l`investissement socialement responsable

École Polytechnique – Sciences Po Paris
Master EPP 2011
LAVISON Cynthia
Option : Département d’Économie (Master Economics & Public Policies)
Champ de l’option : Microéconomie
Directeur de l’option : Benoît CŒURÉ
Directeur de stage : Martine PERBET, rédacteur en chef des Cahiers de l’Évaluation
Dates du stage : 25 mai 2010 – 3 septembre 2010
Adresse de l’organisme :
« Les Cahiers de l’Évaluation »
Ministère de l'économie, de l'industrie et de l’emploi
Direction générale du Trésor
139 rue de Bercy (Télédoc 672)
75572 PARIS CEDEX 12
RAPPORT DE STAGE DE RECHERCHE
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« L’INVESTISSEMENT SOCIALEMENT RESPONSABLE »
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RAPPORT NON CONFIDENTIEL

RESUME / ABSTRACT
Français
Réalisée en vue de l’élaboration du numéro 5 des Cahiers de l’Évaluation, cette étude se centre sur l’investissement
socialement responsable (ISR), phénomène à la charnière des marchés financiers et du développement durable, deux
problématiques majeures à l’heure actuelle. Marché de niche à forte croissance, l’ISR ne représente que quelques
pourcents des investissements mondiaux ce qui en limite les enjeux, mais l’émergence graduelle de la responsabilité
sociale comme standard de comportement dans le monde entrepreneurial pose question. Approche volontaire
reposant sur des motifs altruistes ou sur la recherche de la rentabilité à long terme, les engagements reposent
encore beaucoup sur des convictions et des principes, les « preuves » statistiques des liens entre les moyens (choix de
portefeuille d’investissements) et les fins (rentabilité collective ou rentabilité financière selon que l’investisseur est
altruiste ou opportuniste) étant encore faibles. Dans ce contexte les agences de notation extra-financière ont un rôle
important à jouer pour orienter correctement les comportements. Leur devenir sera la résultante de tensions entre
l’atteinte d’une taille critique indispensable pour fiabiliser leur expertise (données, modèles, compétences), le besoin
de servir des publics aux préférences hétérogènes, les choix à opérer entre éthique et efficacité, le positionnement
par rapport à la notation financière (complémentaire ou extérieur) et les options de gouvernance pour éviter les
conflits d’intérêts.
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English
Realized for the 5th volume of “les Cahiers de l’Évaluation”, the present study focuses on Socially Responsible
Investment. The SRI phenomenon is making a link between two topical issues: the financial markets and sustainable
development. SRI is a fast growing niche market. Although its weight in the global capitalization is still limited to a few
percents, the SRI issue is not to be disregarded. Indeed, Social Responsibility is increasingly regarded as a standard in
the corporate world, making it a topical question. SRI is the inclusion of non-financial concerns in the investment
process, either to meet their personal ethical standards or in the belief it will boost investment returns. Indeed, even
for the profit-seeking kind, the selected non-financial considerations are still mostly based on beliefs and principles:
there is still very little statistical evidence of the links between the means (the portfolio choices) and the aimed goal
(be it investment returns or social welfare maximization). Thus, SRI Research Organizations have a key-role to play in
order to guide the investment behavior toward the right direction. The future of these organizations will be mainly
determined by their management of four issues: the necessity to reach a critical size in order to guarantee the liability
of their expertise (data, models, capacities), the need to meet the preferences of heterogeneous buyers, the
obligatory balancing between ethics and efficiency, their articulation with credit rating agencies (complementary or
distinct) and the management of conflicts of interests.

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SOMMAIRE
CONTEXTE………………………………………………………………………………………………………………………………………………………...………6
PREAMBULE………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………7
INTRODUCTION……………………………………………………………………………………………………………………………………………………………8
I – L’INVESTISSEMENT SOCIALEMENT RESPONSABLE – DEFINITION DU CADRE………………………………………………………….………………9
A – LE DEVELOPPEMENT DE L’ISR – BREF HISTORIQUE…………………………………………………………………………………………………...9
B – LE MARCHE DE L’ISR EN CHIFFRES..……………………………………………………………………………………………..………………………14
II – ANALYSE ECONOMIQUE DE LA DEMANDE ISR…………………………………………………………………………………..…………………………16
A – LES INVESTISSEURS ISR VUS PAR LES ECONOMISTES - ARCHETYPES…………………………………………………..……………………..…16
B – TYPOLOGIE DES FAMILLES (INVESTISSEURS, PRODUITS)..………………………………………….……………………….………….………18
III – LES AGENCES DE NOTATION EXTRA-FINANCIERE …………………………………………………………………………………………………………21
A – NAISSANCE ET STRUCTURATION DU MARCHE FRANÇAIS……………………………………………………………………………………………21
B – DES CONCENTRATEURS D’INFORMATION ……………………………………………………………………………………………………………...25
C – LES METHODES DE TRAVAIL…………………………………………………………………………………………………………………………….....26
D – LES DEFIS DES AGENCES………………………………………………………………………………………………………………………………..…..32
IV – L’INVESTISSEMENT SOCIALEMENT RESPONSABLE EST-IL RENTABLE ?.......…………………………………………………………………………34
A – LA DISPUTE THEORIQUE…………………………………………………………………………………………………………………………………...34
B – LES RESULTATS EMPIRIQUES………………………………………………………………………………………………………………………………36
C – CONCLUSION : DERRIERE LE DEBAT SUR LA RENTABILITE LA QUESTION DE L’AVENIR DE L’ISR………………………………………..43
CONCLUSION GENERALE.………………………………………………….………………………………………………………………………….……………..45
BIBLIOGRAPHIE………….……………………………………………….……….…………………………………………………………………….……………..47