Note de Conjoncture

Cette note de conjoncture est publiée uniquement à titre informatif. Ni l’information contenue, ni les opinions exprimées ne constituent une offre ou une sollicitation en vue
d’acheter ou vendre un quelconque placement. L’information présentée émane de sources considérées comme fiables, mais Federal Finance ne garantit ni leur
exactitude ni leur exhaustivité. Ainsi sa responsabilité ne saurait être engagée au titre de sa divulgation ou de son contenu. Toutes opinions ou prévisions ont un caractère
provisoire
FEDERAL FINANCE GESTION – Siège social : 1, allée Louis Lichou – 29480 Le Relecq-Kerhuon – Société Anonyme à Directoire et Conseil de Surveillance au capital
de 6 500 000 euros. SIREN 378 135 610 RCS Brest – www.federal-finance.fr – Agrément de l’Autorité des Marchés Financiers n° GP 04/006 du 22 mars 2004 – TVA :
FR 87 378 135 610.
Statistique ou nouvelle meilleure qu’attendu et en tendance positive
Statistique ou nouvelle conforme aux attentes.
Statistique ou nouvelle inférieure aux attentes et/ou en tendance négative
Date
Zone
géogr.
Evénement Mois Attendu Réel Précéd.
EC LAST_UPDATE_DT
#REF!
CH Industrial Production YoY Dec 6.0% 5.9% 6.2%
CH Retail Sales YoY Dec 11.3% 11.1% 11.2%
CH GDP YoY 4Q 6.9% 6.8% 6.9%
EC CPI MoM Dec 0.0% 0.0% -0.1%
EC CPI YoY Dec F 0.2% 0.2% 0.2%
GE CPI MoM Dec F -0.1% -0.1% -0.1%
GE CPI YoY Dec F 0.3% 0.3% 0.3%
GE CPI EU Harmonized YoY Dec F 0.2% 0.2% 0.2%
GE ZEW Survey Current Situation Jan 53.1 59.7 55.0
GE ZEW Survey Expectations Jan 8.0 10.2 16.1
UK CPI MoM Dec 0.0% 0.1% 0.0%
UK CPI YoY Dec 0.2% 0.2% 0.1%
UK CPI Core YoY Dec 1.2% 1.4% 1.2%
UK PPI Output NSA MoM Dec -0.2% -0.2% -0.2%
UK PPI Output NSA YoY Dec -1.2% -1.2% -1.5%
UK Claimant Count Rate Dec 2.3% 2.3% 2.3%
UK Jobless Claims Change Dec 2.8k -4.3k 3.9k
UK ILO Unemployment Rate 3Mths Nov 5.2% 5.1% 5.2%
US MBA Mortgage Applications - -- 9.0% 21.3%
US Housing Starts Dec 1200k 1149k 1173k
US CPI MoM Dec 0.0% -0.1% 0.0%
US CPI Ex Food and Energy MoM Dec 0.2% 0.1% 0.2%
EC ECB Main Refinancing Rate - 0.050% 0.050% 0.050%
EC ECB Deposit Facility Rate - -0.300% -0.300% -0.300%
EC Consumer Confidence Jan A -5.7 -6.3 -5.7
FR Manufacturing Confidence Jan 103 102 103
US Philadelphia Fed Business Outlook Jan -5.9 -3.5 -5.9
US Initial Jobless Claims - 278k 293k 284k
EC Markit Eurozone Manufacturing PMI Jan P 53.0 52.3 53.2
EC Markit Eurozone Composite PMI Jan P 54.1 53.5 54.3
FR Markit France Manufacturing PMI Jan P 51.3 50.0 51.4
GE Markit/BME Germany Manufacturing PMI Jan P 53.0 52.1 53.2
UK Retail Sales Ex Auto Fuel MoM Dec -0.3% -0.9% 1.7%
UK Retail Sales Inc Auto Fuel MoM Dec -0.3% -1.0% 1.7%
UK Retail Sales Inc Auto Fuel YoY Dec 4.4% 2.6% 5.0%
US Markit US Manufacturing PMI Jan P 51.0 52.7 51.2
US Existing Home Sales Dec 5.20m 5.46m 4.76m
US Leading Index Dec -0.2% -0.2% 0.4%
Source : Bloomberg
Vendr. 22/1
Mardi 19/1
Mercr. 20/1
Jeudi 21/1
Environnement économique et financier au 25 Janvier 2016
Les indicateurs économiques de la semaine précédente

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Statistiques pour la semaine à venir
Date Publ. Pays Indicateur Période Concensus Précédente
01/28/2016 EC Consumer Confidence Jan F -6.3 -6.3
01/29/2016 EC M3 Money Supply YoY Dec 5.2% 5.1%
01/29/2016 EC CPI Estimate YoY Jan 0.4% 0.2%
01/27/2016 FR Consumer Confidence Jan 96 96
01/29/2016 FR GDP QoQ 4Q A 0.2% 0.3%
01/29/2016 FR GDP YoY 4Q A 1.2% 1.1%
01/29/2016 FR CPI EU Harmonized YoY Jan P 0.4% 0.3%
01/29/2016 FR CPI YoY Jan P 0.3% 0.2%
02/01/2016 FR Markit France Manufacturing PMI Jan F -- 50.0
01/25/2016 GE IFO Business Climate Jan 108.4 108.7
01/25/2016 GE IFO Current Assessment Jan 112.6 112.8
01/25/2016 GE IFO Expectations Jan 104.1 104.7
01/28/2016 GE CPI MoM Jan P -0.8% -0.1%
01/28/2016 GE CPI YoY Jan P 0.4% 0.3%
01/28/2016 GE CPI EU Harmonized YoY Jan P 0.4% 0.2%
01/27/2016 UK Nationwide House Px NSA YoY Jan 4.7% 4.5%
01/27/2016 UK Nationwide House PX MoM Jan 0.6% 0.8%
01/28/2016 UK GDP QoQ 4Q A 0.5% 0.4%
01/28/2016 UK GDP YoY 4Q A 1.9% 2.1%
01/22/2016 US Markit US Manufacturing PMI Jan P 51.0 51.2
01/22/2016 US Existing Home Sales Dec 5.20m 4.76m
01/22/2016 US Leading Index Dec -0.2% 0.4%
01/26/2016 US Consumer Confidence Index Jan 96.5 96.5
01/27/2016 US MBA Mortgage Applications - -- 9.0%
01/27/2016 US New Home Sales Dec 500k 490k
01/27/2016 US FOMC Rate Decision (Upper Bound) - 0.50% 0.50%
01/28/2016 US Initial Jobless Claims - 281k 293k
01/28/2016 US Durable Goods Orders Dec P -0.7% 0.0%
01/28/2016 US Pending Home Sales MoM Dec 0.9% -0.9%
01/29/2016 US Employment Cost Index 4Q 0.6% 0.6%
01/29/2016 US GDP Annualized QoQ 4Q A 0.8% 2.0%
01/29/2016 US GDP Price Index 4Q A 0.8% 1.3%
01/29/2016 US Chicago Purchasing Manager Jan 45.4 42.9
01/29/2016 US U. of Mich. Sentiment Jan F 93.0 93.3
Commentaire de marché
Dans un contexte d’aversion au risque exacerbé, les propos de M. Draghi le 21 janvier ont été plutôt rassurants,
en laissant la porte ouverte à de nouvelles mesures d’assouplissement monétaire dès le 10 mars. Le Président de
la BCE a largement souligné la montée des menaces qui pèsent sur l’économie internationale (affaiblissement des
économies émergentes, ralentissement de la Chine, volatilité sur les marchés financiers et les matières premières)
et les risques géopolitiques. La persistance de la faiblesse de l’inflation dans les prochains mois, loin de l’objectif
d’environ 2%, pourrait donc inciter la BCE à agir dès sa prochaine réunion.
Cette semaine, aucune décision sur les taux directeurs n’est attendue par les investisseurs lors de la réunion de la
Fed mardi et mercredi, mais les commentaires de la Banque centrale sur l’inflation et les perspectives de
croissance seront très suivis.

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Taux & crédit
Dans son rapport sur les perspectives de l’économie mondiale de début d’année, le FMI a révisé en baisse de 0.2%
à respectivement +3.4% pour 2016 et +3.6% pour 2017 ses prévisions de croissance mondiale, par rapport à
octobre dernier. Il souligne en effet que la situation des pays émergents apparaît périlleuse dans de nombreux
cas, du fait (1) du ralentissement de l’économie chinoise lié à son rééquilibrage vers la consommation domestique
et les services, (2) de la chute des cours de matières premières et (3) des tensions observées au sein des grands
pays émergents, en particulier au Brésil, en Russie et dans les pays du Moyen Orient. Le FMI anticipe en parallèle
une poursuite de la reprise modeste des économies des pays avancés : croissance des Etats-Unis estimée à
+2.6% en 2016 et 2017, abaissée de 0.2% par rapport à octobre 2015, activité en Zone euro estimée à +1.7%
pour 2016 (+0.1%) et 2017. Elle a, à l’inverse, maintenu inchangées ses projections de croissance en Chine pour
2016 à +6.3% et pour 2017 à +6%, tandis qu’elle révisait en nette baisse celles du Brésil de -1% à -3.5% en
2016 et de +2.3% à 0% en 2017 et, dans une moindre mesure, celles de la Russie (-1% pour 2016 et +1% en
2017).
Zone euro
Sans surprise, la Banque centrale européenne (BCE) n’a pris aucune nouvelle mesure d’assouplissement monétaire
lors de son Conseil des gouverneurs du 21/01. Les 3 taux directeurs sont inchangés, en particulier le taux de
dépôts (abaissé à - 0,30% en décembre), et les montants des rachats d’actifs sont maintenus à 60 Md€ par mois
au moins jusqu’en mars 2017. Depuis la réunion du 3/12, les conditions économiques et financières se sont
détériorées, selon M. Draghi, soulignant les incertitudes sur les perspectives économiques des pays émergents, la
volatilité accrue des marchés financiers et des marchés de matières premières et la montée des risques
géopolitiques. En conséquence, la dynamique de l’inflation en Zone euro s’est affaiblie, ce qui pourrait se traduire
par des niveaux très bas ou négatifs dans les prochains mois.
M. Draghi a donc annoncé qu’il serait nécessaire de revoir et, potentiellement, de reconsidérer l’orientation de la
politique monétaire, lors de la prochaine réunion le 10/03, la BCE ne se fixant pas de limites dans l’utilisation des
instruments monétaires disponibles. Il n’a pas détaillé les nouvelles mesures possibles, qui peuvent concerner à la
fois les taux directeurs (baisse du taux de dépôts) et le programme d’assouplissement quantitatif (prolongement
de son échéance, augmentation du montant, diversification des achats). Les anticipations de nouvelles actions de
la Banque centrale européenne sont donc relancées.
Italie : L’annonce d’un montant de créances douteuses de 200 Md€ logées dans les bilans des banques italiennes
a également inquiété les investisseurs. Les créances douteuses représenteraient ainsi 17.5% des créances totales
des banques en Italie, contre 2% en Allemagne, 4% en France et 7% en Espagne. L’indice des valeurs bancaires à
la bourse de Milan a donc plongé de 24% depuis le début de l’année et la 3e banque italienne (Banca Monte dei
Paschi di Siena), également la plus fragile, a vu ses cours s’effondrer de 59% en parallèle. En outre, les
restructurations du secteur bancaire portugais soulèvent la contestation. Ces 2 éléments ont donc entraîné le
20/01 une significative remontée des taux de rendement des obligations souveraines à 10 ans du Portugal (+16
bp à 2.91%), de l’Italie (+10 bp à 1.66%) et de l’Espagne (+9 bp à 1.78%).
Royaume-Uni : Le taux d’inflation britannique a légèrement augmenté (+0.1%) au mois de décembre et s’est
établi au-dessus des prévisions et de la statistique du mois précédent (0%). L’inflation annuelle a également
progressé de +0.1% et touché, à +0.2%, un plus haut depuis janvier 2015. Sur l’ensemble de l’année 2015,
l’inflation moyenne a finalement été nulle. Elle a non seulement fortement baissé par rapport au chiffre de 2014
(+1.5%) mais a aussi enregistré un record historique à la baisse depuis la création de la statistique en 1950. En
parallèle, l’inflation de base, hors prix énergétiques et alimentaires, s’est hissée à +1.4%, un pic inédit depuis
janvier 2015. Les prix des services ont en effet établi leur plus forte accélération annuelle (+2.9%) depuis
septembre 2013, tandis que le repli des prix des biens industriels se révélait être le plus faible (-1.2%) de l’année.
Les propos du Gouverneur de la Banque d’Angleterre (BoE), tenus le 19/01, ont été perçus comme
particulièrement accommodants. Il a déclaré qu’aucun calendrier relatif à une hausse des taux directeurs n’était
pré-établi et que, selon lui, le moment n’était pas encore venu de relever les taux directeurs, l’activité mondiale
étant plus faible et l’économie britannique ayant ralenti. Evitant de fournir la moindre indication en termes de
date, M. Carney a précisé que la décision de relever les taux directeurs dépendrait de 3 éléments principaux. Tout

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d’abord, l’économie britannique doit afficher un taux de croissance supérieur à sa moyenne de de long terme,
alors que plusieurs signaux indiquent qu’elle semble avoir ralenti en-deçà de ce seuil au 2nd semestre 2015.
Ensuite, la BoE doit constater le retour de pressions inflationnistes domestiques et en dernier lieu, des preuves
que la trajectoire de l’inflation de base est en train de converger vers l’objectif de la BoE (2%) doivent se
matérialiser. M. Carney a ensuite ajouté que les ajustements en Chine n’étaient pas terminés et pourraient peser
encore quelque temps sur la croissance globale et l’inflation. En outre, la BoE a détecté une certaine incertitude
économique, en amont du referendum sur le maintien du Royaume-Uni au sein de l’Union européenne, même si
elle n’a, pour l’heure, pas d’impact sur la vigueur des investissements hors secteur énergétique. Enfin, le
Gouverneur de la BoE a précisé que la situation économique du Royaume-Uni était différente de celle des Etats-
Unis, dans la mesure où le gouvernement britannique poursuivait une politique d’austérité, alors que la pression
fiscale était attendue moindre outre-Atlantique. La livre sterling a chuté de 10% face à l’euro et de plus de 6%
contre dollar depuis fin novembre.
Etats-Unis : Le taux d’inflation américain pour le mois de décembre a enregistré une baisse inattendue de 0.1%,
alors qu’il était attendu stable comme lors du mois précédent. Une baisse plus prononcée en décembre des prix
énergétiques (-1.3% -2.4%) et alimentaires (-0.1% -0.2%) expliquent largement ce repli. Sur un an, l’inflation a
accéléré de +0.5% en novembre à +0.7%, principalement du fait d’une base de comparaison plus favorable des
prix de l’énergie. Hors prix alimentaires et énergétiques, l’inflation n’a progressé que de +0.1%, sa plus faible
hausse depuis 4 mois, vs +0.2% le mois précédent, de + 2,1% en rythme annuel (+ 2,0% en novembre). Sur
l’ensemble de l’année 2015, les prix à la consommation ont enregistré leur plus faible hausse depuis 2008, de
+0.7%, à peine moins qu’en 2014 (+0.8%), tandis que le rythme de hausse de l’inflation de base accélérait de
+2.1%, vs +1.6% en 2014.
Chine : Le PIB a progressé de 6,8% en rythme annualisé au 4ème trimestre 2015, légèrement moins que le
chiffre de 6,9% attendu, ce qui constitue le taux le plus bas depuis le 1er trimestre 2009. Sur l’ensemble de
l’année 2015, le Bureau national de la statistique annonce une progression du PIB de 6,9%, en ligne avec les
prévisions et proche de l’objectif officiel de 7%, mais il s’agit de la croissance la plus faible depuis 1990. En 2014,
la Chine avait enregistré un taux de croissance de 7,3% et depuis les 14,2% de 2007, le rythme d’accroissement
du PIB a été divisé par deux. Le gouvernement chinois devrait communiquer en mars ses chiffres pour la période
2016-2020, compatibles avec l’objectif de doublement du PIB par habitant entre 2010 et 2020. La Chine se situe
dans une période de transition vers un développement de la demande intérieure (consommation, services) et de la
montée en gamme de l’industrie, de préférence aux exportations et aux investissements. Ces nouvelles données
ne traduisent pas un atterrissage brutal de l’économie chinoise, mais tous les indicateurs montrent une poursuite
du ralentissement de l’activité. La production industrielle a augmenté de 5,9% en glissement annuel de décembre,
contre 6,2% en novembre et 7,9% fin 2014. Les ventes au détail restent soutenues (+ 11,1% sur un an, contre +
11,9% fin 2014) mais l’investissement en actifs fixes n’a progressé que de 10,0% sur un an en décembre, contre
15,7% en 2014, soit le rythme le moins élevé depuis 2000.
Change
Le dollar s’est raffermi face à l’ensemble des devises, après les discours très accommodants des Banques centrales
de la Zone euro, du Royaume-Uni, du Canada et du Japon. Toutefois, l’euro résiste au-dessus de 1,08 $ après la
réunion de la BCE. De plus, les devises émergentes se reprennent en fin semaine avec le rebond des cours du
pétrole, après les plus bas historiques sur le rouble, le rand sud-africain un accès de faiblesse sur le real brésilien,
le peso mexicain…
Marché monétaire et obligataire
Taux Niveau ∆ Hebdo (bp)
Eonia -0,241% 0
Euribor 3M -0,152% -1
T-Bond 10y (US) 2,05% 2
Bund 10y (All.) 0,48% -6
OAT 10y (Fr.) 0,80% -7
BTP 10y (It.) 1,57% 1
Bonos 10y (Esp.) 1,73% -2
PGB 10y (Por.) 3,04% 30

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% Var on
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years
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Asia Pacific
Japan 17 110,91 0,90 0,92 -1,10 -8,83 -10,10 -10,10 56,60 64,50
Australia 5 006,56 1,84 3,04 0,47 -3,86 -5,46 -5,46 3,54 4,13
China 2 938,52 0,75 0,85 0,54 -19,00 -16,97 -16,97 28,25 8,48
Hong-Kong 19 340,14 1,36 0,53 -2,26 -12,64 -11,75 -11,75 -17,98 -18,89
Europe
Euro area 3 000,78 -0,76 2,21 2,40 -8,64 -8,16 -8,16 9,35 1,11
France 4 309,36 -0,64 2,85 3,01 -7,59 -7,07 -7,07 14,06 6,43
UK 5 874,07 -0,45 1,62 1,65 -6,08 -5,90 -5,90 -6,53 -1,59
Italy 18 730,70 -1,54 0,27 -0,87 -12,70 -12,55 -12,55 5,66 -14,89
Russia 1 712,47 -0,33 5,54 6,82 -1,25 -2,78 -2,78 10,91 -1,95
North America
US 1 906,90 2,03 -0,78 1,41 -7,48 -6,70 -6,70 26,88 47,07
Canada 12 389,58 2,94 2,62 2,62 -6,91 -4,77 -4,77 -3,33 -7,99
Latin America
Brazil 38 031,22 0,83 -1,39 -1,39 -13,59 -12,27 -12,27 -37,83 -44,65
Mexico 41 621,31 1,10 1,89 1,89 -4,38 -3,16 -3,16 -8,68 10,74
Emissions primaires :
Emetteur Maturité Montant (M€) Coupon (%) Spread Pays Bullet/Call
Notation de
l'émission
BANQ FED CRD MUT 1/19/2018 1026 FRN EUR3M +27 FRANCE BULLET A/-/A+
LB BADEN-WUERTT 1/29/2019 1250 0.375 MS +48 GERMANY BULLET -/-/A-
BPCE 2/5/2018 1500 FRN EUR3M +27 FRANCE BULLET -/-/A
BNP PARIBAS HOME 9/2/2021 750 0.25 MS +6 FRANCE BULLET -/-/-
CIE FIN FONCIER 2/2/2026 1000 1 MS +25 FRANCE BULLET -/-/-
BANCO SABADELL 1/26/2024 550 FRN EUR3M +80 SPAIN BULLET -/-/WD
BANCA NAZ LAVORO 1/28/2018 600 FRN EUR3M ITALY BULLET -/Baa1 *-/A-
CREDIT AG HOME L 8/28/2020 1500 0.125 MS +10 FRANCE BULLET -/-/-
VELA CONSUMER 4/28/2032 837,8 0.7 ITALY CALL 31/01/2019 -/-/-
LB BADEN-WUERTT 1/25/2019 500 FRN EUR3M +52 GERMANY BULLET -/-/A-
NORDRHEIN-WEST 10/28/2020 1125 FRN EUR3M +30 GERMANY BULLET AA-/Aa1/-
NRW.BANK 1/27/2020 500 0 MS +-11 GERMANY BULLET -/Aa1/AAA
BADEN-WURTTEMBRG 1/27/2026 600 0.625 MS +-8 GERMANY BULLET AAA/Aaa/-
ESM TBILL 7/21/2016 1486,15 ZERO SNAT BULLET -/Aa1/AAA
EUROPEAN INVT BK 1/15/2019 5000 0 MS +-12 SNAT BULLET -/Aaa/AAA
BERLIN LAND 1/27/2023 500 FRN EUR3M +30 GERMANY BULLET -/Aa1/-
BAYERISCHE LNDBK 1/22/2018 500 FRN EUR3M +50 GERMANY BULLET -/A3/A-
EMISSIONS CORPORATE
Emetteur Maturité Montant (Mds€) Coupon (%) Rendement (%)
Slovaquie 2018 0.104 1.5 -0.11
Slovaquie 2024 0.17 3.375 0.67
Espagne 2019 3.218 0.25 0.29
Espagne 2030 0.836 1.95 2.31
Finlande 2020 1 0.375 -0.07
Finlande 2042 0.502 2.625 1.45
France 2019 4.408 0 -0.2
France 2020 3.05 0.25 0.01
France 2022 1.039 2.25 0.28
EMISSIONS SOUVERAINES
Marché actions
Au terme d’une semaine très agitée, les marchés actions ont réalisé leur meilleure performance hebdomadaire
depuis le début de l’année. Les indices ont une nouvelle fois plongé en milieu de semaine, dans un climat très
tendu en raison de la chute ininterrompue des prix du pétrole et des multiples signes de ralentissement
économique, confirmés par la révision en baisse de la croissance mondiale par le FMI. L’EuroStoxx 50 a alors
touché son point le plus bas depuis octobre 2014 tandis que le S&P 500 retombait à un creux depuis février 2014.
Les déclarations de M. Draghi après la réunion de la BCE, laissant entrevoir une nouvelle détente de la politique
monétaire de la BCE dès le mois de mars, a entraîné un rebond généralisé des marchés actions, qui clôturent la
semaine en hausse (CAC 40 +3,01% ; S&P 500 + 1,41 %).