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Titre : Détection économétrique des bulles
spéculatives durant la période 2000-2015: application du modèle à
changement de régimes de Markov à l’indice S&P 500.
LES AUTEURS :
Mouloud ELHAFIDI
Professeur de l’enseignement supérieur et
Directeur de l’Ecole Nationale de Commerce et
de Gestion-Fès-
Structure de recherche: Laboratoire de Recherche
en Entrepreneuriat et Management des
Organisations (LABEMO)
Ecole Nationale de Commerce et de Gestion
Université Sidi Mohamed Ben Abdellah
- Fès-
Adresse : Ecole Nationale de Commerce et de
Gestion Fès, AV 15 Al Mouahedine, B.P. 81A.
Tél : [phone]
Email : [email protected]
Abdessamad OUCHEN
Professeur de l’enseignement supérieur
assistant à l’Ecole Nationale de Commerce et
de Gestion-Fès-
Structure de recherche: Laboratoire de
Recherche en Entrepreneuriat et Management
des Organisations (LABEMO)
Ecole Nationale de Commerce et de Gestion
Université Sidi Mohamed Ben Abdellah
- Fès-
Adresse : Ecole Nationale de Commerce et de
Gestion Fès, AV 15 Al Mouahedine, B.P. 81A.
Tél : [phone]
Email : [email protected]

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TITRE : Détection économétrique des bulles spéculatives durant la période 2000-
2015 : application du modèle à changement de régimes de Markov à l’indice S&P 500.
RESUME :
Le choix de notre sujet est dû à la récurrence des crises financières. Le monde
d'aujourd'hui est profondément instable et soumis à des incertitudes et à de grandes surprises.
La finance connait ainsi deux régimes: état de stabilité et celui de crise. De ce fait, afin
d’appréhender les asymétries cycliques dans les séries des rendements des principaux indices
boursiers du monde, on doit recourir aux spécifications non linéaires qui distinguent entre les
phases d’expansion et les phases de récession. Nous avons estimé ainsi un modèle à
changement de regimes de Markov, à deux états et avec une spécification autorégressive
d’ordre 1, de la différence première du cours mensuel de l’indice S&P 500 durant la période
qui s’étale du Décembre 1999 au Décembre 2015. Ce modèle nous a permis de confirmer
l’existence de deux regimes distinct sur le marché boursier américain, à savoir: l’état de crise
et celui de stabilité. Il a permis ainsi la détection de trois bulles: la bulle Internet (1998-2000),
la bulle immobilière (1995-2006) et la bulle financière chinoise (2014-2015). En effet, la
probabilité d’être en phase de crise (probabilité de lissage) est supérieure à 0.6 après la crise
des valeurs TMT en 2000-2001, après la crise financière en 2007-2008, après la crise
européenne des dettes souveraines en 2010 ainsi qu’après la crise financière chinoise en 2015.
En outre, la place de New York a une probabilité de passer de l’état de stabilité en t-1 à celui
de crise en t, estimée à 0.085381, inférieure à celle de passer de l’état de crise en t-1 à celui de
stabilité en t, estimée à 0.387076.
MOTS CLES
Crises financières, bulles speculatives, modèle à changement de régime de Markov.

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ABSTRACT:
The choice of our topic is due to the recurrence of financial crises. The world today is
deeply unstable and subject to uncertainties and big surprises. Finance is known for two
regimes: state of stability and state of crisis. Therefore, in order to understand the cyclical
asymmetries in the series of yields of the main indices of the world, one has to resort to non-
linear specifications that distinguish between upswings and downturns. In the first section, we
concentrate on the presentation of the Markov regime switching model. In the second section,
we estimated a switching model in both states and with a specification autoregressive of order
1, the first difference in the monthly price of the S&P 500 during the period running from
December 1999 to December 2015. This model allowed us to confirm the existence of two
regimes distincts on the Wall Street Stock Exchange, namely the state of crisis and the
stability. It allowed the detection of three bubbles: the dot.com bubble (1998-2000), the real
estate bubble (1995-2006) and the Chinese financial bubble (2014-2015). Indeed, the
probability of being in crisis phase (probability smoothing) is greater than 0.6 after the crisis
of TMT in 2000-2001, after the financial crisis in 2007-2008, after the European debt crisis in
2010 and after the Chinese financial crisis in 2015. Also, instead of Wall Street Stock
Exchange has a probability of moving from state stability in t-1 to the crisis in t, estimated at
0.085381 , less than that to move from status in t- 1 to crisis that of stability t, estimated to be
0.387076.
KEYWORDS
Financial crises, speculative bubbles, Markov regime switching model.

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INTRODUCTION
Durant les deux dernières décennies, on ne compte pas moins de dix crises financières:
la crise japonaise de la fin des années 1980, celle des savings and loans américaines en 1990,
la faillite de la banque Barings en 1995, la crise mexicaine en 1994-1995, la crise thaïlandaise
puis celle de l’ensemble des pays du Sud-est asiatique en 1997-1998, la crise russe en 1998, la
quasi-faillite de LTCM( Long-term capital management) en 1998, l’éclatement de la bulle
Internet et des valeurs TMT(Technologie médias télécommunications) en 2000-2001, la crise
argentine en 2001-2002, la crise financière en 2007-2008, la crise des dettes souveraines dans
la zone euro amorcée à la fin de l’année 2009 et l’éclatement de la bulle financière chinoise en
2015. Cette litanie de crises financières illustre bel et bien que nos univers sont devenus
turbulents et marqués par l’impensable. Dès lors, l’étude des crises financières est un champ
d’analyse fécond, car le monde de la crise n'est plus celui de l'exception mais celui du normal.
Les crises financières de la fin du XXème siècle, en particulier la crise mexicaine et la
crise asiatique, ont été marquées avant leur déclenchement par l'existence d'un engouement
sur certains titres de pays émergents qui furent à l'origine d'entrées de capitaux massives
dans ces pays. Puis à la suite d'un brutal retournement, ces économies ont été confrontées à
des situations très défavorables sur les plans économique et financier. De mȇme, la crise des
subprimes de 2007 a été survenue après la formation de la bulle immobilière de 1995-2006.
En effet, la théorie des bulles rationnelles ainsi que celle du mimétisme expliquent ces
épisodes et montrent les mécanismes qui ont pu les engendrer. Cependant, les bulles
rationnelles sont des explications de l'engouement pour un ou des titres ou encore pour des
devises, alors que les modèles de mimétisme rendent compte aussi bien des phénomènes
d'engouement, comme l'engouement pour les valeurs Internet avant le printemps 2000, que
des vagues de pessimisme, comme la vague de pessimisme qui toucha les marchés financiers
après la faillite du courtier en énergie Enron à la fin de l'année 2001 ou après le dépôt de bilan
de l'entreprise de télécommunications Worldcom en Juillet 2002.
La finance connait ainsi deux régimes : état de stabilité et celui de crise. De ce fait, afin
d’appréhender les asymétries cycliques dans les séries des rendements des principaux indices
boursiers du monde, on doitrecourir aux spécifications non linéaires qui distinguent entre les
phases d’expansion et les phases de récession. Les modèles non linéaires comportent, entre
autres, le modèle à correction d’erreur non linéaire, le modèle autorégressif à seuil TAR

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(Tiaoet Tsay (1994)), le modèle SETAR (Teräsvirta et Anderson(1992)) et le modèle à
changement de régimes (Hamilton (1989)).
Ayant connu un succès dans l’analyse du produit intérieur brut trimestriel des Etats-
Unis, le modèle à changement de régimes constitue ainsi notre outil économétrique adéquat
pour tenir compte des asymétries cycliques dans la série de notrevariable d’intérêt, à savoir :
le rendement mensuel de l’indice de Dow Jones, c'est-à-dire du caractère non linéaire présent
dans cette série. Il s’agit d’une approche capable d’identifier et de détecter les points de
retournement des phases de tranquillité et de crise des séries temporelles financières. La
modélisation de cet article est aussi une occasion pour en apprécierla performance. Il est en
effet attendu de détecter sur cette période la bulle Internet (1998-2000) et celle immobilière
(1995-2006).
Dans le présent article, nous nous concentrons sur les fondements théoriques des chocs
financiers et des bulles spéculatives ainsi que sur leur détection par le modèle à changement
de régimes. Il se compose de quatre sections. La première et la seconde sections sont
consacrées respectivement à un bref aperçu sur les fondements théoriques des chocs
financiers et à une présentation de la théorie des bulles spéculatives. La troisième section est
destinée à la présentation du modèle à changement de régimes de Markov. La dernière section
est focalisée sur la détection des crises financières à l’aide du modèle à changement de
régimes de Markov.
1. BREF APERCU SUR LES FONDEMENTS THEORIQUES DES CHOCS
FINANCIERS
Selon Christophe BOUCHER et Hélène RAYMOND (2009), la crise financière est, en
général, une hausse importante et soudaine du coût de financement liée à une raréfaction de
l’offre de capitaux. Cependant, les crises financières se caractérisent par leur nature
protéiforme et elles peuvent prendre l’une des formes suivantes : crise de solvabilité et/ou de
liquidité bancaire, crise de la dette privée et/ou publique, crise de change, crise boursière, etc.
En dépit de la délicatesse de concocter un modèle théorique qui peut expliquer en une
seule combinaison le déclenchement des crises financières, à cause de leur hétérogénéité car
« les crises se suivent mais ne se ressemblent pas» dixit Robert Boyer (1988), Charles
Kindleberger (1996) caractérise généralement le cycle financier par l’enchainement de cinq