Le grand retour du billet vert

Billet de l’investisseur Projecteur sur les marchés nanciers
25 février 2014
Janet Yellen va procéder à un resserrement monétaire
La crise nancière a laissé des traces sur la devise améri-
caine, notamment pour les motifs suivants : très forte expan-
sion de la masse monétaire par la banque centrale américaine
(graphique 1), politique du taux zéro en vigueur depuis bien-
tôt six ans, dissensions politiques nombreuses, crises budgé-
taires, risque que le « shutdown » prolongé n’empêche l’État
d’honorer ses dettes en temps voulu et qu’il perde donc son
triple AAA… Depuis que la crise nancière a éclaté, le dol-
lar a abandonné un quart de sa valeur environ face au franc
suisse (graphique 2). Il s’agit maintenant de réussir la sortie
de la politique monétaire, un moment d’autant plus critique
qu’il coïncide avec l’arrivée de Janet Yellen à la tête de la Fed.
Elle succède à Ben Bernanke, dont elle a été la vice-prési-
dente pendant des années. Garante de la continuité, Madame
Yellen défend une politique monétaire plutôt souple, suscep-
tible de donner un coup de pouce à l’économie et à l’emploi.
Elle va poursuivre le « tapering » lancé peu avant la n de
l’année (comprenez le ralentissement de l’expansion moné-
taire). Les décisions de la Fed seront prises par le comité de
politique monétaire, qui compte en son sein un plus grand
nombre de gardiens de l’orthodoxie monétaire. Par ailleurs,
Le grand retour du billet vert ?
En 2014, les marchés financiers auront les yeux rivés sur la Fed, la principale banque centrale
de la planète, et sur sa présidente, Janet Yellen, en attendant de voir quels seront les effets du
changement de cap monétaire. Celui-ci devrait être opéré avec succès, si bien que le dollar
pourrait se raffermir. Nos prévisions se fondent sur des perspectives conjoncturelles et sur un
contexte structurel à nouveau favorables outre-Atlantique. Le dollar reste la première devise
mondiale ; elle a donc sa place dans tous les portefeuilles.
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la présidente sera épaulée par Stanley Fischer, un banquier
central conrmé.
L’horizon s’éclaircit pour le dollar
Le billet vert protera du retour vers un taux d’expansion
monétaire plus adéquat, d’une croissance économique dyna-
mique, d’une revitalisation industrielle et d’un excédent des
balances économiques des États-Unis. La nouvelle technolo-
gie d’exploitation du gaz de schiste permettra de pratiquer des
prix énergétiques avantageux, tout en réduisant dans le même
temps la dépendance énergétique des États-Unis. En ce qui
concerne les décits courants et le décit public, qui plombent
le dollar, ils sont actuellement en voie de contraction. Selon
les estimations du comité budgétaire américain, l’endette-
ment nouveau des États-Unis devrait tomber à 2 % du PIB lors
de la prochaine année scale (graphique 3). La situation a bien
évolué sur le marché immobilier depuis la crise nancière, au
point que même les ménages privés ont remboursé une partie
non négligeable de leurs dettes au cours des dernières années.
Le marché malmené de l’immobilier a donc repris des cou-
leurs. En outre, le dollar reste la devise de référence incontes-
tée en temps de crise comme pour les interventions moné-
taires, en dépit des querelles politiques internes au sujet du
plafond de la dette et du quintuplement du volume de monnaie
centrale. Plus de 60 % de l’ensemble des réserves monétaires
sont basées de dollars (graphique 4), et 80 % du négoce de
monnaies (5 mille milliards de dollars par jour !) utilise le dol-
lar comme devise ou contre-devise (graphique 5).
Pas d’alternative au billet vert
Les livres d’histoire nous enseignent qu’aucune monnaie
ne reste éternellement une monnaie de référence. Rappe-
lons-nous que le dollar a ravi sa place à la livre anglaise dans
l’entre-deux-guerres, alors que la Grande-Bretagne perdait
de son prestige et que les États-Unis s’imposaient rapidement
sur le plan politique mondial et sur les marchés nanciers.
Depuis une dizaine d’années, la Chine est certes devenue un
nouveau géant économique capable de rivaliser avec les
Graphique 1 : Base monétaire américaine (en mia d’USD)
Sources: Datastream, Banque Cantonale Zurichoise
2008
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
2009 2010 2011 2012 2013 201
4
Graphique 2 : USD/CHF depuis la crise financière
Sources : Datastream, Banque Cantonale Zurichoise
2008
0.7
0.8
0.9
1.0
1.1
1.2
1.3
2009 2010 2011 2012 2013
Graphique 3 : Nouvel endettement des USA (en % du PIB)
Sources: Datastream, Banque Cantonale Zurichoise
–10
–8
–6
–4
–2
0
2000
2005 2010
2
4
Graphique 4 : Part aux réserves monétaires mondiales
(or non compris)
Sources : BRI, Banque Cantonale Zurichoise
0%
2000 2005 2010 2011 2012 2013
IIIVIV
20%
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60%
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USD GBP JPN EUR autres
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Le présent document a une pure valeur informative. Il ne s’adresse expressément pas à des personnes dont la nationalité ou le domicile interdit l’accès à de telles informations en raison de
la législation en vigueur. Il ne constitue ni une offre, ni une recommandation d’achat ou de vente de placements, et n’est pas une incitation à procéder à d’autres transactions. Ce document
a été rédigé par la Banque Cantonale de Zurich (ZKB) avec le plus grand soin, en toute conscience et honnêteté. La ZKB ne donne cependant aucune garantie quant au caractère correct et
complet des informations y gurant, et décline toute responsabilité pour des pertes qui pourraient résulter de l’utilisation de ces informations.
États-Unis, mais le renminbi n’est pas pour autant en mesure
de concurrencer le dollar, pas plus que ne le sont du reste
l’euro, fragile d’un point de vue structurel, ou les DTS du
Fonds monétaire international. Pour que la monnaie chinoise
puisse jouer un rôle de premier plan, il serait nécessaire de
libéraliser les marchés nanciers chinois et de les développer,
mais avant tout d’assurer la convertibilité totale du renminbi.
La devise phare du négoce
Les marchés nanciers américains sont – et de loin – les
marchés les plus larges et les plus liquides du monde ; il est
donc normal qu’ils fassent la pluie et le beau temps.
Exemple : la quote-part des États-Unis à la capitalisation
des marchés d’actions internationaux totalise encore 45 %
environ (graphique 6), leur quote-part aux marchés obliga-
taires 40 %, avec une position dominante des bons du Tré-
sor. On comprend pourquoi ces derniers sont massivement
utilisés en période de crise et lors des interventions moné-
taires. Reste que le dollar sert principalement de monnaie
de transaction pour les échanges internationaux de biens et
de capitaux, si bien que les États-Unis dominent les mar-
chés nanciers, l’économie et les échanges extérieurs ; ils
occupent aussi une place prépondérante dans le négoce de
matières premières, puisque celui-ci s’effectue en dollars. Il
faut dire qu’une monnaie de négoce unique permet d’écono-
miser les coûts de couverture et les coûts de change.
La politique de la Fed doit être crédible
Tous ces facteurs font que la demande de billets verts ne tarit
pas sur les marchés des devises. Vu le poids de la politique
monétaire américaine sur les marchés des devises et sur les
marchés nanciers dans leur ensemble, il est inévitable que
ses effets se fassent sentir sur l’économie réelle des autres
pays, en particulier de ceux qui ont arrimé leur monnaie au
dollar sous une forme ou sous une autre (ce qui est le cas de
50 % des monnaies nationales, principalement en Asie). Le
ralentissement graduel de l’expansion monétaire outre-Atlan-
tique devra donc être opéré adroitement, avec précaution, an
d’éviter des secousses à l’économie mondiale… et à la devise
américaine. Alors qu’un passage de témoin vient d’avoir lieu
à la tête de la Réserve fédérale, la crédibilité de la politique
monétaire et la politique de communication feront toute la
différence.
Notre offre :
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(n° de valeur 1544308)
Graphique 5 : Part au commerce des devises
(les paires de devises totalisent 200 %)
Sources : BRI, Banque Cantonale Zurichoise
0
10
USD EUR JPY GBP AUD CHF CAD CNY
20
30
40
50
60
70
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90
100
Graphique 6 : Part à la capitalisation des marchés des ac-
tions internationaux
Sources : Morgan Stanley, Banque Cantonale Zurichoise
USA (45 %)
Zone euro (11 %)
U.K. (8 %)
Japon (7 %)
Canada (4 %)
Australie (4 %)
Suisse (4 %)
Chine (2 %)
Reste (15 %)
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