L`investissement des entreprises publiques a

L’investissement des entreprises publiques a soutenu l’activité chinoise sur
l’année 2016
En Bref
En Chine, la croissance de l’activité sur l’année 2016 est restée stable, autour de 6,7%.
Cette stabilisation de l’activité a été rendue possible notamment grâce à une relance de l’investissement des
entreprises publiques, au détriment des entreprises privées. Ce phénomène renforce les déséquilibres de
l’économie chinoise, et nous a conduit à rester très prudents sur cette économie tout au long de l’année, en dépit
d’une amélioration des indicateurs de confiance.
Sur le mois de décembre, les données mensuelles montrent un essoufflement.
Dans le Détail :
A – Stabilisation de la croissance en 2016 à 6,7%
Sur le quatrième trimestre, la croissance de l’activité
chinoise s’est légèrement modérée, à 1,7%, contre 1,8% au
trimestre précédent. La croissance annuelle s’établit à 6,8%
au quatrième trimestre.
Elle est restée relativement stable tout au long de l’année,
autour de 6,7%, un rythme en ligne avec l’objectif du
gouvernement, qui visait une croissance comprise entre 6,5
et 7% sur l’année 2016.
Chine : PIB (Volume, NCVS, GA%)
16
12
8
6,8
4
00
02
04
06
08
10
12
14
16
18
Sources : NBS, Thomson Reuters, Covéa Finance
B – Soutien des entreprises publiques en 2016
Pour stabiliser l’économie sur l’année 2016, le
gouvernement a dû faire appel aux entreprises publiques : la
relative stabilisation de l’activité n’a été possible que grâce
à une reprise de l’investissement des entreprises publiques,
mais ce, au détriment des entreprises privées.
Ainsi, sur l’année 2016, l’investissement public est en
hausse en moyenne de près de 19%, alors que
l’investissement privé enregistre une hausse de moins de
3% (données en valeur).
Chine : PIB
(volume, CVS, GT%)
3
1,7
2
1
0
-1
T1 11 T3 11
T1 12 T3 12
T1 13 T3 13
T1 14 T3 14
T1 15 T3 15
T1 16 T3 16
Sources : Thomson Reuters, NBS, Covéa Finance
Chine : Investissement par type d'entreprises (GA%)
C – Les déséquilibres demeurent
Ce phénomène renforce les déséquilibres de l’économie
chinoise. En effet, les entreprises publiques étaient en 2015
trois fois moins rentables que les entreprises privées (au
regard de leur ratio profits sur actifs). Elles sont largement
endettées, plus de la moitié des crédits des institutions
financières leur étant adressée, alors que leur actif
représente moins de 40% de l’actif total des entreprises
chinoises. Elles bénéficient d’un accès au financement
bancaire privilégié en comparaison des entreprises privées.
Le dynamisme de l’investissement des entreprises
publiques a pu contribuer à la poursuite de la hausse du
ratio d’endettement des entreprises chinoises, déjà élevé, à
près de 168% du PIB à la mi 2016. Il est également possible
qu’il ait incité certaines entreprises privées à recourir à des
canaux de financement non bancaires (shadow banking),
moins avantageux pour elles (taux de rendement exigés plus
élevés), si un effet d’éviction s’est renforcé avec la hausse
des besoins de financement des entreprises publiques. Ce
phénomène pourrait expliquer la reprise des flux de
financement en provenance des sociétés fiduciaires sur
l’année 2016 notamment.
Entreprises publiques (32%)
Entreprises privées (68%)
Investissement total
60
50
40
30
20
10
0
-10
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
17
Source : Covéa Finance, National Bureau of Statistics, Thomson Reuters
Les données en pourcentage représentent le poids de chaque secteur dans l'investissement total
Chine : Contribution à la croissance annuelle de l'investissement
(Valeur, GA%)
50
40
Entreprises privées
30
20
Entreprises publiques
10
0
GA%
-10
04
06
08
10
12
14
16
Sources : National Bureau of Statistics, Thomson Reuters, Covéa Finance
18
Ces éléments nous ont poussé à rester très prudents sur
l’économie chinoise tout au long de l’année 2016, malgré la
stabilisation des données et la reprise des indicateurs de
confiance des directeurs d’achat PMI visible depuis l’été.
Chine : Production industrielle (GA%, volume)
30
25
20
D – Les données de décembre s’essoufflent légèrement
Sur le mois de décembre, les données d’activité mensuelles
se sont quelque peu essoufflées, notamment du côté de
l’investissement. Ce dernier enregistre une croissance
annuelle en retrait, à 6,3%. Ce mouvement est lié à la
modération de l’investissement des entreprises publiques
sur la fin d’année (la majeur partie de la relance ayant été
réalisée jusqu’au troisième trimestre). La modeste reprise
de l’investissement privé ne suffit pas à compenser ce
mouvement, signe de la fragilité de l’investissement
chinois. Ce dernier, malgré le dynamisme de
l’investissement des entreprises publiques est en retrait sur
l’année 2016 par rapport au taux de croissance ciblé par le
gouvernement, ainsi que par rapport au rythme de l’année
2015.
La production industrielle de son côté enregistre une
croissance annuelle qui ralentit à 6% sur le mois.
Enfin, seules les ventes au détail se reprennent sur la fin
d’année, et progressent en rythme annuel en décembre de
10,9%.
15
10
6,0
5
0
91
93
95
97
99
01
03
05
07
09
11
13
15
17
Source : Covéa Finance, National Bureau of Statistics
Chine : Ventes au détail (valeur, NCVS)
Niveau (Mds Yuans (G)
GA% (D)
30
3600
25
3000
20
2400
15
1800
10,9
10
1200
5
600
0
0
00
02
04
06
08
10
12
14
16
18
Surces : Covéa Finance, National Bureau of Statistics
Chine : les objectifs du gouvernement pour l'année 2016
2012
2013
2014
2015
2016
Objectif
Réalisé
Objectif
Réalisé
Objectif
Réalisé
Objectif
Réalisé
Objectif
Réalisé
Croissance réelle du PIB (%)
7,5
7,8
7,5
7,7
7,5
7,4
7,0
6,9
[6,5% ; 7%]
6,7
Taux d'inflation (%)
4,0
2,6
3,5
2,6
3,5
2,1
3,0
1,4
3,0
2,0
Masse monétaire (GA%)
14,0
13,8
13,0
13,6
13,0
12,2
12,0
13,3
13,0
11,3
Investissement (Valeur, GA%)
16,0
20,6
18,0
19,6
17,5
15,7
15,0
10,0
10,5
8,1
Ventes au détail (Valeur, GA%)
14,0
14,3
14,5
13,1
14,5
12,0
13,0
10,7
11,0
10,4
Echanges commerciaux (Valeur, GA%)*
10,0
6,2
8,0
7,6
7,5
3,4
6,0
-7,7
-
-7,2
Sources : Covéa Finance, NPC meeting, Repo rt on the wo rk o f the go vernment
*Cro issannce annuelle de la so mme des exortations et des impo rtatio ns
Marie Thibout, le 20/01/2017
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