Les taux directeurs de la BCE

Attacher le qualificatif
de « directeurs » à des
taux d’intérêt leur confère un
prestige indiscutable : pour mériter
cet honneur, ceux-ci doivent être plus
importants que les taux qui nous sont
familiers, comme le taux de notre emprunt
hypothécaire, ou celui que nous percevons
sur un dépôt d’épargne. Il est vrai que
les taux directeurs ont quelque
chose de plus, car leur rôle est
d’imprimer une direction à
l’économie.
Dans la zone euro, l’objectif assigné à la politique
monétaire est la stabilité des prix. Les décisions
prises par le Conseil des gouverneurs de la BCE
reposent sur une stratégie qui consiste à examiner
une série d’indicateurs économiques et monétaires
ayant une influence sur l’inflation. Et, finalement,
les décisions prennent une forme concrète : le
choix d’un taux directeur. Encore faut-il que ce taux
directeur ait une incidence sur la vie économique.
En simplifiant, ce taux agit de deux manières. Tout
d’abord, il a un impact sur les banques commerciales,
qui viennent emprunter auprès de la banque centrale
au taux directeur. À leur tour, les banques vont
répercuter ces conditions plus ou moins onéreuses
sur les opérations qu’elles mènent entre elles ou avec
leur clients, prêteurs ou emprunteurs.
Confiance
Mais le taux directeur exerce aussi son influence par
d’autres canaux que celui du crédit. L’un d’entre
eux est particulièrement important : le simple fait
que la banque centrale diminue ou augmente son
taux directeur donne un signal qui va être pris en
compte par les agents économiques. Par exemple,
un relèvement du taux directeur va indiquer aux
agents économiques que la banque centrale a perçu
un réel risque d’inflation, mais qu’elle agit pour
empêcher la matérialisation de ce risque. Une telle
mesure, qui est de nature à rassurer les chefs
d’entreprise, les consommateurs et les investisseurs,
modifiera leur comportement. Évidemment, cela ne
marche que si la banque centrale jouit de la confiance
des agents économiques.
L’Eurosystème dispose de trois taux directeurs, dont
le plus important est celui des opérations principales
de refinancement (main refinancing operations ou
MRO), par lesquelles l’Eurosystème accorde des
crédits aux banques, à une fréquence hebdomadaire.
Il y a, en outre, les taux des « facilités permanentes » :
le taux de la facilité de prêt marginal, une sorte
de « guichet » où les banques peuvent emprunter
de l’argent pour une durée d’un jour, et le taux de
la facilité de dépôt, c’est-à-dire le taux d’intérêt
appliqué aux excédents de liquidités que les banques
déposent auprès de leur banque centrale. Ils forment
un corridor de part et d’autre du premier.
À la suite de la crise financière de 2008, l’Eurosystème
a également consenti des prêts à plus long terme
(longer term refinancing operations ou LTRO) aux
banques, d’une durée qui pouvait atteindre plusieurs
années, et à un taux d’intérêt peu élevé. Plusieurs de
ces opérations de refinancement à plus long terme
sont en outre « orientées » (targeted longer term
refinancing operations, ou TLTRO). Le terme « orienté »
ou « ciblé » fait référence à l’une des conditions liées
à ces emprunts : les banques ne peuvent y recourir
que lorsqu’elles ont suffisamment prêté à l’économie
réelle. En, d’autres termes, les TLTRO ont pour
objectif d’améliorer l’octroi de crédit par les banques
au secteur privé non financier de la zone euro et de
renforcer ainsi le fonctionnement du mécanisme de
transmission de la politique monétaire. Le crédit joue
en effet un rôle fondamental dans ce mécanisme.
Pour en savoir plus
• Chapitre 5 du dossier pédagogique :
Une monnaie stable
• Fiches d’information : La politique
monétaire, fiche n° 2 – Le prêteur
en dernier ressort, fiche n° 23 – Les
opérations principales de refinancement,
fiche n° 24
FICHE D’INFORMATION
© Banque nationale de Belgique, le 1er septembre 2014
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