banque nationale de roumanie

BANQUE NATIONALE
DE
BANQUE NATIONALE
DEROUMANIE
ROUMANIE
1
La crise actuelle est caractérisée par le grand nombre de marchés
affectés et par la diversité des canaux de contagion
Les principaux
canaux de contagion
pour l’ECE:
¾ Canal informationnel
(sentiment des
marchés)
¾ Canal financier
(particulièrement à
travers la dette
extérieure à court
terme)
¾ Canal commercial
(de la part des
partenaires externes)
L’amplitude du choc sur les marchés pendant
les crises précédentes
la crise actuelle
6
6
Marché des capitaux - rendement
5
5
Marché des capitaux - volatilité
Ecarts des emprunts publics
4
4
Coefficient de risque bancaire
Indicateur de pression du marché des
changes
3
3
2
2
1
1
0
0
-1
-1
-2
-2
t-4
t-3
t-2
t-1
t
t+1 t+2 t+3 t+4
t-4
t-3
t-2
t-1
t
Source: FMI, Perspectives de l’économie mondiale, avril 2009
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2
L’aversion au risque s’est translatée rapidement de la part
des pays développés vers l’ECE après octobre 2008 …
Ecarts des Contrats sur défaut (CDS)
(points de base)
Changements de rating dans l’ECE
700
500
400
400
CZ
mai.08
UA
500
HU
avr.08
600
Turquie
1
mars.08
Bulgarie
0,5
janv.08
+1 échelon
févr.08
Roumanie
600
0
800
Pologne
-0,5
700
-1 échelon
LT
Hongrie
800
-1
-2 échelons
-1,5
-2
-2,5
900
900
juin.08
juil.08
SK
août.08
sept.08
300
300
200
200
RO
janv.08
févr.08
mars.08
avr.08
mai.08
juin.08
juil.08
août.08
sept.08
oct.08
nov.08
déc.08
janv.09
févr.09
mars.09
avr.09
0
Source: Bloomberg
oct.08
nov.08
LT
déc.08
LV
janv.09
UA
LV,UA
févr.09
LT,HU
mars.09
LV
EE, LT,
LV
avr.09
100
100
EE, LT, LV,
UA, RO
LV,BG,
HU,RO
0
SK
Source: Bloomberg
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3
… et le sentiment des marchés a commencé à influencer de plus
en plus la dynamique des écarts de rendement …
Ecarts de rendement des emprunts publics des pays de
l’ECE par rapport aux emprunts similaires en Allemagne
(points de base)
750
1 200
700
1 100
550
500
450
400
1
Distance entre les écarts
0,8
650
600
Distribution des distances entre les écarts de
rendement (calcul fondé sur la corrélation) et de
l’indicateur d’aversion au risque – VIX
1 000
Hongrie
Ungaria
Pologne
Polonia
900
0,6
Bulgarie
Bulgaria
Roumanie(dreapta)
(à droite)
Romania
800
Turquie(dreapta)
(à droite)
Turcia
700
0,2
600
0
350
0,4
sept. 2004 – août 2007
300
500
250
400
60
200
300
50
150
200
100
Indicateur VIX
40
30
100
janv.07
févr.07
mars.07
avr.07
mai.07
juin.07
juil.07
août.07
sept.07
oct.07
nov.07
déc.07
janv.08
févr.08
mars.08
avr.08
mai.08
juin.08
juil.08
août.08
sept.08
oct.08
nov.08
déc.08
janv.09
févr.09
mars.09
avr.09
50
0
sept. 2007 – mars 2009
0
20
10
0
sept. 2004 – août 2007
sept. 2007 – mars 2009
Source: Bloomberg, calculs de la BNR
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4
… aussi que la dynamique des taux de change
dans l’ECE
Changements des corrélations entre les taux de change et l'indicateur d'aversion au risque - VIX
40
30
20
10
0
-10
avr.08 - sept.08
nov.08 - avr.09*
-20
-30
Rép. Tchèque
Pologne
Roumanie
Hongrie
Turquie
* corrélations ajustées selon Forbes, Rigobon (2002)
Source: Bloomberg, calculs de la BNR
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5
Le canal financier se manifeste à cause de la dépendance élevée
du financement externe à court terme
Dette extérieure totale
(sauf prêts des entreprises mères aux unités
subordonnées) – millions USD
Pourcentage de la dette à court terme
dans la dette extérieure
(sauf prêts des entreprises mères aux unités subordonnées)
90%
70 000
80%
60 000
70%
50 000
60%
40 000
50%
30 000
40%
30%
20 000
20%
10 000
10%
0
0%
déc.06
déc.07
sept.08
déc.06
Banques
Bulgarie
Hongrie
Source: BRI
déc.07
sept.08
Non-banques
Rép. Tchèque
Roumanie
Pologne
déc.06
déc.07
sept.08
déc.06
Banques
Bulgarie
Hongrie
déc.07
sept.08
Non-banques
Rép. Tchèque
Roumanie
Pologne
Source: BRI
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6
En Roumanie:
(A) la contagion en cas de certains problèmes de financement externe sera
transmise, particulièrement dans la première partie de 2009, aussi à travers
le canal des sociétés immobilières et de construction …
Structure de la DECT par secteur économique
(déc. 2008)
Service de la dette en devises des compagnies non-financières
et les flux opérationnels disponibles (milliards RON)
14
Agriculture
3%
DECT résiduelle
Industries
extractives
3%
DECT à l'origine
12
Service de la dette interiéure en devises
Secteur
immobilier
32%
Secteur
secondaire
29%
Flux de trésorerie mensuel opérationnel et d'intérêt sur les prêts
domestiques en devises
10
8
6
4
Utilités
1%
Services
12%
Commerce
13%
2
Construction
7%
-
mars.09
Source: MFP, calculs de la BNR
avr.09
mai.09
juin.09
juil.09
août.09 sept.09
oct.09
nov.09
déc.09
Source: MFP, calculs de la BNR
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7
… (B) alors que la contagion par le canal des investissements
de portefeuille est plus réduite
La participation des non-résidents au marché des
capitaux s’est diminuée considérablement en 2008
(millions EUR)
250
Les sorties des fonds des investissements de
portefeuille ont augmenté depuis octobre 2008
(millions EUR)
600
200
Achats
400
Ventes
150
200
Net
100
0
50
-200
Source: BVB
janv.09
nov.08
sept.08
juil.08
mai.08
mars.08
janv.08
nov.07
sept.07
juil.07
mai.07
mars.07
mars.09
janv.09
nov.08
sept.08
juil.08
mai.08
mars.08
janv.08
nov.07
sept.07
juil.07
-600
mai.07
-100
mars 2007
-400
jan. 2007
-50
janv.07
0
Source: BNR
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8
(C) Les avantages des fonds fournis par les autorités monétaires
du pays d’origine du capital bancaire sont peu visibles
dans l’augmentation des ressources financières
des filiales roumaines
Les fonds fournis par les autorités des pays d’origine et leurs effets sur le
financement des filiales roumaines, septembre 2008 – mars 2009, millions EUR
Pays d’origine
de capital
Prêt accordé par les autorités du
pays d’origine à leurs institutions
financières
Changement des
capitaux propres des
filiales roumainesa,b
Changement des
passifs externes des
filiales roumainesa
Grèce
n.d.
-99
-1 641
Autriche
2 988
-373
-652
Pays-Bas
17 755
76
36
Italie
13 199
-31
134
Hongrie
-15 437
-30
26
France
1 002
18
722
a ajusté
pour le changement de taux de change
b y inclus
aussi l’effet de la détérioration du portefeuille bancaire, ce qui a conduit à l’accroissement des provisions
Source: sites web des banques centrales, calculs de la BNR
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9
(D) De plus, la détérioration des conditions macro dans les pays
d’origine va affecter la solvabilité des banques mères, avec des
répercussions sur la possibilité d’assurer le financement des filiales.
Le risque de crédit pourrait devenir plus grand que le risque
de liquidité
Structure de l’actionnariat
étranger dans le secteur bancaire, décembre 2008
autres;
16%
Grèce; 30%
France;
6%
Hongrie;
6%
Italie;
6%
Pays-Bas;
12%
Source: calculs de la BNR
Projections de la hausse économique
Pays
2009
2010
Grèce
-0,9
0,1
Autriche
-4,0
-0,1
Pays-Bas
-3,5
-0,4
Italie
-4,4
0,1
Hongrie
-6,3
-0,3
France
-3,0
-0,2
Autriche;
24%
Source: Commission Européenne
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10
(E) La contagion à travers le canal commercial paraît plus réduite
par comparaison à d’autres pays, mais les perspectives
demeurent négatives
Indicateurs sur le changement du volume des
commandes à l’exportation dans des pays membres
de l’UE (solde conjoncturel désaisonnalisé)
Les principaux partenaires commerciaux –
exportations
10
%
exportations
totales
(2008)
PIB réel –
estimation du FMI
(2009)
1. Allemagne
16,5 %
-5,6 %
2. Italie
15,4 %
-4,4 %
-60
3. France
7,4 %
-3,0 %
-70
4. Turquie
6,6 %
-5,1 %
70,30 %
-4,0 %
0
-10
-20
-30
-40
Union Européenne
Hongrie
Roumanie
Source: Commission Européenne
janv.09
sept.08
mai.08
janv.08
sept.07
mai.07
janv.07
sept.06
mai.06
janv.06
sept.05
mai.05
janv.05
sept.04
mai.04
janv.04
-50
UE
Bulgarie
Pologne
Source: INS et FMI (Perspectives de l’économie mondiale, avril 2009)
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11
(F) Sur le plan interne, la contagion par le canal
des expositions interbancaires est réduite
La part des actifs interbancaires
dans les fonds propres (T1/2009)
Les passifs interbancaires (à gauche)
et le degré de connectivité interbancaire
(à droite)
90
%
millions RON
14%
10 000
3,5 80
9 000
12%
3
10%
2,5
8 000
70
60
7 000
6 000
8%
2
50
East
West
North
40
5 000
6%
4 000
3 000
4%
1,5
30
20
1
2 000
10
2%
1 000
0
0,5
0
1st Qtr 2nd Qtr 3rd Qtr 4th Qtr
0%
janv. fév. mars avr mai juin juil.
08 08 08 08 08 08 08
août sept. oct. nov. déc. janv. fév. mars
08
Source: calculs de la BNR
08
08
08
08
09
09
0
09
Source: calculs de la BNR
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12
Conclusions
¾ Le sentiment des marchés exerce une influence accrue sur l’évolution
des taux de change et des écarts des pays de l’ECE. Le retour de la
confiance devient essentiel pour tempérer les évolutions
défavorables.
¾ Le risque dans l’ECE est évalué de moins en moins au niveau
individuel, mais plutôt régional, ce qui a fait augmenter l’effet de
contagion entre les pays.
¾ La contagion à travers le canal financier est importante en raison de
l’exposition élevée au financement externe à court terme. Le risque
de solvabilité pourrait devenir plus important que le risque de liquidité.
¾ La contagion à travers le canal commercial va générer des effets
négatifs plus amples en cas de détérioration de la situation
économique des principaux pays partenaires dans l’UE.
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