Au pays des convertibles, un et un font plus que deux

Finance Le Temps
Lundi 11 avril 2011
20
Aupaysdesconvertibles,unetunfontplusquedeux
>Amortisseur Détenir un titre convertible n’équivaut pas à détenir une action et une obligation côte à côte. Ce début d’année illustre combien
ces emprunts échangeables contre des actions permettent de profiter de la hausse de la bourse, tout en amortissant les périodes de chute
Giuseppe Mirante*
Un des premiers arguments
utilisés par les détracteurs des
obligations convertibles consiste
à rappeler qu’avec de simples
actions et/ou obligations, il est
facile de répliquer le profil de
risque et de rendement que l’on
obtient des titres convertibles.
Cet argument «bateau» est des
plus simplistes, et émane sou-
vent de la bouche de gestionnai-
res qui n’ont presque jamais
essayé d’analyser plus à fond la
problématique.
Néanmoins, il ne faut pas
avoir fait d’études trop poussées
pour se rendre compte qu’empi-
riquement les obligations pren-
nent tout leur sens en temps de
crise. L’énorme malheur qui a
frappé le Japon en mars dernier
nous l’a prouvé une fois encore,
si besoin était.
Le premier graphique ci-con-
tre nous montre l’évolution de la
performance des actions mon-
diales (représentée par l’indice
MSCI Monde exprimé en dollars)
ainsi que l’évolution des obliga-
tions convertibles mondiales
(reflétées par l’indice UBS Global
Convertibles, également exprimé
en dollars). On relève qu’un
portefeuille constitué à 100%
d’actions atteignait un plus haut
de +6,4% entre le mois de janvier
et la mi-février 2011, contre
+4,3% pour les convertibles. Cela
représente une participation à la
hausse totalement exemplaire
de 67%. Il faut noter au passage
qu’en raison des troubles en
Afrique du Nord, l’évolution des
actions s’est faite en dents de
scie, avec des périodes de fortes
hausses qui s’alternent allégre-
ment avec de périodes très mar-
quées à la baisse. On voit donc
déjà, que pour un sacrifice mi-
nime, les convertibles permet-
tent un meilleur lissage des
performances.
A l’inverse, après le tremble-
ment de terre au Japon, les ac-
tions mondiales ont commencé
par descendre fortement, pour
atteindre un plus bas le 16 mars
de –1,6% – soit une baisse cumu-
lée depuis son niveau le plus
élevé de –7,5% en quelques jours
– ce que l’on appelle communé-
ment un vrai «grand écart». Sur
la même période, les converti-
bles ont non seulement gardé
une performance positive depuis
le début de l’année – en attei-
gnant +1,6% de performance –
mais en plus leur retraite depuis
le point le plus haut n’a été que
de –2,6%. C’est-à-dire un écart
presque trois fois moins élevé
que celui des actions mondiales.
Les trois premiers mois de
l’année 2011 apparaissent donc
comme un cas d’école pour les
convertibles, car suite à cette très
forte baisse, un rebond tout
aussi spectaculaire des marchés
boursiers a eu lieu, en forme de
«V». Lundi dernier, les actions et
les convertibles terminaient
certes leur course à un niveau de
performance identique depuis le
début de l’année, à +4,9%. Une
différence demeure: les converti-
bles ont déployé toute leur va-
leur ajoutée en faisant prendre à
l’investisseur un risque nette-
ment moins élevé – une perfor-
mance moins volatile – pour un
résultat identique en bout de
course.
Analysons maintenant, sur le
deuxième graphique, le porte-
feuille favori des gestionnaires
anti-convertibles, soit 50% d’ac-
tions mêlées à 50% d’obligations
simples.
Le résultat est encore plus
probant: à aucun moment, le
portefeuille composé unique-
ment d’actions et d’obligations
simples n’arrive à surpasser la
courbe de rendement que procu-
rent les obligations convertibles.
L’explication est des plus simples.
Ce qu’oublient les adversaires
des convertibles est que ces
dernières ont un profil asymétri-
que de risque: plus les actions
sous-jacentes vont monter, et
plus les convertibles vont se
solidariser avec cette hausse en
la répliquant de plus en plus (ce
que l’on appelle dans le jargon
«hausse automatique de la sensi-
bilité action – delta»).
A l’inverse, plus les bourses
vont descendre, et moins l’im-
pact sur les prix des convertibles
sera élevé, la composante obliga-
taire des convertibles prenant
peu à peu de l’importance et
agissant comme un réel amortis-
seur de la chute. Les convertibles
ont donc bel et bien une alloca-
tion entre actions et obligations
des plus dynamiques. Et de
surcroît automatique, celle-ci
s’ajustant rapidement aux diffé-
rentes phases haussières et bais-
sières des marchés.
Ainsi, pendant que les conver-
tibles font leur travail d’ajuste-
ment, leurs détracteurs sont
encore réunis en comités d’inves-
tissements savants et intermina-
bles afin de décider la bonne
allocation à détenir entre actions
et obligations.
Si votre gestionnaire vous dit
que les obligations convertibles
sont inutiles car faciles à répli-
quer via son une allocation
d’actifs classique entre actions et
obligations, réfléchissez à deux
fois sur ses compétences.
* Responsable de l’équipe de
gestion des fonds convertibles chez
IFP Fund Management SA,
[e-mail]
«Pour un sacrifice
minime, les
convertibles
permettent un meilleur
lissage des
performances»
Gros plan sur un marché Obligations convertibles
PUBLICITÉ
100
102
104
106
98
100
102
104
106
98
1er avril 201131 décembre 2010 1er avril 201131 décembre 2010
performance de l'indice des obligations convertibles mondiales UBS Global CB, en dollars
indice MSCI des actions mondiales, en dollars
performance de l'indice des obligations convertibles mondiales UBS Global CB, en dollars
portefeuille composé à 50% du MSCI World et de l'indice des obligations Barclays Capital
Global Aggregate, en dollars
SOURCE: BLOOMBERG, BARCLAYS CAPITAL SOURCE: BLOOMBERG, BARCLAYS CAPITAL
Les convertibles ont mieux résisté que les actions… … et surperforment un portefeuille d’actions et d’obligations
<wm>10CB3MOQ4CIRQA0BNJ_gqMlJNxSYhxmf43YsdI0EJv71K89uWc1MHfOB3m6ZwQUGRFMUjUFIkcSEgegxuUEzAjAeIamb1SQE27k40X2_ZSlmO_t9Kfb9svD6MBXoSxVstlLrXZxgA8C4ChIf4m-y4C6tr19gHlGTm0iAAAAA==</wm>
<wm>10CAsNsjY0MDQx0TWyMDexMAUA--iuZw8AAAA=</wm>
*Performanceau31.12.2010. Lesperformanceshistoriques ne sont pasunegarantiepour desrésultatsactuelset futurs.** Investisseurs qualifiésau sens de l’art. 10,al. 3 LPCC en lien avecl’art. 6, al.1PPCC. *** Toutes lesconversationstélé-
phoniquessont enregistrées.Votre appelimpliquequevous êtesd’accord aveccettepratique.Veuillezdemander la documentation complète avantde prendrevotre décision.Cetteannoncene constituepasun prospectusd’émission au sens des
articles652a et 1156 CO.Le fondsde placement cité ci-dessusest domiciliéen Suisse.La direction du fondsest CreditSuisse AssetManagementFunds AG,Zurich.Le Credit Suisse AG, Zurich,enestla banque dépositaire.Les souscriptions
ne sont valables quesurla base du contratde fondsde placement en vigueuravecsonannexe et du dernierrapportannuel (ousemestriel si celui-ciestplus récent). Le contratde fondsde placement avecl’annexe ainsiquelesrapportsannuels
et semestrielssont disponiblesgratuitementauprèsde Credit Suisse AssetManagementFunds AG, Zurich,et de toutes lesbanquesdu Credit Suisse AG en Suisse.
Un revenu durable avecdesrisquesmodérés
Credit Suisse Real Estate Fund GreenProperty (CSREFGreenProperty)permet àdesinvestisseurs
qualifiésd’accéder à un portefeuillediversifié d’immeubleset de projetsde construction de grande qualité.
L’an dernier, la performance étaitde 6,60%*.CS REFGreenProperty estle premierfondsimmobilier suisse
àinvestir,en se diversifiant,dans des projetset desimmeublesdurables, situés dans deszonesurbaines
et économiquement fortes de Suisse.Votre chance de réaliser desrevenusintéressants avecun rapport
risque/rendement avantageux.
Pour en savoir plus surcetinvestissement immobilier de premierordre, téléphonez au 04433258 08***
ou allezsurcredit-suisse.com/ch/realestate
Performancede 6,60%au 31.12.2010 (exercice2010)*
Cercle desinvestisseurs investisseurs qualifiés**: investisseurs institutionnels,
banqueset négociantsen titresainsiqueparticuliers
disposant de placementsde CHF2mio. au moins.
Délaide souscription du 4au 15 avril2011 (12h00)
Parité de souscription max. 1:1 («best effort basis»)
Négoce desdroitsIln’y a pasde négoce officiel desdroits de suscription.
de souscription
Prix d’émission parpart CHF103.00 net
Volume d’émission max. CHF309 mio.
Libération 27 avril2011
Commission d’émission 1,50%
N°de valeur /ISIN 10 077844/CH0100778445
Souscriptionsauprèsde toutes lessuccursalesdu CreditSuisse SA
en Suisse
La durabilité ade l’avenir,
votreportefeuilleaussi.
Souscrivez maintenant despartsdu fondsimmobilier Credit Suisse Real Estate Fund GreenProperty
Nouvelle émission:du 4au 15 avril2011