dulbea

e
te
3e PARTIE :
Le marché monétaire
La monnaie
13. L’EURO (cf livre de référence de
Benassy)
14. Economie réelle et économie
monétaire
12.
DULBEA
1
e
te
Chapitre 12 : La monnaie



1.Introduction : fonctions de la monnaie ;
différentes formes de monnaie ; création monétaire.
2. Les théories monétaires : les monétaristes ; les
keynésiens.
3.Les banques centrales : fonctions des banques
centrales ; le système européen des banques
centrales.
DULBEA
2
e
te
1.1. Les fonctions de la monnaie :
fonction
principale et première de transaction
ou d’échange
 fonction de précaution
 réserve de valeur = épargne
 liquidités et quasi-liquidités
fonction de spéculation
 fonction de pouvoir économique
 fonction d’étalon de mesure de la valeur

DULBEA
3
e
te
1.2. Évolution des formes de
monnaie
 Troc
 Monnaie
:
– Monnaie « primitive » : coquillages, sucre,
tabac, etc.
– Monnaie métallique (pièces d’or, d’argent, etc.)
 Monnaie
fiduciaire (billets)
 Monnaie scripturale (comptes à vue)
DULBEA
4
e
te
1.2.1. Monnaie métallique
DULBEA
5
e
te
1.2.1. La monnaie métallique
“privée”
 Monopole de l’émission de monnaie par l’Etat (
fonction régalienne de l’Etat) :
 Monnaie
– Exemple de suspension de ce “droit” : Russie en 1989 où le
$ sera utilsé et autorisé comme monnaie pour payer une
partie des récoltes
– Monnaie européenne : Euro : émis et géré par la Banque
Centrale Européenne
 Cours
légal de la monnaie : elle doit être
acceptée comme moyen de paiement.
DULBEA
6
e
te
1.2.2 De la monnaie métallique à la monnaie fiduciaire

Monnaie métallique insuffisante ( fin du XVIIe)
 Augmentation des échanges donc augmentation de la
demande de monnaie pour assurer les transactions
 Insuffisance de l’offre : métaux précieux (or et argent)

Création d’un substitut à la monnaie métallique : le billet de
banque, émis par les orfèvres
DULBEA
7
Dépôt et émission de
billets



e
te
Création monétaire
Système basé sur la confiance
o Dans la valeur du billet de banque émis : il peut être échangé à tout moment
contre sa valeur en or
o Mais si tous les détenteurs de billets viennent en demader la contrepartie en
or : faillite
Banques privées se substituent aux orfèvres
Création des banques centrales : Banque de Suède 1668, Banque d’Angleterre
1694, Banque Nationale de Belgique 1852 : assurer la sécurité des échanges
monétaires
DULBEA
8
e
te
1.2.3. Transformation de la monnaie fiduciaire en
monnaie scripturale
Au départ : la masse monétaire s’élève à 1000 EUR
en monnaie fiduciaire
On les dépose ensuite à la banque A  la masse monétaire s’élève
à 1000 EUR en monnaie scripturale
Bilan de la banque A
Actif
Trésorerie :
DULBEA
Passif
1000 Dépôt :
1000
9
e
te
Création monétaire (1)
La banque A applique un coefficient de trésorerie (t) de
10%
 Elle conserve 100 EUR en trésorerie et prête le reste.
Bilan de la banque A
Actif
Passif
Trésorerie : 100 Dépôt :
1000
Crédits:
900
DULBEA
10
e
Création monétaire (2)
te
Les 900 EUR prêtés sont déposés à la banque B :
Actif
Trésorerie :
Passif
900 Dépôt :
900
La banque B conserve 10% de ce dépôt en trésorerie et prête le reste :
Actif
Trésorerie :
Crédits:
DULBEA
Passif
90
810
Dépôt :
900
11
e
t
e
Création monétaire (3)
Les 810 EUR prêtés sont déposés à la banque C :
Actif
Trésorerie :
Passif
810 Dépôt :
810
La banque C conserve 10% de ce dépôt en trésorerie et prête le reste :
Actif
Trésorerie :
Crédits:
DULBEA
Passif
81
729
Dépôt :
810
12
e
te
Création monétaire (4)
Actif
Banque A :
Banque B :
Banque C :
DULBEA
Trésorerie :
Crédits:
Passif
100
900
Dépôt :
1000
Actif
Trésorerie :
90
Crédits:
810
Passif
Dépôt :
900
Actif
Trésorerie :
81
Crédits:
729
Passif
Dépôt :
810
13
e
S
t
e
Création monétaire (5)
+ 900 + 810 + 729 + ...
= A+A(1-t)+A(1-t)(1-t)+A(1-t)(1-t)(1-t)+…
= A[(1-t)0+(1-t)1 +(1-t)2 +(1-t)3 +……… +(1-t)∞]
= A[somme des termes d’une progression géométrique
de raison <1 lorsque n→∞]
dépôts
= 1000
Cette somme tend vers une limite
pour n tendant vers l'infini
si et seulement si
(1-t) est strictement plus petit que 1,
et cette limite est alors
DULBEA
Sdépôts = A / (1 - q) où q=1-t
14
e
t
e
•Si on considère qu’une partie des prêts n’est pas
réinjectée dans le système bancaire : fuite en
billets
→ somme des dépôts à la fin du processus
de création monétaire :
A = dépôt primaire
t = coefficient de trésorerie
b = coefficient de fuite en billet
A
 Dép  [1  (1  t )(1  b)]
•Et la création monétaire est :


1
M  A 
 1
[1  (1  t )(1  b)] 
DULBEA
15
e
te
Exemples de création monétaire :

A = 1000 ; t = 0,1 ; b = 0
Somme dépôts :
1000 / [1 – (1 – 0,1)] = 10.000
Création monétaire : 10.000 – 1000 = 9000

A = 1000 ; t = 0,1 ; b = 0,2
Somme dépôts :
1000 / [1 – (1 – 0,1) (1 – 0,2)] = 3571
Création monétaire : 3571 – 1000 = 2571
DULBEA
16
e
te
1.3. Les différents agrégats
monétaires (1)
•La
monnaie est un actif LIQUIDE : immédiatement disponible et
utilisable : monnaie fiduciaire, dépôts à vue
• 1945 : monnaie fiduciaire = 60% de la masse monétaireM1
• 2010 : monnaie fiduciaire = 16% de la masse monétaire M1
•La
définition de la masse monétaire a évolué : on distingue M1, M2
et M3, selon le degré de liquidité de ses composantes
M1 == monnaie fiduciaire + monnaie scripturale
DULBEA
17
e
te
1.3.1. M1 : stock monétaire

Monnaie fiduciaire et scripturale :
– Fiduciaire : billets en circulation parmi les agents économiques (
Etat, ménages, entreprises non financières)
– Scripturale : comptes à vue détenus par les agents “non-bancaires”

Pour que la “monnaie” soit monnaie, elle doit sortir du
système bancaire :
– billets doivent quitter la Banque centrale
– Les dépôts à vue doivent être détenus par les ménages, les
entreprises, l’Etat

Vitesse de circulation de la monnaie (Zone Euro) :
V(2004) 
PIB(2004)
M1(2004)
DULBEA
7714.1

 2,6
2912.7
18
e
te
1.3.2. La quasi-monnaie :
 Certains
actifs financiers sont quasi-liquides :
présentent un degré de liquidité élevé qui permet de les
associer à la monnaie c’est la quasi-monnaie : dépôts à
court terme, autres actifs négociables ( c’est à dire
facilement et rapidement convertibles en monnaie)
 M2 =M1 + dépôts à court terme
 M3 = M2 + autres actifs négociables
 Nécessité de contrôler la masse monétaire : contrôlke
de l’inflation, impact sur l’activité économique
DULBEA
19
e
t
e
Les différents agrégats monétaires : monnaie
et quasi monnaie(2)
Agrégats monétaires dans la zone euro et leurs composantes en 2010
En % de M3 et en taux de croissance
Source : Bulletin Mensuel de la BCE, février 2011
DULBEA
20
e
te
2. Les théories monétaires :
 Classiques
(XVIIIe-XIXe siècle) :
la monnaie n’a qu’une fonction de transaction
 Md = MT
 J.M.
Keynes (1883-1946) :
la monnaie est aussi conservée pour motif de liquidité
 Md = MT + ML
 Monétaristes
(Friedman : 1912 - )
reprennent thèses des classiques : Md = MT
DULBEA
21
e
te :
2.1. Les monétaristes (1)
 La
monnaie n’a qu’une fonction de transaction :
Md = MT
 Équation
quantitative de la monnaie :
MV = PT
où
M = masse monétaire
V = vitesse de circulation
de la monnaie (constante)
P = prix
T = transactions (constantes)
 La
monnaie est neutre :
La monnaie n’influence que les variables
nominales, pas les variables réelles.
DULBEA
22
e
Les monétaristes (2)
te
Impact de ΔM sur ΔP :
 MV
= PT
– Plein emploi : T constant
– V constant
 M = k*P
où k=T/V constant
M augmente  agents économiques veulent
dépenser davantage  demande augmente mais
pas offre (plein emploi)  P augmente
 Si
DULBEA
23
e
te
Les monétaristes (3) :
Exemples historiques de l’impact de ΔM sur
ΔP :
 importations des métaux d’Amérique au
17ème siècle
 découverte des mines d’or en Californie au
19ème siècle
 inflation allemande des années ’20.
DULBEA
24
e
te
2.2. Les Keynésiens (1) :
 Préférence
pour la liquidité :
Md = MT + ML
 La demande de monnaie est une fonction
décroissante du taux d’intérêt
 La monnaie n’est pas neutre :
une augmentation de la masse monétaire
peut entraîner une augmentation du revenu
national (à prix constant)
DULBEA
25
e
t
e
Les keynésiens (2)
Obligation = prêt à une entreprise
- valeur nominale (ex : 1000 EUR)
- taux d’intérêt nominal (ex : 10% de 1000 = 100 EUR)
- s’échange sur un marché  prix = « cours »
Exemple :
•Au départ : cours = valeur nominale = 1000 EUR
 return de l’obligation : 100 / 1000 = 10%
•Demande augmente  cours = 1250 EUR
 return de l’obligation : 100 / 1250 = 8%
 Lorsque le cours augmente (diminue), le return diminue
(augmente).
DULBEA
26
e
Les keynésiens (3)
te
Épargne : sous forme de monnaie (liquide mais rapporte
rien) ou sous forme d’obligation (rapporte intérêt mais
pas liquide)
 La demande de monnaie pour motif de liquidité (ML)
est fonction décroissante du taux d’intérêt (i) :
i
Δi(1) = Δi(2)
ΔML(1) < ΔML(2)
Δi(1)
Δi(2)
ΔML(1)
DULBEA
ΔML(2)
ML
27
e
t
e
Les keynésiens (4)
Effet d’une augmentation du revenu national (Y) :
Y augmente  volume des transactions (T) augmente  demande de monnaie pour
motif de transactions (MT) augmente  demande totale de monnaie (Md=MT + ML)
augmente
i
i(1)
Md(2)= ML(1) + MT(2)
Md(1)= ML(1) + MT(1)
Md(1)
DULBEA
Md(2)
Md
28
e
Les keynésiens (5)
te
Équilibre sur le marché monétaire :
Offre de monnaie (masse monétaire) = Demande de monnaie
M = Md
i
M
i
Md
M
DULBEA
29
e
te
Les keynésiens (6)
Impact d’une hausse de la masse monétaire :
i
M(0) M(1)
i(0)
i(1)
Md
M
DULBEA
30
e
te
Les keynésiens (7)
Impact d’une baisse de i :
Si i baisse :
 I (la demande d’investissements) augmente
DULBEA
31
e
te
Les keynésiens (8)
Impact d’une hausse de I :
1
Y
[I ]
1 c  m
 Si I augmente, Y (le revenu national) augmente
Remarque : ceci n’est vrai que si on n’est pas au plein
emploi.
DULBEA
32
e
te
Les Keynésiens (9)
Synthèse de la politique monétaire
keynésienne :
Augmentation de M par la Banque centrale
 diminution de i
 augmentation de I
 augmentation de Y
Remarque : la Banque centrale peut directement diminuer i
DULBEA
33
e
te
Comparaison des deux modèles (1):
 Monétaristes
:
L’augmentation de M génère de l’inflation
 Il faut contrôler M pour contrôler
l’inflation.
 Keynésiens
:
L’augmentation de M permet de stimuler l’activité
économique
 On peut pratiquer des politiques monétaires
expansionnistes pour réduire le chômage.
DULBEA
34
e
te
Comparaison des deux modèles (2) :
 Hypothèses
monétaristes : V et T constants
?
 Mc Candless & Weber (1995) :
Étude portant sur 110 pays de 1960 à 1990
Relation positive entre M et P
 Pas de corrélation entre M et Y

(sauf pour les 21 pays de l’OCDE. Pour ceux-là : relation positive entre M
et Y)
DULBEA
35
e
te
Comparaison des deux modèles (3) :
Évolution de M2 et de l’indice des prix à la consommation en Belgique
(%age de variation par rapport à l’année précédente)
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
1971
1973
1975
1977
1979
M2
DULBEA
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
Indice des prix à la consommation
36
e
te
Comparaison des deux modèles (4) :
Évolution de M2 et du PIB en Belgique
(%age de variation par rapport à l’année précédente)
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
1971
1973
1975
1977
1979
1981
1983
M2
DULBEA
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
PIB
37
e
te
3. Les Banques centrales
 Origines
 Bilan
simplifié d’une Banque centrale
 Fonctions principales :
– émission de billets
– politique monétaire
– gestion des réserves de change et régulation du marché
des changes
– banquier du Trésor
 La
Banque centrale européenne et l’eurosystème :
– aspects institutionnels
– la question de l’indépendance des Banques centrales
– la politique monétaire de la BCE
DULBEA
38
e
te
Origines :
 Orfèvre
: transforme monnaie métallique en
monnaie fiduciaire
 Au cours du temps, les banques prennent la
place de l’orfèvre pour l’émission des
billets
 Si une banque fait faillite : les billets qu’elle
a émis n’ont plus de valeur.
 Création des Banques centrales (BNB :
1850) qui ont le monopole de l’émission des
billets.
DULBEA
39
e
te
Bilan simplifié d’une Banque
centrale :
Actif
Passif
Or
et
monnaies Billets en circulation
étrangères
Fonds publics
DULBEA
Dépôts des banques
commerciales
40
e
te
Fonctions des Banques centrales (1):
 Émission
des billets :
– Banque centrale européenne (BCE) décide de la
quantité de billets en circulation (en fonction de
la politique monétaire)
– Impression effectuée par les Banques centrales
nationales (BCN)
DULBEA
41
e
te
Fonctions des banques centrales (2) :
 Politique
monétaire :
– Fixation du coefficient de trésorerie obligatoire
– La Banque centrale, prêteuse en dernier ressort
– Opérations d’open market
DULBEA
42
e
te
Fonctions des banques centrales (3) :
Exemple d’opération d’open market (t=0,2) :
DULBEA
43
e
te
Fonctions des banques centrales (4) :
 Gestion
des réserves de change :
Exemple :
un importateur échange 1000.000 EUR contre l’équivalent en
devises étrangères
Bilan de la Banque Centrale :
Actif
Devises étrangères :
-1000.000 EUR
DULBEA
Passif
Billets en circulation :
-1000.000 EUR
44
e
Fonctions des banques centrales (5) :
Régulation
te
du marché des changes :
Exemple : hausse du tourisme européen au Japon
 on a besoin de plus de Yen  demande de Yen augmente
Taux de change flottant :
Taux de change fixe (exemple fictif):
O
O
O’
e’
e
e
D’
D
Le taux de change (e) augmente
DULBEA
D’
D
La banque centrale vend (donc
offre) du Yen afin que le taux de
change ne varie pas
45
e
te
Fonction des banques centrales (6) :
 Banquier
du Trésor :
Si l’État emprunte à la Banque centrale, la
Banque centrale « injecte » de la monnaie
dans l’économie.
 Elle a recours à la « planche à billets »
 Génère de l’inflation (ex : hyperinflation
allemande des années ’20)
 Interdit par la BCE.
DULBEA
46
e
te
Système européen des banques
centrales, Eurosystème et Banque
centrale européenne
DULBEA
47
e
t
e
L'organisation du Système européen de
banques centrales (SEBC)
 Le
Système européen de banques centrales
(SEBC) se compose de la Banque centrale
européenne (BCE) et des banques
centrales nationales (BCN) [EN] des vingtsept États membres de l'Union européenne.
 Le terme « Eurosystème » est utilisé pour
désigner la BCE et les BCN des 17 États
membres ayant adopté l'euro.
 l'objectif principal de l'Eurosystème est de
maintenir la stabilité des prix.
DULBEA
48
e
te
La BCE et l’Eurosystème (1):
 Aspects
institutionnels :
- Eurosystème = BCE + 17 BCN des pays de la
zone EURO.
- Centralisation de décision / Décentralisation
opérationnelle.
- BCE dirigée par le Conseil des gouverneurs :
-
16 gouverneurs des BCN + 6 membres du directoire
chaque membre a 1 voix
DULBEA
49
e
te
Les missions fondamentales relevant
de l'Eurosystème consistent à :
 définir
et mettre en œuvre la politique
monétaire de la zone euro ;
 conduire les opérations de change ;
 détenir et gérer les réserves officielles
de change des États membres ; et
 promouvoir le bon fonctionnement des
systèmes de paiement.
DULBEA
50
e
te
EUROZONE
 Dix-Sept
États membres de l'Union européenne
utilisent l'euro comme monnaie :
Belgique , Allemagne, Estonie, Irlande, Grèce, Espagne,
France, Italie, Chypre, Luxembourg, Malte, Pays-Bas,
Autriche, Portugal, Slovénie, Slovaquie, Finlande
 Pays
ne participant pas à la zone euro :
Bulgarie, République tchèque, Danemark, Lettonie,
Lituanie, Hongrie, Pologne, Roumanie, Suède et
Royaume-Uni.
DULBEA
51
e
te
DULBEA
52
e
t
e
La BCE et l’Eurosystème (2):
Une banque centrale doit-elle être indépendante ?
 Pour :
– Le gouvernement annonce un objectif en terme d’inflation
mais il triche : il génère une inflation plus forte.
– Les agents économiques savent que le gouvernement va
tricher  ils revendiquent des augmentations de salaire
supérieures
– Les augmentations de salaire génèrent une forte inflation
– Même si le gouvernement ne triche pas, les agents
économiques pensent qu’il va tricher.
 Solution : la politique monétaire doit être confiée à une
Banque centrale indépendante ; elle doit se fixer un
objectif prioritaire en terme d’inflation ; elle doit haïr
l’inflation
DULBEA
53
e
te
La BCE et l’Eurosystème (3):
Une banque centrale doit-elle être indépendante ?
 Contre :
- le postulat de l’électoralisme et de l’horizon à court terme du
gouvernement n’est pas nécessairement vrai ;
- les agences indépendantes ne sont pas contrôlées par les
instances élues démocratiquement ;
- les agences indépendantes mettent en oeuvre la politique des
milieux dirigeants ;
- la politique monétaire n’est pas coordonnée avec d’autres
politiques économiques.
DULBEA
54
e
te
La BCE et l’Eurosystème (4):
 la
BCE, modèle d’agence indépendante :
– membres du Conseil des gouverneurs n’ont pas de compte à
rendre à leur pays d’origine
– objectif prioritaire en terme d’inflation
 la
Federal Reserve (BC américaine) :
- doit rendre des comptes au Congrès deux fois par an
- le Congrès peut changer le statut de la FED
- objectif en terme d’inflation non prioritaire : sur le même pied
que plein emploi et les taux d’intérêt modérés.
DULBEA
55
e
te
Instruments de la politique monétaire
 Contrôle
de la croissance de la masse monétaire : M3
– 4.5% par an : M=f(vitesse, croissance PNB, inflation)
– Politique monétariste
 OPEN
MARKET
– Cession temporaire : refinancement du système bancaire, prix
d’achat et de rachat
– Opérations fermes
– Certificats de dette de la BCE : émis par la BCE
– Opérations sur devises destinées à faire varier M3
– Dépôts des IFM auprès de la BCE
DULBEA
56
e
te
 Facilités
permanentes : prêteur en dernier ressort,
marché au jour le jour
– Prêt marginal (+)
– Facilités de dépôt (-)
 Réserves
obligatoires : 2 % : coefficient de
réserves obligatoires auprès de la BCE = réserves
obl/assiette des réserves
 Réserves officielles et interventions sur le marché
des changes
DULBEA
57
e
te
Organisation : Le Conseil des
gouverneurs
 membres
du directoire et des gouverneurs
des BCN des États membres ayant adopté
l'euro.
 arrêter les orientations et prendre les
décisions nécessaires à l'accomplissement
des missions confiées à l'Eurosystème ;
 définir la politique monétaire de la zone euro,
 arrêter les orientations nécessaires à leur
exécution
DULBEA
58
e
te
Organisation : Le directoire
 se
compose du président, du vice-président
et de quatre autres membres.
 mettre en œuvre la politique monétaire
 exercer les pouvoirs qui lui sont délégués par
décision du Conseil des gouverneurs de la
BCE.
Organisation : Conseil général

président et du vice-président de la BCE ainsi
que des gouverneurs des BCN des seize
États membres.
DULBEA
59