FOCUS PRESSE MARCHE Perspectives croisées sur

Le présent document, donné à titre d’information, est destiné exclusivement aux journalistes et professionnels de la presse et
des médias. Les informations sont fournies dans le seul but de permettre aux journalistes et professionnels de la presse et des
médias d’avoir une vue d’ensemble, et ce quel que soit l’usage qu’ils en font, qui relève exclusivement de l’indépendance
éditoriale et pour lequel CPR AM décline toute responsabilité. Ce document ne saurait constituer une publicité, ni une offre
d’achat ou de vente. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne sont pas
constantes dans le temps et ne sont donc pas un indicateur fiable des performances futures.
FOCUS PRESSE MARCHE OCTOBRE 2014
Perspectives croisées sur les marchés High Yield Etats-Unis et Zone
Euro
L’équipe de gestion crédit, Julien Daire et
Benoît Houzelle apportent leur vue du
marché sur le High Yield US et Européen.
LE HIGH YIELD US
Depuis le mois de mai, les fonds High Yield US ont commencé à enregistrer des
sorties qui se sont intensifiées pendant l’été. Cette séquence de baisse est proche
de celle qu’on avait connu au mois de mai / juin l’année dernière. La conjonction
de niveaux de spreads historiquement bas, de risques géopolitiques de plus en
plus présents (Ukraine, Gaza, Irak) et l’inquiétude manifestée en Juillet par Janet
Yellen (« In some
sectors, such as lower-
rated corporate debt,
valuations appear
stretched and
issuance has been
brisk») ont réussi à
faire plier les
investisseurs. Dans un
contexte de liquidité
dégradée, les rachats
ont entrainé des
baisses importantes
de valorisation qui ont entrainé à leur tour d’autres rachats (cercle vicieux).
Graphe de l’IBOXX $ Liquid High Yield depuis le début de l’année
Source : Bloomberg

Le présent document, donné à titre d’information, est destiné exclusivement aux journalistes et professionnels de la presse et
des médias. Les informations sont fournies dans le seul but de permettre aux journalistes et professionnels de la presse et des
médias d’avoir une vue d’ensemble, et ce quel que soit l’usage qu’ils en font, qui relève exclusivement de l’indépendance
éditoriale et pour lequel CPR AM décline toute responsabilité. Ce document ne saurait constituer une publicité, ni une offre
d’achat ou de vente. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne sont pas
constantes dans le temps et ne sont donc pas un indicateur fiable des performances futures.
Ce mouvement ne nous surprend pas même si on l’attendait plutôt dans un
contexte de remontée des taux. En effet, dans le contexte actuel de regain
d’activité de l’économie US, il est assez probable que ces améliorations
macroéconomiques entrainent une normalisation de sa politique monétaire en
2015, lequel impliquerait des risques de poursuite des dégagements sur la classe
d’actifs.
Cependant, historiquement, en phase de remontée de taux, le crédit HY souffre
moins au regard d’autres actifs obligataires, étant donné la prédominance de la
composante « spread ».
En effet, même si la
performance peut
souffrir du fait de la
composante taux, dans
les phases remontées
(cf graphe), les spreads
sont plutôt au
resserrement sur toutes
les périodes de
remontée de taux une
fois passé le choc court-
terme.
Coté fondamental, les taux de défauts sont sur des niveaux bas et devraient le
rester à en croire les conditions de crédit actuels (indicateur avancé). Les
conditions de crédit ont tendance à se détériorer environ 1 an avant les taux de
défauts. Au regard des derniers chiffres publiés tant par la FED que la BCE, il ne
devrait pas y avoir de pressions haussières sur les taux de défaut dans les 6-12
prochains mois.
Source : Datastr eam
A court-terme, le High Yield US va rester volatile dans l’attente d’en savoir plus
sur la politique de normalisation de la FED. Cependant, dans ce contexte,
l’impact en performance sur les dérivés de crédit devrait être plus mesuré que
sur le High Yield physique puisqu’ils sont immunisés face à une remontée de
taux, en outre ils ne souffriront pas de l’aspect liquidité propre à ces derniers.

Le présent document, donné à titre d’information, est destiné exclusivement aux journalistes et professionnels de la presse et
des médias. Les informations sont fournies dans le seul but de permettre aux journalistes et professionnels de la presse et des
médias d’avoir une vue d’ensemble, et ce quel que soit l’usage qu’ils en font, qui relève exclusivement de l’indépendance
éditoriale et pour lequel CPR AM décline toute responsabilité. Ce document ne saurait constituer une publicité, ni une offre
d’achat ou de vente. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne sont pas
constantes dans le temps et ne sont donc pas un indicateur fiable des performances futures.
LE HIGH YIELD EURO
Les sorties des fonds High Yield US ces dernières semaines ont eu des
conséquences sur les fonds High Yield européens car nous observons une
tendance, plus tardive, mais similaire de ce côté de l’atlantique.
A cela se sont ajoutées des raisons spécifiques au segment européen à savoir les
« défauts » non anticipés et très rapides de BES, l’une des principales banques
portugaises et de Phones4U, un distributeur de téléphonie UK, qui sont venus
rappeler que le risque spécifique est toujours présent sur le segment du High Yield.
Nous considérons que ces deux accidents ne devraient pas provoquer de
contagion à l’ensemble du secteur car les fondamentaux sont toujours un facteur
de soutien pour les émetteurs High Yield européens (même si de nouveaux cas
individuels peuvent survenir). Au global, les chiffres d’affaires et les marges
commerciales ont augmenté. La progression de l’endettement reste le fait des
sociétés les plus solides et diversifiées et les profils de liquidité sont solides ayant
bénéficié des conditions de financement favorables récentes. Ainsi, les stratégies
financières restent conservatrices au global.
Le principal facteur de soutien pour la classe d’actifs High Yield en Europe est la
politique très accommodante menée par la BCE. Les dernières annonces de la
banque centrale, baisse de ses taux directeurs, programmes de TLTRO pour les
banques et programme de rachat d’actifs ABS et Covered, ont pour objectif de
redresser l’activité économique ainsi que l’inflation vers l’objectif des 2%. Ces
mesures ne seront vraisemblablement pas suffisantes et le marché commence à
anticiper un Quantitative Easing, de plus grande ampleur, ce qui sera positif pour
les titres High Yield même s’ils ne seront pas concernés directement par les achats.
En synthèse, nous sommes plus positifs sur le High Yield européen que sur
le High Yield US pour deux raisons majeures :
 La première, et la plus déterminante, vient des politiques divergentes de
la Fed et de la BCE qui permettront de conserver des conditions de taux
très bas en Europe favorisant la recherche de rendement.
 La deuxième est plus fondamentale et s’explique par un décalage dans
le cycle crédit en Europe par rapport aux US qui devrait se matérialiser
par une remontée des taux de défaut plus tardive en Europe.

Le présent document, donné à titre d’information, est destiné exclusivement aux journalistes et professionnels de la presse et
des médias. Les informations sont fournies dans le seul but de permettre aux journalistes et professionnels de la presse et des
médias d’avoir une vue d’ensemble, et ce quel que soit l’usage qu’ils en font, qui relève exclusivement de l’indépendance
éditoriale et pour lequel CPR AM décline toute responsabilité. Ce document ne saurait constituer une publicité, ni une offre
d’achat ou de vente. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne sont pas
constantes dans le temps et ne sont donc pas un indicateur fiable des performances futures.
A propos de CPR Credixx Global High Yield
Lancé en juin 2010, CPR Credixx Global High Yield est un fonds pur directionnel crédit. Il a
pour vocation de répondre au besoin de rendement des investisseurs en leur donnant accès
aux marchés des dérivés de crédit d’émetteurs privés américains et européens à haut
rendement. L’exposition crédit haut rendement est réalisée au travers de CDS (credit
default swap) sur indices de dérivés de crédit avec répartition pour un tiers sur l’indice
européen Itraxx Cross Over et pour deux tiers sur l’indice américain CDX High Yield.
Information :
Le présent document, donné à titre d’information, est destiné exclusivement aux journalistes et
professionnels de la presse et des médias. Les informations concernant CPR Credixx Global High Yield
sont fournies dans le seul but de permettre aux journalistes et professionnels de la presse et des médias
d’avoir une vue d’ensemble, et ce quel que soit l’usage qu’ils en font, qui relève exclusivement de
l’indépendance éditoriale et pour lequel CPR AM décline toute responsabilité. Ce document ne saurait
constituer une publicité, ni une offre d’achat ou de vente. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset
Management. Les performances passées ne sont pas constantes dans le temps et ne sont donc pas un
indicateur fiable des performances futures. Les prospectus complets et les documents d’informations
clés pour l’investisseur (DICI) sont disponibles sur le site et auprès de CPR AM sur simple demande.

Le présent document, donné à titre d’information, est destiné exclusivement aux journalistes et professionnels de la presse et
des médias. Les informations sont fournies dans le seul but de permettre aux journalistes et professionnels de la presse et des
médias d’avoir une vue d’ensemble, et ce quel que soit l’usage qu’ils en font, qui relève exclusivement de l’indépendance
éditoriale et pour lequel CPR AM décline toute responsabilité. Ce document ne saurait constituer une publicité, ni une offre
d’achat ou de vente. Il n’engage pas la responsabilité de CPR Asset Management. Les performances passées ne sont pas
constantes dans le temps et ne sont donc pas un indicateur fiable des performances futures.
A propos de CPR Asset Management :
CPR AM est une société spécialisée en gestion, agréée AMF, filiale autonome à 100% d’Amundi
Group, pôle commun de gestion d’actifs de Crédit Agricole S.A. et de Société Générale. CPR AM se
consacre exclusivement au métier de la gestion pour compte de tiers (institutionnels, entreprises,
assurances, banques privées, gérants de fonds et professionnels du patrimoine). CPR AM couvre les
principales classes d’actifs (actions, convertibles, diversifiés, taux et crédit).
CPR AM en chiffres (Fin juin 2014)
- 27 milliards d'actifs gérés
- 90 collaborateurs dont plus d’un tiers dédié à la gestion
Pour en savoir plus : www.cpr-am.fr
Suivez-nous sur https://twitter.com/CPR_AM
Contact
Karine GAUTHIER
T [phone]
M [phone]
E [e-mail]
90, BOULEVARD PASTEUR – CS 61595
75730 PARIS CEDEX 15