Juillet - Août 2015

juillet & août
2015
COMMENTAIRE DE MARCHÉ
SOMMAIRE
INTRODUCTION
Les incertitudes se sont accumulées pour les investisseurs durant ces
deux mois d’été. Dans un premier temps, ce fut à cause de la Grèce,
dont le premier ministre a organisé un référendum sur les mesures
d’austérité. Après une courte période de calme, ce fut au tour de la
Chine d’inquiéter les marchés mondiaux avec une croissance revue à la
baisse et une forte chute des marchés d’actions.
A cela s’est ajouté une forte baisse des cours des matières premières et
donc des prévisions d’inflation.
Au final, les pressions à la hausse sur les taux se sont donc amenuisées,
réduisant encore un peu plus les probabilités d’une remontée des taux
d’intérêt de marché à court terme.
Introduction
2
En bref…
3
Contexte de marché
4
Contexte de marché en Europe
5
Contexte de marché aux Etats-Unis
6
Politique monétaire
7
Taux courts
8
Obligations gouvernementales
9
Covered bonds
11
Obligations d’entreprises
12
Actions
13
Taux de change et matières premières
15
Annexes
16
Commentaire de marché portant sur juillet & août 2015
EN BREF…
➤➤
Après le soulagement suite à l’accord sur la Grèce, les marchés s’inquiètent désormais du
ralentissement économique en Chine.
➤➤
En zone euro, la reprise économique se poursuit lentement, tandis qu’aux Etats-Unis, le
contexte macro reste bon même si l’inflation reste faible.
➤➤
Les taux gouvernementaux ont plié sous le poids du référendum grec et des incertitudes sur
la croissance en Chine avant de remonter sur base des actions prises par le gouvernement
chinois.
➤➤
Le crédit n’aura connu qu’une courte période de répit après l’accord grec. Les craintes sur
la Chine et la faiblesse des matières premières a repoussé les spreads à la hausse sans
pour autant franchir les niveaux élevés atteints durant la crise grecque.
➤➤
Les covered bonds n’ont quasiment pas bougé en regard de la turbulence observée sur les
autres actifs.
➤➤
Un vent de panique en provenance de Chine a entraîné tous les marchés actions à la baisse.
Pour faciliter la compréhension de cette publication, nous proposons un lexique
expliquant les principaux termes financiers à l’adresse suivante :
www.ethias.be/lexique
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Commentaire de marché portant sur juillet & août 2015
CONTEXTE DE MARCHÉ
Durant les mois de juillet et d’août, les
marchés financiers ont été essentiellement
rythmés par les nombreux rebondissements
dans le dossier grec et ensuite par les
mauvaises nouvelles en provenance de
Chine.
Si le respect de ces engagements a permis
à la Grèce d’honorer ses obligations
financières, il a également mis à mal la
majorité parlementaire de Tsipras qui a
annoncé de nouvelles élections le 20
septembre prochain.
En effet, au début du mois de juillet, le
«non» exprimé par la population grecque au
referendum organisé par Tsipras sur le plan
d’aide formulé par les créanciers du pays
ont plongé les investisseurs dans le doute
et conforté le scénario possible d’une sortie
de la Grèce de la zone euro.
Au mois d’août, la crainte d’une amplification
du ralentissement de l’activité chinoise
et ses conséquences sur l’ensemble de
l’économie mondiale ont provoqué une
contagion de la baisse des bourses chinoises
vers celles des économies développées.
Néanmoins, après de très longues
négociations au sein de l’Eurogroupe,
les dirigeants de la zone euro se sont
mis d’accord mi-juillet pour négocier
un troisième programme d’aide à la
Grèce. En contrepartie, le gouvernement
grec a dû prendre un certain nombre
d’engagements forts avec un timing précis:
réformes structurelles votées au parlement,
respect de ses engagements budgétaires,
stabilisation de son système bancaire…
Après avoir déjà effectué trois baisses
historiques du cours-pivot du yuan (2%
le 11 août, 1,6 % le 12 août et 1% le 13
août), la banque centrale chinoise a décidé
d’abaisser ses taux d’intérêt et les réserves
obligatoires des banques (pour qu’elles
puissent prêter davantage) à partir du
mercredi 25 août. L’impact de ces mesures
de soutien à l’économie chinoise n’est
pas encore visible dans les statistiques
économiques publiées.
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Commentaire de marché portant sur juillet & août 2015
CONTEXTE DE MARCHÉ EN EUROPE
L’actualité macroéconomique en juillet et en
août a été assez faible pour la zone euro.
Dans les principales nouvelles, on peut noter
la croissance du PIB du 2ème trimestre en
zone euro qui s’est montrée légèrement en
dessous des attentes: 0,3% QoQ contre
0,4% attendu.
Ce résultat n’est cependant pas si décevant
sachant l’instabilité causée par les
problèmes grecs et chinois lors de cette
période. Les différences entre les pays
européens perdurent, puisque l’Allemagne
(0,4%) et l’Espagne (1%) se montrent audessus de la moyenne tandis que la France
(0%) continue de décevoir.
Par ailleurs, les chiffres de la
consommation et du marché du travail
continuent à progresser mais on constate
un ralentissement de l’investissement des
entreprises européennes, probablement
dû à un regain de prudence face à une
plus grande inquiétude sur la conjoncture
économique mondiale.
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Commentaire de marché portant sur juillet & août 2015
CONTEXTE DE MARCHÉ AUX ETATS-UNIS
Aux Etats-Unis, le débat de l’été porte sur
la solidité de la croissance américaine et sa
capacité à résister à une première hausse de
taux par la Fed.
Tout d’abord, l’emploi progresse mais
la masse salariale ne connait qu’une
faible hausse. De plus, le recul des prix
de l’énergie ne s’est pas traduit par une
véritable accélération de la consommation
des ménages américains.
En outre, le marché immobilier américain a
continué de montrer des résultats positifs
en juillet et en août. Avec notamment une
hausse des ventes des habitations et la
bonne tenue des mises en chantier.
Enfin, l’inflation en juillet est restée
stable à 0,2% YoY suite à la chute des prix
pétroliers. L’inflation sous-jacente, quant
à elle, s’établit à 1,8% et reste stable par
rapport au premier semestre 2015.
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Commentaire de marché portant sur juillet & août 2015
POLITIQUE MONÉTAIRE
Les institutions européennes ont réussi
à écarter pour l’instant le Grexit mais la
reprise économique ne s’est pas, non
plus, montrée dynamique. La croissance
économique européenne encore faible et
les anticipations d’inflation à nouveau à
la baisse poussent la BCE a poursuivre la
mise en œuvre de son assouplissement
quantitatif.
une première augmentation des taux
pourrait s’avérer nécessaire. La décision
de la Fed de monter le taux directeur en
septembre n’est cependant pas encore
acquise. Avec un taux d’inflation qui frôle
les 0% et le dollar qui se renforce par
rapport aux devises émergentes, la banque
centrale américaine pourrait retarder la
montée de ses taux jusqu‘en décembre.
Aux Etats-Unis, avec la bonne tenue du
marché du travail et du marché immobilier,
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Commentaire de marché portant sur juillet & août 2015
TAUX COURTS
Suivant la même dynamique des taux longs
mais dans une moindre ampleur, les taux
court terme ont baissé depuis la fin du
mois de juin. Les perspectives à la baisse
des niveaux d’inflation et la politique
monétaire accommodante de la Banque
Centrale Européenne contribuent à garder
ces niveaux historiquement bas.
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Commentaire de marché portant sur juillet & août 2015
OBLIGATIONS GOUVERNEMENTALES
Les taux d’intérêt ont montré un mouvement
assez erratique durant les mois de juillet et
août, mois qui sont en général caractérisés
par un faible volume d’échange obligataire
qui a tendance à exacerber les variations.
Durant le mois de juillet, les taux ont d’abord
été influencés par les incertitudes en Grèce,
et notamment du referendum dont l’issue
fut finalement favorable. Ensuite, c’est la
baisse des cours des matières premières
qui, réduisant les attentes d’inflation, a
poussé les taux à la baisse.
Durant le mois d’août, cette tendance a
d’abord perduré, encouragée par les craintes
d’un fort ralentissement économique en
Chine et donc de la croissance mondiale.
Les différentes mesures prises par le pays
(décrites dans les slides précédents) ont
apaisé temporairement les craintes, ce qui
a permis aux taux de regagner grosso modo
ce qu’ils avaient perdu en juillet.
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End of M/M in Quarter Year to
m onth
bp
to date
date
Instrum ents
Germ an gov. yields
2 Year -0,20%
3
2
-11
5 Year
0,13%
8
5
11
Germany 10 Year
0,80%
15
3
26
30 Year
1,52%
20
-6
13
2-10 spread
1,00%
13
1
37
Belgian gov. yields
2Y
5Y
10Y
15Y
-0,13%
0,28%
1,15%
1,38%
4
11
20
22
1
-5
-7
-10
-10
12
32
18
Core countries 10Y
Netherlands
France
Austria
0,99%
1,15%
1,11%
17
22
20
-4
-4
-4
31
33
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Commentaire de marché portant sur juillet & août 2015
Avec l’évolution favorable des discussions
entre la Grèce et ses créanciers, les primes
de risque sur les pays périphériques n’ont
plus eu de raison de croître. Celles-ci ont
même finalement diminué sur les deux mois
passés.
On notera cependant que les taux
espagnols, qui étaient au même niveau que
les italiens,
sont devenus légèrement supérieurs à
ces derniers. Cette sous-performance de
l’Espagne est due au possible referendum
en Catalogne, aux élections nationales
prévue en fin d’année et au fait que les
investisseurs domestiques italiens ont été
plus actifs récemment.
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Commentaire de marché portant sur juillet & août 2015
COVERED BONDS
Le marché secondaire est resté assez calme
sur les deux derniers mois. Les tensions
sur les spreads des covered bonds sont
restées limitées en dépit des turbulence sur
les marchés financiers. Les covered bonds
paraissant donc toujours chères en valeur
relative.
couleurs avec une vingtaine d’émissions
benchmark en euros pour un montant cumulé
de 22 mds EUR. Le mois d’août fut beaucoup
plus calme en raison de la situation en
Chine. L’attentisme est désormais le mot
d’ordre pour les émetteurs.
Durant le mois de juillet, le marché primaire
des covered bonds a retrouvé de belles
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Commentaire de marché portant sur juillet & août 2015
OBLIGATIONS D’ENTREPRISES
L’accord intervenu en juillet sur le dossier
Grec a permis de rassurer le marché et de
faire baisser les spreads de crédit. L’iTraxx
Main s’est dès lors rétrécit de 20bp pour
retrouver un niveau de 60.
Par la suite, le manque de liquidité dû
à la période estivale ainsi que quelques
nouvelles
négatives
ont
repoussé
progressivement les spreads à la hausse :
faiblesse des matières premières secteur
de la construction/ingénierie espagnole en
souffrance (émetteur high-yield Abengoa)
Nous avons ensuite connu un choc brutal
suite aux craintes sur la Chine et l’impact
sur la croissance mondiale.
Par ailleurs, la publication des résultats
d’entreprise de la mi-juin ont été sans réelle
surprise.
Le marché primaire est resté fermé en
raison en cette période estivale marquée
par la volatilité des spreads de crédit.
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Commentaire de marché portant sur juillet & août 2015
ACTIONS
Indices
Un vent de panique en provenance de
Chine a entraîné tous les marchés actions
à la baisse. Une fois la crise grecque
apaisée, c’est la chute du marché chinois
et les dévaluations successives du yuan
qui ont relancé les inquiétudes sur le
ralentissement chinois et ses répercussions
sur la croissance mondiale.
Sur les deux mois d’été, tous les indices
européens et américains ont chuté :
l’eurostoxx50 a perdu 4,52% et le S&P500
a baissé de 4,41%.
Le Dax allemand (-6,48%), dont la
pondération en valeurs industrielles et
exportatrices est élevée, a davantage chuté.
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Commentaire de marché portant sur juillet & août 2015
Secteurs
Le secteur automobile européen, très
présent en Chine, a été le plus impacté par
le ralentissement chinois (- 13,75%).
Les secteurs des matériaux de base
(-11,93%) et du ‘pétrole et gaz’ (-8,49%)
subissent directement la chute des matières
premières.
Parmi les secteurs qui affichent une
performance positive, nous retrouvons la
construction (+5,38%) qui bénéficie de la
reprise européenne et l’immobilier (5,13%)
qui profite de son caractère défensif dans
l’environnement actuel.
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Commentaire de marché portant sur juillet & août 2015
TAUX DE CHANGE ET MATIÈRES PREMIÈRES
Or
Pétrole
Eurodol
L’or a continué à se déprécier en juillet puis
a ensuite rebondi dans un environnement
d’aversion au risque. Au final, il a clôturé à
1133,81$ l’once, en baisse de 3,29%.
Le cours du brent a chuté de 16,43% et a
terminé à 51,28 $ après avoir atteint un plus
bas de 6 ans suite aux inquiétudes sur la
surabondance de l’offre et de la morosité de
l’économie chinoise.
Après une légère baisse en juillet, l’eurodol
est remonté en août. Sur les deux mois d’été,
il est relativement stable à 1,1213 (+0,54%).
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Commentaire de marché portant sur juillet & août 2015
ANNEXES
Taux d’intérêt
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Actions, matières premières et forex
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