BCVs Lettre aux investisseurs - Mars 2017
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Lettre aux investisseurs Panorama boursier Scénario macroéconomique La tendance positive de l’indice avancé de l’OCDE et le bon niveau de l’indice global des directeurs d’achats soulignent l’orientation favorable de la croissance mondiale. Les bonnes nouvelles conjoncturelles se sont d’ailleurs succédées ces dernières semaines, tant en Europe qu’aux EtatsUnis, et les pressions déflationnistes ont bien diminué. La majorité des indicateurs économiques continuent de s’améliorer, confirmant que la conjoncture mondiale gagne de la vigueur en ce début d’année. Aux Etats-Unis et en Europe, le climat des affaires a encore progressé atteignant des sommets depuis 2014 outre-Atlantique et depuis 2011 sur le Vieux Continent. En Chine, la situation est plus nuancée, mais un rapide tassement ne semble pas à l’ordre du jour pour l’instant. L’atténuation des pressions déflationnistes se poursuit, mais une remontée franche de l’inflation est peu probable, même aux Etats-Unis où les pressions haussières sur les prix sont plus visibles. Le degré d’optimisme économique semble toutefois proche d’un sommet et il faut s’attendre à quelques déceptions au cours des deux à trois prochains mois. Si les spécialistes conservent leur prévision de croissance inchangée par rapport au mois précédent, les incertitudes sont plus grandes à l’égard de la Chine. Cette dernière devrait voir son activité économique ralentir ces prochains trimestres. AUX ETATS-UNIS Les derniers chiffres de l’emploi continuent de mettre en évidence la solidité de la conjoncture américaine. Un chômage historiquement bas ainsi que des tensions sur PRIVATE BANKING ASSET MANAGEMENT les salaires et les prix ont rendu la Réserve fédérale plus confiante. Cette dernière devrait donc effectuer trois tours de vis monétaires cette année. Nous demeurons optimistes à l’égard de la croissance américaine qui devrait repasser au-dessus des 2 % en 2017. La bonne orientation des indices des directeurs d’achats, au plus haut depuis 2014, confirme nos attentes. Relevons toutefois que, si elles ont suscité beaucoup d’enthousiasme, les promesses de l’administration Trump en matière de relance fiscale et budgétaire pourraient prendre du temps avant d’être mises en œuvre. Compte tenu de la progression des prix aux Etats-Unis et de la bonne santé du marché du travail, la Fed se montre plus confiante sur la solidité de la conjoncture américaine. Les spécialistes s’attendent désormais à trois relèvements de taux d’intérêt cette année. Si le taux directeur devait atteindre 1,5 % fin 2017, il resterait néanmoins modeste par rapport à l’inflation prévisible, qui se situe aux environs de 2 %. Depuis l’élection de Donald Trump à la présidence des Etats-Unis, le flux de bonnes statistiques économiques s’est étoffé, dépeignant une économie mondiale en phase d’accélération. Corollaire de cette embellie, la progression des prix à la consommation s’est ravivée, l’inflation de la zone euro dépassant même légèrement l’objectif à long terme de la BCE. C’est toutefois la Fed qui sera, cette année, la première à la manœuvre en relevant ses taux d’intervention. Même si elle devait par trois fois renchérir le loyer de l’argent, la politique monétaire resterait très accommodante, les taux se maintenant bien en dessous de la croissance nominale attendue aux Etats-Unis (proche de 4 % en 2017). Les autres banques centrales occidentales ne devraient guère altérer leur politique monétaire cette année. Cela n’empêchera pas le marché de bruire des rumeurs relatives à la politique de la BCE qui est en passe de finaliser plusieurs de ses « mandats » (inflation proche de 2 %, progression des volumes de crédit…). EN EUROPE Compte tenu de la progression des prix aux Etats-Unis et de la bonne santé du marché du travail, la Fed se montre plus confiante sur la solidité de la conjoncture américaine. On s’attend désormais à trois relèvements de taux d’intérêt cette année. Si son taux directeur devait atteindre 1,5 % fin 2017, il resterait néanmoins modeste par rapport à l’inflation prévisible, qui se situe aux environs de 2 %. EN SUISSE Si la croissance était toujours atone au quatrième trimestre 2016, les perspectives s’annoncent plus favorables cette année. La majorité des indicateurs avancés, à l’image du baromètre conjoncturel du KOF, se sont améliorés. De plus, la consommation semble reprendre de la vigueur, soutenue par un marché de l’emploi suffisamment solide. Notons également que l’indice des prix à la consommation a fait son retour en territoire positif au début de l’année, pour la première fois depuis août 2014. La croissance helvétique pourrait atteindre 1,5 % en 2017, pour autant que les multiples échéances politiques en Europe ne déclenchent pas une nouvelle appréciation du franc. EN CHINE Les récentes statistiques suggèrent une activité économique relativement forte pour ce début d’année et les indices des directeurs d’achats manufacturiers ont réaccéléré. Toutefois, la croissance chinoise s’appuie largement sur l’augmentation des dépenses d’infrastructures et sur la vigueur du marché immobilier. Le soutien de ces deux facteurs devrait s’amenuiser dans le courant de l’année compte tenu de politiques fiscales et monétaires moins généreuses ainsi que d’un recul des prix immobiliers. On s’attend dès lors à un tassement de la croissance chinoise qui devrait freiner celle de l’Asie du Sud-Est, aux alentours de 5,5 % en 2017. ENTWICKLUNG DER AKTIEN Marché des actions EVOLUTION DES ACTIONS (CHF) 220 200 180 220 Suisse USA Zone EURO Japon Asie ex-Japon Angleterre Schweiz 160 220 140 200 120 180 100 160 80 140 120 Suisse USA Zone EURO Japon Asie ex-Japon Angleterre 2012 2013 2014 2015 2016 EVOLUTION DES ACTIONS (CHF) 100 220 Suisse TAUX DES USAOBLIGATIONS CONFÉDÉRATION 10 ANS 80 200 0.2 180 0.0 160 Zone EURO 2012 Japon 2013 2014 2015 2016 Asie ex-Japon Angleterre Source Thomson Reuters Datastream Source Thomson Reuters Datastream EVOLUTION DES ACTIONS (CHF) 0.0 160 0.2 120 -0.4 100 0.0 -0.8 -0.4 2012 2013 2014 2015 2016 AVR. MAI JUIN JUIL. AOÛT SEPT. OCT. NOV. DÉC. JAN. FÉV. MARS 2016 2017 TAUX DES OBLIGATIONS CONFÉDÉRATION 10 ANS -0.6 0.2 PARITÉS EUR/USD – EUR/CHF – USD/CHF -0.8 0.0 1.4 AVR. MAI JUIN JUIL. AOÛT SEPT. OCT. NOV. DÉC. JAN. FÉV. MARS 2016 2017 Source Thomson Reuters Datastream Source Thomson Reuters Datastream Source Thomson Reuters Datastream 140 TAUX DES OBLIGATIONS CONFÉDÉRATION 10 ANS -0.2 80 -0.6 -0.2 -0.2 1.3 1.2 PARITÉS EUR/USD – EUR/CHF – USD/CHF -0.4 1.1 0.8 2013 2014 2015 2016 2013 2014 2015 2016 EUR/CHF USD/CHF AVR. MAI JUIN JUIL. AOÛT SEPT. OCT. NOV. DÉC. JAN. FÉV. MARS 2016 2017 EUR/USD EUR/CHF USD/CHF 1.0 Source Thomson Reuters Datastream Source Thomson Reuters Datastream Source Thomson Reuters Datastream -0.8 1.2 0.9 EUR/USD Source Thomson Reuters Datastream 1.4 1.1 -0.6 1.3 1.0 2012 2013 2014 2015 PARITÉS EUR/USD – EUR/CHF – USD/CHF 2016 0.9 1.4 0.8 1.3 2012 1.2 1.1 EUR/USD EUR/CHF USD/CHF 1.0 0.9 0.8 2012 USA Les actions suisses se sont le mois dernier en rai200bien comportées Eurozone son notamment de la bonne tenueJapan des valeurs de la santé. Toute180 Asien ex-Japanont surperformé les blue fois, les petites et moyennes capitalisations England ENTWICKLUNG DER AKTIEN chips. Le SPI affiche aussi 160l’une des performances les plus élevées 220 depuis le début de l’année parmi les indices des marchés dévelopSchweiz 140 pés. Quant aux autres principaux indices boursiers (S&P 500, Dow USA 200 Eurozone Jones, Nasdaq), ils ont continué leur progression, tirés par des sta120 Japan 180 ex-Japan la solidité de la croististiques économiques mettant en Asien évidence England 100 du marché sance américaine. La vigueur de l’emploi et l’accéléra160 tion de l’inflation pourraient d’ailleurs pousser la Réserve fédérale 80 140 sur les taux directeurs cette année. Des à effectuer trois tours de vis 2012 2013 2014 2015 risques d’évolution plus 120 irrégulière à court terme sont toutefois présents. Les marchés des actions restent techniquement surachetés ENTWICKLUNG DER AKTIEN 100 de valorisation plutôt élevés (PER d’enet se traitent à des niveaux 220 Schweiz viron 18x les bénéfices ZINSSATZ estimés pour les 12 prochains mois). Selon USABUNDESOBLIGATIONEN 10 JAH 80 200 Eurozone les professionnels, on s’approche d’un probable sommet en matière 0.2 2012 2013 2014 2015 Japan d’optimisme économique.180 Asien ex-Japan England ZINSSATZ BUNDESOBLIGATIONEN 10 JAH Marché obligataire 140 -0.2 0.2 120 Au cours des dernières semaines, la pression à la hausse sur les -0.4 100 rendements à long terme0.0s’est accélérée. Elle est à mettre sur le compte d’un renforcement 80de la croissance et de la perception que -0.6 -0.2 moins les banques centrales seront 2012 stimulantes 2013 à l’avenir. 2014 Après 2015 avoir bien débuté 2017, les obligations ont souffert. Tous les gains -0.8 engrangés jusqu’à mi-février la trappe, la nette -0.4 sont APR.passés MAI àJUNI JULI AUG. SEPT.remonOKT. NOV. DEZ. 2016performances tée des rendements emmenant même l’ensemble des obligataires en territoireZINSSATZ négatif surBUNDESOBLIGATIONEN l’année. Cet environnement 10 JAH -0.6 0.2 à revenu fixe devrait encore nous acdifficile pour les placements compagner jusqu’à l’été,PARITÄTEN dans le sillage d’une croissance stabilisée EUR/DOLLAR -0.8 et d’une inflation qui s’installera plusJUNI en plus 0.0 1.4 APR.de MAI JULI régulièrement AUG. SEPT. OKT. en NOV. DEZ. 2016 les perspecterritoire positif. Cette embellie se retrouve aussi dans tives d’emploi et dans les-0.2 indices de confiance des ménages. Seul 1.3 semble encore manquer à l’appel un regain d’optimisme à l’égard des investissements. Qui PARITÄTEN dit rassurante et progression des 1.2 croissance EUR/DOLLAR -0.4 prix à la consommation dit également pressions à la hausse sur les EUR/USD 1.4 1.1 rendements. Un tel mouvement devrait EUR/CHF encore nous accompagner -0.6 USD/CHF ces prochains mois, mais il pourrait être moins explosif que début 1.3 1.0 mars lorsqu’il a été accentué par la perspective que la Fed allait ac-0.8 de ses taux et que la BCE s’interrogeait célérer le rythme de hausse 1.2 0.9 MAI JUNI JULI AUG. SEPT. OKT. NOV. DEZ. sur la pérennité de sa politique APR. monétaire très accommodante. 2016 EUR/USD 1.1 0.8 EUR/CHF Marché des changes USD/CHF 1.0 2012 2013 PARITÄTEN EUR/DOLLAR 2014 2015 0.9 1.4 Le dollar devrait continuer 0.8de se renforcer, entraîné par la perspec1.3taux d’intervention, alors que les autres tive que la Fed relèvera ses 2013 banques centrales occidentales 2012 prorogeront le statu 2014 quo, durant2015 quelques mois encore. 1.2 EUR/USD Le potentiel de renforcement devise américaine reste toutefois 1.1 de laEUR/CHF limité, de nombreux intervenants USD/CHF étant positionnés pour un dollar plus fort. Un autre potentiel 1.0 de hausse pourrait se dessiner au second semestre. C’est celui de l’euro contre le franc. Ce n’est pas tant 0.9 Continent sera échevelée par rapport que la croissance du Vieux à la nôtre. Cela sera davantage lié à la perception que la politique 0.8 monétaire de la Banque Centrale Européenne pourrait être moins 2014 2015 hyperstimulante au tournant de 2012 l’année. 2013 D’ici là, le franc restera toutefois cher et devrait être cantonné entre 1,06 et 1,08 contre l’euro. Ce document vous est adressé à titre d’information uniquement. Il n’est pas une étude de société, une analyse financière, une offre, une invitation ou une recommandation personnalisée pour l’achat ou la vente de produits spécifiques. Les informations et opinions contenues dans ce document ont été obtenues de sources dignes de foi à la date de la publication. 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