Le marché monétaire

Le marché monétaire
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Plan
• Section 1 : Le marché monétaire (MM)
 Caractéristiques
 Les acteurs du marché monétaire
• Section 2 : Valorisation des titres négociés sur le MM
 L’évaluation des opérations à court terme
• Taux pré-comptés
• Taux post-comptés
 L’évaluation des titres à moyen terme
• Taux de rendement actuariel
•
•
•
•
Section 3 : Les titres négociés sur le MM
Section 4 : Les taux de référence du MM
Section 5 : Repos, portages, cessions temporaires de titres
Section 6 : Les produits dérivés sur le MM
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Section 1 : Le marché monétaire
• Un marché financier au comptant
• Lieu de confrontation de l’offre et de la demande
 de financement à CT
 négociation des produits de taux à CT et de certains produits à MT
 Les titres négociés sont des prêts ou emprunts
• matérialisés par des titres appelés
– titres de créances négociables ou TCN
• 2 marchés
 Le marché primaire
 Le marché secondaire
• 2 compartiments
Marché des TCN à Paris
 Marché interbancaire
des ECP à Londres
 Marché ouvert à tout intervenant : le marchéMarché
des TCN
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Section 1 : Le marché monétaire - les acteurs
• Les principaux marchés monétaires européens : Paris et Londres
• A Paris , les TCN
• A Londres, les ECP
• Emetteurs :




Etats
banques, Établissements financiers
Entreprises
résidents et non résidents
• Investisseurs :





Banques, Établissements financiers
Compagnie d’assurance
OPCVM (SICAV et FCP)
Entreprises
Particuliers
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Section 2 : Valorisation des titres négociés sur
le Marché Monétaire
• Caractéristiques des produits du MM
 négociation en taux et non en prix
 une durée de vie est < à 1 an
• 2 caractéristiques majeures
 Les intérêts sont simples ie proportionnels à la durée du placement
 Ils sont perçus en une seule fois
• A la fin : cas des taux post-comptés ou taux fine
• Au début : cas des taux d’escompte ou taux pré-compté
• Sur le marché MM
 L’année a 360 jours
 Le nb de jours entre deux dates
• Premier jours inclus
• Dernier jour exclu
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Section 2 : Valorisation des titres négociés sur
le Marché Monétaire
Evaluation des opérations à CT
• Taux post-compté
 Les intérêts sont calculés sur la base de la somme initiale (PV)
nbj
PV
FV=PV + Intérêts
• I = PV x i x nbj/360
• FV = PV + I = PV + PV x i x nbj/360 = PV (1+ i x nbj/360)
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Section 2 : Valorisation des titres négociés sur
le Marché Monétaire
Evaluation des opérations à CT
• Taux pré-compté
nbj
PV=FV - Intérêts
FV
 Les intérêts sont calculés sur la base de la somme finale (FV)
 Le nominal correspond à la somme finale : FV
 Les intérêts sont retranchés afin de déterminer la somme perçue
• I = FV x i x nbj/360
• PV = FV – I = FV - FV x i x nbj/360 = FV ( 1-i x nbj/360
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Section 2 : Valorisation des titres négociés sur
le Marché Monétaire
Evaluation des opérations à CT en cours de vie
FT
nbj
t
date d'étude
émission
T
date d'échéance du produit
V=?
V
FV
mm
(1  t nbj
x

mm
tnbj
nbj
)
360
est le taux fine constaté sur le MM
• à la date d’étude
• pour des P/E de durée : nbj (jours)
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Section 2 : Valorisation des titres négociés sur
le Marché Monétaire
Evaluation des opérations à MT
1
2
3
4
F1
F2
n
F3
Fn
f
Date d’étude
V =?
k n
•
1ère étape :
•
2ième étape : actualisation de V
actualisation des flux Fi =>
=>
Fk
 (1  r )
k 1
k
V
(1  r ) f
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Section 3 : les titres négociés sur le MM
• Les titres émis pour une durée inférieure à 1 an
=> Ils sont négociés en taux fine; intérêts pré-comptés ou post-comptés
 Les CD
 Les billets de trésorerie
 Les BTF
• Les titres émis pour une durée supérieure à 1 an
=>Il sont négociés en taux de rendement actuariel
 Les BTAN
 Les BMTN
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Le marché des Titres de créances
Titres émis
Emetteur
CD
BT
BMTN
BTF
BTAN
Certificat de dépôt
Billet de
Trésorerie
Bon à Moyen Terme
-Bons du Trésor français
Entreprises
tous les émetteurs de
Et. de crédit résident
& non résident
Négociables
(BTF)
-Bon du Trésor annuel
(BTAN)
Etat
CD et BT
CDC
Monnaie
€ ou devise étrangère
€ ou devise
€ ou devise étrangère
En Euros
étrangère
durée
1j à 1 an
1j à 1 ans
 1 an et 1j
durée non limitée
BTAN : 2 ou 5 ans
BTF :
13, 26 ou 52 semaines
Adjudication hebdo
Mt min
150 000€
150 000€
150 000€
Nominal : 1 €
Notation
Facultative mais
dispense du visa par
Facultative
Facultative
-
libre
Libre
T variable : révisable
Taux fixe
l’AMF
Libre
Type de
rémunération I. pré ou post comptés
BTF :I. pré-comptés
BTAN : taux fixe
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Certificats de dépôt
Source : Bulletin de la BDF-sept2009
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Billets de trésorerie
Source : Bulletin de la BDF-sept2009
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BMTN
Source : Bulletin de la BDF-sept2009
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Taux d’intérêt
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Section 4 : les taux du marché monétaire
• Le marché interbancaire
 Lieu où les banques gèrent leur trésorerie
 Lieu d’intervention des banques centrales
• Open market
– Refinancement des banques par appels d’offres de la BCE => mise en concurrence des
banques. La BCE sert les banques qui soumissionnent aux meilleurs taux
» Prêt pour 2 semaines
» Cessions temporaires de titres par la banque
» Le taux proposé doit être > au taux pivot (tx refi ou repo) fixé par le SEBC
• Facilités permanentes
– Taux plancher : bqs ayant des liquidités => dépôts au jour le jour auprès de la BCE au taux
plancher
– Taux plafond : bqs ayant des besoins de financement => emprunt auprès de la BCE avec
apports d’actifs en garantie
– Écart de 2% entre taux plafond et plancher
– Les taux monétaires (Eonia et Euribor 1 mois) fluctuent entre taux plancher et taux plafond ;
proches du taux pivot
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Section 4 : les taux du marché monétaire
• Le marché interbancaire
 Lieu où les banques gèrent leur trésorerie
• prêts/emprunts entre banques
• Swaps de taux
 Taux négociés
• EONIA : Euro Overnight Index Average
– Moyenne pondérée par les montants, de tous les prêts à 1 jour, pratiqués sur le
marché interbancaire par les 57 banques de la zone Euro
– Publié tous les jours à 19h avec 3 décimales
• Euribor : Euro Interbank Offered Rate
– moyenne arithmétique des taux proposés par les banques (57) de la zone euro
aux emprunteurs de 1ère catégorie
– Les cotations extrêmes sont éliminées (les 15% de cotations les + fortes et +
faibles)
– 1 cotation par échéance : Euribor 1mois, Euribor 3 mois, …..
– Publié à 11h avec 3 décimales
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Section 4 : les taux du marché monétaire
• Les taux calculés à partir des taux de référence
 TMM : taux Moyen Mensuel
in
TMM  
i 1
Eoniai
n
 TAM : taux Annuel Moyen
•
taux équivalent à une capitalisation sur 12 mois
• Capital + intérêts sont replacés chaque fin de mois au TMM
i n
nbjm i 

TAM m  1  TMM m i
 1
360

i 1 
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Section 5 : Repos, portages, cessions
temporaires de titres
• Le principe du « repo » ou « repurchase agreement »
 A achète en t=0 des titres à B avec promesse de revente en T à B
 B vend en t=0 des titres à B avec promesse de rachat en T à A
 Le prix de revente est fixé en t=0 au prix PT= Pt (1+ r (T-t));
• r = taux du MM + spread de signature
• Propriétés
 A est prêteur à CT
 B est emprunteur à CT
 Un prêt garanti
• Ie prêteur (acheteur des titres) garde les titres en cas de défaillance du
vendeur (emprunteur)
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Section 5 : Repos, portages, cessions
temporaires de titres
• Les formes de « repo » en France
 La pension
• Mise en pension
– Emprunt assorti d’une mise en pension de titres auprès du prêteur =garantie
• prise en pension
– Prêt garanti par des effets mis en pension par l’emprunteur
• Inconvénients :
– les titres sont rarement livrés et sont gardés par l’emprunteur => garantie faible
 La pension livrée
• Pension où
– Le prêteur est propriétaire des titres pendant la durée du contrat
– L’emprunteur a l’obligation de racheter les titres en T
• Pension livrée = cession temporaire de titres
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Section 5 : Repos, portages, cessions
temporaires de titres
• Le prêt / emprunt de titres
 Le prêteur transfère temporairement des titres à un emprunteur
 L’emprunteur
• Prend l’engagement de restituer les titres au prêteur au terme du contrat (et
non la valeur des titres)
• Verse une rémunération au prêteur
– Quelques points de base
– Assiette : la valeur des titres
• Verse un collatéral = garantie en titres ou en espèces => appel de marge
• Reverse une partie des revenus liés à la détention des titres (coupon,
dividendes…) selon les termes du contrat
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Section 5 : Repos, portages, cessions
temporaires de titres
• Propriétés du prêt / emprunt de titres
 transfert de propriété à l’emprunteur des titres pdt la durée du contrat
 De gros montants
 Les acteurs
• Le prêteur est un OPCVM qui cherche à augmenter sa rentabilité
• L’emprunteur a besoin de détenir le titre (ex : pour vente à découvert)
 Marché de gré à gré
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Section 6 : les produits dérivés
négociés sur le MM
•
Taux à terme ou taux forward
 Définition
 2 périodes
• 1 délai d’attente
• La durée du prêt/emprunt futur
rn+d
délai d’attente
durée du prêt/emprunt futur
rn,d
rn
n périodes
t
d périodes
t+n+d
t+n
• Par la condition AOA :
1  rnd 
nd
 1  rn  1  rn,d 
n
d
d’où rn,d =
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Section 6 : les produits dérivés négociés sur le MM
• Le FRA ou Forward Rate Agreement
 Objectif : se fixer aujourd’hui un taux de prêt ou d’emprunt futur
• caractéristique : 1 flux financier unique perçu ou versé
• Propriétés :
» Pas d’obligation de mise en place du prêt ou de l’emprunt futur
» Instrument de hors bilan => pas de mouvement de fonds en capital
 sens
– L’achat d’un FRA garantit un taux d’emprunt futur
– La vente d’un FRA garantit un taux de placement
 Stratégie recherchée
• Si emprunt futur => risque = ↑ des taux => achat de FRA dès aujourd’hui
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Section 6 : les produits dérivés négociés sur le MM
• Caractéristiques d’un FRA
 Le montant nominal = M (jamais échangé)
 La date de règlement
 Une période de garantie
•
date de règlement
date d’échéance du prêt ou d’emprunt futur fictif
 Un taux garanti TG ; TG est connu à la date t=0
 Un taux TR inconnu en t=0; taux constaté à la date de règlement
Période d’attente
Période de garantie
t=0
date de règlement
date de négociation
du FRA
TR est constaté
TG est fixé
date d’échéance
du prêt ou de l’emprunt
futur
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Section 6 : les produits dérivés négociés sur le MM
• Dénouement d’un FRA
 2 Jours ouvrés avant la date de règlement
• La banque relève le taux TR
– Si TR > TG => le vendeur de FRA verse à l’acheteur le différentiel
– Si TR < TG => l’acheteur du FRA verse au vendeur le différentiel
 Différentiel d’intérêt = N(TR-TG) nbj /360
• avec nbj = nb de jours de la période de garantie = durée de l’opération de P/E
fictif
 Différentiel versé =
nbj
360
nbj
1  TR 
360
N (TR  TG )
à la date de règlement
• TR : le taux de marché relevé à la date de règlement pour des opérations
de durée nbj jours
• TG : le taux garanti négocié avec la banque en t=0
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