FOCUS PRESSE MARCHE Perspectives croisées sur
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FOCUS PRESSE MARCHE OCTOBRE 2014 Perspectives croisées sur les marchés High Yield Etats-Unis et Zone Euro L’équipe de gestion crédit, Julien Daire et Benoît Houzelle apportent leur vue du marché sur le High Yield US et Européen. LE HIGH YIELD US Depuis le mois de mai, les fonds High Yield US ont commencé à enregistrer des sorties qui se sont intensifiées pendant l’été. Cette séquence de baisse est proche de celle qu’on avait connu au mois de mai / juin l’année dernière. La conjonction de niveaux de spreads historiquement bas, de risques géopolitiques de plus en plus présents (Ukraine, Gaza, Irak) et l’inquiétude manifestée en Juillet par Janet Yellen (« In some sectors, such as lowerrated corporate debt, valuations appear stretched and issuance has been brisk») ont réussi à faire plier les investisseurs. Dans un contexte de liquidité dégradée, les rachats ont entrainé des baisses importantes de valorisation qui ont entrainé à leur tour d’autres rachats (cercle vicieux). Graphe de l’IBOXX $ Liquid High Yield depuis le début de l’année Source : Bloomberg Le présent document, donné à titre d’information, est destiné exclusivement aux journalistes et professionnels de la presse et des médias. Les informations sont fournies dans le seul but de permettre aux journalistes et professionnels de la presse et des médias d’avoir une vue d’ensemble, et ce quel que soit l’usage qu’ils en font, qui relève exclusivement de l’indépendance éditoriale et pour lequel CPR AM décline toute responsabilité. Ce document ne saurait constituer une publicité, ni une offre d’achat ou de vente. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne sont pas constantes dans le temps et ne sont donc pas un indicateur fiable des performances futures. Ce mouvement ne nous surprend pas même si on l’attendait plutôt dans un contexte de remontée des taux. En effet, dans le contexte actuel de regain d’activité de l’économie US, il est assez probable que ces améliorations macroéconomiques entrainent une normalisation de sa politique monétaire en 2015, lequel impliquerait des risques de poursuite des dégagements sur la classe d’actifs. Cependant, historiquement, en phase de remontée de taux, le crédit HY souffre moins au regard d’autres actifs obligataires, étant donné la prédominance de la composante « spread ». En effet, même si la performance peut souffrir du fait de la composante taux, dans les phases remontées (cf graphe), les spreads sont plutôt au resserrement sur toutes les périodes de remontée de taux une fois passé le choc courtterme. Coté fondamental, les taux de défauts sont sur des niveaux bas et devraient le rester à en croire les conditions de crédit actuels (indicateur avancé). Les conditions de crédit ont tendance à se détériorer environ 1 an avant les taux de défauts. Au regard des derniers chiffres publiés tant par la FED que la BCE, il ne devrait pas y avoir de pressions haussières sur les taux de défaut dans les 6-12 prochains mois. Source : Datastream A court-terme, le High Yield US va rester volatile dans l’attente d’en savoir plus sur la politique de normalisation de la FED. Cependant, dans ce contexte, l’impact en performance sur les dérivés de crédit devrait être plus mesuré que sur le High Yield physique puisqu’ils sont immunisés face à une remontée de taux, en outre ils ne souffriront pas de l’aspect liquidité propre à ces derniers. Le présent document, donné à titre d’information, est destiné exclusivement aux journalistes et professionnels de la presse et des médias. Les informations sont fournies dans le seul but de permettre aux journalistes et professionnels de la presse et des médias d’avoir une vue d’ensemble, et ce quel que soit l’usage qu’ils en font, qui relève exclusivement de l’indépendance éditoriale et pour lequel CPR AM décline toute responsabilité. Ce document ne saurait constituer une publicité, ni une offre d’achat ou de vente. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne sont pas constantes dans le temps et ne sont donc pas un indicateur fiable des performances futures. LE HIGH YIELD EURO Les sorties des fonds High Yield US ces dernières semaines ont eu des conséquences sur les fonds High Yield européens car nous observons une tendance, plus tardive, mais similaire de ce côté de l’atlantique. A cela se sont ajoutées des raisons spécifiques au segment européen à savoir les « défauts » non anticipés et très rapides de BES, l’une des principales banques portugaises et de Phones4U, un distributeur de téléphonie UK, qui sont venus rappeler que le risque spécifique est toujours présent sur le segment du High Yield. Nous considérons que ces deux accidents ne devraient pas provoquer de contagion à l’ensemble du secteur car les fondamentaux sont toujours un facteur de soutien pour les émetteurs High Yield européens (même si de nouveaux cas individuels peuvent survenir). Au global, les chiffres d’affaires et les marges commerciales ont augmenté. La progression de l’endettement reste le fait des sociétés les plus solides et diversifiées et les profils de liquidité sont solides ayant bénéficié des conditions de financement favorables récentes. Ainsi, les stratégies financières restent conservatrices au global. Le principal facteur de soutien pour la classe d’actifs High Yield en Europe est la politique très accommodante menée par la BCE. Les dernières annonces de la banque centrale, baisse de ses taux directeurs, programmes de TLTRO pour les banques et programme de rachat d’actifs ABS et Covered, ont pour objectif de redresser l’activité économique ainsi que l’inflation vers l’objectif des 2%. Ces mesures ne seront vraisemblablement pas suffisantes et le marché commence à anticiper un Quantitative Easing, de plus grande ampleur, ce qui sera positif pour les titres High Yield même s’ils ne seront pas concernés directement par les achats. En synthèse, nous sommes plus positifs sur le High Yield européen que sur le High Yield US pour deux raisons majeures : La première, et la plus déterminante, vient des politiques divergentes de la Fed et de la BCE qui permettront de conserver des conditions de taux très bas en Europe favorisant la recherche de rendement. La deuxième est plus fondamentale et s’explique par un décalage dans le cycle crédit en Europe par rapport aux US qui devrait se matérialiser par une remontée des taux de défaut plus tardive en Europe. Le présent document, donné à titre d’information, est destiné exclusivement aux journalistes et professionnels de la presse et des médias. Les informations sont fournies dans le seul but de permettre aux journalistes et professionnels de la presse et des médias d’avoir une vue d’ensemble, et ce quel que soit l’usage qu’ils en font, qui relève exclusivement de l’indépendance éditoriale et pour lequel CPR AM décline toute responsabilité. Ce document ne saurait constituer une publicité, ni une offre d’achat ou de vente. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne sont pas constantes dans le temps et ne sont donc pas un indicateur fiable des performances futures. A propos de CPR Credixx Global High Yield Lancé en juin 2010, CPR Credixx Global High Yield est un fonds pur directionnel crédit. Il a pour vocation de répondre au besoin de rendement des investisseurs en leur donnant accès aux marchés des dérivés de crédit d’émetteurs privés américains et européens à haut rendement. L’exposition crédit haut rendement est réalisée au travers de CDS (credit default swap) sur indices de dérivés de crédit avec répartition pour un tiers sur l’indice européen Itraxx Cross Over et pour deux tiers sur l’indice américain CDX High Yield. Information : Le présent document, donné à titre d’information, est destiné exclusivement aux journalistes et professionnels de la presse et des médias. Les informations concernant CPR Credixx Global High Yield sont fournies dans le seul but de permettre aux journalistes et professionnels de la presse et des médias d’avoir une vue d’ensemble, et ce quel que soit l’usage qu’ils en font, qui relève exclusivement de l’indépendance éditoriale et pour lequel CPR AM décline toute responsabilité. Ce document ne saurait constituer une publicité, ni une offre d’achat ou de vente. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne sont pas constantes dans le temps et ne sont donc pas un indicateur fiable des performances futures. Les prospectus complets et les documents d’informations clés pour l’investisseur (DICI) sont disponibles sur le site et auprès de CPR AM sur simple demande. Le présent document, donné à titre d’information, est destiné exclusivement aux journalistes et professionnels de la presse et des médias. Les informations sont fournies dans le seul but de permettre aux journalistes et professionnels de la presse et des médias d’avoir une vue d’ensemble, et ce quel que soit l’usage qu’ils en font, qui relève exclusivement de l’indépendance éditoriale et pour lequel CPR AM décline toute responsabilité. Ce document ne saurait constituer une publicité, ni une offre d’achat ou de vente. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne sont pas constantes dans le temps et ne sont donc pas un indicateur fiable des performances futures. A propos de CPR Asset Management : CPR AM est une société spécialisée en gestion, agréée AMF, filiale autonome à 100% d’Amundi Group, pôle commun de gestion d’actifs de Crédit Agricole S.A. et de Société Générale. CPR AM se consacre exclusivement au métier de la gestion pour compte de tiers (institutionnels, entreprises, assurances, banques privées, gérants de fonds et professionnels du patrimoine). CPR AM couvre les principales classes d’actifs (actions, convertibles, diversifiés, taux et crédit). CPR AM en chiffres (Fin juin 2014) 27 milliards d'actifs gérés 90 collaborateurs dont plus d’un tiers dédié à la gestion Pour en savoir plus : www.cpr-am.fr Suivez-nous sur https://twitter.com/CPR_AM Contact Karine GAUTHIER T M E +33 1 53 15 71 66 +33 6 46 80 26 57 [email protected] 90, BOULEVARD PASTEUR – CS 61595 75730 PARIS CEDEX 15 Le présent document, donné à titre d’information, est destiné exclusivement aux journalistes et professionnels de la presse et des médias. Les informations sont fournies dans le seul but de permettre aux journalistes et professionnels de la presse et des médias d’avoir une vue d’ensemble, et ce quel que soit l’usage qu’ils en font, qui relève exclusivement de l’indépendance éditoriale et pour lequel CPR AM décline toute responsabilité. Ce document ne saurait constituer une publicité, ni une offre d’achat ou de vente. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne sont pas constantes dans le temps et ne sont donc pas un indicateur fiable des performances futures.
