, Atomicité des investisseurs, Absence des coûts de transaction, Possibilité de prêt/ emprunt au taux sans risque de toute quantité de monnaie, sans aucune restriction, • Mêmes prévisions sur l’évolution des: • Rendements, • Taux d’intérêt. • Horizon de placement = une seule période, • Divisibilité et liquidité parfaite des placements, • Un système de prix unique Limites du MEDAF – Limites de la diversification * – Instabilité du bêta – Difficulté d’application dans un contexte prévisionnel – Irréalisme des hypothèses * – Critique de Roll Extensions du MEDAF Hypothèse modifiée Version du MEDAF obtenue Absence de l’actif sans risque MEDAF de Black Prêt sans risque, aucun emprunt sans risque Une version du CAPM de Black Taux sans risque différent pour prêt et emprunt Une version du CAPM de Black Présence d’impôt personnel Un modèle où le rendement espéré d’un titre dépend non seulement du bêta mais aussi de son taux de dividende Actifs non transigés sur le marché Un modèle où le rendement sur la richesse totale dépend des actifs transigés et des actifs non transigés Anticipations hétérogènes Aucune version du MEDAF n’est obtenue (sauf dans des cas spéciaux) Influence des investisseurs sur les prix Une version du MEDAF où le prix du risque de marché est plus bas car l’investisseur influent est indirectement moins averse au risque Autres modèles d’évaluation Autres modèles d’évaluation • Deux catégories de modèles d’évaluation: – Modèles d’équilibre – Modèles d’arbitrage • Arbitrage Pricing Theory de Ross – Hypothèse fondamentale de l’APT: absence d’opportunités d’arbitrage – Equation de l’APT – Avantages et inconvénients du modèle • Modèle à trois facteurs de Fama et French • Modèle avec prime de liquidité Actifs financiers: titres de propriété et titres de créance Titres de propriété: caractéristiques • Ce sont des titres de participation émis par une société de capitaux, • Ce sont les actions qui composent les capitaux propres de la firme, • Ce sont des titres à revenu variable, • Droits rattachés: partage proportionnel des résultats, droit à la gestion (corporate governance), droit à l’information, droit sur l’actif net, droit de souscription et droit d’attribution. • Risques rattachés: risque industriel et commercial, risque de liquidité et risque de solvabilité. Titres de propriété: caractéristiques • Ce sont des titres de participation émis par une société de capitaux, • Ce sont les actions qui composent les capitaux propres de la firme, • Ce sont des titres à revenu variable, • Droits rattachés: partage proportionnel des résultats, droit à la gestion (corporate governance), droit à l’information, droit sur l’actif net, droit de souscription et droit d’attribution. • Risques rattachés: risque industriel et commercial, risque de liquidité et risque de solvabilité. Titres de créance: caractéristiques • Ce sont des obligations, le plus souvent… • • Ce sont des titres financiers émis par: Etat, collectivité ou entreprise (de capitaux ou de personnes), Ils peuvent être de différents degrés, • Ils représentent la dette de financement de l’émetteur, • Ce sont des titres à revenu fixe, • Droits rattachés: produit d’intérêt, remboursement du principal et droit préférentiel sur l’actif net en cas de liquidation. • Risques rattachés : risque de liquidité et risque de solvabilité….* • Modalités d’emprunt: prix d’émission, valeur faciale, taux d’intérêt, mode d’amortissement du principal, échéances, prix de remboursement… • Duration, sensibilité, mode de remboursement, cotation Titres de créance: Risques • Risque de crédit ou risque de non-paiement • Risque de marché ou risque de taux d'intérêt • Risque de réinvestissement • Risque d'inflation • Risque de liquidité • Risque politique • Force majeure Titres de créance: caractéristiques • Ce sont des obligations, le plus souvent… • • Ce sont des titres financiers émis par: Etat, collectivité ou entreprise (de capitaux ou de personnes), Ils peuvent être de différents degrés, • Ils représentent la dette de financement de l’émetteur, • Ce sont des titres à revenu fixe, • Droits rattachés: produit d’intérêt, remboursement du principal et droit préférentiel sur l’actif net en cas de liquidation. • Risques rattachés : risque de liquidité et risque de solvabilité….* • Modalités d’emprunt: prix d’émission, valeur faciale, taux d’intérêt, mode d’amortissement du principal, échéances, prix de remboursement… • Primes: d’émission, de remboursement * • Duration , sensibilité, modes de remboursement, cotation Primes: d’émission/ de remboursement Prime d’émission = Valeur nominale - Prix d’émission Prime de remboursement = Prix de remboursement – valeur nominale Double prime = Prix de remboursement - Prix d’émission Prix d’émission Valeur nominale Prix de remboursement •Prix démission < Valeur nominale •Prix d’émission > Valeur nominale Emission en dessous du pair Emission au dessus du pair •Prix de remboursement > valeur nominale •Prix de remboursement< valeur nominale Remboursement au dessus du pair Remboursement en dessous du pair Titres de créance: caractéristiques • Ce sont des obligations, le plus souvent… • • Ce sont des titres financiers émis par: Etat, collectivité ou entreprise (de capitaux ou de personnes), Ils peuvent être de différents degrés, • Ils représentent la dette de financement de l’émetteur, • Ce sont des titres à revenu fixe, • Droits rattachés: produit d’intérêt, remboursement du principal et droit préférentiel sur l’actif net en cas de liquidation. • Risques rattachés : risque de liquidité et risque de solvabilité….* • Modalités d’emprunt: prix d’émission, valeur faciale, taux d’intérêt, mode d’amortissement du principal, échéances, prix de remboursement… • Primes: d’émission, de remboursement * • Duration , sensibilité, modes de remboursement, cotation Actions ou obligations? http://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/financemarches/actu/0203314711183-radiographie-d-un-siecle-sur-lesmarches-650483.php Approche [Duration- sensibilité] http://www.leconomiste.com/article/963709placements-les-compagnies-d-assurances-en-quete-derendement Obligation…la Duration • Définition * • Signification • Formule de calcul: où : T est le nombre de périodes Ft est le flux (positif ou négatif) de la période t i est le taux d'intérêt par période Obligation…la Duration • Flux à percevoir: coupons, remboursement, primes éventuelles • Exprimée en unités de temps (fractions d'année) • Délai moyen de récupération de la valeur actuelle. • Période à l'issue de laquelle la rentabilité n'est pas affectée par les variations de taux d'intérêt. • Période à l'issue de laquelle la rentabilité est égale au taux actuariel calculé au moment de l’émission Obligation…la Sensibilité • Définition • Variation de la valeur de l’obligation en pourcentage de la variation du taux d’intérêt • Formule S = -D/(1+r) Obligation…la Convexité • Définition • Variation de la valeur de l’obligation en pourcentage de la variation du taux d’intérêt, • Appliquée pour une petite variation des taux d’intérêt • Relation convexe entre le taux d’intérêt et le prix de l’obligation • Précision plus grande que la sensibilité • Formule: – Dérivée seconde du cours d'une obligation par rapport au taux d'intérêt Application Approche [Duration- Sensibilité] Approche de la [Duration- Sensibilité] – Le risque de taux est d’autant plus élevé que S et/ou D sont plus élevées; – La duration d’une obligation zéro –coupon est égale à sa durée de vie; – La sensibilité est une approximation linéaire du risque obligataire Obligations convertibles Nouveaux modes de rémunération 1970 2000 Rémunération totale 850000 16 M Part du salaire fixe 38% 17% Bonus 28% 17% Stock Options 24% 49% Jensen et Meckling, 2004 A savoir… • • • • Mode de financement hybride, C’est un contrat de dette, Une OPTION supplémentaire à exercer quand…., Une option = une assurance, Applications Application.. Une obligation présente les caractéristiques suivantes: • Taux d’intérêt annuel: 12% • Taux de conversion: 2 obligations pour une action • Cours actuel de l’action: 168 euros • Taux de progression du cours sur les 5 prochaines années: 8% Fixez le prix d’émission de cette obligation convertible. Valeur du privilège de conversion Quel est le taux actuariel à l’émission d’une obligation convertible émise au pair à un prix de 100 euros, pour une durée de 8 ans, donnant droit à un coupon annuel de 6%, et amortissable en 5 tranches annuelles égales à partir de la quatrième année, avec une prime de remboursement de 10%. Sachant que le taux d’intérêt sur le marché des obligations de première catégorie est de 9,5%, quelle est la valeur actuelle de ce privilège de conversion? Considérez l’acquisition de 5 obligations convertibles. Obligations, endettement….quelle utilité? Avantages et désavantages de l’endettement Avantages de l’endettement - - - Coût moins élevé par rapport aux capitaux propres. Économies fiscales sur charges financières. Incitation à la discipline des dirigeants. - Limitation des coûts d’agence. - Effet de levier financier de l’endettement Désavantages de l’endettement - Coûts de détresse financière. - Augmentation du risque de la firme. - Risque de désappropriation des créanciers. - Accroissement du risque de liquidité. Effet de levier et création de valeur Avantages et désavantages de l’endettement Avantages de l’endettement - - - Coût moins élevé par rapport aux capitaux propres. Économies fiscales sur charges financières. Incitation à la discipline des dirigeants. - Limitation des coûts d’agence. - Effet de levier financier de l’endettement Désavantages de l’endettement - Coûts de détresse financière. - Augmentation du risque de la firme. - Risque de désappropriation des créanciers. - Accroissement du risque de liquidité. Importance des marchés • Marché de la dette…8000 Mds $u.s. par jour, en 2004 • Forex…1900 Mds $ u.s. par jour, en 2004 • Marché des actions….presque 500 Mds $ u.s. par jour, en 2004 Produits dérivés Produits dérivés • Définition • Place de plus en plus importante sur les marchés financiers: – Encours de 708000 Mrds $ fin juin 2011 • Utilité: – Couverture des risques – Amplification des profits (effet de levier) • Exemples de produits dérivés: – – – – Options Swaps Futures Forwards http://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/financemarches/actu/0202064432560-le-fbi-ouvre-une-enquetesur-la-perte-de-trading-de-jp-morgan-323697.php Applications Swaps La société XYZ envisage d’emprunter 550000 EUR à taux variable sur 5 ans et remboursable in fine. Elle emprunte 1000000 USD sur le marché américain à taux fixe où sa signature est bonne puis elle conclut un swap avec sa banque. A ce jour, le cours de l’EUR est 1,8181 USD. TAF: 1- Décrire l’opération de swap 2- Présenter par un schéma le déroulement de l’opération de swap Swaps… Les sociétés AX et BY sont à la recherche de nouveaux financements longs. Les détails des opérations d’endettement possibles pour les deux sociétés sont les suivantes: Nature des taux Coût d'emprunt à taux fixe Coût d'emprunt à taux variable AX BY Ecart des taux 9,25% 9,80% 0,55% Libor + 0,15% Libor + 0,3% 0,15% Après leurs calculs et simulations, la société AX a trouvé que le financement à taux variable était plus profitable. La société BY a pour objectif d’emprunter à taux fixe. Les deux sociétés, après avoir négocié, ont convenu que la société BY paie un taux d’intérêt de 9,35% à la société AX. Cette dernière paie le LIBOR à la première. Calculez les gains tirés de l’opération de SWAP de taux d’intérêt par les deux sociétés. Options… Un investisseur souhaite disposer à terme, d’un actif. Il achète un call au prix d’exercice de 1000, moyennant le paiement immédiat d’une prime de 100. Options Un importateur français doit régler dans 6 mois un achat libellé en dollars d’un montant de 1 million USD. 1- Quel est le risque encouru par cet importateur? 2- Quelle position doit il prendre sur les marchés d’options de change? 3- L’importateur consulte sa banque, elle lui indique que: Le cours du dollar à ce jour est de 1,1355 EUR La prime d’une option d’achat à 6 mois est de 3,1% Sur la base de ces informations, précisez le prix d’exercice de l’option. Déterminez le montant de la prime à payer par l’importateur ainsi que la date du versement. 4- Six mois plus tard, deux hypothèses peuvent être faites sur le cours du dollar: Le cours du dollar est de 1,0510 EUR Le cours du dollar est de 1,1725 EUR * Que doit faire l’importateur dans chacun de ces scénarios? * Le Dollar revient à combien, à l’importateur, dans chacun des cas? * Expliquez le gain/perte de l’autre partie. Indices boursiers Indices boursiers • • • • • • Définition Utilité Les indices des grandes bourses * Indices boursiers et OPCVM Calcul de l’indice MASI et MADEX Dow Jones Industrial Average, « DJ » FTSE 100, « Footsie » DAX 30 CAC 40 Nikkei 225 Source: http://econovie.canalblog.com/archives/2009/06/01/13929633.html Indices boursiers • • • • • • Définition Utilité Les indices des grandes bourses Indices boursiers et OPCVM Calcul de l’indice MASI et MADEX Notation financière Notation financière • • • • • • • • • Objectif: Evaluation de la « qualité de la signature » Utilité: pour les emprunteurs et les investisseurs Finalité: titres à acheter/à vendre Qui demande la note? La note: de AAA à D: ca signifie quoi? * Prime de risque?! Rôle dans la crise des subprimes Agences de notation et conflits d’intérêt… Agences de notation et crises: • • • • • • • Crise des Subprimes Crise mexicaine de 1994 Crise asiatique de 1997 Bulle internet: années 2000 Brésil (1999), Argentine (2001) http://www.lesechos.fr/entreprisessecteurs/financemarches/actu/0202065826136-lesbanques-europeennes-veulentreduire-le-poids-des-agences-denotation-324121.php La crise de la Grèce… Perspectives: plus de réglementation? Plus de concurrence? Notation financière • • • • • • • • • Objectif: Evaluation de la qualité de la « signature » Utilité: pour les emprunteurs et les investisseurs Finalité: titres à acheter/à vendre Qui demande la note? La note: de AAA à D: ca signifie quoi? Prime de risque?! Rôle dans la crise des subprimes Agences de notation et conflits d’intérêt… Agences de notation et crises: • • • • • • • Crise des Subprimes Crise mexicaine de 1994 Crise asiatique de 1997 Bulle internet: années 2000 Brésil (1999), Argentine (2001) http://www.lesechos.fr/entreprisessecteurs/financemarches/actu/0202065826136-lesbanques-europeennes-veulentreduire-le-poids-des-agences-denotation-324121.php La crise de la Grèce… Perspectives: plus de réglementation? Plus de concurrence? Merci de votre intérêt
