Le dollar canadien plus faible aide au rendement du

Le dollar canadien plus faible aide au rendement du premier trimestre
Au début de l’année, le marché des actions, en
dollars canadiens, s’est avéré positif. Au premier
trimestre, les indices TSX et S&P500 ont augmenté
d’un peu plus de 5 %, bien que la baisse de 4 % de
la valeur du dollar canadien ait neutralisé la tendance
à la hausse de l’indice américain.
Le trimestre a été volatil, marqué par des ventes
massives de courte durée au début de février; les
investisseurs ayant pris un recul face aux
événements géopolitiques. Toutefois, le risque
perçu, comme mesuré par les indices de volatilité
(VIX) et les écarts de taux, demeure très atténué.
Du fait qu’il n’y a aucun risque macroéconomique,
nous nous attendons à une tendance haussière des
évaluations boursières en 2014. L’inflation demeure
modérée et la très faible relance en matière d’emploi et d’activité économique repousse le moment auquel la Réserve
fédérale commencera à augmenter les taux d’intérêt. Compte tenu des taux actuels artificiellement déprimés, nous
continuons de croire que les titres à revenu fixe continuent à être peu attrayants et que les actions procurent le meilleur
risque et la meilleure récompense.
Ainsi, nous n’avons pas apporté de changements pour l’instant à notre répartition tactique de l’actif. Nous continuons
de sous-pondérer les titres canadiens (hormis les titres énergétiques) en faveur des titres américains et d’un nombre
restreint de titres européens.
10,500
11,000
11,500
12,000
12,500
13,000
13,500
14,000
14,500
Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14
Year-End 2013
3
-
Y
ear Chart of S&P/TSX
Source: Thompson One, 3Macs

Élan du marché au début du trimestre
Vers la fin du trimestre, les données ont commencé à suggérer que la croissance économique serait légèrement
inférieure aux prévisions, bien que cette situation soit en grande partie attribuable à la température très froide. Tandis
que les attentes de croissance à court terme se sont estompées, un violent retour à la moyenne a pris place avec une
ruée vers la sortie des actions de croissance à forte valorisation et à bêta élevé. Au moment où nous rédigeons ce
rapport, le titre QNET (Indice du marché électronique NASDAQ) a reculé de plus de 14 % le mois dernier. Le tableau
illustré ci-après démontre d’autres titres qui ont également reculé.
Stock High Curent Change
Amazon $408.06 $326.00 -20.1%
Facebook $72.59 $59.60 -17.9%
Google A $615.04 $542.00 -11.9%
Netflix $458.00 $340.00 -25.8%
Priceline $1,378.96 $1,211.00 -12.2%
Cette correction a été spécifique et localisée. Après qu’elles aient connu un faible rendement en 2013, les économies
émergentes ont progressé, tout comme les actions de valeur, suggérant que ce mouvement n’a pas été propulsé par les
préoccupations économiques, mais plutôt par la valorisation. Nous considérons qu’il s’agit d’une saine correction.
Si la faiblesse du premier trimestre est principalement attribuable à la température, nous nous attendons à ce que la
croissance s’accélère au deuxième trimestre et qu’elle pourra contribuer à un certain élan à la deuxième moitié de
l’exercice. Compte tenu du ressac marqué des valorisations pour les actions en progression, nous avons commencé à
ajouter certaines d’entre elles aux portefeuilles, car nous nous attendons à une attention renouvelée de la part des
investisseurs à la deuxième moitié de l’exercice lorsque la croissance commencera à s’accélérer de nouveau.
Comparaison entre les cours élevés pour
2014 et les cours actuels

Aucune valeur dans les obligations
Les primes de risque du marché des titres à revenu fixe ont poursuivi leur baisse, laissant supposer que la vente massive
des actions au début du trimestre est plus attribuable à la prise de bénéfices et à la valorisation qu’aux plus grandes
préoccupations entourant les attentes économiques.
En fait, l’écart de rendement des obligations est à son niveau le plus bas depuis la crise financière. Les obligations de
bonne qualité les moins élevées (cotées BBB) offrent actuellement très peu de rendement supplémentaire par rapport
aux obligations d’État américaines (crédit le plus élevé) comme le démontre le graphique illustré ci-après :
Spread Between 10Y BBB
-
rated Bonds and 10Y U.S. Government Bonds
Source: Bloomberg

Les investisseurs considèrent que les obligations de qualité moindre comportent peu de risque, ce qui n’est pas
surprenant. Le bilan des entreprises est très solide et les taux d’intérêt devraient demeurer bas. Malheureusement, étant
donné que l’écart de taux se situe maintenant sous les niveaux d’avant la crise et que les membres de la Fed nous ont
mis en garde contre une hausse des taux d’intérêt, nous considérons que les titres à revenu fixe sont en général peu
attrayants.
Toutefois, l’élément positif est que nous nous attendons à un niveau peu élevé des taux d’intérêt en 2014. Le
mouvement des taux d’intérêt devrait être atténué et le prix des titres à revenu fixe devrait se maintenir. Compte tenu
du rendement plus faible au début de cette année, du chômage qui demeure inférieur aux attentes et de l’absence de
l’inflation, notre meilleure estimation actuelle est que la première hausse des taux n’aura lieu qu’à la fin de 2016.
Conclusion
L’année a bien commencé. Bien que le rendement de l’ensemble des marchés américains ait été un peu faible au début
de l’année, cette situation est en grande partie attribuable au mauvais temps. Si cela s’avère être le cas, la croissance
devrait s’améliorer à la deuxième moitié de l’exercice.
En tenant compte de la vente massive marquée de certaines actions en croissance/progression, nous révisons à la
hausse notre pondération pour ces types de titres dans l’espoir d’en profiter lorsque la croissance s’accélérera de
nouveau à la deuxième moitié de 2014. Nous diminuons nos positions envers certaines actions de valeur afin de laisser
place et tirer parti de certaines transactions opportunistes.
Cordiales salutations,
Brian P Weber, CFA
Gestionnaire de portefeuille
514 394-3016
Ce bulletin a été rédigé et distribué dans le but de fournir une information d’ordre général seulement. Il ne tient pas compte des objectifs spécifiques d’investissement et de la situation
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