projet de fin d`etude - Institut Supérieur de Gestion de Tunis
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Ministère de l’Enseignement Supérieur et de la Recherche Scientifique Université de Tunis Institut Supérieur de Gestion PROJET DE FIN D’ETUDE Présenté en vue d'obtenir le diplôme de la Licence Appliquée en Economie Spécialité : Ingénierie économique et financière POSSIBILITE DE L’INTRODUCTION EN BOURSE DE LA SOCIETE TUNISIE RECOUVREMENT Réalisé par : Encadré par : BEN SAAD Hamdi Mr CHAOUACHI Slim Mr ROUISSI Slim 2014 - 2015 Dédicaces Je dédie ce travail A mes chers parents et ma ‘petite’ sœur Amouna Pour leur pertinence, leur amour, leur soutien et leurs encouragements. Une dédicace spéciale à celle qui est proche de mon cœur et qui est toujours à mes cotés. A mes amis et mes camarades. Sans oublier tout les professeurs que ce soit du primaire, du moyen, du secondaire ou de l’enseignement supérieur. Hamdouch Remerciements Au terme de ce travail, je remercie tous ceux qui ont participé de prés ou de loin à l’élaboration de mon projet de fin d’études dans les meilleures conditions. J’exprime mes vifs remerciements à mes encadreurs, à Mr. Slim CHAOUACHI de bien vouloir m’encadrer, à Mr. Slim ROUISSI pou l’effort fourni, ses conseils prodigués et sa patience dans le suivi et à Mr Souheil NABLI de m’avoir accueilli dans son entreprise. Ma gratitude s’adresse également à l’équipe de la société Tunisie Recouvrement pour leur accueil chaleureux ainsi que leur disponibilité. Je remercie très sincèrement, les membres de jury d’avoir bien voulu accepter de faire partie de la commission d’examinateur. Liste des abréviations AGE : Assemblé Générale Extraordinaire AGO : Assemblé Générale Ordinaire BFR : Besoin en Fonds de Roulement BFRE : Besoin en fonds de Roulement d’Exploitation BFRHE : Besoin en Fonds de Roulement Hors Exploitation BVMT : Bourse de Valeurs mobilières de Tunis CMF : Conseil du Marché Financier CTO : Cours théorique d’ouverture DG : Directeur Général DAF : Direction Administrative et Financière FAPE : Faisant Appel Public à l’Epargne FGM : Fonds de Garanti de Marché FOPROLOS : Fonds de Promotion des Logements Sociaux FR : Fonds de Roulement GRH : Gestion de Ressources Humaines OPCVM : Organisme de Placement Collectif en Valeurs Mobilières OPM : Offre à Prix Minimal PV : Procès Verbal SICAF : Société d’Investissement à Capital Fixe SICAR : Société d’Investissement à Capital Risque SICAV : Société d’Investissement à Capital Variable STICODEVAM : Société Tunisienne Interprofessionnelle pour la Compensation et le Dépôt des Valeurs Mobilières TCL : Taxe sur la Collectivité Locale TFP : Taxe de Formation Professionnelle TN : Trésorerie Nette TR : Tunisie Recouvrement Liste des tableaux Tableau 1: Les conditions spécifiques du marché principal et alternatif ................................27 Tableau 2 : Le bilan fonctionnel ..............................................................................................33 Tableau 3: TR : Bilan fonctionnel au 31/12/2011, (Exprimé en dinars Tunisiens) ................37 Tableau 4 : TR : Bilan fonctionnel au 31/12/2012, (Exprimé en dinars Tunisiens) ...............37 Tableau 5 : TR : Bilan fonctionnel au 31/12/ 2013, (Exprimé en dinars Tunisiens) ..............38 Tableau 6 : Résultats du calcul du fonds de roulement ...........................................................39 Tableau 7 : Résultats du calcul du besoin en fonds de roulement ...........................................40 Tableau 8 : Résultats du calcul de la Trésorerie Nette ............................................................41 Tableau 9 : Résultats du calcul du ratio d’autonomie financière ............................................42 Tableau 10 : Résultats du calcul du ratio de la solvabilité générale ........................................43 Tableau 11 : Résultats du calcul du ratio de la liquidité générale ...........................................44 Tableau 12 : Résultats du calcul du ratio de la liquidité immédiate :......................................45 Tableau 13 : Résultats du calcul du ratio de la marge nette ....................................................46 Tableau 14 : Résultats du calcul du ratio de la rentabilité financière ......................................47 Liste des figures Figure 1: Processus de recouvrement ........................................................................................ 9 Figure 2: Organigramme de la société TR .............................................................................. 11 Figure 3 : Evolution du ratio d'autonomie financière .............................................................. 42 Figure 4: Evolution du ratio de la solvabilité générale ........................................................... 43 Figure 5 : Evolution du ratio de la liquidité générale .............................................................. 44 Figure 6 : Evolution du ratio de liquidité immédiate .............................................................. 45 Figure 7 : Evolution du ratio de la marge nette ....................................................................... 47 Figure 8 : Evolution du ratio de la rentabilité financière......................................................... 48 Table des matières Introduction générale ............................................................................................................... 1 Chapitre1 : Présentation de la société TR .............................................................................. 3 Introduction : .............................................................................................................................. 3 Section 1 : Présentation générale : ............................................................................................. 3 1. Création : ......................................................................................................................... 3 2. Statut juridique : .............................................................................................................. 4 3. Services : ......................................................................................................................... 5 4. 3.1. Gestion des créances : .............................................................................................. 5 3.2. Recouvrement Amiable : ......................................................................................... 6 3.3. Les enquêtes : ........................................................................................................... 6 3.4. Recouvrement judiciaire : ........................................................................................ 8 Le processus de recouvrement : ...................................................................................... 9 Section 2 : Présentation organisationnelle : ............................................................................. 10 1. Organigramme de TR : .................................................................................................. 10 2. Présentation de la direction administrative et financière (DAF) ................................... 11 2.1. Service financier : .................................................................................................. 12 2.2. Le service comptable : ........................................................................................... 12 2.3. Service informatique : ............................................................................................ 13 Conclusion ................................................................................................................................ 14 Chapitre 2 : L’introduction en bourse ................................................................................. 15 Introduction .............................................................................................................................. 15 Section 1 : La description de la bourse .................................................................................... 15 1. 2. 3. Présentation de la bourse ............................................................................................... 15 1.1. Définition : ............................................................................................................. 15 1.2. Missions : ............................................................................................................... 16 Fonctionnement de la bourse......................................................................................... 16 2.1. Les sociétés faisant appel public à l’épargne (FAPE)............................................ 17 2.2. Les sociétés ne faisant pas appel public à l’épargne (non FAPE) ......................... 17 La négociation sur les marchés de la bourse ................................................................. 17 4. 5. 6. 3.1. La cote de la bourse : ............................................................................................. 17 3.2. Le marché hors cote : ............................................................................................. 18 Les avantages et les inconvénients de l’introduction en bourse .................................... 18 4.1. Les avantages : ....................................................................................................... 18 4.2. Les inconvénients : ................................................................................................ 21 Les différents intervenants sur le marché boursier ........................................................ 22 5.1. Le commissaire aux comptes et le conseiller juridique : ....................................... 22 5.2. Le listing Sponsor, intervenant sur le marché Alternatif : ..................................... 22 5.3. La bourse des Valeurs Mobilières de Tunis (BVMT) : ......................................... 23 5.4. Le conseil du marché financier (CMF) : ................................................................ 23 5.5. La STICODEVM : ................................................................................................. 23 5.6. Les intermédiaires en bourse : ............................................................................... 24 Le coût d’une introduction en bourse ............................................................................ 24 6.1. Les coûts indirects : ............................................................................................... 24 6.2. Les coûts directs : ................................................................................................... 24 Section 2 : Formalités d’introduction en bourse ...................................................................... 25 1. 2. Les conditions d’admission : ......................................................................................... 25 1.1. Les conditions communes d’admission aux marchés ............................................ 26 1.2. Les conditions spécifiques de chaque marché : ..................................................... 26 La constitution du dossier d’admission : ....................................................................... 27 2.1. Dossier d’admission à la cote de la bourse : .......................................................... 28 2.2. Dossier d’admission en hors cote : ........................................................................ 28 3. Le rapport de service de la Bourse et la décision d’admission : ................................... 28 4. Les préparatifs d’introduction : ..................................................................................... 29 5. Les procédures d’introduction :..................................................................................... 29 6. 5.1. La procédure de l’offre à prix minimal (OPM) : ................................................... 29 5.2. La procédure de l’offre à prix ferme : .................................................................... 29 5.3. La méthode à prix ouvert : ..................................................................................... 29 5.4. La cotation directe ou ordinaire : ........................................................................... 30 5.5. Le placement garanti : ............................................................................................ 30 Les modes de cotation en bourse :................................................................................. 30 6.1. La cotation en Continu : ......................................................................................... 30 6.2. La cotation par Fixing : .......................................................................................... 30 Conclusion ................................................................................................................................ 31 Chapitre 3 : Diagnostic financier de la société TR .............................................................. 32 Introduction : ............................................................................................................................ 32 Section 1 : Le bilan fonctionnel et l’analyse de l’équilibre financier ..................................... 32 1. Représentation du bilan fonctionnel .............................................................................. 33 2. Les composantes du bilan fonctionnel : ........................................................................ 33 2.1. Les emplois : .......................................................................................................... 33 2.2. Les ressources : ...................................................................................................... 35 3. Bilan fonctionnel de la société Tunisie Recouvrement : ............................................... 36 4. Calcul des grandeurs de l’équilibre fonctionnel: .......................................................... 38 4.1. Le fonds de roulement (FR): .................................................................................. 38 4.2. Le besoin en fonds de roulement (BFR) ................................................................ 39 4.3. La Trésorerie Nette (TN) : ..................................................................................... 40 Section 2 : L’analyse par les ratios .......................................................................................... 41 1. 2. 3. Analyse de la structure financière : ............................................................................... 41 1.1. Ratio d’autonomie financière : ............................................................................... 41 1.2. Ratio de solvabilité générale : ................................................................................ 42 Analyse de la liquidité : ................................................................................................. 43 2.1. Ratio de liquidité générale : ................................................................................... 44 2.2. Ratio de liquidité immédiate : ................................................................................ 45 Analyse de la rentabilité : .............................................................................................. 46 3.1. Ratio de la marge nette : ........................................................................................ 46 3.2. Ratio de la rentabilité financière : .......................................................................... 47 Tunisie Recouvrement en bourse :................................................................................................. 48 Conclusion ................................................................................................................................ 48 Conclusion générale : ............................................................................................................. 49 Bibliographie........................................................................................................................... 50 Annexes ................................................................................................................................... 51 Introduction générale Un développement économique fort, passe avant tout par une excellente santé financière et une stabilité des agrégats macro-économiques sur une longue période. Ces deux conditions nécessitent une disponibilité de capitaux suffisants et une allocation optimale entre les différents opérateurs économiques. Dans les pays développés, l'émergence des marchés de capitaux a favorisé le jeu de l'offre et de la demande. Cette émergence a permis de passer d'une économie d'endettement qui favorise l'intermédiation de la banque à un mode de financement moins coûteux et plus souple à savoir le marcher boursier. Avec la mondialisation et le système libéral que nous vivons, l'introduction en bourse séduit de plus en plus. Mais les entreprises tunisiennes se sentent peu préparées devant la multitude de choix qu'implique cette décision. Face à cette réalité, les pouvoirs publics ont engagé, depuis 1986, un programme de libéralisation et d'ajustement structurel visant à rétablir les mécanismes du marché. La liberté du commerce intérieur et extérieur a encouragé l'initiative privée et a engagé la privatisation des entreprises publiques évoluant dans les secteurs concurrentiels. Cette politique de libéralisation et d'ouverture suivie, sans relâche, depuis une dizaine d’année commence à porter ces fruits. A cet égard, la bourse constitue pour l’entreprise la meilleure voie pour réaliser ses objectifs. En effet, les bourses des valeurs ou marchés financiers sont des lieux ou s’échangent différents produits financiers, parmi ceux-ci les plus connus sont les actions et les obligations. La bourse des valeurs mobilières joue le rôle d’être à la fois un lieu de financement pour les entreprises, les Etats ou les collectivités (émission d’actions ou obligations) mais également un lieu de placement (investisseurs). Elle joue un rôle primordial dans l’économie contemporaine : les entreprises y trouvent une partie des capitaux nécessaires à leur expansion tandis que l’Etat y finance le déficit de ses comptes. 1 La bourse des valeurs mobilières de Tunis (BVMT) à été crée en 1969 par la loi 69-13 du 29 février 1969.Elle se présente comme une société privé dont le capital est détenu par les sociétés en bourse. La BVMT a initialement très mal démarré en raison de 3 facteurs suivants : • La facilité d’accès aux crédits et différents d’aide de l’Etat pour les entreprises. • Une rémunération avantageuse de dépôts auprès des banques. • Une fiscalité assez lourde pour le placement en bourse. Cependant plusieurs reformes ont été entreprises depuis afin de la rendre plus dynamique en attirant plus d’émetteurs et plus d’investisseurs locaux et internationaux. Par conséquent et à travers ce rapport, notre problématique portera sur la possibilité d’introduction en bourse de la société Tunisie Recouvrement (TR). En d’autre terme, outre les formalités d’admission en bourse et la constitution du dossier d’admission qui constituent la dernière étape des formalités à suivre, nous procédons à un diagnostic de la situation économique et financière de la société TR issu de la comptabilité financière, en l’occurrence le bilan et l’état de résultats. D’où notre question primordiale sera : Tunisie Recouvrement satisfait-elle les conditions nécessaires pour pouvoir s’introduire sur la BVMT et financier ainsi ses investissements ? Pour cela, le présent travail comporte 3 chapitres: - Le premier chapitre sera consacré à la présentation de la société Tunisie Recouvrement. - Dans le deuxième chapitre on va présenter le marché boursier Tunisien et les formalités d’introduction en bourse. - Le dernier chapitre va être consacré à un diagnostic financier de la société TR pour savoir la situation financière de la société et par conséquent, la possibilité d’être introduite à la bourse. 2 Chapitre1 : Présentation de la société TR Introduction : Le recouvrement est un service important permettant à la fois de conserver les clients et de libérer des fonds pour le décaissement de nouveaux prêts. C’est un processus stratégique clé permettant de générer de bonnes habitudes et une culture de remboursement auprès des clients. Le recouvrement peut être considéré aussi comme une activité commerciale dont l’objectif principal est de générer des revenus pour l’institution par la conversion des pertes en revenus. C’est dans ce cadre que la société TR a été créée le 30 Septembre 2003 en vertu de la loi n° 98-4 du 28Février 1998 relative aux sociétés de recouvrement. Elle est dépendante du contrôle du ministère des finances et est le leader sur le marché de recouvrement en Tunisie. Dans ce chapitre, une présentation générale de la société TR sera l’objet de la première section. Quand à la deuxième section, elle sera consacrée pour la description de l’organigramme de TR ainsi que pour la description de la direction administrative et financière (DAF). Section 1 : Présentation générale : 1. Création : TR est une société anonyme créée en vertu de la loi n° 98-4 du 28Février 1998 relative aux sociétés de recouvrement, dépendant du contrôle du ministère des finances. Spécialisée dans l’achat et le recouvrement des créances impayées, par voie amiable et contentieuse, en local et à l’international. 3 Régime Fiscal : La société ne dispose d’aucun régime fiscal particulier. Elle est soumise aux dispositions du droit commun aussi bien en matière d’impôts directs qu’en matière d’impôts indirects, puisqu’elle est assujettie obligatoirement à la TVA sur l’ensemble de ses activités. Matricule fiscale : 850588 X/A/M/000 Registre de commerce : B 144902003 Déclaration fiscale : TFP, FOPROLOS, TVA, TCL. TFP : Taxe de Formation Professionnelle qui est de 2% calculée sur salaires bruts du personnel. FOPROLOS : Fonds de Promotion des Logements Sociaux, il s’agit d’une taxe obligatoire de 1% que l’entreprise doit payer et qui est calculée sur le salaire brut. TCL : Taxe sur la Collectivité Locale. 1% du CATTC. 2. Statut juridique : Raison sociale : Tunisie Recouvrement (TR) Capital Social : 2 009 100 Dinars Siège social : Rue de l’Energie solaire (8612) Z.I Charguia 1 Tunis-Carthage Forme juridique : Société de service financier créée dans le cadre de la loi 98-4 du 2 Février 1998 relative aux sociétés de recouvrement et dépendante du contrôle du ministère des finances. Statut économique : Tunisie Recouvrement et le leader du recouvrement des créances en Tunisie Mode de gestion de réseaux : TR dispose de 4 agences dans le territoire Tunisien ; Tunis, Sousse, El Kef et Sfax. Tél : 71 806 868 4 Fax : 71 806 411 E-mail : [email protected] 3. Services : L’activité de TR a essentiellement pour objet de maximiser les chances de recouvrer les créances locales ou internationale dans les délais impartis et aux moindres coûts. La relation commerciale avec son client/débiteur doit être sauvegardée en priorité; les créances doivent être recouvrées, mais le débiteur doit rester avant tout son client. L’image de l’entreprise doit demeurer intacte et sa démarche en tient compte en permanence. TR accompagne son client plus loin dans la gestion de la relation financière grâce notamment à une large gamme de produits en local ou à l’international. 3.1. Gestion des créances : Le respect des conditions et des procédures de vente et de recouvrement avant échéance, favorise le recouvrement efficace des créances. Dans ce sens, TR offre les services suivants : L’audit en gestion de risque client : Il s'agit de l'analyse de toutes les méthodes de vente, de facturation, d'encaissement et du processus de recouvrement mis en place dans l’entreprise ayant fait appel au recouvrement. Cet examen concerne les conditions générales et particulières de vente ainsi que les opérations liées à la facturation et aux procédures de recouvrement. Toutes les recommandations émises par les auditeurs seront rédigées dans un rapport précis remis au client. 5 Ces conseils permettront d’améliorer la performance des procédures et la qualité des documents, de manière à minimiser les risques d’erreurs légales ou procédurales pouvant conduire à la perte définitive de la créance. Le suivi et la relance avant échéance : Qui dit recouvrement ou plus largement gestion de la relation financière clients, dit le plus souvent relance. Les relances peuvent être réalisées avant échéance (préventif) et après échéance (curatif). En ce sens, TR procède à la pré-relance téléphonique régulière, qui ne traduit surtout pas d’avoir une doute à l’égard du client, mais qui a pour but de s’assurer que le créditeur paiera dans les temps tout en ayant l’avantage de déceler au plus tôt une éventuelle contestation qui pourrait être soulevée. Par ce contact précoce, le recouvrement mais aussi l’image de l’entreprise ne peuvent qu’être améliorés. 3.2. Recouvrement Amiable : Le recouvrement amiable est une phase importante de l’encaissement d’une créance. Lorsque un client est confronté à un impayé, la continuité de la relation commerciale n'est pas chose aisée, et c’est là qu’intervient TR, qui par sa médiation amiable mettra tout en œuvre pour que son client soit réglé du montant dû, dans les plus brefs délais. 3.3. Les enquêtes : TR met deux types d’enquêtes soit préventives (avant la conclusion de la vente ou du contrat de collaboration….) soit curatives (après constatation d’impayés). 6 Les enquêtes préventives : Il s’agit là d’évaluer la solidité financière des partenaires commerciaux (prospects, futures associés, acheteurs…) ainsi que leurs taux d’endettement vis-à-vis des organismes publiques et des établissements financiers. Les enquêtes curatives : Face à des créances impayées et après plusieurs tentatives amiables infructueuses, le client souhaite mettre en place un dispositif de recouvrement plus ferme. Ces enquêtes permettent de déterminer les coordonnées des débiteurs non localisés ou d’analyser l’opportunité du recouvrement de la créance par voie contentieuse ou encore de vérifier le retour à meilleure fortune des débiteurs dont les créances ont fait l’objet de PV de carence. L’enquête de localisation du débiteur : Ce type d'enquête consiste à rechercher et retrouver la trace d’un débiteur non localisé dans les adresses communiquées par le client lors de la transmission des dossiers à TR ou récoltées sur le terrain lors de la visite à domicile par les agents de la société. L’enquête d’analyse de l’opportunité du recours judiciaire : A la suite de cette enquête, TR pourra juger de l’opportunité du recours contentieux et orienter les auxiliaires de justice vers la procédure la plus courte, la moins couteuse et la plus efficace. Il s’agit-là d’évaluer la validité des supports de créance et de récolter le maximum d’informations sur le patrimoine du débiteur ou de ces sources de revenues ainsi que sur le niveau de son endettement vis-à-vis d’autres créanciers avant d’engager les poursuites judiciaires. L’enquête de retour à meilleure fortune : Il arrive parfois que pour telle ou telle raison, le client refuse de renoncer à la créance même après la constatation qu’elle est irrécouvrable. C’est pourquoi que la société a mis en place ce type d’enquête qui vise à effectuer périodiquement de nouvelles recherches relatives à de nouvelles sources de revenus ou de 7 nouveaux patrimoines pour les débiteurs dont les créances ont fait l’objet de « PV de Carence ». A la suite de cette enquête et si TR trouve de nouvelles sources de revenus ou de nouveaux patrimoines, il pourra à la demande de son client, retraiter cette créance par voie amiable et ou contentieuse. 3.4. Recouvrement judiciaire : Si la phase amiable n’aboutit pas et que les enquêtes engagées ont démontré l’intérêt du recours au recouvrement judiciaire, TR engagera les procédures de recouvrement forcé après l'accord express de ses clients. Après étude et constitution du dossier, TR détermine la procédure de recouvrement la mieux adaptée selon la nature et le montant du dossier afin d’obtenir une décision de justice favorable. Pendant cette phase, les principaux rôles sont : Détermination de la procédure la plus adéquate: En fonction du dossier, TR choisi l'action la plus adapté pour obtenir un règlement rapide (sommations, commandements de payer, requêtes en injonction, assignations...). Sélection du correspondant qualifié parmi un réseau d’avocats et d’huissiers partenaires. Réalisation d’un suivi précis des dossiers et des auxiliaires de justice. Coordination des actions et suivi de leur bon déroulement. Cette phase débouche en principe sur un recouvrement forcé. Cependant la société reste à tout moment ouverte à un accord amiable avec le débiteur dans la mesure où celui-ci correspond à la défense de ses intérêts. 8 4. Le processus de recouvrement : Le processus de recouvrement, présenté par la figure1, doit être considéré par le client comme continu et non pas comme une activité sporadique de sorte qu’il est très important que les différents participants à ce processus, comme les centres d’appels, les chargés de prêts, et les agents de recouvrement agissent de manière coordonnée et en temps voulu. Figure 1: Processus de recouvrement 9 La société TR veut faire ressentir au client qu’elle continue à surveiller la situation à tout moment, qu’elle agit rapidement, avec souplesse et de manière définitive pour contrôler la situation. Il est aussi extrêmement important que les activités de recouvrement s’adressent à toutes les personnes associées au prêt, notamment le conjoint, les garants, la famille ou les amis qui ont servi de références conformément au profil de risque du client et sa probabilité de remboursement. Section 2 : Présentation organisationnelle : 1. Organigramme de TR : Toute entreprise qui veut atteindre ses objectifs doit se doter d’une bonne organisation. L’organigramme actuel de la société Tunisie Recouvrement est présenté par la figure2. La direction générale de TR est assurée par le directeur général (DG) de la société qui veille et contrôle au bon fonctionnement de celle-ci. Il cherche à satisfaire les besoins des clients et à recevoir des nouveaux clients pour assurer la bonne marche de l'entreprise. Il dispose de tous les pouvoirs liés à sa fonction. Cette direction comporte aussi une secrétaire de direction. La direction centrale des opérations est composé de trois départements à savoir la direction enquête, la direction contentieux et la direction amiable. Elle repose sur des juristes qui ont fait leur expérience à la tête des départements recouvrement et contentieux de sociétés de leasing, de banques et de groupes industriels et commerciaux. Quant à la direction vente et marketing, elle est chargée du développement et de la commercialisation des biens de la société dans tout le territoire tunisien à travers les agences. 10 Direction Générale Direction Centrale des Opérations Direction Vente et Marketing Direction Administrative et Financière Direction Enquête Agence Tunis Service Financier Direction Contentieux Agence Sousse Service Comptable Direction Amiable Agence Kef Service Informatique Agence Sfax Figure 2: Organigramme de la société TR 2. Présentation de la direction administrative et financière (DAF) Elle s'occupe de tous ce qui est gestion administrative et financière de la société et principalement : La gestion des dossiers contentieux. 11 La gestion des activités administratives qui sont courantes dans la société comme par exemple le nettoyage des bureaux, aux véhicules et au carburant, aux entrées et sorties du personnel et tiers, etc… En ce qui concerne les tâches financières, celles-ci portent essentiellement sur la gestion comptable et de la trésorerie comme le traitement et la saisie des pièces comptables, la confection des états financiers, la validation des états de rapprochement bancaire, etc.… Il est composé de la manière suivante : 2.1. Service financier : Il se charge en plus des tâches financières, de la GRH. Il se charge également de : La formation et l'évolution du personnel. La gestion sociale. Le recrutement du personnel. Le règlement des contentieux. La gestion des dossiers du personnel. Les journaliers et les stagiaires, etc... 2.2. Le service comptable : Ce service est le plus important dans la mesure où il engage l'entreprise pour la tenue d'une comptabilité saine. Il est composé d'un chef comptable qui est secondé par des assistants. Les assistants quant à eux, se chargent de trier les documents de base reçus par les clients (factures, traites ...), pour les vérifier et les classer dans l'ordre chronologique, soit par date, 12 soit par mode de paiement afin qu'ils puissent faire passer les écritures comptables dans les journaux. 2.2.1. Le chef comptable Il supervise et coordonne la tenue des comptes de la société. Il assure principalement : la gestion de la comptabilité ; à travers le contrôle et la validation mensuel des écritures, lettrage et analyse des comptes. La gestion des immobilisations à travers la tenue et le suivi du fichier des immobilisations, le calcul des amortissements, etc... Superviser l'ensemble des écritures comptables. La relation avec les banques. Le suivi des échéances clients et fournisseurs. Le suivi des déclarations fiscales. L'établissement des états financiers. L'élaboration des déclarations fiscales, etc... Il assure aussi le traitement mensuel de la paie, les éditions des bulletins et des états de salaires. 2.2.2. Le comptable Il joue un rôle d'assistance du chef comptable en ce qui concerne les opérations de la tenue des comptes de la société. Ses tâches concernent essentiellement : Le traitement et la saisie des pièces comptables. Le suivi et l'analyse des comptes de tiers. L'établissement des états de rapprochement bancaires. Le classement des pièces comptables, etc... 2.3. Service informatique : Il se charge de : 13 La gestion du système informatique de la société en ce qui concerne le matériel, les logiciels, les accessoires... L'administration du réseau informatique en matière de disponibilité, de sécurité, la possibilité d'accéder et de sauvegarder les opérations au quotidien Conclusion TR gère le recouvrement des créances commerciales et civiles, aussi bien pour des grandes multinationales que pour des petites entreprises, et ce dans tous les secteurs d’activités. Elle est le leader tunisien du recouvrement des créances impayées grâce à ces agences réparties sur tout le territoire Tunisien et grâce à son partenaire leader Européen du recouvrement des dettes. Après la révolution, TR rencontre des problèmes au niveau de la trésorerie d’où, elle souhaite s’introduire en bourse dans le but d’attirer d’autres actionnaires pour qu’elle puisse stocker plus de dossiers de recouvrement pour les traiter avec un taux de recevabilité élevé d’où augmentation du résultat net de l’exercice. 14 Chapitre 2 : L’introduction en bourse Introduction L’objectif principal de chaque entreprise, quel que soit son secteur d’activité ou son champ d’action, c’est la croissance de ses richesses. A l’heure de la mondialisation et de l’ouverture des frontières, dans un marché caractérisé par une concurrence accrue où il faut sans cesse conquérir de nouvelles parts de marché, cet objectif se heurte souvent à l’insuffisance des fonds propres, nécessaires à la mise en œuvre des stratégies de développement de l’entreprise. L’introduction en bourse constitue en cela une réelle opportunité. Elle offre aussi de multiples autres avantages que ne perçoivent pas toujours les chefs d’entreprises et les actionnaires. Sur cette base, la description de la bourse fait l’objet de la première section. Dans une deuxième section, il convient de décrire les formalités d’introduction à la bourse. Section 1 : La description de la bourse 1. Présentation de la bourse 1.1. Définition : La bourse de Tunis a été crée depuis 1969 est appelée la bourse de valeurs mobilières de Tunis (BVMT) depuis le 15 Novembre 1995. Elle présente le lieu où les investisseurs achètent et vendent des titres de capital ou de créance émis par les entreprises, l’Etat et les collectivités locales. Ce rôle de marché assure la liquidité des titres détenus par les investisseurs. Cette liquidité permet aux émetteurs de se procurer des fonds pour financer leur croissance en faisant appel au public. A ce titre, la Bourse constitue l’une des sources de financement de l’économie. Son principal indice boursier est le TUNINDEX. 15 La cotation des titres en bourse fuit de la confrontation de l’offre et de la demande émanant des différents agents économiques qui permettent non seulement l’évaluation continue des titres mais aussi la garantie d’entrée et de sortie libre sur le marché pour les investisseurs. La principale qualité du placement boursier : la liquidité. Dans la place boursière Tunisienne, ces transferts s’opèrent par l’intermédiaire du système financier qui comprend les institutions financières. La bourse de Tunis comporte 77 sociétés cotées. Quant au rôle du marché boursier, il réside dans la diffusion du capital des entreprises cotées au public, il indique et donne une idée claire et transparente sur la situation financière des entreprises et de l’économie du pays dans son ensemble en mesurant la valeur du marché des actifs négociés. 1.2. Missions : Les principales missions de la BVMT sont : La gestion du marché des valeurs mobilières et sa promotion Introduction de nouvelles sociétés à la cote de la bourse La cotation des valeurs dans les meilleures conditions de sécurité et de transparence Pilotage du système de cotation électronique La diffusion en temps réel des informations boursières et la production d’indices de marchés La garantie de bonne fin des transactions par la gestion du Fonds de Garantie de Marché -FGM- 2. Fonctionnement de la bourse La bourse est un lieu d’échange des valeurs mobilières émises par les sociétés anonymes qui sont réparties en deux catégories : 16 2.1. Les sociétés faisant appel public à l’épargne (FAPE) Les sociétés qui font appel public à l’épargne telle définie par l’article 1er de la loi 94-117 sont : Les sociétés déclarées comme telles par leurs statuts. Les sociétés dont les titres sont admises à la cote de la bourse. Les banques et les sociétés d’assurance. Les sociétés ayant un nombre d’actionnaires supérieur ou égale à 100. Les organismes de placement collectifs en valeurs mobilières. Les sociétés et les organismes autres que les organismes de placement collectifs en valeurs mobilières qui font recours à des intermédiaires. 2.2. Les sociétés ne faisant pas appel public à l’épargne (non FAPE) Ce sont les autres sociétés anonymes que celles citées au dessus. Quant aux titres échangés en bourse, ils suivent deux principes : La négociation pour les titres des sociétés FAPE. L’enregistrement pour les titres des sociétés Non FAPE. 3. La négociation sur les marchés de la bourse Les titres des sociétés FAPE qui sont négociés en bourse se répartissent en 2 types Les titres qui sont admis à la cote de la bourse. Les titres qui sont négociés sur le marché hors cote. 3.1. La cote de la bourse : Elle comporte : 17 Les marchés des titres de capital se composent d’un marché principal et un marché alternatif. Ils sont ouverts aux sociétés qui répondent aux conditions de séjour exigée par la réglementation boursière. Les marchés des titres de capital dont les conditions ne répondent pas aux exigences de la réglementation boursière sur le premier marché Le marché obligataire est le marché des titres des créances émis par l’Etat et de collectivité publique locale ou bien ceux émis par les organismes de droit privé admis à la négociation sur le marché. 3.2. Le marché hors cote : Le marché hors cote est celui qui englobe les sociétés FAPE qui ne remplissent pas les conditions d’admission à la bourse. Ce dernier comprend deux compartiments : Le marché occasionnel : sur lequel s’échangent aux enchères les titres FAPE. Les opérations d’enregistrement : auquel s’échangent de gré à gré les titres émis par les sociétés Non FAPE. 4. Les avantages et les inconvénients de l’introduction en bourse L’introduction en bourse d’une société répond à diverses motivations au niveau de financement, gestion et image de la société et possède aussi quelques inconvénients. 4.1. Les avantages : L'introduction en bourse présente plusieurs avantages pour l'entreprise : 4.1.1. Lever des fonds Cette opération financière demeure la principale motivation de toute introduction, elle fait de la bourse une source de financement alternative. D'où le recours au marché financier pour lever des fonds répond à deux situations d'entreprise: 18 Le besoin de financement pour mettre en œuvre une stratégie de croissance : Les ambitions d'une entreprise passent souvent par des projets de développement d'envergure tels que le rachat d'une autre entreprise ou la création d'une filiale intégrée; d'autres voies, moins ambitieuses mais également couteuses, comme l'augmentation des capacités de production de l'entreprise ou l'amélioration de sa productivité, s'inscrivent aussi dans ces stratégies de développement. Quelque soit la nature de ses ambitions, une entreprise qui développe de telles perspectives de croissance ressent un besoin de liquidités auquel les actionnaires ne peuvent pas toujours répondre. La bourse constitue en cela une source de financements alternatifs ou complets monétaire d'un prêt bancaire ou d'un apport d'associés. La Réduction de l’endettement de l’entreprise : L'introduction en bourse permet de dégager des fonds qui viendront éponger la dette de l'entreprise et assainir sa situation financière. Ce faisant, elle accroit sa capacité d'endettement future. 4.1.2. Une volonté d’élargissement de l’actionnariat : L'introduction en Bourse évite, à la société, tout éclatement ou dissolution suite au départ de l'un de ses actionnaires majoritaires ou bien dans certains cas de successions. Aussi, elle facilite l'entrée de nouveaux actionnaires dont la société pourrait avoir besoin au cours de son développement, ces derniers pourront par la suite sortir à leur guise par le biais de la Bourse. 4.1.3. Accroitre la notoriété de l’entreprise : L'introduction en bourse d'une entreprise permet de consolider sa notoriété, en particulier par un apport de crédibilité et de confiance, l'image de l'entreprise en sort renforcée sur le plan national et international. Etre coté en bourse, c'est offrir à l'entreprise une visibilité permanente à travers l'attention régulière portée à son évolution et à ses résultats par les medias. De même, en tant que 19 conseillers, les intermédiaires en bourse se font les relais de l'image de l'entreprise auprès leur client. Cette visibilité accrue et récurrente multiplie les opportunités de l'entreprise à retenir l'attention et attirer vers elle de futurs partenaires ou de nouveaux clients. La cotation est en cela un gage de crédibilité qui représente un atout commercial indéniable. Ce gain de notoriété et de crédibilité facilite également les relations de l'entreprise avec les acteurs institutionnels (banques, administration...), partenaires au quotidien. 4.1.4. Bénéficier d’incitation fiscale conséquente : L'introduction en bourse d'une entreprise lui permet de bénéficier d'un statut fiscal particulier et avantageux, ainsi, l'ouverture au public de 30% du capital d'une entreprise avant fin décembre 2015, lui permet de bénéficier d'un abattement de 33 ou 40% du taux de l'impôt sur les sociétés : cet impôt passe de 30 ou 35 à 20% pendant les cinq ans qui suivent l'introduction en bourse. Pour les anciens actionnaires, le produit de la vente de leurs actions lors de l'introduction est exonéré de tout impôt. 4.1.5. Autres avantages : Aux objectifs de fond recherché dans une introduction en bourse, s'ajoutent des avantages non négligeables qu'il convient d'évoquer : Un moyen de mobiliser le personnel et de l’intéresser à la bonne marche de l’entreprise : L'introduction puis l'évolution du cours de l'action représentent un objectif commun que partagent ainsi l'équipe dirigeante et l'ensemble des ressources humaines. 20 Adopter le système de « corporate gouvernance » : Parce qu'elle impose certaines règles, l'introduction en bourse est l'occasion d'engager une stratégie de bonne gouvernance et de gestion transparente des comptes de l'entreprise. Cette transparence implique notamment un effort de communication financière ciblant les investisseurs externes, actionnaires ou prospects. Le système de "corporate gouvernance" doit également se traduire par la mise en place de procédures internes de travail et de contrôle ainsi que par la professionnalisation des instances d'administration et de surveillance: autant de mutations vertueuses qui ne pourront que renforcer la solidité de l'entreprise. 4.2. Les inconvénients : Une introduction en bourse engendre un ensemble d’inconvénients. Certains se présentent dans le coût de cette opération qui pose un grand poids pour quelques entreprises. D’autres inconvénients sont liés à la méfiance de quelques sociétés, du contrôle de la gestion et de la transparence par le manque de confidentialité sans oublier la pression accrue sur les résultats à court terme. 4.2.1. Sacrifice en termes de cout : Les coûts sont difficilement chiffrables, mais ils doivent être pris en considération car pouvant peser sur les charges de l'entreprise. Il s'agit de tous les coûts liés à la mobilisation des dirigeants de l'entreprise qui vont décider, suivre et gérer tout le processus de l'introduction en bourse. A cela, s'ajoute les coûts de rémunération des experts, conseillers et intermédiaires en bourse et les commissions de CMF, BVMT et STICODEVAM. 4.2.2. Le manque de confidentialité : Les entreprises cotées doivent pratiquement tout dévoiler. Les informations sur les ventes de la société nouvellement cotée, ses marges, ses salaires, ses projets d'avenir seraient accessibles à tous. Cela signifie que ses concurrents, clients, fournisseurs, et employés auraient accès à découler de cette situation. 21 4.2.3. Une pression accrue sur les résultats à court terme : L'aspect le plus frustrant de l'introduction en bourse serait d'importance accordée par les actionnaires aux performances à court terme. L'entreprise cotée serait obligée de communiquer des résultats trimestriels et annuels. Les marchés financiers ainsi que les banques d'affaires et les actionnaires seraient très déçues si l'entreprise cotée enregistrait un mauvais trimestre et le ferait savoir. Ceci peut être d'autant plus frustrant que la baisse des résultats trimestriels ou annuels peut résulter des décisions intelligentes et stratégiques d'investissement à long terme, dont les effets ne se feront ressentir que plus tard. 5. Les différents intervenants sur le marché boursier Plusieurs professionnels et experts financiers sont appelés à intervenir au cours des différentes étapes que comporte le processus d’introduction en bourse à savoir : 5.1. Le commissaire aux comptes et le conseiller juridique : Le commissaire aux comptes et le conseiller juridique interviennent pour : Certifier les comptes sociaux des exercices précédents l’introduction. Emettre un conseil pour la réalisation des restructurations préalables et des modifications statutaires nécessaires à l’introduction. 5.2. Le listing Sponsor, intervenant sur le marché Alternatif : Le listing Sponsor intervient dans le but de : Piloter l’opération d’introduction. Accompagner la société durant toute la période de cotation de ses titres. Aider la société à répondre aux obligations légales et réglementaires du marché. L’activité du Listing Sponsor est exercé par : les sociétés d’intermédiation en Bourse, les établissements de crédits, les bureaux ou entreprises spécialisés en comptabilité, en finance ou en droit. 22 5.3. La bourse des Valeurs Mobilières de Tunis (BVMT) : Elle se charge de l’introduction du dossier d’admission déposé par l’intermédiaire en bourse, de centraliser les ordres d’achat ainsi que l’allocation des titres et la publication des résultats ainsi l’organisation de la cotation du titre. 5.4. Le conseil du marché financier (CMF) : C’est une autorité publique indépendante qui dispose de la personnalité civile et de l’autonomie financière. Son siège est à Tunis. Il est chargé de protection de l’épargne investit aux valeurs mobilières. Il assure l’organisation du marché et vieillir leur bonne fonctionnement et contrôle la qualité de l’information publiée et sanctionner les manquements. Il contrôle la BVMT ainsi que l’organisme de placement collectif en valeur mobilières (OPCVM). Pour réaliser ses missions, le CMF a été doté par la loi des pouvoirs suivants : Le pouvoir d’établir des règlements dans les domaines relevant de sa compétence. Le pouvoir de surveiller la bonne application de la réglementation en vigueur et le fonctionnement régulier des marchés. Le pouvoir de contrôler la qualité et la transparence de l’information financière produite par l’émetteur et destin à l’investisseur. 5.5. La Société Tunisienne Interprofessionnelle de Compensation et des Dépôts des Valeurs Mobilières (STICODEVM) : C’est la dépositaire centrale. Elle est constituée par les intermédiaires en bourse sous la forme d’une société anonyme. Elle reçoit les dépôts des valeurs mobilières en vertu de contrat. Le dépôt des valeurs mobilières donne lieu à la tenue de compte par la STICODEVM au profit de la société émettrice, de propriétaire de valeurs mobilières et des intermédiaires en bourse. Elle se charge aussi des opérations de compensation et de règlement des transactions effectués en bourse. 23 5.6. Les intermédiaires en bourse : Les personnes physiques ou morales qui ont le monopole de l’enregistrement et la négociation des valeurs mobilières à la bourse. Leur mission fondamentale est la transmission des ordres d’achat et la vente des titres de leurs clients à la bourse mais ils peuvent se livrer à d’autres activités telles : Le conseil financier. La gestion des portefeuilles. L’assistance des entreprises lors l’introduction en bourse. 6. Le coût d’une introduction en bourse Une introduction en bourse engendre pour l’entreprise un ensemble de coûts financiers, directs et indirects. 6.1. Les coûts indirects : Ces coûts sont difficilement chiffrables, mais ils doivent être pris en considération car pouvant peser sur les charges de l’entreprise. Il s’agit de tous les coûts liés à la mobilisation des dirigeants de l’entreprise qui vont décider, suivre et gérer tout le processus de l’introduction en bourse. A cela, s’ajoute les coûts inhérents à la mise en place du système de « corporate governance ». Ces derniers ne sont pas à mettre exclusivement sur le compte de l’introduction en bourse dans la mesure où ils bénéficient à l’amélioration globale de la gestion de l’entreprise, mais ils ne doivent pas être occultés. 6.2.Les coûts directs : Les coûts directs sont : La rémunération des experts, conseillers et intermédiaire en bourse : 24 Leur intervention fait l’objet d’honoraires libres qui se négocient en fonction de la nature de la mission qui leur est confiée (volume de travail, niveau d’expertise sollicitée). La commission du conseil de marché financier(CMF) : Il s’agit d’une commission rémunérant le visa du prospectus d’admission en bourse. Elle varie de 375 à 3000 dinars. Les commissions de la Bourse des Valeurs Mobilières de Tunis (BVMT) : Il s’agit de deux types de commissions : - La commission d’admission : Elle est perçue lors de l’introduction est calculée en fonction du capital de la société concernée. Elle varie de 2500 à 10000 dinars. - La commission de séjour : elle est perçue annuellement. Elle varie de 1 000 à 2 000 dinars. Les commissions de la Société Tunisienne Interprofessionnelle de Compensation et de Dépôt des Valeurs Mobilières(STICODEVAM) : La société émettrice de titres de capital doit payer : - Un droit d’admission représentant 0 ,02% du montant du capital admis avec un plafond de 5000 dinars. - Une cotisation annuelle variant de 5 000 à 30 000 dinars. Section 2 : Formalités d’introduction en bourse Pour que l’entreprise candidate puisse être admise en bourse, elle doit obéir à certaines conditions afin de pouvoir construire son dossier d’admission. Ce dernier va être traité par suite par les services de la bourse pour prendre la décision. En cas d’acceptation, les préparatifs de l’introduction constituent la dernière étape des formalités à suivre. 1. Les conditions d’admission : L’entreprise candidate à l’introduction en bourse doit choisir le marché sur lequel elle souhaite s’introduire. La bourse dispose de deux marchés de titres de capital :Le Marché Principal et le Marché Alternatif. L’admission à l’un des marchés implique que les conditions ci-après soient satisfaites par l’entreprise. 25 1.1. Les conditions communes d’admission au Marché Principal et au Marché Alternatif : Les conditions communes d’admission au marché principal et au marché alternatif sont : L’entreprise doit publier des comptes annuels certifiés des deux derniers exercices avec possibilité de dérogation pour les sociétés dont l’entrée en activité est inférieure à 2 ans. Diffusion de 10% du capital dans le public avec possibilité de dérogation en cas de diffusion d’un montant de un million de dinars. Présenter un rapport d’évaluation sur les actifs de la société. Disposer d’une organisation adéquate, d’un audit interne, d’un contrôle de gestion. Présenter des informations prévisionnelles sur 5 ans, établies par le conseil d’administration, accompagnées de l’avis du commissaire aux comptes. Produire un prospectus d’admission visé par le conseil de marché. Le dossier de demande d’admission en bourse doit comporter, outre les documents juridiques, financiers et administratifs prouvant le respect des conditions précitées, l’engagement de l’entreprise de mettre à la disposition du marché en permanence toute information la concernant susceptible d’influer sur son évolution et donc sur le cours de ses titres. Au minimum, elle doit rendre public les éléments suivants : les états financiers semestriels et annuels les indicateurs d’activités trimestriels. 1.2. Les conditions spécifiques de chaque marché : Les conditions spécifiques du marché principal et du marché alternatif sont résumées dans le tableau suivant : 26 Tableau 1: Les conditions spécifiques du marché principal et alternatif Marché principal Conditions Marché alternatif -Les deux derniers exercices doivent -La condition de bénéfices n’est pas être bénéficiaires (sauf dans le cas exigée d’une entreprise qui s’introduit par -Répartition des titres de la société cotation directe suite à augmentation du capital). une détenus par le public entre 100 actions au moins ou 5 actionnaires -Réparation des titres de la société institutionnels, détenant chacun au détenus par le public, détenant chacun plus 5% du capital, au plus tard le jour au plus 50%du capital, entre 200 de la cotation. actionnaires au moins et au plus tard -La condition de capital minimum n’est pas exigée. le jour de la cotation. -Avoir un capital minimum de 3MD -Lorsque 20% au moins du capital le jour d’introduction. d’une entreprise est détenu, depuis plus d’un an, par deux investisseurs institutionnels au minimum, celle-ci peut demander l’admission en bourse. -Le listing sponsor (c’est un intervenant sur le marché alternatif qui pilote l’opération d’introduction) doit présenter une attestation de titres sur ce marché. - La durée du mandat conféré au listing sponsor doit être supérieure à deux ans. Source : Site officiel de la bourse 2. La constitution du dossier d’admission : Après avoir répondu aux conditions d’admission, l’entreprise candidate doit préparer son dossier. Ce dernier se diffère selon le marché où elle souhaite s’introduire que ce soit sur la cote de la bourse ou bien en hors cote. 27 2.1. Dossier d’admission à la cote de la bourse : Selon l’article 28 de la réglementation de la bourse, ce dossier doit comprendre : Une demande d’admission en cote de la bourse déposée par le courtier. Les états financiers des deux ou trois derniers exercices approuvés par l’Assemblée Générale. Les rapports des commissaires aux comptes et les résolutions de l’Assemblé Générale Ordinaire (AGO). Un formulaire établi par la bourse et rempli par la société candidate. Une copie des statuts et des procès verbaux des Assemblés Générales Extraordinaires (AGE). Le rapport d’activité présenté par l’AGO comportant toutes les renseignements sur la situation actuelle et future de l’entreprise. Un état des filiales. Une liste des actionnaires actualisée et le montant ou le taux de leur participation. 2.2. Dossier d’admission en hors cote : Ce dossier comprend : Les états financiers des deux derniers exercices. Le statut de l’entreprise actualisé. Le nombre d’actionnaires. En conclusion, le dossier de la cote de la bourse est beaucoup plus important et enrichi, pour cela il doit être clair et précis contrairement à celui en hors cote qui est restreint. 3. Le rapport de service de la Bourse et la décision d’admission : Après avoir déposé le dossier d’admission complet, ce dernier va être par la suite analysé et évalué par les services de la bourse appropriés. Ensuite, des réunions vont être organisées entre toutes les personnes concernées par l’opération d’admission pour que le conseil puisse prendre sa décision qui peut être exprimée à son tour, soit par une admission définitive, soit par une admission en vue d’admission définitive, soit par une demande de quelques informations supplémentaires manquantes mais nécessaires, soit par le refus. Cette décision va être par la suite publiée au bulletin officiel de la bourse. 28 4. Les préparatifs d’introduction : Une fois admise, la société peut procéder aux préparatifs d’introduction ; elle opte pour les délais d’introduction où la date de la cotation ne doit pas dépasser trois mois à compter de la date de décision d’admission sinon un nouveau délai va être établi par le président de la bourse ; elle diffuse son prospectus qui doit être diffusé au public par la société admise suivant un modèle fixé par la bourse qui récapitule la situation de l’entreprise et toute information financière ou autre qui la concerne surtout les caractéristiques des titres émis, par la suite elle annonce son introduction au public . Une fois, la société cotée a fini ses préparatifs elle peut choisir la procédure qu’elle va suivre pour organiser et assurer sa première cotation. 5. Les procédures d’introduction : La société cotée a en fait le choix de choisir l’une des cinq procédures suivantes : 5.1. La procédure de l’offre à prix minimal (OPM) : Elle se base sur la quantité et le prix des titres, auquel l’actionnaire fixe le prix de l’action sans être dessous du prix minimal imposé ; en présentant également la quantité d’actions qu’il souhaite. 5.2. La procédure de l’offre à prix ferme : Elle est la plus utilisée auquel toute ou une partie du capital de l’entreprise cotée est mise à la disposition du public à un prix fixé préalablement. Dans cette procédure, plus les actionnaires demandent des titres moins ils sont servis puisque le prix est fixé et les titres sont répartis sur la quantité. 5.3. La méthode à prix ouvert : Elle consiste à mettre à la disposition du public le jour de la cotation toute ou une partie du capital en fixant une fourchette de prix, et d’autre part, l’investisseur offre la quantité qu’ils souhaitent et le prix maximum qui doit correspondre à la fourchette des prix. Ainsi, le prix définitif du titre n’est fixé qu’à la dernière minute. Cette méthode permet d’élargir l’introduction en bourse aux particuliers et de rendre meilleure la liquidité des titres. 29 5.4. La cotation directe ou ordinaire : C’est la méthode la moins utilisée, généralement pour transférer les titres d’un marché à un autre suivant certaines règles. 5.5. Le placement garanti : On l’associe généralement avec l’offre à prix ouvert afin d’avoir une meilleure valorisation. Elle s’adresse particulièrement aux institutionnels. Son, point faible réside dans le prix puisque le cours actuel peut être parfois supérieur à celui du premier cas ; ce qui peut influencer les lignes d’actions. Mais de même, cette méthode permet d’avoir un actionnariat stable venant des investisseurs institutionnels. 6. Les modes de cotation en bourse : Les valeurs admises à la cote de la Bourse sont divisées en plusieurs groupes en fonction de leur degré de liquidité, et ils se négocient selon deux modes: 6.1. La cotation en Continu : Elle est réservée pour les valeurs les plus liquides et elle progresse de la manière suivante : La pré-ouverture de 9h à 10h au cours de laquelle les ordres sont saisis sans provoquer des transactions avec un affichage systématique du cours théorique d'ouverture (CTO). Ouverture du marché par fixing à 10h et détermination d'un cours d'ouverture unique, qui maximise le nombre de titres échangés, minimise le nombre de titres non servis et se rapproche du cours de référence (Clôture de la veille). Après l'ouverture et en séance, de 10h à 11h30, l'entrée d'un ordre provoque une transaction dès lors qu'il existe une limite compatible de sens opposé. 6.2. La cotation par Fixing : Elle concerne les valeurs qui ont une faibles liquidité, la confrontation des ordres se déroule de la manière suivante : 30 Phase de pré-ouverture de 9h à 10h, au cours de laquelle les ordres sont saisis sans provoquer des transactions avec un affichage systématique du cours théorique d'ouverture (CTO). Ouverture du marché par fixing à 10h et détermination d'un cours d'ouverture unique, qui maximise le nombre de titres échangés, minimise le nombre de titres non servis et se rapproche du cours de référence (Clôture de la veille). 2ème Fixing à 10h15, nécessaire si on n'arrive pas à dégager un cours d'ouverture au cours du premier fixing, les intermédiaires en bourse peuvent dans ce cas intervenir pour leur propre compte. Dernier Fixing à 11h00. Conclusion Les raisons qui poussent les entreprises à réaliser une introduction en bourse sont d’ordres économiques et patrimoniaux mais s’inscrivent aussi dans la volonté de l’entreprise d’acquérir une plus grande notoriété et de bénéficier des financements en dépit des inconvénients de cette introduction. Pour que cette dernière soit réalisée, on va essayer d’analyser durant ce travail la situation de la société TR. 31 Chapitre 3 : Diagnostic financier de la société TR Introduction : Lors de notre analyse théorique, on a essayé de montrer ce que peut offrir la bourse aux entreprises qui décident de s’introduire comme avantages financiers, commerciaux et fiscaux. Certaines entreprises ont accepté de s’introduire à la bourse pour assurer leurs développements. Parmi ces entreprises influencées par ces opportunités, on trouve la société TR. L’analyse financière consiste à étudier une entreprise sur le plan financier en s’appuyant sur ses documents comptables et sur des informations économiques et financières relatives à l’entreprise ou à son secteur. L’objet de ce chapitre est de présenter et analyser un bilan fonctionnel. Plus précisément, il s’agit de dresser un état des lieux sur les différents retraitements à mener sur le bilan comptable afin de diagnostiquer la situation de l’entreprise à partir d’une lecture basée sur le bilan fonctionnel. Sur cette base, la détermination et l’analyse de la forme fonctionnelle du bilan font l’objet de la première section en présentant les concepts fondamentaux permettant de vérifier l’équilibre financier de l’entreprise. Dans une deuxième section, il convient d’analyser la situation de l’entreprise par les principaux ratios. Section 1 : Le bilan fonctionnel et l’analyse de l’équilibre financier : Le bilan fonctionnel est un bilan dans lequel les ressources et les emplois sont classés par fonction (fonctions financement, investissement et exploitation). Il s’établit à partir du bilan comptable avant réparation du résultat. Tout comme le bilan traditionnel, il est présenté horizontalement (une partie haute pour les éléments stables, et une partie basse pour les 32 éléments circulants). Mais les termes actif / passif sont remplacés ici par notions d’emplois / ressources. 1. Représentation du bilan fonctionnel Le bilan fonctionnel est représenté par le tableau suivant : Tableau 2 : Le bilan fonctionnel Emplois Ressources Emplois stables Ressources stables Immobilisations d’exploitation Financement propres Immobilisations hors exploitation Dettes financières Total emplois stables Total ressources stables Actifs courants Passif courants Actif courants d’exploitation Passifs courants d’exploitation Actifs courants hors exploitation Passifs courants hors exploitation Trésorerie de l’actif Trésorerie du passif Total actifs courants Total passifs courants Total emplois Total ressources 2. Les composantes du bilan fonctionnel : 2.1. Les emplois : L'actif d'un bilan fonctionnel se décompose en trois parties qui sont classées par ordre croissant de liquidité. Par liquidité, on entend la capacité d'un actif à être immédiatement disponible pour financer une dépense ou payer une dette. Un billet de banque par exemple est un actif parfaitement liquide en ce sens qu'il permet immédiatement d'honorer une dette alors qu'un immeuble est presque non liquide en ce sens que sa transformation en disponibilités est très longue. 33 2.1.1. L’emploi stable : Appelé aussi l’actif immobilisé. Il regroupe l'ensemble des éléments qui restent pour une longue période au sein de l'entreprise, c'est à dire, qui ne sont pas directement consommés à leur première utilisation (les immobilisations). Ces éléments d'actif sont évalués à leur prix d'achat (hors amortissement) pour estimer réellement le coût de leur renouvellement éventuel. A savoir : Les immobilisations incorporelles : Ne sont pas des biens acquis par l'entreprise mais représente des dépenses engagées par l'entreprise pour une longue période (frais d'établissement, frais de recherche et développement, fonds de commerce, brevets, licences...). Les immobilisations corporelles : Ensemble des biens finaux acquis par l'entreprise pour exercer son activité (terrains, constructions, matériels...) et qui servent au cours de plusieurs cycles d'activité. Les immobilisations financières : Ensemble des sommes engagées par l'entreprise pour acquérir des participations dans d'autres entreprises ou faire des dépôts, des cautionnements, ou accorder des prêts. 2.1.2. L’actif courant (actif circulant) : On regroupe ensuite les éléments de l'actif ayant un degré de liquidité plus fort et qui sont directement liées à l'activité courante de l'entreprise. Les éléments de cet actif circulant se renouvellent périodiquement. A savoir : Les stocks et encours : Pour produire, l'entreprise achète des matières premières et autres approvisionnements qui ne sont pas consommés en totalité en une seule fois. Ils sont donc stockés par l'entreprise. Les créances clients : L'entreprise peut être amenée à accorder des délais de paiement à ses clients. En ce sens, elle leur accorde un crédit qui lui sera remboursé à relativement brève échéance (quelques semaines en général). Les autres créances d'exploitation : Ensemble des autres créances d'exploitation contractées par une entreprise au cours de son activité. 34 2.1.3. La trésorerie de l’actif : La trésorerie est constituée de l'ensemble des éléments de l'actif parfaitement ou très liquides. A savoir : Les valeurs mobilières de placement : Ensemble des actifs financiers acquis par l'entreprise mais qui n'ont pas de valeur stratégique et qui visent plutôt à réaliser des plus-values. Le solde des comptes bancaires débiteurs : Ensemble des disponibilités déposées sur le compte bancaire de l'entreprise. La caisse : Ensemble des pièces et billets détenus par l'entreprise (son fond de caisse par exemple). 2.2. Les ressources : De la même manière que pour l’actif, le passif d'un bilan fonctionnel se décompose en trois parties qui sont classées par ordre croissant selon leur degré d'exigibilité. Le degré d'exigibilité mesure le temps nécessaire à une dette pour devenir remboursable. Par exemple, un découvert bancaire devra être remboursé en quelques semaines maximum, une dette fournisseur en quelques mois et un emprunt à long terme en quelques années. 2.2.1. Les ressources stables (capitaux permanents) : Les capitaux permanents regroupent l'ensemble des éléments du passif dont le remboursement est le plus éloigné dans le temps pour une entreprise. A savoir : Les capitaux propres de l'entreprise : C’est à dire l'ensemble des ressources non empruntées dont dispose l'entreprise pour exercer son activité (capital, réserves, subventions d'investissement, provisions réglementées,...) Les amortissements et provisions : Constitués par l'entreprise pour permettre le renouvellement de ses éléments de l'actif immobilisé. Les dettes financières à long terme : Contractées par l'entreprise auprès d'établissements de crédit et ayant une échéance longue. 35 2.2.2. Le passif courant : On regroupe ensuite les éléments du passif ayant un degré d'exigibilité plus rapproché et qui sont directement liées à l'activité courante de l'entreprise. Les éléments de ce passif circulant se renouvellent périodiquement. A savoir : Les dettes fournisseurs : L'entreprise ne payant pas nécessairement ses fournisseurs à la livraison, il contracte alors des dettes qui ont des échéances de quelques mois (moins de 90 jours en moyenne). Les dettes fiscales et sociales : L'entreprise ne paye pas ses impôts, taxes ou autres charges sociales au jour le jour (exemple la TVA), il contracte alors des dettes auprès de l'État ou des organismes de protection sociale. Les autres dettes d'exploitation : Ensemble des autres dettes d'exploitation contractées par une entreprise pour exercer son activité. 2.2.3. La trésorerie du passif : Elle regroupe : Les concours bancaires et autres facilités de caisses : Consentis par un établissement pour financer l'activité quotidienne de l'entreprise. Les soldes bancaires créditeurs : Si le compte bancaire de l'entreprise est négatif, alors l'entreprise devra combler son découvert le plus rapidement possible. 3. Bilan fonctionnel de la société Tunisie Recouvrement : Le bilan fonctionnel de la société Tunisie Recouvrement des 3 dernières années est représenté comme suit par les 3 tableaux 3, 4 et 5: 36 Tableau 3: TR : Bilan fonctionnel au 31/12/2011, (Exprimé en dinars Tunisiens) Emplois Ressources 2011 2011 Emplois stables Ressources stables Immobilisations d’exploitation 399 646 173 Financement propres 362 525 935 Immobilisations hors exploitation 15 802 714 Dettes financières 52 420 084 Total emplois stables 415 448 887 Total ressources stables 414 946 019 Actifs courants Passif courants Actif courants d’exploitation 46 452 238 Passifs courants d’exploitation 25 760 735 Actifs courants hors exploitation 2 640 266 Passifs courants hors exploitation 10 747 557 Trésorerie de l’actif 2 377 214 Trésorerie du passif 15 464 294 Total actifs courants 51 469 718 Total passifs courants 51 972 586 Total emplois 466 918 605 Total ressources 466 918 605 Source : le bilan comptable de TUNISIE RECOUVREMENT Tableau 4 : TR : Bilan fonctionnel au 31/12/2012, (Exprimé en dinars Tunisiens) Emplois Ressources 2012 2012 Emplois stables Ressources stables Immobilisations d’exploitation 415 554 839 Financement propres 376 477 634 Immobilisations hors exploitation 16 580 638 Dettes financières 56 860 432 Total emplois stables 432 135 477 Total ressources stables 433 338 066 Actifs courants Passif courants Actif courants d’exploitation 53 565 687 Passifs courants d’exploitation 49 151 798 Actifs courants hors exploitation 27 591 338 Passifs courants hors exploitation 16 942 413 Trésorerie de l’actif 1 342 396 Trésorerie du passif 15 202 621 Total actifs courants 82 499 421 Total passifs courants 81 296 832 Total emplois 514 634 898 Total ressources 514 634 898 Source : le bilan comptable de TUNISIE RECOUVREMENT 37 Tableau 5 : TR : Bilan fonctionnel au 31/12/ 2013, (Exprimé en dinars Tunisiens) Emplois Ressources 2013 2013 Emplois stables Ressources stables Immobilisations d’exploitation 429 450 888 Financement propres 402 679 502 Immobilisations hors exploitation 17 812 237 Dettes financières 62 884 316 Total emplois stables 447 263 125 Total ressources stables 465 563 818 Actifs courants Passif courants Actif courants d’exploitation 69 300 805 Passifs courants d’exploitation 28 262 520 Actifs courants hors exploitation 10 841 108 Passifs courants hors exploitation 24 280 942 Trésorerie de l’actif 1 422 277 Trésorerie du passif 10 720 035 Total actifs courants 81 564 190 Total passifs courants 63 263 497 Total emplois 528 827 315 Total ressources 528 827 315 Source : le bilan comptable de TUNISIE RECOUVREMENT 4. Calcul des grandeurs de l’équilibre financier : Cette analyse nécessite une cohérence entre la liquidité des emplois et l’exigibilité des ressources pour que l’entreprise soit capable de rembourser ses dettes à l’échéance et à tout moment, donc nous nous proposons d’analyser le bilan fonctionnel à partir des indicateurs financiers permettant d’analyser l’équilibre entre les différentes fonctions : investissement, financement et exploitation. 4.1. Le fonds de roulement (FR): C’est la part des ressources stables consacrée au financement de l’actif circulant, après financement total des emplois durables. Il est l’excédent des ressources stables sur les emplois durables. Sa formule est la suivante : FR= Ressources stables – Emplois stables Les résultats sont présentés dans le tableau 6 : 38 Tableau 6 : Résultats du calcul du fonds de roulement 2011 2012 2013 Ressources stables 414 946 019 433 338 066 465 563 818 Emplois stables 415 448 887 432 135 477 447 263 125 Fonds de roulement -502 868 1 202 589 18 300 693 Source : les états financiers de TUNISIE RECOUVREMENT On constate qu’en 2011, le fonds de roulement est insuffisant et négatif de (502 868). Ainsi le principe de l’équilibre financier n’a pas été respecté par TR, dans la mesure où les emplois durables ne sont pas financés par les ressources durables. Ceci constitue un mauvais signe qui traduit une mauvaise structure financière. D’une manière plus précise, il ya une partie de l’actif non courants qui est financé par les passifs courants, il s’agit donc d’une situation de déséquilibre financier à long terme et un risque d’insolvabilité très élève. En 2012, le fonds de roulement est suffisant positif de 1 202 589 et c’est du à l’augmentation des ressources stables qui étaient plus importantes que celles des emplois stables et cela permet à TR de couvrir la totalité de ses emplois stables par ses ressources stables et dégager un excédent de ressource susceptible de financer d’autres besoins liées au cycle d’exploitation. Quant à 2013, il est largement augmenté pour atteindre 18 300 693, ce qui signifie que les ressources stables arrivent à financer les emplois stables et il existe une marge de sécurité financière destinée à financer une partie de l’actif circulant. 4.2. Le besoin en fonds de roulement (BFR) Le BFR représente le besoin de financement d’exploitation qu’une entreprise souhaite couvrir par les ressources durables. Sa formule est la suivante : BFR= le besoin en fonds de roulement d’exploitation (BFRE) + le besoin en fonds de roulement hors exploitation (BFRHE) Avec BFRE = Emplois d’exploitations – Ressources d’exploitations BFRHE = Emplois hors exploitations – Ressources hors exploitations 39 Les résultats sont ce qui suit, tableau 7: Tableau 7 : Résultats du calcul du besoin en fonds de roulement 2011 Besoin en fonds de roulement 35 704 681 2012 2013 4 413 889 41 038 285 10 648 925 -13 439 834 15 062 814 27 598 451 d’exploitation (BFRE) Besoin en fonds de roulement -23 120 469 hors exploitation(BFRHE) Besoin en fonds de 12 584 212 roulement (BFR) Source : les états financiers de TUNISIE RECOUVREMENT Dans notre cas, le BFR est positif et il a augmenté de 12 584 212 en 2011 pour atteindre 27 598 451 en 2013 Ce qui explique que les emplois d'exploitation de la société sont supérieurs aux ressources d'exploitation. TR doit donc financer ces besoins à court terme soit à l'aide de son excédent de ressources à long terme (Fond de roulement), soit à l'aide de ressources financières complémentaires à court terme (concours bancaires...). 4.3. La Trésorerie Nette (TN) : La Trésorerie correspond à la différence entre les besoins et les ressources de financement d’une entreprise. Sa formule est la suivante : TN = FR - BFR D’où les résultats calculés sont représentés dans le tableau 8: 40 Tableau 8 : Résultats du calcul de la Trésorerie Nette 2011 2012 2013 Fonds de roulement -502 868 1 202 589 18 300 693 Besoin en fonds de roulement 12 584 212 15 062 814 27 598 451 Trésorerie nette (TN) -13 087 080 -13 860 225 -9 297 758 Source : les états financiers de TUNISIE RECOUVREMENT On constate que la Trésorerie est négative pour les trois années Dans ce cas, TR ne dispose pas de suffisamment de ressources financières pour combler ses besoins. Elle doit donc recourir à des financements supplémentaires à court terme (découverts bancaires...) pour faire face à ses besoins de financement d'exploitation. Il y a donc un risque financier à court terme si cette société ne parvient pas à accroître rapidement ses ressources financières à long terme, ou à limiter ses besoins d'exploitation à court terme. Section 2 : L’analyse par les ratios : 1. Analyse de la structure financière : Ce sont l’ensemble de ratios permettant d'apprécier l'équilibre financier de l'entreprise ainsi que sa capacité à respecter ses engagements. Ces ratios permettent d'évaluer les modes de financement utilisé par l'entreprise ainsi que les charges financières qui influencent sa solvabilité à long terme. 1.1. Ratio d’autonomie financière : Ce ratio permet de mesurer la couverture des capitaux permanents par les capitaux propres, il permet également d'apprécier la capacité d'endettement à LMT de l'entreprise. Sa formule est comme suit : Ratio d’autonomie financière = Capitaux propres / total des capitaux propres et passifs Les résultats sont les suivants sur le tableau 9 et la figure 3 : 41 Tableau 9 : Résultats du calcul du ratio d’autonomie financière 2011 2012 2013 Capitaux propres 362 525 935 376 477 634 402 679 502 Total des capitaux propres et passifs 466 918 605 514 634 898 528 827 315 Ratio d’autonomie financière 0,77 0,73 0,76 Source : les états financiers de TUNISIE RECOUVREMENT Ratio d'autonomie financière Evolution du ratio d'autonomie financière 1 0.75 0.77 0.73 0.76 2011 2012 Les années 2013 0.5 0.25 0 2010 Figure 3 : Evolution du ratio d'autonomie financière Le ratio d’autonomie financière est supérieur à 50% durant les trois années. TR est en situation d’autonomie financière. 1.2. Ratio de solvabilité générale : Ce ratio permet de mesurer la capacité de l’entreprise à rembourser ses dettes totales. Une entreprise est jugé solvable si la valeur de ses actifs dépasse la valeur totale de ses dettes. Il doit être supérieur à 3 ou 300%.Sa formule est la suivante : Ratio de la solvabilité générale = total actifs / total passifs Les résultats calculés pour TR sont les suivants présentés par le tablea10 et la figure 4 : 42 Tableau 10 : Résultats du calcul du ratio de la solvabilité générale 2011 2012 2013 Total actifs 466 918 605 514 634 898 528 827 315 Total passifs 104 392 670 138 157 264 126 147 813 Ratio de la solvabilité générale 4,47 3,72 4,19 Source : les états financiers de TUNISIE RECOUVREMENT Ratio de la solvabilité générale Evolution du ratio de la solvabilité générale 4.5 4.47 4 4.19 3.72 3.5 3 2010 2011 2012 Les années 2013 Figure 4: Evolution du ratio de la solvabilité générale Malgré que le ratio à diminué en passant de 4,47 en 2011 à 4,19 en 2013, TR est jugé solvable car la valeur de l’ensemble de ses actifs dépasse la valeur totale de ses dettes (en 2013, total actif = 528 827 315 > total dettes = 126 147 813). 2. Analyse de la liquidité : La liquidité est l'aptitude de l'entreprise à faire face à ces passifs courants et à leur échéance. Le ratio de liquidité mesure le montant des liquidités qui permet à l'entreprise à respecter ses engagements et donnent une vue d'ensemble de sa santé financier. On distingue deux ratios: ratio de liquidité générale et ratio de liquidité immédiate. 43 2.1. Ratio de liquidité générale : Ce ratio permet de voir si l'actif courant arrive à lui seul à faire face aux exigibilités à court terme, il est nommé aussi ratio de fond de roulement. Sa formule est comme suit : Ratio de la liquidité générale = Actifs courants / passifs courants Les résultats calculés de ce ratio sont les suivants dans le tableau 11 et la figure 5 : Tableau 11 : Résultats du calcul du ratio de la liquidité générale 2011 2012 2013 Actifs courants 51 469 718 82 499 421 81 564 190 Passifs courants 51 972 586 81 296 832 63 263 497 Ratio de la liquidité générale 0,99 1,01 1,28 Source : les états financiers de TUNISIE RECOUVREMENT Ratio de la liquidité générale Evolution du ratio de la liquidité générale 1.5 1.28 1 0.99 1.01 2011 2012 Les années 0.5 0 2010 2013 Figure 5 : Evolution du ratio de la liquidité générale On constate que TR a un ratio de 0,99 en 2011 qui est très proche de 1 ; cela signifie que la société ne dispose pas d’une marge de sécurité. Des difficultés de trésorerie peuvent se produire si la vitesse de rotation des actifs courants est faible. 44 En 2012 et 2013, le ratio est successivement augmenté de 1,01 et 1,28 ; cela indique que TR est à l’abri des problèmes de trésorerie à condition que les actifs courants permettent d’honorer à temps les passifs à court terme. 2.2. Ratio de liquidité immédiate : Ce ratio mesure la capacité de l’entreprise à faire face à ses passifs courants par sa trésorerie. Sa formule est comme suit : Ratio de la liquidité immédiate = disponibilité / passifs courants Les résultats sont les suivants groupés dans le tableau 12 et la figure 6. Tableau 12 : Résultats du calcul du ratio de la liquidité immédiate : 2011 2012 2013 Disponibilité 2 377 214 1 342 396 1 422 277 Passifs courants 51 972 586 81 296 832 63 263 497 Ratio de la liquidité immédiate 0,045 0,016 0,022 Source : les états financiers de TUNISIE RECOUVREMENT Ratio de liquidité immédiate Evolution du ratio de liquidité immédiate 0.1 0.075 0.05 0.045 0.025 0 2010 0.016 2011 2012 Les années 0.022 2013 Figure 6 : Evolution du ratio de liquidité immédiate 45 On constate que TR n’a pas la capacité à faire face à ses passifs courants par sa trésorerie, et encore que sa disponibilité à diminué entre 2011 et 2013 par rapport à une augmentation au niveau des passifs courants pendant la même période. Cela signifie que cette société a des problèmes importants au niveau de sa trésorerie. 3. Analyse de la rentabilité : C’est l’aptitude de l’entreprise à produire un bénéfice. Dans cette analyse, on va se baser sur le ratio de marge nette et le ratio de la rentabilité financière. 3.1. Ratio de la marge nette : Il mesure que rapporte l’activité de l’entreprise à ses ventes ou bien il mesure le gain net par dinar de chiffres d’affaires réalisé. Sa formule est comme suit : Ratio de la marge nette = Résultat net / chiffres d’affaires Les résultats calculés de ce ratio sont les suivants dans le tableau 13 et la figure 7: Tableau 13 : Résultats du calcul du ratio de la marge nette 2011 2011 2012 Résultat net -7 287 313 -7 391 612 -5 911 491 Chiffres d’affaires 47 336 591 49 426 567 54 212 708 Ratio de la marge nette -0,15 -0,14 -0,10 Source : les états financiers de TUNISIE RECOUVREMENT 46 Evolution du ratio de la marge nette Ratio de la marge nette 0.1 0 2010 2011 2012 2013 -0.1 -0.1 -0.14 -0.15 -0.2 Les années Figure 7 : Evolution du ratio de la marge nette Pour chaque dinar du chiffre d’affaires, TR réalise une perte nette de 0,15 dinar en 2011, de 0,14 dinar en 2012 et de 0,1 dinar en 2013. Dans ce cas, elle peut augmenter son ratio les prochaines années en révisant sa politique de financement. 3.2. Ratio de la rentabilité financière : Ce ratio est le rapport entre le résultat net et les capitaux propres, il mesure la rentabilité des capitaux que les actionnaires ont investis dans l’entreprise. Sa formule est la suivante : Ratio de la rentabilité financière = Résultat net / Capitaux propres Les résultats calculés de ce ratio sont les suivants tableau14 et figure8: Tableau 14 : Résultats du calcul du ratio de la rentabilité financière 2011 2012 2013 Résultat net -7 287 313 -7 391 612 -5 911 491 Capitaux propres 362 525 935 376 477 634 402 679 502 Ratio de la rentabilité financière -0,02 -0,019 -0,014 Source : les états financiers de TUNISIE RECOUVREMENT 47 Ratio de la rentabilitreé financiè Evolution du ratio de la rentabilité financière 0.01 0 2010 2011 2012 2013 -0.01 -1.40% -0.02 -1.90% -2.00% -0.03 Les années Figure 8 : Evolution du ratio de la rentabilité financière La rentabilité financière est négative pour les trois années. Ce qui implique l’incapacité de la société de rémunérer ses associés. Tunisie Recouvrement en bourse : La société TR est caractérisée par une situation saine, un bilan solide et jugée solvable. Elle a réalisée des chiffres d’affaires qui ont augmenté de 2011 jusqu’a 2013. Mais elle est caractérisée aussi par une trésorerie négative et un degré de liquidité faible. Elle est incapable de rémunérer ses associés et a une perte nette. Cela signifie qu’elle n’est pas capable de s’introduire à la bourse, elle doit réviser sa situation pour les prochaines années. Conclusion Pour pouvoir prendre une décision de l’introduction en bourse de la société TR, il faut se baser sur des calculs des ratios pour juger sa situation. Nous trouvons qu’elle a un ratio de solvabilité positif de 4,19 aussi une indépendance financière par le ratio d’autonomie financière de 0,76 en 2013. Par contre, en 2013, TR a une trésorerie négative de (9 297 758), sa rentabilité financière est de (0,014) ceci implique une incapacité de rémunérer les actionnaires. Elle a des problèmes de trésorerie suite à un ratio de liquidité de 1,28. Par conséquent, Tunisie Recouvrement est incapable de s’introduire en bourse. 48 Conclusion générale Au terme du notre travail au cours duquel, nous avons beaucoup appris, nous pouvons affirmer que cette étude a été pour nous l’occasion de comprendre plus en profondeur la bourse, son organisation et ses intervenants, ainsi les formalités de l’introduction, les documents et les préparatifs nécessaires. Dans la phase pratique de cette étude, nous avons eu l’occasion d’analyser la situation financière de l’entreprise à savoir : l’élaboration du bilan fonctionnel à partir du bilan comptable, l’analyse de l’équilibre financier ainsi que le calcul de certains ratios et pouvoir juger la décision de l’introduction en bourse. A l’aide des principaux ratios à savoir : ratio de solvabilité, ratio de rentabilité et ratio de liquidité, nous arrivons à juger la situation de la société. Notre société est jugée solvable. Elle possède une situation saine, caractérisée par une efficacité commerciale. Néanmoins TR possède une trésorerie négative et incapable de rémunérer ses associés. Cela indique que l’introduction à la bourse ne constitue pas une opportunité. Nous recommandons alors que TR doit régulariser sa situation de liquidité et sa situation négative de sa trésorerie causée par l’augmentation de ses charges et la stagnation de ses revenus. Aussi elle doit stocker des dossiers pour traitement énorme avec un taux de recevabilité élevé d’où un résultat net d’exercice positif. 49 Bibliographie Ouvrage : ALAIN COULAUD, (2009), Diagnostic financier et évaluation financière de l’entreprise, Editions Démos. ALI SAADA et KAMEL NAOUI, (2010), Finance d’entreprise : Analyse Décision et Evaluation, Edition Ali Saada. CHRISTIAN HOARAU, (2008), Maitriser le diagnostic financier, Groupe revue fiduciaire. CIARAN WALSH, (1997), Les ratios clés du management, Village mondiale. JEAN-PIERRE LAHILLE, (2001), Analyse financière, Programme plus. . Sites Web : www.bvmt.com.tn www.boursier.com www.cmf.org.tn www.investia.tn www.tunisierecouvrement.com 50 Annexes Annexe 1 : Loi n° 98-4 du 2 février 1998, relative aux sociétés de recouvrement des créances telle que modifiée par les textes subséquents et notamment la loi n° 2003-42 du 9 juin 2003. Article premier- La présente loi fixe les dispositions relatives aux sociétés de recouvrement des créances ainsi que les conditions et le domaine d’exercice de leurs activités. Article 2- Les sociétés de recouvrement des créances sont des sociétés par actions, soumises aux dispositions du code de commerce dans la mesure où il n’y est pas dérogé par la présente loi. Article 3- Les sociétés de recouvrement des créances ont pour objet l’achat des créances pour leur propre compte et le recouvrement des créances pour le compte des tiers. Article 4- (La loi n° 2001-91 du 7 août 2001) L’exercice de l’activité des sociétés de recouvrement des créances est soumis à un cahier des charges approuvé par arrêté du ministre des finances après avis du gouverneur de la Banque Centrale de Tunisie. Article 5- (La loi n° 2001-91 du 7 août 2001) Nonobstant les sanctions prévues par la législation et la réglementation en vigueur, le ministre des finances peut prendre à l’encontre de toute société de recouvrement des créances qui ne respecte pas les dispositions du cahier des charges visé à l’article 4 ci dessus les sanctions suivantes après audition de la société concernée : - - l’avertissement, le blâme, une amende dont le montant peut atteindre 10.000 dinars recouvrée au profit du trésor Tunisien au moyen d’état de liquidation décerné et rendu exécutoire par le ministre des finances et exécuté conformément aux dispositions de la loi n° 73-81 du 13 décembre 1973, portant promulgation du code de la comptabilité publique, arrêt de l’activité, et ce, après avis du gouverneur de la Banque Centrale de Tunisie et dans ce cas la société concernée doit cesser son activité dans un délai maximum d’une année à partir de la date de la décision de l’arrêt de l’activité à charge pour elle de limiter son activité au cours dudit délai aux opérations nécessaires à sa liquidation. Ce délai peut être prorogé par arrêté du ministre des finances à la suite d’une demande motivée. Article 6- (La loi n° 2001-91 du 7 août 2001) Le capital des sociétés de recouvrement des créances quelque soit le volume de leur activité ne doit pas être inférieur à trois cents mille dinars libéré totalement à la création. Article 7- Le montant des achats des créances détenues par la société de recouvrement des créances ne doit à aucun moment dépasser cinq fois le montant de ses «fonds propres », tels que définis par la loi n°96-112 du 30 décembre 1996, relative au système comptable des entreprises Article 8- (La loi n° 2001-91 du 7 août 2001) Nul ne peut administrer, diriger, engager ou gérer une société de recouvrement : - - s’il a fait l’objet d’une condamnation pour faux en écriture, vol, abus de confiance, escroquerie ou autres délits, punis par les lois sur l’escroquerie, extorsion de fonds ou valeurs, soustraction commise par dépositaire public, émission de chèque sans provision, recel de choses obtenues à l’aide de ces infractions ou à la réglementation des changes, s’il tombe sous le coup d’un jugement définitif de faillite, 51 - s’il a été administrateur ou gérant de sociétés déclarées en faillite ou s’il a fait l’objet d’un jugement pour banqueroute, s’il fait l’objet d’une mesure définitive de radiation ou de révocation, s’il a été privé de ses droits civiques par un jugement. Nul ne peut administrer, diriger ou gérer simultanément, une société de recouvrement des créances et une banque, une société d’assurance ou un établissement financier. Article 9- Les opérations de cession de créances et de leur recouvrement pour le compte d’autrui, effectuées par les sociétés de recouvrement des créances, sont soumises aux dispositions du code des obligations et des contrats et du code de commerce relatives aux règles de la cession de créances et du mandat dans la mesure où il n’y est pas dérogé par les dispositions de la présente loi. Article 10- Les créances qui peuvent être achetées par les sociétés de recouvrement des créances sont celles qui sont échues, impayées et déterminées dans leur montant, et ce nonobstant, le fait que ces créances soient matérialisées par des conventions écrites ou autres ou par des titres de créances ou autres. Toutefois les sociétés de recouvrement ne peuvent acheter les créances bancaires que lorsque le retard de paiement du principal et des intérêts de ces créances aura dépassé trois cent soixante jours à partir de leur échéance et que la banque ait constitué pour ces créances les provisions requises. Lorsque les créances découlent de comptes bancaires, elles peuvent être cédées aux sociétés de recouvrement de créances à compter de la date de la notification de la clôture des comptes courants ou des comptes de dépôt. Toutefois il ne sera pas admis de demande de ratification de ces comptes même pour erreur, omission ou double emploi, pour des écritures remontant à plus de trois ans, à moins que, dans le même délai, le client débiteur ou la banque n’ait émis des réserves par lettre recommandée avec accusé de réception. Article 11- La cession des créances au profit des sociétés de recouvrement des créances prend effet à l’égard du débiteur cédé ou autre à compter de la date de la notification de la cession a lui faite par huissier- notaire. La notification doit se faire à la dernière adresse du débiteur cédé, déclarée au cédant, elle doit indiquer les créances cédées et la personne à laquelle ou pour le compte de laquelle le débiteur doit effectuer le paiement. Article 12- La cession de créances au profit des sociétés de recouvrement des créances emporte de droit le transfert de la propriété de la créance du cédant avec ses accessoires, gages et garanties. La cession de créances doit être inscrite au registre foncier si l’hypothèque ou les garanties portent sur un immeuble immatriculé. Par dérogation aux dispositions de l’article 377 bis du code des droits réels, la société de recouvrement des créances peut rédiger les contrats de cession des créances nanties d’une hypothèque inscrite au registre foncier ainsi que l’acte de mainlevée de cette hypothèque. Article 13- Lorsque plusieurs sociétés ont été chargées du recouvrement d’une même créance, celle qui a la première notifié la cession au débiteur, passe avant les autres, encore que celle-ci soit postérieure en date. Article 14- Le cédant doit remettre à la société de recouvrement cessionnaire, un titre établissant la cession et lui fournir avec le titre de créance, les moyens de preuve et les renseignements dont il dispose et qui sont nécessaires pour l’exercice des droits cédés. Article 15- A compter de la date de la notification de la cession de la créance au débiteur cédé celui-ci n’est considéré libéré de ses dettes que lorsqu’il rembourse, soit directement la société de recouvrement des créances soit celui qui s’y substitue. 52 Article 16- La société de recouvrement des créances peut gérer les créances de ses clients en vertu d’un mandat, sans limitation des pouvoirs qui lui sont conférés. Elle peut, en vertu dudit mandat, faire tout ce qui est dans l’intérêt du mandant, selon la nature de l’affaire et l’usage du commerce, recouvrer ce qui est dû au mandant, payer ses dettes, faire tous actes conservatoires, intenter des actions possessoires, assigner le débiteur en justice et contracter des obligations dans la mesure qui est nécessaire pour l’accomplissement des affaires dont elle est chargée. Article 17- (La loi n° 2003-42 du 9 juin 2003) Le mandat accordé aux sociétés de recouvrement des créances conformément aux articles 9 et 16 de la présente loi ne les dispense pas du ministère d’avocat dans les cas où ce ministère est obligatoire. Article 18- Il est interdit au dirigeant d’une société de recouvrement des créances de divulguer les secrets dont il a pris connaissance du fait même de sa profession sauf dans les cas permis par la loi, sous peine d’être passible des sanctions prévues par l’article 254 du code pénal. Article 19- Est passible d’une amende de trois mille dinars, tout dirigeant d’une société de recouvrement des créances qui ordonne ou se livre au démarchage pour amener les clients débiteurs à s’acquitter de leurs dettes en se rendant directement ou par l’intermédiaire d’un représentant ou d’un mandataire, au domicile d’une personne, sur son lieu de travail, de repos ou de traitement, ou dans un lieu public. Tout dirigeant de société de recouvrement des créances est passible, également, de la même peine lorsqu’il achète ou accepte un mandat d’un créancier qui lui a été proposé par une personne intermédiaire. Article 20 - (Abrogé par l’article 10 de la loi n° 2001-91 du 7 août 2001) Article 21- Il est interdit à tout dirigeant d’une société de recouvrement des créances de créer une confusion ou de cumuler les activités de ladite société avec celles d’officier public. Il lui est également interdit de faire usage de documents ou d’écrits ressemblant à des actes judiciaires ou extrajudiciaires dans le but d’obtenir le paiement d’une créance. Le non-respect de ces mesures entraîne l’application des sanctions prévues par l’article 292 du code pénal. 53 Annexe 2 : Le bilan comptable de Tunisie Recouvrement TUNISIE RECOUVREMENT BILAN (Exprimé en Dinars Tunisiens) Solde au 31 Décembre Actifs 2013 2012 2011 Immobilisations incorporelles 276 136 259 745 226 475 - Amortissements des immobilisations incorporelles (252 424) (233 411) (205 223) 23 711 26 333 21 252 Immobilisations corporelles 429 174 752 415 295 094 399 419 698 - Amortissements des immobilisations corporelles (186 133 282) (175 063 269) (163 439 985) 243 041 470 240 231 824 235 979 712 Immobilisations financières 11 973 421 11 601 538 10 590 527 -Provision pour dépréciation des immobilisations financières (339 824) (286 664) (157 265) 11 633 597 11 314 874 10 433 261 Total des actifs immobilisés 254 698 778 251 573 032 264 434 226 Autres actifs non courants 5 838 816 4 979 100 5 212 187 260 537 594 256 552 132 251 646 413 Actifs non courants Actifs immobilisés Total des actifs non courants 54 Actifs courants Stocks 5 926 826 4 474 567 4 395 911 -Provisions pour dépréciation des stocks (850 809) (858 353) (1 206 003) 5 076 017 3 616 213 3 189 907 Clients et comptes rattachés 47 582 425 39 639 369 31 606 727 -Provisions pour dépréciation des comptes clients (12 323 591) (10 286 816) (7 850 871) 35 258 834 29 352 553 23 755 855 Autres actifs courants 15 791 553 9 451 751 10 449 600 -Provisions pour dépréciation des autres actifs courants (1 667 332) (1 387 186) (2 156 591) 14 124 221 8 064 564 8 293 008 Placements et autres actifs financiers 10 841 108 2 759 138 2 640 266 Liquidités et équivalents de liquidités 1 422 277 1 342 396 2 377 214 Total des actifs courants 66 722 459 45 134 866 40 256 252 Total des actifs 327 260 053 301 686 999 291 902 665 55 TUNISIE RECOUVREMENT BILAN (Exprimé en Dinars Tunisiens) Solde au 31 Décembre Capitaux propres et passifs 2013 2012 2011 Fonds de dotation 112 495 014 99 500 374 97 418 494 Réserves et primes liées au capital 21 387 174 21 378 953 21 375 931 Modifications comptables (30 146 253) (190 533) (70 533) Résultat reporté 448 498 (22 754 641) (15 467 327) Autres capitaux propres 100 434 358 95 482 710 88 891 257 Total des capitaux propres avant résultat de l'exercice 204 618 792 193 416 862 192 147 821 Résultat de l'exercice (5 911 491) (7 391 612) (7 287 313) 198 707 301 186 025 250 184 860 508 Capitaux propres Total des capitaux propres avant affectation 56 Passifs Passifs non courants Emprunts et dettes assimilées 62 884 316 56 860 432 52 420 084 Autres passifs non courants 0 0 1 464 Provisions pour risques et charges 2 404 937 2 320 683 2 649 487 65 289 253 59 181 115 55 069 864 Fournisseurs et comptes rattachés 9 802 003 10 094 173 10 747 264 Autres passifs courants 42 729 459 31 183 838 25 760 735 Concours bancaires et autres passifs financiers 10 732 035 15 202 621 15 464 294 Total des passifs courants 63 263 498 56 480 633 51 972 293 Total des passifs 128 552 751 115 661 748 107 042 157 Total des capitaux propres et des passifs 327 260 053 301 686 999 291 902 665 Total des passifs non courants Passifs courants 57
