Master 206 Industrie de la Gestion d`ACtifs

Master 203
Industrie de la Gestion d’Actifs
Philippe Zaouati
Séance 5 – Gérer un portefeuille d’actions
TYPOLOGIES
• METHODES DE SELECTION DE TITRE
A PARTIR DE DONNES HISTORIQUES
- ANALYSE TECHNIQUE
- ARBITRAGE PRICING THEORY
- MODELES MULTI-FACTORIELS
A PARTIR DE PREVISIONS DE RENTABILITES
- CONSENSUS : DIVIDEND DISCOUNT MODEL
- GERANTS : OPTIMISATION MOYENNE / VARIANCE
DIVIDEND DISCOUNT MODEL
• ADAPTATION AUX ACTIONS DES TECHNIQUES ACTUARIELLES
P =  Dt / ( 1+ r) t
• PRIX = SOMME ACTUALISEE DES DIVIDENDES FUTURS
• r = TRI = TAUX DE RENTABILITE INTERNE
• Dt = DIVIDENDES FUTURS
DIVIDEND DISCOUNT MODEL
• OU ENCORE :
P =  Dt / ( 1+ r) t + PT / ( 1+ r) t
• PT : PRIX DE REVENTE A LA MATURITE T
• r PEUT ALORS ETRE COMPARE AU TAUX D’UNE OBLIGATION A
TAUX FIXE DE MATURITE T
MODELISATION DU FLUX DES DIVIDENDES
• POLITIQUE DE DIVIDENDE DES SOCIETES : LIEN DIFFICILE
ENTRE DIVIDENDE ET RESULTAT COMPTABLE
• ON ASSIMILE LA CROISSANCE DES DIVIDENDES A CELLE DU
BENEFICE :
Dt+1 = Dt * ( 1+ gt)
• RESTE ALORS A MODELISER LE TAUX DE CROISSANCE DES
BENEFICES
MODELISATION DU FLUX DES DIVIDENDES
Taux de croissance
Taux de croissance
« à l’infini »
Convergence linéaire
Taux de croissance
anticipé pout t+1
Temps
MODELISATION DU FLUX DES DIVIDENDES
• LE MODE ET LA VITESSE DE CONVERGENCE
CARACTERISENT LES MODELES D’EVALUATION
• CEUX6CI SE DIFFERENCIENT DONC PAR LE CALCUL DU PRIX
DE REVENTE
• MODELES LES PLUS UTILISES :
– GORDON SHAPIRO
– BATES
MODELE DE GORDON SHAPIRO
• LE TAUX DE CROISSANCE CONSTANT DES BENEFICES AU
DELA DE LA DATE T IMPLIQUE :
PT =  (t>T) Dt / (1+ r) t =  (t>T) DT * (1+ g) t-1 / (1+ r) t
• SOIT SI : 0 < g < r
PT = DT / [ (1+g) / (1 - (1+g) / (1+r) ]
• OU ENCORE :
PT = DT / (r-g)
MODELE DE GORDON SHAPIRO
• ON RETROUVE - COMME DANS LE CALCUL DU PRIX D’UNE
OBLIGATION – UNE RELATION INVERSE ENTRE LE TAUX DE
RENDEMENT D’UN TITRE ET SON PRIX
MODELE DE BATES
• BATES FAIT INTERVENIR LE PER : ON SUPPOSE QUE LE PER
INITIAL TEND VERS UN PER PREVISIONNEL TEL QUE :
PER = 1 / r
• HYPOTHESE POUR g : TAUX DE CROISSANCE DU PIB OU
FIXATUION AD HOX D’UNE PRIME DE RISQUE PAR RAPPORT
AUX OBLIGATIONS
APPLICATIONS DU DDM
• FAUT-IL INVESTIR SUR LE MARCHE DES ACTIONS ?
• EVOLUTION DE LA PRIME DE RISQUE DU MARCHE DES
ACTIONS :
PRIME DE RISQUE = TRI DU MARCHE – TAUX FIXE
• HYPOTHESE DE RETOUR A L’ELIQUILIBRE DE LONG TERME
DE LA PRIME DE RISQUE : CRITERE DE DECISION POUR
INVESTIR SUR LE MARCHE DES ACTIONS
DDM ET CAPM
TRI
Droite de
marché
Titres
sousévalués
RM
bêta
1
PREVISIONS DE CROISSANCE DES
BENEFICES
• BUREAUX D’ANALYSE FINANCIERE SELL-SIDE
• BUREAUX D’ANALYSE FINANCIERE BUY-SIDE
• ECHANTILLON DE PREVISIONS : AGREGATION DES OPINIONS
D’UN ECHANTILLON D’ANALYSTES
– CONSENSUS DE MARCHE
• EXEMPLES :
– CHAQUE CHAHINE FINANCE
– IBES
Un consensus est une synthèse des prévisions ou des
recommandations faites par les analystes financiers. Il
permet d'avoir un point de vue global du marché et de ne pas
se fier uniquement à l'opinion d'un seul analyste.
Le consensus de recommandations JCF (Jacques
Chahine Finance) est l’un des plus réputés au monde. Il
est utilisé par la plupart des professionnels des marchés
boursiers pour les analyses et les décisions d'investissement.
Il est calculé à partir des analyses produites par les
professionnels de plus de 600 bureaux de recherche à
travers le monde.
Si l'on fait une étude de corrélation entre les performances
boursières des indices sectoriels et les révisions à la baisse
sur trois mois des estimations de bénéfice du consensus, le
coefficient de corrélation qui exprime le lien entre les deux
séries, est de 71%.
Ce ratio est particulièrement élevé cette année et
confirme le bon usage qui peut être fait du consensus.
> Lire un consensus JCF
Pour chaque valeur, vous retrouvez, entre autre, un consensus d’opinions/recommandations et
une note d’opinions basés sur la synthèse des prévisions ou des recommandations faites par les
analystes financiers.Les opinions sont classifiées selon 5 grandes catégories :
Acheter : Recommandation d’une valeur à l’achat ;
Accumuler : Il s’agit d’une recommandation positive qui préconise d’augmenter le poids d’une
valeur par rapport aux autres dans un portefeuille ;
Conserver : Dans ce cas, l’analyste n’aura réussi à dégager aucune tendance forte, positive ou
négative ;
Alléger : Il s’agit d’une recommandation négative qui préconise de diminuer le poids d’une valeur
par rapport aux autres dans un portefeuille afin de réduire son exposition ;
Vendre : recommandation d’une valeur à la vente.
Chacune des catégories recense le nombre total d'opinions communiquées par les analystes au
cours du dernier mois glissant. Ce consensus d’opinions n'est pas un conseil d'achat ou de vente
mais le reflet de ce que pensent les analystes financiers.A chacune des catégories est attribuée
une note d’opinions comprise entre 1 et 3 :
1 = recommandation à l’achat
1,5 = surpondérer
2 = conserver
2,5 = souspondérer
3 = recommandation à la vente
Vous avez également la possibilité de connaître le nombre d’analystes qui ont exprimé une opinion
sur la valeur au cours du dernier mois glissant.
IMPACT DES REVISIONS DE PREVISION
• IMPACT SUR LES PRIX DES REVISIONS DE PREVISION DES
ANALYSTES (CONSENSUS)
Version
« efficiente »
Version
« réaliste » ?
Version
« angélique »
METHODES DE GESTION
Prévision de
croissance des
bénéfices
DDM
Consensus
% de révisions
Nombres de
révisions …
Modèle
économétrique
TRI
Prévision de
rentabilité
STYLES DE GESTION
• VALUE / GROWTH
• LARGE CAPS / SMALL CAPS
Boîte de Style Morningstar®
Taille
Grande
Moyenne
Petite
Valeur
Style
Mixte
Croissance