Le dollar canadien plus faible aide au rendement du premier trimestre 3-Year Chart of S&P/TSX Au début de l’année, le marché des actions, en dollars canadiens, s’est avéré positif. Au premier trimestre, les indices TSX et S&P500 ont augmenté d’un peu plus de 5 %, bien que la baisse de 4 % de la valeur du dollar canadien ait neutralisé la tendance à la hausse de l’indice américain. Le trimestre a été volatil, marqué par des ventes massives de courte durée au début de février; les investisseurs ayant pris un recul face aux événements géopolitiques. Toutefois, le risque perçu, comme mesuré par les indices de volatilité (VIX) et les écarts de taux, demeure très atténué. Source: Thompson One, 3Macs 14,500 14,000 Year-End 2013 13,500 13,000 12,500 12,000 11,500 11,000 Du fait qu’il n’y a aucun risque macroéconomique, nous nous attendons à une tendance haussière des 10,500Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 évaluations boursières en 2014. L’inflation demeure modérée et la très faible relance en matière d’emploi et d’activité économique repousse le moment auquel la Réserve fédérale commencera à augmenter les taux d’intérêt. Compte tenu des taux actuels artificiellement déprimés, nous continuons de croire que les titres à revenu fixe continuent à être peu attrayants et que les actions procurent le meilleur risque et la meilleure récompense. Ainsi, nous n’avons pas apporté de changements pour l’instant à notre répartition tactique de l’actif. Nous continuons de sous-pondérer les titres canadiens (hormis les titres énergétiques) en faveur des titres américains et d’un nombre restreint de titres européens. Élan du marché au début du trimestre Vers la fin du trimestre, les données ont commencé à suggérer que la croissance économique serait légèrement inférieure aux prévisions, bien que cette situation soit en grande partie attribuable à la température très froide. Tandis que les attentes de croissance à court terme se sont estompées, un violent retour à la moyenne a pris place avec une ruée vers la sortie des actions de croissance à forte valorisation et à bêta élevé. Au moment où nous rédigeons ce rapport, le titre QNET (Indice du marché électronique NASDAQ) a reculé de plus de 14 % le mois dernier. Le tableau illustré ci-après démontre d’autres titres qui ont également reculé. Stock Amazon Facebook Google A Netflix Priceline High $408.06 $72.59 $615.04 $458.00 $1,378.96 Curent Change $326.00 $59.60 $542.00 $340.00 $1,211.00 -20.1% -17.9% -11.9% -25.8% -12.2% Comparaison entre les cours élevés pour 2014 et les cours actuels Cette correction a été spécifique et localisée. Après qu’elles aient connu un faible rendement en 2013, les économies émergentes ont progressé, tout comme les actions de valeur, suggérant que ce mouvement n’a pas été propulsé par les préoccupations économiques, mais plutôt par la valorisation. Nous considérons qu’il s’agit d’une saine correction. Si la faiblesse du premier trimestre est principalement attribuable à la température, nous nous attendons à ce que la croissance s’accélère au deuxième trimestre et qu’elle pourra contribuer à un certain élan à la deuxième moitié de l’exercice. Compte tenu du ressac marqué des valorisations pour les actions en progression, nous avons commencé à ajouter certaines d’entre elles aux portefeuilles, car nous nous attendons à une attention renouvelée de la part des investisseurs à la deuxième moitié de l’exercice lorsque la croissance commencera à s’accélérer de nouveau. Aucune valeur dans les obligations Les primes de risque du marché des titres à revenu fixe ont poursuivi leur baisse, laissant supposer que la vente massive des actions au début du trimestre est plus attribuable à la prise de bénéfices et à la valorisation qu’aux plus grandes préoccupations entourant les attentes économiques. En fait, l’écart de rendement des obligations est à son niveau le plus bas depuis la crise financière. Les obligations de bonne qualité les moins élevées (cotées BBB) offrent actuellement très peu de rendement supplémentaire par rapport aux obligations d’État américaines (crédit le plus élevé) comme le démontre le graphique illustré ci-après : Spread Between 10Y BBB-rated Bonds and 10Y U.S. Government Bonds Source: Bloomberg Les investisseurs considèrent que les obligations de qualité moindre comportent peu de risque, ce qui n’est pas surprenant. Le bilan des entreprises est très solide et les taux d’intérêt devraient demeurer bas. Malheureusement, étant donné que l’écart de taux se situe maintenant sous les niveaux d’avant la crise et que les membres de la Fed nous ont mis en garde contre une hausse des taux d’intérêt, nous considérons que les titres à revenu fixe sont en général peu attrayants. Toutefois, l’élément positif est que nous nous attendons à un niveau peu élevé des taux d’intérêt en 2014. Le mouvement des taux d’intérêt devrait être atténué et le prix des titres à revenu fixe devrait se maintenir. Compte tenu du rendement plus faible au début de cette année, du chômage qui demeure inférieur aux attentes et de l’absence de l’inflation, notre meilleure estimation actuelle est que la première hausse des taux n’aura lieu qu’à la fin de 2016. Conclusion L’année a bien commencé. Bien que le rendement de l’ensemble des marchés américains ait été un peu faible au début de l’année, cette situation est en grande partie attribuable au mauvais temps. Si cela s’avère être le cas, la croissance devrait s’améliorer à la deuxième moitié de l’exercice. En tenant compte de la vente massive marquée de certaines actions en croissance/progression, nous révisons à la hausse notre pondération pour ces types de titres dans l’espoir d’en profiter lorsque la croissance s’accélérera de nouveau à la deuxième moitié de 2014. Nous diminuons nos positions envers certaines actions de valeur afin de laisser place et tirer parti de certaines transactions opportunistes. Cordiales salutations, Brian P Weber, CFA Gestionnaire de portefeuille 514 394-3016 Ce bulletin a été rédigé et distribué dans le but de fournir une information d’ordre général seulement. Il ne tient pas compte des objectifs spécifiques d’investissement et de la situation financière de toute personne recevant ce bulletin. Les investisseurs devraient obtenir l’avis d’un conseiller professionnel en ce qui concerne la pertinence de faire l’acquisition de tout titre discuté ou recommandé dans ce bulletin, et devraient reconnaître que les projections effectuées pourraient ne pas se réaliser. L’information présentée dans ce bulletin a été obtenue de sources que nous jugeons fiables, mais aucune garantie ne peut être formulée quant à son exactitude, son entièreté ou sa véracité. Toutes les opinions et estimations contenues dans ce bulletin sont fournies de bonne foi et sont sujettes à des modifications sans préavis. MacDougall, MacDougall MacTier Inc, ses administrateurs et/ou ses employés, incluant l’auteur ou les auteurs de ce rapport, peuvent détenir, acheter ou vendre les titres mentionnés avant et/ou durant la période où ce bulletin est en circulation.