Mémoire pour l`obtention d`un Master en Recherche Finance

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Private Equity, un effet de mode de Gestion Financière
Michel Haddad – Professeur à la FGM
Diala Kobeissi – Assistant Private BANKER à la NECB, Groupe Saradar
RESUME
Le Private Equity ou Capital-investissement est une catégorie d’investissement à risque
élevé promettant en retour une rentabilité plus élevée que celle obtenue sur d'autres
instruments financiers, à savoir les actions et les obligations. Il s’agit d’une activité de
désintermédiation financière qui cible les sociétés demandeuses de capitaux, des start-ups
ou des entreprises en phase de croissance.
Le Private Equity est le financement direct d’entreprises à travers la prise de participations,
en générale minoritaire, d’un fonds d’investissement. Qu’est-ce qu’un fonds
d’investissement ?
Différents acteurs interviennent dans le Private Equity, à savoir les détenteurs de capitaux,
les organismes de Private Equity, et les demandeurs de capitaux. Comment se fait la
décision d’investissement ? Quels sont les risques et les rendements?
La sortie de l’investissement est une étape importante dans le processus d’investissement
en Private Equity : plusieurs modes sont accessibles, tels que l’introduction en bourse de la
société cible, la cession de l’entreprise, le rachat des parts acquises par l’investisseur.
Quant au Private Equity au Liban qui bénéficie d’un effet de mode ces dernières années,
plusieurs fonds ont été créés en vue d’investir dans des entreprises libanaises, mais
l’écosystème souffre encore d’immaturité.
Mots clés
Private Equity – désintermédiation financière – risque – rendement – fonds
d’investissement.
1 - INTRODUCTION
Le capital-investissement, ou Private Equity, est une activité qui consiste pour des
investisseurs à entrer au capital de sociétés demandeuses de capitaux, appelée activité de
désintermédiation financière. Ce capital-investissement concerne généralement des
investissements dans des sociétés non cotées en bourse, d’où l’appellation Private Equity.
Tout en partageant les risques avec la société, ces investisseurs en capital ont pour objectif
la réalisation de plus-values, par la cession ou la vente de leur part à plus ou moins long
terme (trois à dix ans selon les secteurs économiques). Cette sortie peut se faire soit de gré
à gré
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, soit par une introduction en bourse.
Le Private Equity est aujourd’hui un soutien fondamental pour l’entreprise non cotée, car il
constitue un facteur majeur de croissance de ces entreprises. Partenaires à long terme, les
investisseurs en capital créent de la valeur en participant aux réflexions stratégiques de
l’équipe dirigeante. Ils sont aussi des partenaires actifs mobilisant leurs compétences et
leurs réseaux pour accompagner, professionnaliser, renforcer et accélérer la création et le
développement des entreprises, générer de la croissance et de l’emploi, tout en apportant
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Soit par une cession de l’entreprise à une tierce entité ; soit par le rachat des parts acquises par l’investisseur.

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des conseils et un appui stratégique au management. En conséquence, l’organisme de
capital-investissement suit l’entreprise de très près pour s’assurer que son potentiel de
croissance est bien exploité. Enfin, les aspects non monétaires sont également essentiels
pour le succès de l’investissement car ils sont une source importante de la valeur ajoutée
pour les entrepreneurs.
Aucun investisseur n’entre au capital de la société cible sans avoir au préalable suivi le
résultat d’évaluation de celle-ci. Trois différentes techniques sont utilisées par ces
investisseurs : l’actualisation des flux futurs
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, les critères patrimoniaux
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, et les usages
sectoriels
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. Trois phases suivent ce processus de Private Equity, avant le financement,
pendant le financement et à la sortie.
Parmi les méthodes fondées sur l'actualisation des flux futurs, la méthode des cash-flows
actualisés ou DCF est utilisée. Les cash-flows représentent de façon plus réaliste le
potentiel de création de valeur de l’entreprise, car ces flux peuvent être réinjectés dans la
société.
Quant aux méthodes fondées sur des usages sectoriels, deux multiples sont utilisés dans
l'évaluation financière d'une entreprise, le ratio Price Earning Ratio (PER), et le ratio
Enterprise Value sur EBITDA (EV/EBITDA).
Une question que se posent les investisseurs dans un contexte de financement : Private
Equity ou Prêt bancaire ?
Le développement du Private Equity au Liban est récent puisque les opportunités d’affaires
et l’implantation de poids lourds du secteur en sont un témoin. On compte une dizaine
d’organismes de capital-investissement, et même si le nombre de transactions et des
montants engagés restent faibles, ce capital-investissement tend à se développer
rapidement depuis quelques années et à être considéré comme une source fiable de
financement. Ces acteurs sont principalement des banques, de grands groupes industriels,
et des organismes de développement internationaux qui détiennent et gèrent des
ressources à long terme dans le but de les faire fructifier. Les principaux intervenants sont:
Berytech Fund, Cedrus Ventures, Middle East Venture Partners (MEVP), Riyada Enterprise
Development (RED), Wamda Capital Fund, Capital Trust.
Etant une activité de désintermédiation financière, la question essentielle est donc de traiter
le développement du Private Equity en tant que solution de financement du cycle de vie de
l’entreprise (2), tout en précisant sa place au Liban comme « un effet de mode » (3).
2 - LE CAPITAL-INVESTISSEMENT OU PRIVATE EQUITY : UNE ACTIVITE
DE DESINTERMEDIATION FINANCIERE CIBLANT LES SOCIETES
DEMANDEUSES DE CAPITAUX
Tout en expliquant et développant les principes de l’investissement dans le fonds de
Private Equity (2.1), il est nécessaire de démontrer la valeur créée (2.2).
2.1. Les approches de l'investissement dans un fonds de Private Equity
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DCF ou Discounted Cash Flows, dividendes.
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Basés sur les coûts historiques, ou sur la valeur de remplacement/liquidation des actifs.
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Multiples de chiffre d’affaires, de résultat d’exploitation, ou de profit après impôt ; PER ; prix de transactions récentes.

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Plusieurs questions peuvent se poser : Comment fonctionnent les fonds d’investissements,
et quelles sont les valeurs créées par l’organisme de Private Equity ?
Pour y répondre, il convient de définir ce qu’est un fonds d’investissement (2.1.1), pour y
introduire la notion de Private Equity (2.1.2), et déterminer la nature des investisseurs dans
ce fonds (2.1.3).
2.1.1. Un fonds d’investissement
Le Private Equity est le financement direct d’entreprises à travers la prise de participations,
en général minoritaire, d’un fonds d’investissement. Un fonds commun de placement est
construit avec de l’argent mis en commun par des investisseurs, et géré par un
gestionnaire de portefeuille professionnel, l'organisme de Private Equity. En échange de
leur argent dans ce fonds, les investisseurs obtiennent des parts, et sont informés à
l'avance des modalités de gestion du fonds : type d'actifs financiers, politique de gestion,
objectifs recherchés, frais, montant de la part, rythme de calcul de sa valeur, etc. Cela leur
permet de choisir le fonds le mieux adapté à leur situation, à leurs objectifs de placement.
Ce profil est établi pour appréhender la situation personnelle, la psychologie, et les types
d'arbitrages d'un individu. Il servira aussi, à définir le style de gestion de son portefeuille, lié
à son appétit du risque et à ses envies de rentabilité, qui est le rapport entre le degré
d'aversion au risque et le gain espéré. Ainsi, les choix d'investissement dépendront d'une
liste de critères, tels que l'horizon de placement (dépendant de l'âge, de la profession, des
moyens financiers, de la situation de famille, de la situation fiscale, etc.), la volonté de
diversification entre les secteurs, les pays, les types d'actifs financiers, etc. D’autre part, la
personnalité intervient dans la définition du style de gestion : si l’investisseur a tendance à
suivre le marché ou plutôt à le prendre à contre-pied. Enfin, les méthodes d’analyse
technique et fondamentale sont aussi importantes.
Ainsi, les organismes de gestion de portefeuille font remplir un questionnaire décrivant et
testant les connaissances sur les marchés financiers, visant à déterminer le profil de
l'investisseur. En général, le profil prudent désigne une forte aversion au risque, une
préférence pour les placements sûrs sans possibilité de perte, et une faible volonté
d'exposition aux actions. Quant au profil équilibré, il indique la recherche d'un équilibre
entre rendement et risque, et enfin le profil dynamique définit une faible aversion au risque,
avec des possibilités d'investissements dans des produits risqués mais rémunérateurs,
comme sont souvent présentées les actions. Toute proposition de placement financier ou
de fonds de placement doit faire correspondre un mode de gestion à un segment précis de
clientèle. La notion du rapport entre le risque et la rentabilité est illustrée dans le schéma
suivant.

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Figure 1 : Risque et Rendement
Source : Swisscanto. http://www.swisscanto.ch/ch/fr/retail/anlagefonds.html
L'idée du fonds de placement consiste à réunir les capitaux de nombreux investisseurs
individuels pour les placer de manière profitable. Un investisseur individuel disposant de
montants très modestes peut déjà participer à une fortune collective gérée de manière
professionnelle et profiter d'autres avantages tels que l’accès aux marchés internationaux
qui exigeraient de plus gros montants dans le cas d’autres catégories de titres.
Les placements en fonds ne sont en principe pas dépourvus de risques. Ils sont eux aussi
soumis aux lois du marché. Celui qui veut réaliser un revenu plus élevé doit aussi accepter
de plus grands risques. Les chances d'augmentation de valeur vont de pair avec les
risques de dépréciation. Le succès d'un placement est étroitement lié à son orientation
spécifique. Les fonds de placement investissent dans différents marchés de capitaux et
sont de ce fait soumis à leurs fluctuations de cours respectives.
Un risque accru existe avant tout pour les placements en actions, cas du Private Equity,
ainsi que pour les investissements dans des monnaies étrangères. Pour pouvoir résister
sans dommage aux éventuelles fluctuations de cours, l'investisseur devrait disposer d'un
horizon de placement à long terme. Il existe trois grands types de fonds de placement,
définis selon la catégorie d’actifs qui les composent : les fonds monétaires, les fonds
obligataires et les fonds actions. En matière de Private Equity, les fonds concernés sont les
fonds actions.
Une action matérialise la propriété d’une partie de la société. Les actionnaires peuvent
profiter de deux manières du succès de la société, soit la valeur des actions peut
augmenter offrant à l’actionnaire une plus-value, soit la société peut distribuer une partie de
ses profits à ses actionnaires sous forme de dividendes. Les investisseurs bénéficient de
plus-values ou moins-values des actions qui composent le fonds. Les dividendes des
actions sont le plus souvent réinvestis dans le fonds mais certains fonds, dits
de distribution, prévoient la distribution à date fixe d’un coupon correspondant à l’ensemble
des dividendes perçus.

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Les performances historiques d’un fonds peuvent donner une idée de sa gestion, mais elles
portent sur le passé : rien ne garantit que le fonds en question puisse réaliser les mêmes
performances à l’avenir. Un bon indicateur de risque est donné par la volatilité qui mesure
l’amplitude des variations du cours d’un actif dans le temps ; plus elle est élevée, plus
l’espoir de gain est important, mais le risque de perte le serait aussi.
Les fonds de placement peuvent par ailleurs êtres des fonds fermés ou des fonds ouverts.
Les fonds fermés n’autorisent l’achat de parts que pendant une période de souscription
initiale limitée dans le temps ; alors que les fonds ouverts, permettent d’acheter ou de
vendre des parts à tout moment, puisque le nombre de ces parts en circulation s’adapte
alors à la demande. La grande majorité des fonds de placements européens sont des fonds
ouverts.
2.1.2. Introduction de la notion de Private Equity
Le processus de financement des entreprises par les sociétés/fonds de capital-
investissement est expliqué dans la Figure 2. Les flux entrants peuvent provenir
d’établissements bancaires, de compagnies d’assurance, de caisses de retraite,
d’investisseurs privés, ou d’autres types d’investisseurs.
La différence entre le Venture Capital et le Private Equity est importante à noter. Le
Venture Capital est un type d’investissement qui aide aux créations d'entreprises, en
d’autres termes les Start-Up. Quant au Private Equity, c’est une solution d’investissement
qui dépend de la stratégie de l'organisme du capital-investissement qui peut décider
d’investir dans des entreprises en mauvaise situation financière, ou dans des entreprises
sur le point de faire faillite en vue de les aider, ou à contrario, dans des entreprises en
croissance.
Figure 2 : Différents acteurs du capital-investissement
Source : Capital-investissement : comment trouver celui qui vous convient ? Services et Industries.
http://www.themavision.fr/jcms/rw_265760/capital-investissement-comment-trouver-celui-qui-vous-
convient