Le rôle des actions privilégiées dans votre portefeuille

Les risques et les avantages des actions
privilégiées canadiennes
Février 2015
Dan Bortolotti
Conseiller en placement
PWL CAPITAL INC.
Raymond Kerzérho, MBA, CFA
Directeur de la recherche
PWL CAPITAL INC.
Le rôle des actions
privilégiées dans votre
portefeuille

Ce rapport a été rédigé par Raymond Kerzérho, PWL Capital inc. et Dan Bortolotti, PWL Capital inc.
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Raymond Kerzérho, Directeur de la recherche, PWL Capital inc. et Dan Bortolotti, Conseiller en
placement, PWL Capital inc. « Le rôle des actions privilégiées dans votre portefeuille : les risques et
les avantages des actions privilégiées canadiennes »
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Le rôle des actions privilégiées dans votre portefeuille
Les actions privilégiées sont populaires auprès des Canadiens parce qu’elles génèrent des rendements élevés (par rapport
aux obligations et aux CPG) et parce qu’elles bénéficient d’un traitement fiscal favorable. Si elles sont souvent détenues par
les grandes institutions, elles sont aussi appréciées par les particuliers et leurs conseillers.
Les actions privilégiées ont leur place dans un portefeuille diversifié, mais leurs avantages sont contrebalancés par un
risque plus élevé, une liquidité moindre et une plus grande complexité que les placements à revenu fixe traditionnels. Nous
abordons ici les risques et les avantages des actions privilégiées et offrons des suggestions aux Canadiens qui souhaitent
ajouter cette catégorie d’actifs à leur portefeuille.
Que sont les actions privilégiées?
Les actions privilégiées peuvent être émises par n’importe quelle entreprise mais, au Canada, les principaux émetteurs sont
les banques, les compagnies d’assurance, les sociétés de services publics et les sociétés de télécommunications. Comme
les actions ordinaires, mais contrairement aux obligations, les actions privilégiées sont négociées en bourse. Toutefois, au
Canada, le marché des actions privilégiées est petit (61 milliards de dollars) par rapport au marché des actions ordinaires
(1,9 billion de dollars).
Les entreprises émettent des actions privilégiées pour plusieurs raisons. D’abord, elles leur permettent de mobiliser des
capitaux sans émettre de nouvelles obligations, ce qui accroîtrait leur ratio dette/capitaux propres et pourrait inquiéter les
analystes de crédit. Elles permettent également de reporter les dividendes en périodes de difficulté financière, ce qui est
préférable que de se retrouver en défaut de paiement sur ses obligations puisque l’entreprise émettrice n’est pas obligée
de faire faillite si elle reporte ses dividendes. En outre, les actions privilégiées présentent l’avantage de ne pas diluer les
bénéfices de l’entreprise : si les bénéfices augmentent, les actionnaires privilégiés continueront de recevoir uniquement le
dividende fixe et les actionnaires ordinaires auront plus d’argent à partager.
Les actions privilégiées sont des titres hybrides qui ont à la fois des caractéristiques des obligations de sociétés et des
caractéristiques des actions ordinaires. Il est donc utile de les présenter en les comparant à ces deux types de titres que
nous connaissons mieux.
• Comme les obligations, les actions privilégiées s’accompagnent généralement de flux de revenu prévisibles, ce qui
explique qu’elles sont souvent considérées comme des placements à revenu fixe.
• Contrairement aux obligations, les actions privilégiées n’ont généralement pas de date d’échéance.
• Le prix d’émission des actions privilégiées est généralement de 25 $, ce qui correspond à leur valeur au pair.
• Comme les obligations de sociétés, les actions privilégiées reçoivent des notes standard de la part des analystes
de crédit, ce qui permet aux investisseurs d’évaluer le risque de défaut de chacune d’elles.
• Comme pour les actions ordinaires, le revenu tiré des actions privilégiées est considéré comme un dividende, et
non comme de l’intérêt.
• La plupart des actions privilégiées donnent droit à des dividendes cumulatifs, ce qui signifie que si l’entreprise ne
procède pas au paiement des dividendes prévus, elle est obligée de les payer ultérieurement avant de verser des
dividendes aux actionnaires ordinaires.
• En cas d’insolvabilité de l’entreprise, les actions privilégiées ont priorité de rang sur les actions ordinaires uniquement
et sont subordonnées à toutes les catégories de titres à revenu fixe (voir le tableau à la page suivante).

4Le rôle des actions privilégiées dans votre portefeuille
TABLEAU 1 : PRIORITÉ DE RANG DES TITRES
Source : Indices S&P Dow Jones
L’une des raisons pour lesquelles investir dans cette catégorie d’actifs peut être difficile est que les entreprises émettent de
nombreuses séries d’actions privilégiées différentes. Ainsi, la Banque Royale du Canada compte seulement une catégorie
d’actions ordinaires, mais treize catégories d’actions privilégiées ayant chacune des caractéristiques propres en termes de
dividendes et d’options.
Types d’actions privilégiées
On distingue quatre types d’actions privilégiées, les deux premières représentant environ 90 % du marché canadien.
Actions privilégiées perpétuelles. Ce sont les actions privilégiées de base. Elles donnent droit à un dividende fixe à
perpétuité; en d’autres termes, elles ne comportent pas de date d’échéance. Cependant, la plupart sont rachetables au gré
de l’émetteur à des dates et des prix prédéterminés. Les caractéristiques de rachat d’une action privilégiée perpétuelle type
sont présentées à l’annexe 1.
La possibilité de rachat limite le potentiel de hausse de l’action privilégiée puisque l’entreprise ne la rachètera que si le rachat
est dans son intérêt. Cette idée est expliquée plus en détail dans le paragraphe sur le risque de taux d’intérêt, à la page 6.
Actions privilégiées à taux fixe révisable. Les actions privilégiées à taux fixe révisable neutralisent en grande partie le
risque de taux d’intérêt des actions privilégiées perpétuelles. Le dividende est fixe pendant cinq ans; après cette période, il
est ajusté au taux des obligations du gouvernement du Canada à cinq ans, auquel on ajoute une prime. Les investisseurs
ont ensuite l’option d’accepter ce nouveau dividende fixe ou de convertir leurs actions en de nouvelles actions privilégiées
à taux flottant. Tous les cinq ans par la suite, les actionnaires auront le choix entre un nouveau taux fixe pour cinq ans et le
taux flottant. Les actions privilégiées à taux fixe révisable sont intéressantes pour ceux qui anticipent une hausse des taux
d’intérêt dans l’avenir.
Les actions privilégiées à taux fixe révisable représentent aujourd’hui largement plus que la moitié du marché des actions
privilégiées au Canada. Leurs caractéristiques clés sont présentées à l’annexe 2.
TYPE D’ACTIFS CATÉGORIE PRIORITÉ DE RANG
Titres à revenu xe
Titres garantis
Titres non garantis de premier rang
Titres non garantis subordonnés
Titres hybrides Actions privilégiées
Titres de capitaux propres Actions ordinaires

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Le rôle des actions privilégiées dans votre portefeuille
Actions privilégiées à taux flottant. Les dividendes des actions privilégiées à taux flottant sont révisés tous les mois ou
tous les trimestres en fonction d’un taux de référence : le taux directeur de la Banque du Canada ou le rendement des bons
du Trésor à trois mois. Comme les actions privilégiées à taux flottant s’adaptent très rapidement aux fluctuations des taux
d’intérêt, leurs prix sont très stables (à moins que le marché ait des inquiétudes concernant le risque de crédit de l’émission).
À l’inverse, elles peuvent déplaire aux investisseurs en raison de l’imprévisibilité de leurs dividendes. Les actions privilégiées
à taux flottant ne représentent que 5 % du marché canadien.
Actions privilégiées rachetables au gré du porteur. Comme les actions privilégiées perpétuelles, ce type d’actions
privilégiées est émis avec un dividende fixe à perpétuité et est rachetable par l’émetteur. Mais elles mettent l’émetteur et
l’investisseur sur un pied d’égalité en permettant à ce dernier d’en demander le remboursement, à leur valeur au pair, à une
date précise. Par conséquent, sous certaines conditions, l’émetteur et l’investisseur peuvent annuler le contrat lorsque c’est
dans leur intérêt. Les actions privilégiées rachetables au gré du porteur représentent à peine 3 % du marché canadien.
Pourquoi investir dans des actions privilégiées?
Ajouter des actions privilégiées à un portefeuille présente trois grands avantages : rendement élevé par rapport aux autres
placements à revenu fixe, traitement fiscal favorable et faible corrélation avec d’autres catégories d’actifs. Nous analyserons
chacun d’eux en détail.
Rendement élevé. Les rendements des actions privilégiées sont souvent supérieurs à ceux des obligations, même des
obligations émises par la même entreprise. Le tableau ci-dessous compare les rendements des actions privilégiées et ceux
des obligations de sociétés à 10 ans notées « A » pour la période allant de 2001 à 2014.
Sources : BMO, Bloomberg
GRAPHIQUE 1 : RENDEMENTS – ACTIONS PRIVILÉGIÉES VS OBLIGATIONS DE SOCIÉTÉS
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Rendement
Actions privilégiées
Obligations de sociétés à 10 ans
Rendement