La stratégie monétaire et les procédures de décision

http://team.univ-paris1.fr/teamperso/bordes/TMMpolitiquemonetaire.pdf24 Macroéconomie globale
Travaux dirigés n° 7
La stratégie monétaire et les procédures de décision
Questions sur le « ciblage » de l’inflation
1 · Pour une économie émergente, quels sont les avantages et les inconvénients du recours au
« ciblage » du taux de change pour assurer l’ancrage nominal de l’économie ?
Les économies émergentes sont caractérisées par une monnaie ancrée à la monnaie du pays-ancre.
Nous savons que les économies émergentes sont caractérisées par un système financier pas assez
développé et des banques centrales pas transparentes.
Les avantages de l’ancrage par le taux de change sont :
– le contrôle de l’inflation, parce que la variation du prix des biens échangés
internationalement dans l’économie nationale est rattachée à celle observée dans le paysancre
;
– l’imposition du respect d’une règle à la banque centrale ;
– la transparence et la compréhension de la politique monétaire, car la banque centrale du
pays-ancre est transparente et compréhensible par tous.
Les inconvénients de l’ancrage par le taux de change sont :
– la politique en elle-même du pays ancré n’est pas transparente (car elle doit se résumer à un
maintien du taux de change). On parle d’une opacité des banques centrales des économies
émergentes, car on utilise les signaux fournis par les variations du taux de change pour
évaluer les autorités du pays en développement, et non leur politique (qui n’est pas claire) ;
– le faible développement financier ; en effet, si les finances ne sont pas stables, il faut
émettre de la monnaie, ce qui provoque une modification du taux de change à court terme,
voire à long terme (déstabilisation) ;
– la monnaie est exposée aux risques d’attaques spéculatives (risque de change). Même s’il y
a une parité entre les deux monnaies, on n’est pas à l’abri de variations du taux de change
(réévaluation ou dévaluation par exemple, s’il y a des poussées inflationnistes ou
déflationnistes).
2 · Quelles sont les conditions qui doivent être réunies pour que le « ciblage » de l’inflation
permette d’assurer un bon ancrage nominal d’une économie émergente ?
Il faut :
– une transparence et une indépendance des banques centrales ;
– une bonne situation des finances publiques du pays ;
– une solidité et une surveillance du système bancaire.
P.S : Les banques sont sur-liquides car elles ne prennent pas le risque d’accorder des crédits (les agents
manquant de collatéraux/garanties).
3 · Quelles sont les méthodes utilisées par les banques centrales utilisant le « ciblage » de
l’inflation pour améliorer la communication avec le public et la transparence de la politique
monétaire ?
Les banques centrales utilisent des communiqués de presse, des campagnes d’information et des
publications de rapports.
Dans ces rapports, il y a :
– la cible d’inflation,
– les moyens pour l’atteindre,
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– les limites,
– les délais pour l’atteindre.
Les rapports doivent donc avoir des objectifs explicites (et non implicites).
4 · Pourquoi le « ciblage » de l’inflation renforce-t-il l’indépendance de la banque centrale dans la
conduite de la politique monétaire ?
Cela renforce l’indépendance de la banque centrale dans le sens où celle-ci est responsable de la
réalisation de l’objectif d’inflation et s’engage à le respecter.
Cet engagement lui permet de se protéger des pressions du gouvernement et d’éviter le problème de
l’incohérence temporelle.

L’incohérence temporelle a été avancée par Kydland et Prescott (1977), puis Barro et Gordon (1983).
On dit qu’une politique souffre d’une incohérence temporelle quand la politique en t + 1 remet en
cause la politique décidée en t. La politique optimale est alors sans cesse remise en cause.
Pour résoudre ce problème de l’incohérence temporelle, Rogoff (1985) propose :
– la nomination d’un banquier central “conservateur”,
– d’intéresser le banquier central en fonction de sa maîtrise de l’inflation.
5 · « Avec une stratégie d’objectif monétaire quantitatif, le public peut voir quasi immédiatement
si une banque centrale atteint ses objectifs Avec une stratégie de ciblage d’inflation, il faut plus
de temps pour que ce soit possible. Par conséquent, la première stratégie garantit une
meilleure “responsabilité” de la banque centrale ». Cette proposition est-elle vraie, fausse ou
indécidable ? Expliquez.
Vrai. Si l’objectif de la banque centrale est quantitatif, alors cela pourra permettre de voir
immédiatement son action. Si ce n’est pas son objectif, on ne peut pas voir vraiment son action.
6 · « Le “ciblage” de l’inflation étant centré sur un objectif de hausse des prix, il peut conduire à
des fluctuations excessives de la production ». Vrai, faux ou indécidable ? Expliquez.
Vrai. Une politique de stabilité des prix peut écarter la production de son niveau structure. Il peut y
avoir une variation de la production pour fixer le niveau des prix.
7 · Quels sont les principaux avantages et inconvénients d’un « ciblage » du PIB nominal par
rapport à celui de l’inflation ?
Les inconvénients d’un ciblage du PIB nominal sont :
– il ne permet pas de réaliser l’objectif de stabilités des prix ;
– le PIB nominal en t n’est disponible qu’en t + 1 ; c’est un signal retardé qu’on ne peut pas
observer.
Les inconvénients d’un ciblage du PIB nominal sont :
– le PIB nominal prend en considération la croissance de manière explicite
– il fixe l’objectif de croissance sur le long terme (et non sur une période restreinte comme
pour l’inflation par exemple).
8 · Quels sont les avantages et les inconvénients de la stratégie monétaire utilisée aux États-Unis
où l’ancrage nominal est seulement implicite ?
Les inconvénients de la stratégie monétaire utilisée aux États-Unis sont :
– “Implicite” signifie que l’objectif de variation des prix n’est pas explicite et manque de
transparence.
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– aux États-Unis, le succès de la politique monétaire dépend plus de l’individu qui mène la
politique que de la politique elle-même ;
– la responsabilité des autorités monétaires est faible car elles n’ont aucun compte à rendre.
La Fed peut par exemple avoir un objectif chiffré non dévoilé, ne pas l’atteindre mais s’en
rapprocher et ainsi ne pas rendre de comptes car le public ne verra que la variation des prix
sans savoir quel était le vrai objectif à atteindre.
Les avantages de la stratégie monétaire utilisée aux États-Unis sont :
– le problème de l’incohérence temporel est résolu car il y a un objectif tourné vers l’avenir
uniquement ;
– la banque centrale utilise toutes les informations disponibles pour réaliser son objectif (elle
a le temps de toutes les accumuler) ;
– Aux États-Unis, la politique monétaire tient compte des problèmes économiques nationaux
car le dollar n’est pas rattaché à une autre monnaie ou bien à une économie extérieure.
9 · Quel avantage le « ciblage » monétaire, le « ciblage » de l’inflation et le « ciblage » implicite
ontils
en commun ?
L’avantage commun entre le « ciblage » monétaire et le « ciblage » de l’inflation est la clarté de la
cible.
L’avantage commun entre le « ciblage » de l’inflation et le « ciblage » implicite est qu’il n’y a pas
besoin d’une relation étroite et stable entre l’inflation et la masse monétaire.