L`amélioration conjoncturelle se généralise

LETTRE DE CONJONCTURE MENSUELLE DE FIDELITY
Novembre 2013
Source: FIL Limited. Ce document résulte d’une synthèse d’opinion du comité de stratégie de gestion obligataire. Il ne s’agit pas de la stratégie obligataire Fidelity, chaque gérant au sein de Fidelity
étant au final responsable de ses décisions de gestion et d’allocation. Les prises de position en portefeuille peuvent donc varier par rapport aux vues exprimées dans ce document.
Le positionnement au sein de chacun des segments obligataires est un positionnement en absolu de chacun de ces sous-segments.
Document de reporting. Les performances passées ne préjugent pas des rendements futurs. Les valeurs citées dans ce document ne constituent pas de recommandations d’achat. Elles ne sont
données qu’à titre d’illustration ou à indiquer que l’OPCVM est actuellement investi dans ces valeurs. Les actions ne sont pas garanties et peuvent donc perdre de la valeur, notamment en raison des
fluctuations des marchés. Fidelity fournit uniquement des informations sur ses produits. Ce document ne constitue ni une offre de souscription, ni un conseil personnalisé. Nous vous recommandons de
vous informer soigneusement avant toute décision d’investissement auprès de votre conseiller. Toute souscription dans un compartiment doit se faire sur la base du prospectus actuellement en vigueur
et des documents périodiques disponibles sur le site internet ou sur simple demande auprès de Fidelity. Publié par FIL Gestion, SGP agréée par l'AMF sous le numéro GP03-004, 29 rue de Berri, 75008
Paris. PM1507
L’ALLOCATION TACTIQUE
De David Ganozzi sur la base du portefeuille de Fidelity Patrimoine, au 31.10.13
Allocation par classes d’actifs Allocation au sein des actions Allocation au sein des obligations
Source : Fidelity, sur la base du fonds FF - Fidelity Patrimoine
Ce document est exclusivement destiné aux professionnels de l’investissement, il ne doit pas être diffusé à des investisseurs particuliers.
L’amélioration conjoncturelle se généralise
Points forts
La fin du “shutdown” aux États-
Unis
La poursuite du redressement
européen
Des signes d’amélioration dans
les pays émergents
Points faibles
Le retard attendu de la
normalisation de la politique de la
Fed
L’euro fort, potentiel handicap
pour la croissance européenne
Dans le sillage du mois précédent, les marchés ont poursuivi sur leur lancée
en octobre, portés tant par la fin du “shutdown” aux États-Unis que par
l’amélioration globale de l’environnement économique.
Fin de l’impasse budgétaire. Comme anticipé, le pire a été évité aux États-Unis
où républicains et démocrates sont finalement parvenus à passer outre leurs
dissensions budgétaires pour relever in extremis le plafond de la dette.
Néanmoins, la période dite de “shutdown”, durant laquelle les administrations
fédérales ont cessé de fonctionner, n’a pas été sans incidence sur l’économie
américaine. De sorte que la Réserve fédérale a, une nouvelle fois, repoussé la
normalisation de sa politique monétaire. Mais alors que la fin de ces mesures
accommodantes est annoncée depuis le printemps, tout laisse à penser que ce
statu quo pourrait encore durer. En effet, le report au début de l’année
prochaine du débat sur le budget laisse entrevoir la même impasse politique
début 2014 et, sans doute, les mêmes conséquences économiques.
La reprise se généralise. Alors que l’économie américaine semblait jusqu’ici
faire cavalier seul sur le chemin de la reprise, l’amélioration conjoncturelle se
fait désormais ressentir plus largement. Confirmant depuis cet été être sur la
voie du redressement, la zone euro continue de surprendre agréablement en
délivrant de nouveaux indicateurs encourageants (PMI manufacturier, indices
de confiance). Parallèlement, les émergents ne sont plus en reste. A
commencer par la Chine, dont la croissance s’est accélérée au troisième
trimestre pour atteindre 7,8 % (en rythme annuel). Un regain d’activité qui
laisse à penser que ces économies, qui avaient marqué le pas depuis le début
de l’année, ne sont plus en marge de l’embellie conjoncturelle.
Un euro fort … trop fort. Seule ombre au tableau, la monnaie unique qui s’est
appréciée durant tout le mois d’octobre pour récemment toucher les 1,38 dollar
- avant de se replier. Une hausse à mettre au compte des conséquences
engendrées par le “shutdown” qui ont affaibli l’économie américaine ainsi que
le dollar. Cet épisode a surtout alimenté les craintes de voir un euro fort se
maintenir à ce niveau (voire plus) et étouffer dans l’œuf les prémices d’une
relance encore trop fragile.
- - - = + ++
Actions 
Matières
Premières 
Obligations 
Monétaire 
- - - = + ++
Etats-Unis 
Europe 
Asie ex
Japon 
Japon 
Marchés
émergents 
- - - = + ++
Investment
Grade Euro 
Euro High
Yield 
Euro Short
Term 
Dette
émergente 

LETTRE DE CONJONCTURE MENSUELLE DE FIDELITY
Novembre 2013
L’ALLOCATION D’ACTIFS
Illustration au travers de 3 portefeuilles types, au 31.10.13
ACTIONS : Une surpondération toujours payante
L’imbroglio politique, l’administration fédérale au chômage technique et l’affaiblissement de l’économie américaine
n’auront finalement pas eu raison de la bonne orientation des marchés d’actions depuis septembre. Le “shutdown” a
surtout été l’occasion pour la Réserve fédérale de décaler une nouvelle fois dans le temps la normalisation de sa politique
monétaire. Le report de cette normalisation, que les investisseurs anticipent fébrilement depuis le printemps, a donc été
accueilli avec soulagement.
Il serait néanmoins réducteur de mettre la bonne orientation des marchés d’actions sur le seul compte de cette
anticipation. Les fondamentaux économiques de la reprise sont là et tendent même, par un effet de contagion, à se
généraliser à de nouvelles zones. Ce cercle vertueux continue de s’élargir et nous conforte dans notre position d’une
surpondération sur les actions.
En dépit de cette généralisation de la reprise, nous continuons pour l’heure de préférer et donc de privilégier les actions
américaines et japonaises. A l’inverse nous estimons que les signes encourageants de reprise dans les économies
émergentes et en zone euro sont à surveiller mais ne constituent pas encore, en l’état, un réel motif de changement dans
notre allocation.
OBLIGATIONS : Une neutralité qui reste de mise
Dans le prolongement de septembre, le marché obligataire a continué de se ressaisir sur le mois écoulé. Cette détente
sur les taux tient une nouvelle fois à la décision de la Fed de reporter la fin annoncée de sa politique accommodante.
Cette échéance qui plaide à moyen terme pour une remontée des taux longs, décale mécaniquement cet effet dans le
temps.
Pour autant, le statu quo de la Réserve fédérale ne remet pas en question nos convictions sur cette classe d’actif. Nous
maintenons ainsi une position sous-pondérée sur les taux longs auxquels nous continuons de préférer les taux courts et le
haut rendement.
MATIERES PREMIERES : Un “neutre” de circonstance
Si, cet été, le rebond des cours du pétrole avait un temps animé les matières premières, le phénomène a finalement fait
long feu. Le contexte économique reste défavorable à cette classe d’actif et n’offre pas d’intérêt particulier pour investir.
L’environnement actuel nous incite, de fait, à rester “neutre” sur les matières premières.
Défensif (3 ans) Equilibre (5 ans) Dynamique (> 5 ans)
 Actions Europe 13 %
30 %
 Actions Etats-Unis 11 %
 Actions Japon 3 %
 Actions Asie Pacifique 1 %
 Actions Emergents 2 %
 Obligations Euro
“Investment Grade” 35 %
50 %
 Obligations Euro
“High Yield” 3 %
 Obligations Euro
Court Terme 12 %
 Monétaire Euro 20 % 20 %
 Actions Europe 21 %
47 %
 Actions Etats-Unis 16 %
 Actions Japon 4 %
 Actions Asie Pacifique 2 %
 Actions Emergents 4 %
 Obligations Euro
“Investment Grade” 27 %
40 %
 Obligations Euro
“High Yield” 3 %
 Obligations Euro
Court Terme 10 %
 Monétaire Euro 3 % 3 %
 Actions Europe 31 %
67 %
 Actions Etats-Unis 23 %
 Actions Japon 5 %
 Actions Asie Pacifique 2 %
 Actions Emergents 6 %
 Obligations Euro
“Investment Grade” 8 %
15 %
 Obligations Euro
“High Yield” 2 %
 Obligations Euro
Court Terme 5 %
 Monétaire Euro 3 % 3 %
 Matières premières 10 % 10 %  Matières premières 15 % 15 %
Source : Fidelity