Vins et spiritueux, quels prix et quelles demandes à 10 ans ?
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Vins et spiritueux, quels prix et quelles demandes à 10 ans ? Conférence Banque de France – LAREFI Pey Berland, Lundi 16 mars 2015 Membres Présentation du LAREFI • Equipe : • • • • 19 enseignants–chercheurs permanents 6 chercheurs associés 29 doctorants 13 HDRs • Formations adossées au LAREFI • • • • Licence Professionnelle Assurance, Banque, Finance Magistère d’Économie et Finances Internationales Master I Économie, Banque et Finance Internationales Master II Mixte - Mondialisation et stratégies internationales • Master II mixte : Banque, finance et négoce international • Master II professionnel : Métiers de la banque Professeurs émerites Chercheurs associés Nom 1 Badarau 2 Bernard 3 Bouët 4 Brana 5 Cardebat 6 Cazals 7 Dees 8 Dupuy 9 Faure 10 Figuet 11 Jacob 12 Jegourel 13 Labaronne 14 Lachaud 15 Lahet 16 Lapteacru 17 Nicet-Chenaf 18 Poulon 19 Vaubourg Prénom Florina Cristina Tanguy Antoine Sophie Jean Marie Michel Stéphane Michel Pierre-Henri Jean-Marc Dominique Yves Daniel Jean -Pierre Delphine Ion Dalila Frederic Anne-Gaël 1 Bertoneche Marc 2 Bourguinat Henri 3 Lacoue-Labarthe Dominique 1 Colliac 2 Faye 3 Le Fur 4 Pichet 5 Prat 6 Sirven Stéphane Benoit Benoit Eric Stéphanie Nicolas Présentation du LAREFI Comportement bancaire et règlementation prudentielle Monnaie, banques et marché financier Pays émergents, interdépendance et stabilité financière Structure de marché, prix d'actif et cours de change Coordination internationale des politiques macroéconomiques Commerce international, libre-échange et protectionnisme Commerce international, développement et marchés agricoles Développement, inégalités, pauvreté Marchés internationaux de produits agricoles et de matières premières, commerce de vins et spiritueux Le prix du vin Jean-Marie Cardebat Professeur à l’Université de Bordeaux Coordinateur du groupe de recherche Bordeaux Wine Economics http://bordeaux-wine-economics.org/ Robert Parker, une page se tourne…Le célèbre critique ne viendra pas pour les primeurs à Bordeaux Le vin : un objet économique complexe • De la complexité du vin… • Une nature ambiguë bien agricole (vrac), industriel (marque), culturel (terroir) • De la diversité des vins à l’espace de différenciation un rapport de 1 à 1000 • Un bien politiquement sensible fiscalité, santé, politique commerciale, corruption, etc. • Un bien d’expérience forte asymétrie d’information sur la qualité qui a fait naître un • marché (contingent) de « l’opinion » en mal d’un nouveau gourou Un rapport au temps singulier qui en fait un placement alternatif (?) valeur valeur valeur œnologique valeur valeur économique (rareté) Vin basique: valeur œnologique Temps Vin fin Temps Vin fin Temps Les principaux déterminants du prix • …à la difficulté d’estimer et prévoir son prix • Ne pas commettre d’erreur de prévision (en moyenne) permet notamment de prendre des décisions pertinentes d’investissement et de stockage Prix O P* D Quantité Les principaux déterminants du prix • …à la difficulté d’estimer et prévoir son prix • La prévision implique une excellente connaissance des déterminants du prix tant du côté de l’offre que de la demande Prix Facteurs qui influencent l’offre: - Climat (court et très long terme) - Terroir - Technique & savoir-faire O P* P* P* (moyen terme) D Quantité - Superficie (moyen - long terme) Stock (court terme) Stratégie (court - long terme) … Les principaux déterminants du prix • …à la difficulté d’estimer et prévoir son prix • La prévision implique une excellente connaissance des déterminants du prix tant du côté de l’offre que de la demande Prix Facteurs qui influencent l’offre: - Climat (court et très long terme) - Terroir - Technique & savoir-faire O P* (moyen terme) P* P* D Quantité - Superficie (moyen - long terme) Stock (court terme) Stratégie (court - long terme) … Facteurs qui influencent la demande: - Prix relatif (en monnaie locale - court terme) - Revenu (conjoncture économique - court terme) - Sociologie de la demande (moyen et long terme) - Informations sur qualité (court terme) - Politique (court - long terme) - … Exemple de prévision: • Le prix du marché est celui qui égalise l’offre et la demande (le point d’intersection P* sur le graphique précédent) • Il dépend donc des variables qui influencent à la fois l’offre et la demande • On peut l’estimer économétriquement à partir de ces variables dans une seule et même équation (forme réduite du modèle): 𝑃∗ = 𝑓(𝑑1 , 𝑑2 , … , 𝑑𝑛 ) • L’estimation doit se faire sur une période suffisamment longue pour savoir comment les déterminants ont influencé le prix dans le temps • La prévision de P* à la période t+1 dépend des coefficients estimés et de la valeur anticipée des déterminants d1,…,dn notion de prix théorique Comparaison des prix moyens constatés et des prix estimés par le modèle économétrique pour le Bordeaux rouge (1992-2012) € / tonneau 1,600 Prix constaté 1,400 Prix estimé (théorique / fondamental) 1,200 1,000 200 800 Sur/sous-évaluation 100 Valeur en € de la Sur/sous-évaluation 0 -100 -200 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 La temporalité des prix: • Le vin a traditionnellement deux prix: • Un prix avant d’être dans la bouteille • Un prix après avoir été mis dans la bouteille qui peut évoluer dans le temps • Si la méthodologie de détermination des prix reste équivalente, l’économiste doit séparer son analyse en fonction des problématiques propres à ces deux grands temps Le prix du vin avant la bouteille: • Vin générique (vrac): • Marché de gré à gré mais organisé par les courtiers (faiseurs de marché) dans le cadre de règles strictes où toutes les transactions sont enregistrées au CIVB • Mise en place d’un contrat à terme (contrat pluriannuels sur 3 ans, révisable et assez souple) Intérêt de sécuriser les approvisionnements pour les négociants et les recettes pour les producteurs (marché volatile) • Question/prospective: Bordeaux future place financière du vin en vrac? mise en place d’un marché à terme organisé (Forward ou Future Market) pour les vins génériques (homogènes en termes de qualité et traités sur des volumes importants) – suppose de laisser entrer d’autres acteurs Le Crowdfunding comme technique de vente en (super) primeur pour les vins basiques? On rémunère un prêt en bouteilles sur plusieurs années Le prix du vin avant la bouteille: • L’existence d’un marché primeur pour les vins fins: • Prix dépendent des classements & AOC • Prix dépendent des stratégies et du système d’allocation • Déconnexion entre les prix primeurs et les prix futurs de marché (stratégie de 1855 sur une vente à découvert misant sur un rachat moins cher après la mise sur le marché) • Prix dépendent des dégustations par les experts (qualité des millésimes) • Visser et al. (2008), “The Impact of Gurus: Parker Grades and En Primeur Wine Prices”, The Economic Journal. • Le crowdfunding comme alternative au système primeur pour les vins fins? En décembre 2014, le domaine de Chanzy (Bourgogne) avait annoncé vouloir faire son entrée à la bourse de Londres en se cotant sur AIM: « Dans ce contexte et afin de garantir le succès de sa levée de fonds, la société a choisi de s’entourer, en plus d’Alternativa, de la plateforme de crowdfunding anglaise « Seedrs », et a pour objectif de lever 1,9 millions £ » http://www.vitisphere.com/ Le prix du vin après la bouteille: valeur • Le prix des vins génériques déclinent dans le temps Vin basique: valeur œnologique • Le prix des vins fins a une trajectoire plus complexe • Toutes les études démontrent une relation positive entre prix et temps • “Using an arithmetic Repeat - sales regression, we estimate an annualized return to wine investments (net of insurance and storage costs) of 4.1%, in real GBP terms, between 1900 and 2012. Wine underperforms equities over this period, but outperforms government bonds, art, and stamps.” valeur Temps valeur œnologique valeur économique (rareté) valeur Vin fin Temps Dimson, E., Rousseau, P. L., & Spaenjers, C. (2014). The price of wine. HEC Paris Research Paper No. FIN-2013-1019. Vin fin Temps Le prix du vin en fait-il un actif alternatif? • L’existence d’un marché secondaire du vin: • Le marché des enchères • Les indices: • liv-ex, WinDex (IdealWine), http://www.indicesvins.com/, etc. …Mais: - Hétérogénéité des lots - Risque d’illiquidité fort - Pas de marché unifié (grande dispersion suivant les marchés) Les déterminants des ventes de Cognac dans le monde Antoine Bouët, LAREFI – Université de Bordeaux et IFPRI Charlotte Emlinger, CEPII Viola Lamani, LAREFI – Université de Bordeaux Les déterminants des ventes de Cognac dans le monde • Collaboration LAREFI – BNIC (Bureau National Interprofessionnel du Cognac) • Constitution d’une base de données • Base : grand intérêt pour les économistes • Qualité de la base • Différentes qualités de Cognac • Mesure objective de la qualité • Qualité constante au cours du temps Les déterminants des ventes de Cognac dans le monde • Travail économétrique… pour une analyse prospective ? • Question des droits de plantation • “Assurer les ventes d'aujourd'hui tout en prévoyant celles de demain, c'est l'équation à laquelle le monde du cognac est confronté.“ • La Charente Libre, 9 mai 2012 Les déterminants des ventes de Cognac dans le monde Les déterminants des ventes de Cognac dans le monde • Constitution de la base de données • Base de données 1967-2013 • 1988-2013 informatisé • 1967-1987 papier • Problèmes rencontrés • • • • • Conversion papier / Fichier informatique Du Franc à l’Euro Création/disparition de pays Des campagnes aux années civiles Les ré-exportations Les déterminants des ventes de Cognac dans le monde Exportations totales de Cognac - volume Les déterminants des ventes de Cognac dans le monde Les déterminants des ventes de Cognac dans le monde Exportations totales de Cognac par continent - volume Les déterminants des ventes de Cognac dans le monde Nombre de destinations de ventes Les déterminants des ventes de Cognac dans le monde Evolution des ventes par qualité Les déterminants des ventes de Cognac dans le monde Les déterminants des ventes de Cognac dans le monde Les déterminants des ventes de Cognac dans le monde Les déterminants des ventes de Cognac dans le monde Le marché américain Les déterminants des ventes de Cognac dans le monde Le marché asiatique Les déterminants des ventes de Cognac dans le monde • Econométrie du commerce • VARIABLE EXPLIQUEE : VENTES DE COGNAC EN VOLUME • VARIABLES EXPLICATIVES : • • • • • PIB PIB / tête Distance Taux de Change Contiguïté, même langue, … Les déterminants des ventes de Cognac dans le monde Variable expliquée: Volume exporté par pays Variables explicatives : ln_GDP_05 ln_GDPCAP_05 ln_distw contig ln_X_RATE PIB 0.69*** PIB par tête 0.62*** Distance -0.13** Contiguité 0.11 Taux de change -0.05*** N 2313 R2 0.61 Les déterminants des ventes de Cognac dans le monde Les déterminants des ventes de Cognac dans le monde • Autre aspect testable • Loi Alchian – Allen • “Shipping the good apples out” • Exemple : si une bouteille de XO vaut 50 Euros et une bouteille de VS 25 Euros, le prix relatif du XO est 2. • La structure de la demande par qualité dépend des prix relatifs. • Demande locale dépend du prix relatif local : 2 • Demande dans un pays lointain dépend du prix relatif dans ce pays • Inclut un coût à l’ échange (transport, taxe, …) par bouteille : 10 euros • Prix relatif dans le pays lointain est 60/35=1.71 • Conclusion : on demande proportionnellement plus de qualité haute dans le pays lointain, toutes choses égales par ailleurs. Les déterminants des ventes de Cognac dans le monde
