Microfinance Market Outlook 2015

Microfinance Market Outlook 2015
La croissance grâce à un potentiel immense
Executive Summery
Novembre 2014

Résultats principaux
■ En 2015, nous pensons que le marché mondial de la micronance enregistrera une
nouvelle fois une croissance de l’ordre de 15 à 20 %. L’Asie est la région la plus dyna-
mique. Le redressement du marché indien de la micronance a notamment de quoi
impressionner. L’Asie centrale étant affectée par la crise économique en Russie, son
secteur nancier subit un léger ralentissement de sa croissance par rapport aux années
précédentes.
■ Selon les prévisions du Fonds monétaire international (FMI), en 2015, la croissance éco-
nomique des 20 principaux marchés de la micronance fera un bond de 4,4 à 4,8 %. Il
est par conséquent prévu que les marchés de la micronance connaissent une croissance
deux fois plus rapide que celle des économies avancées.
■ Les 32 experts interrogés par responsAbility écartent tout blocage des réformes dans leurs
pays. Ils constatent au contraire une amélioration des conditions-cadres dénies pour les
institutions de micronance (IMF), amélioration s’appliquant autant aux réglementations
mises en place par les autorités qu’aux infrastructures des marchés.
■ Les experts évaluent d’un œil critique la qualité moindre du portefeuille des institutions de
micronance. Des exigences croissantes s’imposent en ce qui concerne la gestion du
risque des IMF et des gestionnaires de fonds qui investissent.
■ En ce qui concerne le nancement, les sources locales de nancement prennent une im-
portance considérable. Les investisseurs internationaux restent un facteur déterminant,
toutefois les IMF souhaitent restreindre le nombre de leurs partenaires pour se concentrer
sur les plus performants.

Ce n’est pas la première fois que, l’automne s’apprêtant à tirer
sa révérence, responsAbility vous présente le Micronance
Market Outlook. Ce rapport est pour nous l’occasion de vous
donner une vue d’ensemble approfondie mais concise des
perspectives pour les marchés de la micronance. En tant que
l’un des principaux investisseurs privés dans ce domaine, nous
pouvons non seulement compter sur notre réseau d’experts re-
présentant les différents marchés mais nous pouvons égale-
ment nous appuyer sur des indicateurs de qualité, collectés
chaque mois, concernant plus de 300 institutions de micro-
nance (IMF).
Cette cinquième édition du Micronance Market Outlook
constitue pour nous une opportunité non seulement de nous
replonger cinq ans en arrière, mais aussi de nous projeter cinq
ans plus tard. Commençons par nous pencher sur les cinq
dernières années. Il apparaît très clairement que les marchés
de la micronance présentent un potentiel de développement
considérable : pendant que les marchés nanciers ont fait les
montagnes russes et que les investisseurs ont à plusieurs
reprises été pris au dépourvu, les marchés de la micronance
ont enregistré une croissance d’une grande constance et d’une
réelle abilité.
Les 77 marchés de la micronance dans lesquels responsAbility
investit ont évolué de manière progressive et parfaitement
compréhensible malgré un rythme d’expansion rapide. Il s’agit
d’un signe encourageant résultant du travail sérieux accompli
par des centaines d’IMF.
L’investisseur souhaite bien évidemment savoir si cette ten-
dance va se poursuivre et, le cas échéant, de quelle manière.
Pour évaluer l’évolution du secteur de la micronance, nous
avons fait appel à 32 experts issus de tous les marchés im-
portants an qu’ils nous dévoilent leurs prévisions détaillées.
Ces experts sont des décisionnaires d’IMF et d’agences de
notation ainsi que des investisseurs et des consultants. Nous
souhaitons remercier les experts suivants pour leur précieuse
contribution :
Pour pouvoir estimer le potentiel de demande des cinq années
à venir, nous avons également examiné les marchés de la
micronance en détail en réalisant une simulation de leur
évolution jusqu’en 2019, simulation que nous avons fondée
sur une modélisation. Retrouvez les résultats de notre analyse
à la page 5. Ce Micronance Market Outlook offre en outre
une vue d’ensemble actuelle de l’univers de placement et
présente les perspectives conjoncturelles du développement
des marchés cibles pour 2015. Il propose par ailleurs une
projection des taux d’intérêts particulièrement utile aux inves-
tisseurs et se penche de manière plus approfondie sur les
résultats de l’enquête menée cette année auprès des experts.
En mettant une nouvelle fois l’Inde à l’honneur, cette publi-
cation veut permettre à ses lecteurs de continuer à suivre
l’analyse de ce marché en plein essor. Les placements private
equity qui ont le vent en poupe dans le secteur de la micro-
nance constituent également un thème fascinant examiné
dans cette nouvelle édition du Micronance Market Outlook.
Nous vous souhaitons une lecture passionnante.
Christian Etzensperger
Senior Research Analyst, responsAbility Investments AG
Roberto Andrade (Banco Solidario), Pedro Arriola (Consultant),
Carlos Avalos (Vision Banco), Patricio Diez de Bonilla (Banco
Compartamos), Nikolas Drude (EBRD), Malkhaz Dzadzua (Crystal),
Thomas Engelhardt (LFS Financial Systems), David Ferrand (FSD
Kenya), Jeff Flowers (Finca), Tony Fosu (Sinapi Aba), Ralph Guerra
(Compartamos Financiera), Jhale Hajiyeva (Azerbaijan Micronance
Association), María Clara Hoyos (Asomicronanzas), Hout Ieng Tong
(HKL), Emmanuelle Javoy (Consultant), Mejra Juzbasic (Finance
in Motion), Mona Kachhwaha (Caspian), Michaël Knaute (Oxus),
Kurt Koenigsfest (BancoSol), Anne-Lucie Lafourcade (IFC), Aldo
Moauro (MicroFinanza Rating), Clive Moody (dfe Partners), Zaza
Pirtskhelava (Credo), Felipe Portocarrero (IFC), Karlygash Raikhanova
(KMF), Eric Savage (Unitus Capital), Sanavbar Sharipova (IMON),
Alex Silva (Omtrix), Senacheert Sim (PRASAC), Gagik Vardanyan
(Kamurj), Arnaud Ventura (MicroCred), Styopa Zakinyan (ACBA).
Chère lectrice, cher lecteur,
responsAbility Microfinance Market Outlook 2015 3
« En 2015, nous pensons que le marché
mondial de la micronance enregistrera
une nouvelle fois une croissance de l’ordre
de 15 à 20 %. »

responsAbility Microfinance Market Outlook 2015 4
La micronance a pour objectif de mettre en place des
secteurs nanciers étroitement liés à l’économie locale.
Ainsi, l’accès au crédit est facilité pour des micro et petites
entreprises, des systèmes de paiement sont instaurés et de
nouvelles possibilités d’épargne sont créées pour les ménages
privés. Cette approche efcace à de nombreux points de vue
permet d’affecter le capital d’une économie locale à une
utilisation productive. Autrement dit, le secteur de la micro-
nance contribue à faire évoluer quantitativement d’autres
secteurs économiques tels que la petite industrie, la construc-
tion et le commerce. Cette évolution s’accompagne d’un pro-
cessus de formalisation permanente : un prestataire doit en
effet accomplir de nombreuses démarches pour quitter l’éco-
nomie souterraine et pour obtenir le statut d’entrepreneur
contractuel contribuable tel qu’il est déni dans les pays
développés. Le développement du secteur nancier permet
par conséquent l’accès au marché pour les petites entreprises
et les ménages, favorisant ainsi leur intégration à l’économie
régionale et même mondiale.1
La croissance du secteur nancier est portée par les entre-
prises qui proposent divers services nanciers. Compte tenu
du nombre de consommateurs naux, il est clair que le poten-
tiel de croissance le plus important concerne le segment de
revenus inférieurs, autrement dit celui de la micronance. Les
prestataires actifs à ce niveau sont connus sous le nom d’insti-
tutions de micronance (IMF). Mais derrière cette notion se
cachent des milliers de prestataires n’ayant pas tous le même
statut juridique et se distinguant par un développement plus
ou moins marqué.
L’investisseur s’intéresse uniquement aux prestataires de services
nanciers qui sont rentables et qui répondent au mieux aux
exigences réglementaires. Ils doivent disposer de structures et
de processus professionnels an de remplir des exigences de
taille dans des domaines clés tels que la comptabilité ou la ge-
stion du risque. Ces prestataires sont environ 500 à travers le
monde, répartis dans quelque 80 pays. Pour chaque marché,
notre attention se porte sur les prestataires qui réussissent le
mieux à offrir des services nanciers aux ménages défavorisés.
Bien entendu, dans le secteur de la micronance aussi, la con-
currence entraîne inévitablement des changements de leader-
ship sur le marché. On observe une compétition accrue parmi
les IMF pour gagner les faveurs des clients et investisseurs,
ainsi que l’émergence de nouveaux prestataires qui reprennent
les parts de marché d’institutions de micronance stagnantes.
Cette publication se focalise sur environ 500 prestataires de
services nanciers bien structurés dans lesquels il est possible
d’investir compte tenu des aspects évoqués. Ils se divisent en
deux groupes :
■
Les institutions du niveau 1 (au minimum 100) : il s’agit
d’IMF au rendement stable disposant d’une base de clients
importante et bien diversiée, d’une gestion expérimentée
ainsi que d’un potentiel réglementaire largement réalisé.
■
Les institutions du niveau 2 (au minimum 400) : ce second
groupe englobe des IMF plus petites, plus récentes, mais qui
ont misé sur un modèle d’affaires viable qu’elles déploient à
grande échelle, et qui s’efforcent de satisfaire aux exigences
réglementaires an de devenir des institutions nancières re-
connues ofciellement.
Qu’est-ce que le marché
de la micronance ?
Niveau 1 (~100 IMF)
Niveau 2 (~400 IMF)
Niveau 3
(~10 000 IMF)
Source: responsAbility Research
Structurellement
investissables
Abbildung 4: Reales BIP-Wachstum
Figure 1 : l’univers de placement de la micronance
1 Voir responsAbility, Perspectives – Edition 2014, pages 10-13 et webcast
« Micronance is nancial sector development », www.responsAbility.com.

responsAbility Microfinance Market Outlook 2015 5
2 L’allocation du portefeuille de responsAbility sur les différents marchés
n’étant évidemment pas proportionnelle à la taille du marché, les taux de
croissance ne sauraient être identiques.
3 Dans cette perspective, responsAbility participe, en tant que l’un des
principaux investisseurs, au nancement du projet MIMOSA, une étude
mondiale menée sur le terrain par une instance indépendante et qui analyse
les risques de surendettement avec une précision unique. Les chercheurs
comptent présenter leurs premiers résultats au cours de l’été 2015.
Au cours des dernières années, les marchés de la micronance à
travers le monde ont certes enregistré une croissance spectaculaire,
mais les investisseurs peuvent-ils partir du principe que ces condi-
tions-cadres favorables perdureront ? Pour tous les marchés présen-
tant des taux de croissance à deux chiffres sur plusieurs années se
pose régulièrement la question de la pérennité d’une telle croissance.
Quelle est la capacité d’absorption du marché ? Se peut-il qu’il soit
sur-approvisionné ? Sous-approvisionné ?
De telles questions se justient aussi pour les marchés de la micro-
nance. Dans ce contexte, l’équipe de recherche de responsAbility a
accompli en 2014 un travail de pionnier : elle a mené une étude
systématique pour analyser pour la première fois au niveau internatio-
nal la capacité de placement des marchés de la micronance. Cette
étude, tenant compte de facteurs spéciques aux marchés et aux pays,
a donné des résultats encourageants : selon elle, le marché de la
micronance poursuivra sa croissance au même rythme qu’actuelle-
ment (19,3 % par an d’après notre simulation basée sur un modèle de
calcul – voir les résultats détaillés présentés à la gure 2) pendant
encore au minimum cinq ans.
Le potentiel de croissance du marché de la micronance à moyen terme
peut être estimé à l’aide d’un modèle de régression. Nous nous sommes
posé la question suivante : « Selon quel ordre de grandeur le volume de
placement propice à l’investissement pour un gestionnaire de fonds spé-
cialisé augmentera-t-il d’ici à l’horizon 2019 sur les marchés étudiés ? »
Cette question a fait l’objet d’une modélisation économétrique. Nous
avons commencé par identier les facteurs qui, dans le passé, ont joué
un rôle décisif en matière de croissance. Nous avons ensuite utilisé des
valeurs tirées des projections indépendantes du Fonds monétaire interna-
tional et de la Banque mondiale comme données d’entrée pour prédire
un résultat modélisé basé sur la relation établie mathématiquement.
Le modèle linéaire sur données de panel estime l’étendue du secteur
nancier de chaque pays en appliquant la méthode statistique de la
régression. Le volume de crédit attendu a été calculé en fonction du
produit intérieur brut. Le marché de la micronance a ensuite fait
l’objet d’une simulation. Pour ce faire, nous avons utilisé les données
de la plate-forme mixmarket.org qui disposait de lots de données
concernant 1270 IMF (année de référence : 2012). Pour nir, nous
avons procédé à quelques corrections an que l’univers de placement
estimé réponde aux critères d’investissement de responsAbility. Notre
objectif ? Que les résultats correspondent au marché de la micro-
nance réellement propice à l’investissement.
Nous évaluons la capacité actuelle des 30 principaux marchés de
la micronance à USD 5728 millions. Partant de ce niveau, notre
modèle tient compte des facteurs favorisant et freinant la croissance.
Exemples de moteurs de la croissance : la croissance du PIB, la taille
de l’économie nationale et des conditions-cadres favorables. Nous
comptons parmi les freins à la croissance l’expansion des volumes
d’épargne (source de nancement concurrente) ou encore la concen-
tration qui s’opère parmi les prestataires. Selon notre modèle, la
capacité du marché continuera de croître de manière substantielle et
par étapes régulières au cours des prochaines années. Elle devrait
atteindre près de USD 7 milliards dès 2015. D’ici à l’horizon 2019,
le volume du marché est censé s’approcher des USD 14 milliards
(voir partie grise de la gure 2).
Dans ce contexte, conformément au modèle de croissance du marché
de la micronance et en partant du principe que les parts des marchés
sous-jacents n’évoluent pas (voir ligne de la gure 2), responsAbility
pourrait enregistrer une hausse de 23 % par an.2 Toutefois, compte
tenu de la capacité absolue du marché qui se maintient à un niveau
élevé, si l’intérêt des investisseurs ne se dément pas, nous sommes
convaincus de pouvoir continuer à développer nos parts de marché
sans que cela ait des conséquences signicatives sur la concurrence.
Selon ce scénario, d’ici à l’horizon 2019, nous investirons quelque
USD 4,5 milliards dans les 30 principaux marchés de la micronance,
ce qui correspondrait à une augmentation de 30 %. responsAbility ne
se xe pas de tels objectifs de croissance mais mettra tout en œuvre
pour satisfaire efcacement et durablement la demande qui existe
dans les pays en voie de développement et les marchés émergents.
Ce modèle calibré est utilisé dans le cadre de la gestion active du
portefeuille de responsAbility. Certains marchés arrivant à saturation,
une réduction des volumes de placement peut être anticipée. En
agissant ainsi, responsAbility prévient aussi indirectement le
surendettement des emprunteurs et respecte les Principes pour
l’Investissement Responsable des Nations Unies (UNPRI).3
Perspectives à moyen terme : boom de la demande jusqu’en 2019
Demande prévisionnelle des IMF Engagements prévisionnels de responsAbility
Engagements prévisionnels de responsAbility (parts de marché identiques)
Figure 2 : projection de la demande à moyen terme
calculée à partir de modèles en millions USD
Source: responsAbility Research
16 000
14 000
12 000
10 000
8000
6000
4000
2000
0
2018 20192017201620152014
4546
13 861
6907
1592
8350
2069
9875
2690
11 700
3497
1224
5728