Que nous est-il arrivé ? l`économie mondiale est

Que nous est-il arrivé?
L’économie mondiale est-elle K.O.?
Philippe Ledent
Economiste - ING Belgique
05/12/2008
Cette crise est simplement une histoire…
• De banquiers corrompus
• De parachutes dorés
• De paradis fiscaux
• Qui aurait commencé mi-septembre 2008
avec la faillite de Lehman-Brothers…
• Qui provoquera une dépression similaire
à celle des années 30.
Economic Research – ING Belgium
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Cette crise est simplement une histoire…
• De banquiers corrompus
• De parachutes dorés
• De paradis fiscaux
• Qui aurait commencé mi-septembre 2008
avec la faillite de Lehman-Brothers…
• Qui provoquera une dépression similaire
à celle des années 30.
Economic Research – ING Belgium
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I. Comment
tout a
commencé…
Economic Research – ING Belgium
4
Le terreau de la crise…(I)
• Après l’éclatement de la bulle internet…
• Croissance des pays émergents basée sur exportations
• Croissance aux Etats-Unis basée sur le crédit…
• …d’un genre un peu particulier (qualité du client (Subprime)
et mode de paiement, ex: 2/28 hybrid loan)
• Encouragé par une politique de taux très bas
pratiquée par la Fed.
Economic Research – ING Belgium
5
La politique monétaire s’est très largement
assouplie entre 2001 et 2004
7
6
5
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3
2
1
0
jan-01
jan-02
jan-03
Fed fund target (%)
Economic Research – ING Belgium
6
jan-04
Le terreau de la crise…(I)
• Après l’éclatement de la bulle internet…
• Croissance des pays émergents basée sur exportations
• Croissance aux Etats-Unis basée sur le crédit…
• …d’un genre un peu particulier (qualité du client (Subprime)
et mode de paiement, ex: 2/28 hybrid loan)
• Encouragé par une politique de taux très bas
pratiquée par la Fed.
• …dans un marché immobilier haussier
(condition très importante).
Economic Research – ING Belgium
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Le marché immobilier américain a été
très dynamique jusqu’en 2006
18
16
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12
10
8
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4
2
0
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jan-02
jan-03
jan-04
jan-05
US S&P Case Schiller YoY %
Economic Research – ING Belgium
8
jan-06
Le terreau de la crise…(II)
• Développement de la titrisation: ABS, MBS.
• Développements de produits financiers complexes:
produits dérivés et structurés. Via des entités
« hors bilan ».
• …Permettant une dilution du risque…
• …Mais aussi sa dispersion à travers l’économie
mondiale
Economic Research – ING Belgium
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Et la crise prend racine..
• Des produits structurés représentatifs de prêts immobiliers
subprimes se dispersent à travers le monde financier.
• Leur risque est mal évalué.
• On ne sait plus qui détient véritablement le risque (la chaîne
de risque devient trop complexe…Ou manque de traçabilité).
• L’échéance « reset » des prêts subprimes approche.
• Mais entre temps, les taux d’intérêt ont augmenté suite au
durcissement de la politique monétaire américaine.
Economic Research – ING Belgium
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La politique monétaire s’est durcie depuis 2004
7
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Fed fund target (%)
Economic Research – ING Belgium
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jan-06
jan-07
Et alors…?
Economic Research – ING Belgium
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II. Un jour, le
marché
immobilier
s’est retourné...
Economic Research – ING Belgium
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…et le taux de défaut sur le Subprime a augmenté...
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20
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11
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Q1 2001
-5
Q1 2002
Q1 2003
Q1 2004
Q1 2005
Q1 2006
S&P Case Schiller home price index (YoY %, rhs)
Subprime total delinquencies (%, lhs)
Economic Research – ING Belgium
14
Q1 2007
III. La crise s’est
répandue par
l’intermédiaire
des produits
financiers.
Economic Research – ING Belgium
15
BNP Paribas suspend temporairement le
calcul de la valeur liquidative de trois de ses
fonds. Sont concernés, Parvest Dynamic
ABS, BNP Paribas ABS Euribor et BNP
Paribas ABS Eonia.
'' La disparition de toute transaction sur certains segments du
marché de la titrisation aux Etats-Unis conduit à une absence de prix
de référence et à une illiquidité quasi-totale des actifs figurant dans
les portefeuilles des fonds quelle que soit leur qualité ou leur rating '',
a expliqué la banque. BNP ajoute que : ''Cette situation ne permet plus
d'établir une juste valorisation des actifs sous-jacents et donc de calculer
une valeur liquidative pour ces 3 fonds''
Economic Research – ING Belgium
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BNP Paribas suspend temporairement le
calcul de la valeur liquidative de trois de ses
fonds. Sont concernés, Parvest Dynamic
ABS, BNP Paribas ABS Euribor et BNP
Paribas ABS Eonia.
'' La disparition de toute transaction sur certains segments du
marché de la titrisation aux Etats-Unis conduit à une absence de prix
de référence et à une illiquidité quasi-totale des actifs figurant dans
les portefeuilles des fonds quelle que soit leur qualité ou leur rating '',
a expliqué la banque. BNP ajoute que : ''Cette situation ne permet plus
d'établir une juste valorisation des actifs sous-jacents et donc de calculer
une valeur liquidative pour ces 3 fonds''
Le Figaro (07/08/2007!!!)
Economic Research – ING Belgium
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La crise immobilière a continué à se creuser…
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20
19
15
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5
15
0
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-5
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-20
Q1 2001 Q1 2002 Q1 2003 Q1 2004 Q1 2005 Q1 2006 Q1 2007 Q1 2008
S&P Case Schiller home price index (YoY %, rhs)
Subprime total delinquencies (%, lhs)
Economic Research – ING Belgium
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…pas seulement aux Etats-Unis d’ailleurs...
35
Evolution du prix moyen des
habitations (%, gliss. ann.)
30
25
20
15
10
5
0
-5
Le marché immobilier a été durement
touché et les corrections ne semblent
pas finies
-10
-15
-20
1999
2000
Etats-Unis
Economic Research – ING Belgium
2002
2003
Royaume-Uni
19
2005
2006
Irlande
2008
Espagne
…et l’économie réelle a plié
Manufacturing purchasing managers' index (PMI)
58
56
54
BRICs
Eurozone
52
Expansion
50
48
Contraction
US
46
44
42
Apr-07
Jun-07
Economic Research – ING Belgium
Aug-07
Oct-07
Dec-07
20
Feb-08
Apr-08
Jun-08
Aug-08
…alors que les dépréciations d’actifs se sont accumulées
• Déjà 973 milliards de $ de dépréciations d’actifs
(Banques, assurances et autres)
- 664 milliards aux Etats-Unis
- 279 milliards en Europe
• Pertes potentielles estimées par le FMI : 1500-1700 milliards de $
(dont 2/3 pour les banques)
• Ceci a déjà nécessité une injection de capital
de 872 milliards de $.
Economic Research – ING Belgium
21
IV. Les
« troubles
financiers » se
sont transformés
en une crise de
confiance
Economic Research – ING Belgium
22
La perte de confiance entre banques
…et en zone euro
Aux Etats-Unis…
6.5
6.0
5.5
5.5
5.0
4.5
4.5
4.0
3.5
3.5
2.5
3.0
2.5
1.5
2.0
0.5
Jun-06
Dec-06
Jun-07
Dec-07
Fed funds (target)
Economic Research – ING Belgium
1.5
Jun-06
Jun-08
Dec-06
Jun-07
Refi
Libor 3M
23
Dec-07
Euribor 3M
Jun-08
La perte de confiance entre banques
250
Lehman-Brothers
bankruptcy
160
140
200
120
100
150
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100
60
40
50
20
0
9/1/2008
0
9/22/2008
10/13/2008
11/3/2008
Spread Euribor 3M - Eonia 3M (lhs)
CDS price, senior Financial sector (rhs)
Economic Research – ING Belgium
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Les banques préfèrent traiter uniquement
avec la banque centrale!
Households
Bank A
Bank C
ECB
Companies
Bank B
Economic Research – ING Belgium
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Les banques préfèrent traiter uniquement
avec la banque centrale!
350000
Lehman-Brothers
bankrupty
300000
250000
200000
150000
100000
50000
0
07/08
08/08
09/08
10/08
Deposit facility
Economic Research – ING Belgium
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11/08
Et durcissent leur conditions d’octroi de crédits
50
40
30
20
10
0
-10
-20
T3 2005
T3 2006
T3 2008
T3 2007
Conditions d'octroi de crédits aux entreprises
Conditions d'octroi de crédits aux ménages
Economic Research – ING Belgium
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L’aversion au risque est maximale…
1
0.8
0.6
0.4
0.2
0
-0.2
-0.4
-0.6
-0.8
-1
janv.-05
oct.-05
juil.-06
avr.-07
janv.-08
Aversion au risque (+1 = aversion totale)
Economic Research – ING Belgium
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… et la volatilité sur les marchés boursiers est à son comble
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Le retour au calme ne doit
pas être attendu avant le
second semestre de 2009
9
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7
50
45
40
35
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30
5
25
4
20
3
2
15
1
10
0
5
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Fed Funds (cible, av. 2 ans)
Economic Research – ING Belgium
S&P VIX (indice de volatilité)
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En Europe, la crise cause même la perte d’un Etat…
Economic Research – ING Belgium
30
V. Des problèmes
et des solutions
Economic Research – ING Belgium
31
La riposte s’organise depuis août 2007
• Acte 1:
• Les autorités monétaires injectent des liquidités pour compenser la méfiance entre
banques.
• Les Etats n’hésitent pas à recapitaliser les banques
• Acte 2: Les autorités américaines laissent tomber Lehman-Brothers. Le
secrétaire d’Etat au Trésor propose le 19 septembre un plan de reprise des
actifs toxiques…
• Acte 3: Faisant face à la tempête, les Etats européens favorisent des
injections massives de capitaux dans les institutions bancaires ET des
garanties interbancaires.
• Acte 4: Les Etats-Unis changent leur fusil d’épaule…Et suivent davantage la
voie européenne. Ils s’attaquent aussi à la source: le crédit américain.
• Acte 5: L’idée de plans de relance économique fait son chemin, compte tenu
de la crise économique.
• Acte 6: Tout reste à faire!!!
Economic Research – ING Belgium
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Les gouvernements prennent leurs
responsabilités…
% du PIB nominal (prév. 2008)
33.5
Pays-Bas
3.4
17.2
Royaume Uni
3.4
16.4
France
2.0
16.0
Allemagne
3.2
9.1
Espagne
0
10
20
Recapitalisations
Economic Research – ING Belgium
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Garanties
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40
La riposte s’organise depuis août 2007
• Acte 1:
• Les autorités monétaires injectent des liquidités pour compenser la méfiance entre
banques.
• Les Etats n’hésitent pas à recapitaliser les banques
• Acte 2: Les autorités américaines laissent tomber Lehman-Brothers. Le
secrétaire d’Etat au Trésor propose le 19 septembre un plan de reprise des
actifs toxiques…
• Acte 3: Faisant face à la tempête, les Etats européens favorisent des
injections massives de capitaux dans les institutions bancaires ET des
garanties interbancaires.
• Acte 4: Les Etats-Unis changent leur fusil d’épaule…Et suivent davantage la
voie européenne. Ils s’attaquent aussi à la source: le crédit américain.
• Acte 5: L’idée de plans de relance économique fait son chemin, compte tenu
de la crise économique. Parallèlement, les banques centrales continuent
l’assouplissement des politiques monétaires.
• Acte 6: Tout reste à faire!!!
Economic Research – ING Belgium
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VI. Conclusions
“La condition nécessaire pour que
la crise financière prenne fin est la
stabilisation des prix sur le
marché immobilier américain.”
Alan Greenspan
Economic Research – ING Belgium
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En bref…
• C’est une crise financière et bancaire profonde. Il faudra des
réponses liées au secteur bancaire!
• Actifs toxiques
• Risque systémique
• Recapitalisation
• C’est une crise de confiance, qu’il faudra restaurer.
• C’est une crise économique profonde, mais les réactions des
autorités nous mettent déjà sur une trajectoire différente par
rapport à 1929.
Economic Research – ING Belgium
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Certain of the statements contained in this release are statements of
future expectations and other forward-looking statements. These
expectations are based on management’s current views and assumptions
and involve known and unknown risks and uncertainties. Actual results,
performance or events may differ materially from those in such statements
due to, among other things, (i) general economic conditions, in particular
economic conditions in ING’s core markets, (ii) changes in the availability
of, and costs associated with, sources of liquidity such as interbank
funding, as well as conditions in the credit markets generally, including
changes in borrower and counterparty creditworthiness, (iii) the frequency
and severity of insured loss events, (iv) mortality and morbidity levels and
trends, (v) persistency levels, (vi) interest rate levels, (vii) currency
exchange rates, (viii) general competitive factors, (ix) changes in laws and
regulations, and (x) changes in the policies of governments and/or
regulatory authorities. ING assumes no obligation to update any forwardlooking information contained in this document.
www.ing.com
Economic Research – ING Belgium
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