l`impact du trading a haute frequence sur la stabilite et

!
!
L’IMPACT DU TRADING A HAUTE FREQUENCE SUR
LA STABILITE ET L’INTEGRITE DES MARCHES
FINANCIERS
Promoteur : Luc Henrard
Mémoire-recherche présenté par
Olivier Hoste
en vue de l'obtention des titres de
« Master en gestion de l’entreprise » et « Master en science de gestion »
!
!
!
!
"##$%!&'&($)*+,%!-./01-./2!
UNIVERSITE CATHOLIQUE DE LOUVAIN
LOUVAIN SCHOOL OF
MANAGEMENT
et
ICHEC
BRUSSELS MANAGEMENT
SCHOOL

!
!
!
!
!
3%!)$)4*5%!(%!6*#!(7$8,(%9!5$&:*9$!(&#9!:%!'&(5%!(%!)&!9%'4#(%!&##$%!(%!
)&98%5! ;! :&! !"#$%&'()*+"",("-(.%'%/010'2!%8!;! :&! 34#550,5(.%'%/010'2()*+"",((
%98! :%! 65,*8! (7,#! 85&<&*:! (%! 5%'=%5'=%! )%#$! &<%'! &5(%,5! 9,5! ,#! 9,>%8?! '%58%9!!
'4)@:%A%?!)&*9!$B&:%)%#8!@&99*4##&#8!(%!@&58!94#!$<4:,8*4#!@%5)&#%#8%C!D,85%!
:%9! '4##&*99&#'%9! 8=$45*+,%9! +,%! :&! 5$&:*9&8*4#! (7,#! 8%:! 85&<&*:! )7&! @%5)*9!
(7&'+,$5*5?!'7%98!:7&@@5%#8*99&B%!(7,#%!)$8=4(4:4B*%!(%!85&<&*:!;!@&58!%#8*E5%!+,*!
)%!6,8!@54B5%99*<%)%#8!*#',:+,$!;!85&<%59!:7$'5*8,5%!(%!'%!85&<&*:C!
!
F7&*)%5&*9! &*#9*! 5%)%5'*%5! @&58*',:*E5%)%#8! )4#! (*5%'8%,5! (%! )$)4*5%?! :%!
G546%99%,5!H,'! I%#5&5(?!@4,5! 94#! &*(%! %8! 9%9! 5$6:%A*4#9! @%58*#%#8%9! +,*! )74#8!
@%5)*9! (7&)$:*45%5! @54B5%99*<%)%#8! :&! +,&:*8$! (%! '%! 85&<&*:C! F%! 94,=&*8%5&*9!
$B&:%)%#8! 5%)%5'*%5! :7%#9%)J:%! (%! )%9! @546%99%,59! (%! 6*#&#'%! (%! :7K3H! %8! (%!
:7L3IM3! @4,5! &<4*5! 9,9'*8$! %#! )4*! '%8! *#8$5N8! B5&#(*99&#8! @4,5! '%! (4)&*#%!
6&9'*#&#8!+,7%98!:&!6*#&#'%C!
!
G&5! &*::%,59?! >%! 8*%#9! ;! 5%)%5'*%5! '%58&*#%9! @%594##%9! (%! )4#! %#84,5&B%!(4#8!
O&8=*%,! P%9'&)@9?! "##%! Q,#9! %8! G=*:*@@%! I498%!@4,5! :%,59! '4#9%*:9! @5$'*%,A!
'4#'%5#&#8!:7&#&:R9%!($<%:4@@$%!(&#9!'%!85&<&*:C!
!
I45)*9!:74J8%#8*4#! (%!)4#! )&98%5!%#! B%98*4#?!:&! 5$(&'8*4#!(%! '%!)$)4*5%! )7&!
$B&:%)%#8! @%5)*9! (%! )*%,A! '%5#%5! :%9! (*66$5%#89! @54>%89! +,%! >7&*)%5&*9!
%#85%@5%#(5%!(&#9!)&!<*%!@546%99*4##%::%!6,8,5%C!
!
!
!
!
!
!
!

!
!
!
!
!
!
!
!
!S6+&,0(+&/+(-407#0'*8(24%9&'/(1&/+2(
(:4&'/(5"10(:0'0-&25;(<0('009(2"(1%=0(
5#40(2+%2(&2(9"05'>2(*%#50(&'52%:&,&28;(%'9(((
&5'>2(%(5"#4*0("-(1%4=02(%:#50?@!!!
O*'=%:!T&5#*%5!
!
!
!
!
!
!
!
!
!
SA(2+&'=(&2(&5($048(52#B&9(2"(%,,"<(%((
585201(2"(0$",$0(<+040(+%,-("-(2+0(
24%9&'/(&5(%(:#'*+("-(5+"42C2041(B0"B,0(
(248&'/(2"(/02(&'-"41%2&"'("'0(1&,,&"'2+((
"-(%('%'"50*"'9(%+0%9("-(5"10:"98(0,50?@(
3=&5:%9!U=4)&9!O,#B%5!
!!
!
!

!
LC!
!
Tab le &des&matières!
!Introduction!générale!.....................................................................................................!1!
Partie!I!:!Le!trading!à!haute!fréquence!.......................................................................!3!
Chapitre!I!:!Définition!du!trading!à!haute!fréquence!.............................................!4!
1. Le trading algorithmique (TA) ........................................................................... 4
/C/!H7&:B45*8=)%!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!0!
/C-!H7&:B45*8=)%!B$#$8*+,%!V"QW!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!2!
2. Le trading à haute fréquence (THF) .................................................................. 6
3. La régulation financière .................................................................................... 11
XC/!H&!:*J$5&:*9&8*4#!(,!9%'8%,5!6*#&#'*%5!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!//!
XC/C-!H&!65&B)%#8&8*4#!(,!)&5'=$!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!/-!
4. Le progrès technologique .................................................................................. 13
0C/!H&!($)&8$5*&:*9&8*4#!J4,59*E5%!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!/X!
0C-!H&!(*)*#,8*4#!(,!@&9!(%!'48&8*4#!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!/0!
Chapitre!II!:!Les!stratégies!de!trading!à!haute!fréquence!.................................!16!
1. La spéculation boursière ................................................................................... 16
/C/!H%9!45(5%9!J4,59*%59!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!/Y!
2. Les stratégies bénéfiques pour le marché ........................................................ 17
-C/!H%!8%#%,5!(%!)&5'=$!V.%4=02(1%=&'/W!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!/Z!
-C-!H7&5J*85&B%!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!/[!
3. Les stratégies controversées .............................................................................. 20
XC/!H7&#8*'*@&8*4#!(745(5%9!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!-.!
XC-!H&!985&8$B*%!J&9$%!9,5!:7*#645)&8*4#!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!-/!
XCX!"<*9!(%9!5$B,:&8%,59!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!-X!
4. Les stratégies illégales ........................................................................................ 23
D?E(F#"20()2#--&'/!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!-0!
0C-!H%!J54,*::&B%!V)1"=&'/W!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!-2!
0CX!H%!($':%#'=%)%#8!(%!8%#(&#'%!VG#1B(%'9(9#1BW!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!-Y!
D?D()B""-&'/!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!-Z!
!

!
LLC!
Partie!II!:!!L'impact!du!trading!à!haute!fréquence!...............................................!28!
Chapitre!I!:!Les!effets!du!trading!à!haute!fréquence!sur!les!marchés!
financiers!...........................................................................................................................!29!
1. Les externalités positives du trading à haute fréquence ................................. 29
/C/!\4,5#*99%,5!(%!:*+,*(*8$9!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!-]!
/C-!P*)*#,8*4#!(%9!65&*9!(%!85&#9&'8*4#!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!X/!
/CX!K#!)&5'=$!)4*#9!65&B)%#8$!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!X-!
2. Les externalités négatives du trading à haute fréquence ............................... 33
-C/!",B)%#8%!:&!<4:&8*:*8$!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!XX!
-C-!\&<45*9%!:&!9$:%'8*4#!&(<%59%!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!X0!
-CX!G%58%!(%!'4#6*&#'%!(%9!*#<%98*99%,59!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!X0!
-C0!K#!)&5'=$!6*#&#'*%5!;!(%,A!<*8%99%9!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!X2!
-C2!H&!'4,59%!;!:7&5)%)%#8!8%'=#4:4B*+,%!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!X2!
Chapitre!II!:!Les!risques!systémiques!du!trading!à!haute!fréquence!............!37!
1. La dépendance des marchés financiers envers la technologie ....................... 37
2. Les minis krachs boursiers ................................................................................ 39
-C-!H%9!45*B*#%9!(%9!)*#*9!^5&'=9!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!X]!
3. Le trading à haute fréquence ............................................................................ 41
XC/!P%9!985&8$B*%9!9*)*:&*5%9!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!0/!
XC-!H7%66%8!(%!'4#8&B*4#!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!0-!
XCX!H%9!(&#B%59!(%!:7&:B45*8=)%!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!0-!
XCXC-!H&!)&,<&*9%!,8*:*9&8*4#!(7,#!&:B45*8=)%!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!00!
XCXCX!H&!@%58%!(%!'4#85_:%!(7,#!&:B45*8=)%!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!00!
Partie!III!:!Réguler!le!trading!à!haute!fréquence!..................................................!46!
Chapitre!I!:!Le!krach!éclair!du!6!mai!2010!..............................................................!47!
1. Description du krach ......................................................................................... 48
/C/!H74,<%58,5%!(%9!)&5'=$9!6*#&#'*%59!V]=X.!;!/0=X-W!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!0[!
/C-!H%!:&#'%)%#8!(%!:7&:B45*8=)%!V/0=X-!;!/0I0/W!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!0[!
/CX!H%!^5&'=!$':&*5!V/0=0/!;!/0=02W!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!0]!
/C0!H&!5$@%5',99*4#!(,!^5&'=!V/0I02!;!/2=..W!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!2.!
/C2!H&!6%5)%8,5%!(%9!)&5'=$9!6*#&#'*%59!V/2I..!;!/Y=..W!CCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCCC!2/!
2. Les leçons du krach ............................................................................................ 51
3. Simulation du krach sans le THF ..................................................................... 52