La transmission de la politique monétair e au Canada

La transmission
de la politique monétair e
au Canada
Banque du Canada
1996

893-49-90-555
CN ISSN 0-660-95252-1
Imprimé au Canada sur papier recyclé

La transmission
de la politique monétair e
au Canada
Banque du Canada
L’incertitude et la transmission de la politique monétaire au Canada .......5
Gordon Thiessen
La mise en œuvre de la politique monétaire au Canada............................21
Bruce Montador
La gestion des encaisses : principale technique employée par la
Banque du Canada dans la conduite de la politique monétaire................39
Kevin Clinton
Les opérations de vente à réméré dans la conduite de la politique
monétaire ...................................................................................................57
Kevin Clinton et Kevin Fettig
Le mécanisme de transmission de la politique monétaire au
Canada, des mesures prises par la banque centrale aux taux
d’intérêt administrés..................................................................................69
Kevin Clinton et Donna Howard
Le recours aux indicateurs et à l’indice des conditions monétaires
au Canada..................................................................................................75
Charles Freedman
Le rôle des conditions monétaires et de l’indice des conditions
monétaires dans la conduite de la politique ..............................................91
Charles Freedman

Étude empirique du mécanisme de transmission de la politique
monétaire au Canada – Une approche globale .........................................99
Pierre Duguay
Le rôle des projections économiques dans la formulation de la
politique monétaire au Canada................................................................123
Pierre Duguay et Stephen Poloz
Les opérations de la Banque du Canada sur les marchés financiers ......137
Tim Noël

INTRODUCTION
Lorsque le gouverneur, Gordon Thiessen, a été invité par le Collège Glendon à
prononcer la conférence HERMES de 1995, il a choisi de consacrer l’essentiel de
ses propos à la conception que la Banque du Canada a du mécanisme de
transmission de la politique monétaire. Le mécanisme de transmission est la
chaîne de réactions que la Banque déclenche en ajustant le niveau des encaisses
de règlement qu’elle met à la disposition des institutions financières, réactions qui
se font d’abord sentir sur les marchés financiers puis se répercutent sur la dépense,
la production, l’emploi et les prix. L’intérêt généralisé qu’a suscité le thème de la
conférence HERMES a inspiré la publication du présent ouvrage.
Au cours des dernières années, un certain nombre d’articles ont été publiés
sur le mécanisme de transmission de la politique monétaire par différents
chercheurs de la Banque; afin de favoriser une meilleure compréhension du sujet,
nous avons décidé de tous les réunir ici. Leurs auteurs s’intéressent surtout au
premier volet du mécanisme de transmission, à savoir les répercussions des
mesures prises par la Banque sur les marchés financiers, qui ont été moins
étudiées et sont moins bien comprises que les liens unissant les marchés financiers
à la dépense et à l’inflation.
Dans la conférence HERMES, placée en tête de l’ouvrage, le gouverneur
de la Banque décrit les différents éléments du mécanisme de transmission;
il y met en relief l’incertitude qui se manifeste à chaque étape du processus de
transmission de même que les initiatives que la Banque prend pour rendre ses
objectifs et le mode de mise en œuvre de la politique monétaire plus transparents
et ainsi réduire l’incertitude.
Bruce Montador passe en revue les divers instruments utilisés par la
Banque pour mettre en œuvre la politique monétaire. Ces derniers sont analysés
plus en détail dans l’article de Kevin Clinton sur les techniques de gestion des
encaisses et dans celui de Clinton et Fettig sur les opérations de vente à réméré.
Clinton et Howard examinent l’incidence de l’élimination des réserves
obligatoires sur les liens qui existent entre le taux d’intérêt à un jour – le taux que
la Banque est le plus en mesure d’influencer – et les autres taux d’intérêt.
Dans un premier article, Charles Freedman expose les raisons qui motivent
l’utilisation de l’indice des conditions monétaires (ICM), une mesure combinant
les variations des taux d’intérêt et celles du taux de change. Il examine, dans un
second article, la manière dont les considérations d’ordre stratégique et tactique
influent sur le choix du sentier d’évolution de l’ICM. Pierre Duguay analyse
ensuite certains résultats empiriques obtenus sur les liens qui vont, d’une part, des