Retour à la réalité - Tocqueville Finance

TocquevilleAssetManagementL.P.
40West57thStreet,19thFloor,NewYork,NY10019|(212)698‐0800|www.tocqueville.com
Page1sur4
LastratégiedeTocquevilleGold–TocquevilleAssetManagementL.P.
Lettreauxinvestisseurs‐Premiertrimestre2017
Retouràlaréalité
«Noussommesconvaincusquelemondeestentrédansunephasedecroissancesynchroniséeetauto‐
entretenue.»(EvercoreISIWeeklyEconomicSurvey,02/04/2017)
******************************************************************
«SelonlaFedd’Atlanta,lacroissanceduPIBestlaplusfaibledepuisdeuxans.»(Reuters,15/03/2017)
«Lesdépensesdesménagesréellesontchutépourledeuxièmemoisconsécutif.»(Evercore,31/03/2017)
«Lesdépensesdesménagesréellesontreculéde0,28%cesdeuxderniersmois,soitlaplusfortebaisseen
deuxmoisdepuislarécession.»(MeridianMacro,31/03/2017)
«Lesversementsd’impôtsdesparticuliersauTrésoraméricainontdiminuéde1,5%enfévrier,soitlaplus
fortebaissedepuislaGrandeRécession.»(MacroMavens,23/03/2017)
«Lechiffred’affairesetlafréquentationdesrestaurantss’effondrentenfévrier.Lesventesàpérimètre
constantontreculéde3,7%etlafréquentationde5%.»(BlackBoxIntelligence,08/03/2017)
«Lesventesd’automobilesenregistrentunefortebaisse...Ventestotalesde16,54millionsd’unités
[nombreannuelcorrigédesvariationssaisonnières],contredesprévisionsde17,3millionsd’unités...Un
plusbasdepuisfévrier2015.»(MeridianMacro,03/04/2017)
«Letauxdedéfaillancedesprêtsautomobilessubprimeaaugmentéà5%auquatrièmetrimestre,tandis
queletauxderadiationdecesprêtsaprogresséà10,5%.»(Fitch)
«Searss’apprêteàfermer150magasins(10%dutotal);JCPenney120(14%dutotal),Macy’s100,
Payless1000,RadioShack552,Limited250.Lesmagasinspharegénèrentl’essentieldutraficpiétondans
lescentrescommerciaux...SelonGreenStreetAdvisors,unesociétéd’étudesspécialiséedansl’immobilier,
untiersdescentrescommerciauxdupayssontmenacésparun‘‘risqueélevé’’defermeture.»(Casey
Research,23/03/2017–«WhyTheRetailApocalypseHasOnlyJustBegun.»)

TocquevilleAssetManagementL.P.
40West57thStreet,19thFloor,NewYork,NY10019|(212)698‐0800|www.tocqueville.com
Page2sur4
«Lesprêtsetcréditsbancairess’effondrent,commec’estlecasavantchaquerécession.Laphase
d’expansionéconomiqueactuelle,quiduredepuis97mois,estdeuxfoispluslonguequelaphase
d’expansionmoyenne.»(BelkinReport,28/03/2017)
«Lenombred’emploishorssecteuragricoleaprogresséde98000embauchesseulementenmars.
HamptonPearson(CNBC)annoncequelescréationsd’emploissontbieninférieuresauxattentes,carle
secteurdeladistributionaperdu30000emploisenmars.»(CNBC,07/04/2017)
******************************************************************
LesperspectivesoptimistesquifontconsensuschezEvercoresontendécalagetotalaveclaréalité.
LaFedrejointEvercoreenestimantquel’économiereprenddescouleurs.WilliamDudley,présidentdela
FeddeNewYork,adéclarédansuneinterviewpourCNNle28février2017:
«Lemarchéboursierestenfortehausse...Ilmesembleque,dansl’ensemble,lesdonnéespubliées
cesdeuxderniersmoisconcordentavecunepoursuitedelacroissanceéconomiqueàunrythme
supérieuràlatendance,l’emploiresteenprogressionstable,l’inflationalégèrementaugmenté
suiteàlahaussedesprixdel’énergie.»
LaFedsefondesursesprévisionsdefortecroissanceéconomiquepourcommuniquerauxmarchés
financierssapositionagressiveenmatièrederesserrementmonétaire.Selonnous,cettepositionpèsesur
lescoursdel’or.
Sil’opiniongénéraleselonlaquellelacroissanceseraforteesterronée,quellespourraientêtreles
conséquencespourl’or?Selonnous,lemarchéhaussierliéàl’électiondeTrumprelèvedel’aveuglement
collectif.Uneadministrationprésidentiellepeutcertesfixeruncapetdesobjectifs,mais,ànotre
connaissance,aucuneadministrationn’ajamaisétéenmesured’interromprelecycleéconomique.Après
97mois,laphased’expansionéconomiqueactuellenoussembleêtreàboutdecourse.
Uneprisedeconsciencepourraitmenacerdedéflationlesvaleursdesactifsfinanciers,quisont
dopéespardesprévisionstrèsexigeantesconcernantlesbénéficesdesentreprises.Lapolitiquede
resserrementmonétairesubiraitunrevirementsoudain.L’orbénéficieraitdelapertedeconfiancedansla
politiquemonétaire,confiancequin’aquetropduré.Cettepertedeconfiancepourraitpréparerleterrain
envued’uneprisedecontrôledelaFedparTrump,troisdesseptsiègesdevantêtrerenouvelésd’ici
janvierprochain,dontceluidelaprésidenteYellen(unesituationinéditedepuisl’administrationde
WoodrowWilson).PluspersonnenepourraprétendrequelaFedestuneinstitutionindépendante.
Investirdansl’orpeutsejustifierdelamanièresuivante:l’applicationd’unepolitiquemonétaire
radicaleaucoursdes20dernièresannéesaconduitàunenchevêtrementderisquessystémiques,etcela
vacontinuer.Selonnous,iln’yapasd’échappatoirepossiblesanscroissanceéconomiquesolide,pasmême
unenormalisationdestauxd’intérêt.DepuislaGrandeRécession,lespolitiquesd’«argentfacile»n’ont
rienrésoluetn’ontserviqu’àgagnerdutemps.Comptersurunecroissanceéconomiquesuffisamment
fortepourrétablirunéquilibresainentreladetteetlaproductionsembleêtreunespoirfutile.L’annonce
etlamiseenœuvredepolitiquesetdepratiquesfavorablesàl’activiténeproduirontdesrésultatsquesur
lelongterme,etdansunlapsdetempstropcourtpourquedesraisonspolitiquesl’emportentsurladette
excessiveetsurlabulledesmarchésdecapitauxdontnousavonshérité.

TocquevilleAssetManagementL.P.
40West57thStreet,19thFloor,NewYork,NY10019|(212)698‐0800|www.tocqueville.com
Page3sur4
Commel’aditLacyHunt(HoisingtonInvestmentManagement):«Ladetteestsusceptiblede
limiterlacroissanceéconomiqued’unemanièredemoinsenmoinslinéaire»(conférenceGrant’s,
04/10/2016).Citonslerapportd’investissementdu4etrimestre2016deHoisington:«Enappliquantdes
politiquesmonétairesetbudgétairesquiconduisentàuneaccumulationdesdettesdanslemonde,les
dépensesdedemainsontavancéesàaujourd’hui.»Danslamêmenote,ilpoursuitencitantWilliamR.
White(économisteàlaBRI):«Plusletempspasse,lefuturdevenantleprésent,pluscescréances
s’alourdissent.»SelonHunt:
«Lapolitiquemonétaireestdevenueasymétriqueenraisondusurendettement.Celasignifiequ’un
assouplissementmonétaireproduitunfaiblestimulus,tandisqu’unlégerresserrementlimitetrès
fortementl’activitééconomique...»
SelonleFMI,ladettetotalehorssecteurfinanciers’élevaità152000milliardsdedollars(225%du
PIBmondial)fin2015,soitunniveauplusélevéquependantlacrisefinancièrede2008,etcechiffre
continued’augmenter.Lapolitiqued’«argentfacile»etdedéficitsbudgétairesprescriteparlesdécideurs
politiquesetlesbanquierscentrauxnepeutfonderla«croissancemondialeauto‐entretenue»telle
qu’envisagéeparlecourantéconomiquedominant.L’«argentfacile»aeupourseuleconséquenceun
accroissementdeladetteetunecroissanceanémique.Nouspensonsquelacroissancen’atteindrajamais
unniveausuffisantsansun«reset»monétaireàl’échellemondiale.Uncoursdel’orbienplusélevéserait
lesignedecetteprisedeconscience.
Lesinnombrablesretombéespositivesquipourraientrésulterduprogramme«pro‐business»de
Trumpserontdifficilesàjauger,selonnous,carlacroissanceanémiquepersistanteaurapourseuleffet
d’accroîtrelesfracturespolitiquesdontlemouvementpopulisteestissu.L’échecdel’actionpublique
actuellenoussembleévident.Sil’économieresteparalyséecommenouslepensons,denouvellesréponses
serontétudiées.Trumpetsesconseillerssontpragmatiques.Ilsn’ontaucuneallégeanceauxpolitiquesdu
passéetontl’opportunitéd’impulserunchangementpositifdurableenréintroduisantl’ordanslesystème
monétaire.Trumplui‐mêmes’estdéclaréfavorableàl’or:
http://www.politico.com/agenda/story/2017/03/donald‐trump‐remake‐federal‐reserve‐monetary‐
policy‐000360
http://seekingalpha.com/article/4044351‐will‐trump‐move‐gold‐standard
Selonnous,ilnedevraitavoiraucunedifficultéàrejeterlafautesurlaFedetsurlesélites
intellectuellesquiontconçulespolitiquespubliquesinefficacesdeces20dernièresannées.L’attraitdel’or
estviscéraletcoïncideaveclesentimentanti‐élitedupopulisme.Tantmieuxpourlareliquebarbare.
Bienentendu,lapossibilitéquel’administrationTrumpredonneàl’orunvéritablerôlemonétaire
n’estquepurespéculationetinférencedenotrepart.Cettespéculationn’estpasuneraisonensoipour
investirdanslemétaljauneoudanslesactionsliées.Nousavonsdéjàlonguementdébattudubien‐fondé
decetinvestissement;icietlà,parexemple.Néanmoins,cetactifresteunepossibilitéiconoclaste,non
conventionnelleetpresquegratuitecomptetenudescoursactuels.Onauraitpuqualifierdemanière
similaireleschancesdecandidaturedeTrumpausoirdu4novembre2016.
Enl’absenced’unétalonmonétairecrédible,nousnedevrionspaséchapperàlaroutineactuelle,
lesdettesaméricaineetmondialeaugmentantàunrythmeplussoutenuquelacroissanceéconomique.
Lesinégalitésderevenus,lastagnationdessalaires,lasurévaluationdesactifsfinanciersetlerecoursàla
spéculationplutôtqu’àl’investissementproductifsontappelésàperdurersouslerégimemonétaireactuel.

TocquevilleAssetManagementL.P.
40West57thStreet,19thFloor,NewYork,NY10019|(212)698‐0800|www.tocqueville.com
Page4sur4
Quelesdécideurspolitiquesfassentpreuvedevolontarismepours’attaqueràlaréformemonétaireou
nonnechangerienaufaitquel’orestfortementsous‐évaluédanstouteslesmonnaiesfiduciaires.Ilserait
préférablequelesajustementsnécessairessefassentsansprovoquerunenouvellecrisefinancièrecomme
en2008.Cescénarioestpossible,maisnoussemblepeuprobable.Danstouslescas,l’ordevraitêtre
réévaluédemanièresignificativependantl’administrationTrump,quecesoitàdesseinouenraison
d’événementssurlemarché.Lorsquecetteréévaluationseproduira,nousanticiponsunlargesoutienen
cesens.
JohnHathaway
Gestionnairedeportefeuillesenior
©TocquevilleAssetManagementL.P.
Rédigéle7avril2017
Lesprésentesinformationsnesauraientconstituerunconseileninvestissement.Aucuneaffirmationnesauraitêtrefaitequantàl’exactitudedes
donnéesindiquées,niaucunegarantieêtredonnéequantàlaréalisationeffectivedesprojections,prévisionsouopinions.
Lesréférencesàdesvaleurs,titresouinvestissementsnesauraientêtreconsidéréescommedesrecommandationsd’achatoudevente.Les
performancespasséesnepréjugentpasdesperformancesfutures.Lestitresdontilestfaitmentionpeuventêtredétenusdansdesportefeuilles
gérésparTocquevilleoupardesmandants,desemployésetdesassociésdeTocquevilleetdetellesréférencesnesauraientêtreconsidéréescomme
despositions,àl’achatouàlavente,susceptiblesd’êtreprisesparTocqueville.Nousallonspériodiquementréimprimerdesgraphiquesoureprendre
descitationsd’articlespubliéspard’autressources.Dansdetelscas,nousfournironslessourcesd’informationutiles.Lescitationsetlesdocuments
quenousreproduisonssontsélectionnéscar,selonnous,ilspermettentdeprésentersousunéclairagenouveauoudemieuxcomprendreles
événementsactuels.Leurreproductionn’impliqueenaucunefaçonquenoussouscrivonsàtoutoupartiedesdocumentsourecommandations
d’investissementpubliéssurcessites.