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Table de jurisprudence
Table de jurisprudence
1ère Partie - Procédure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
1.1 L’applicabilité des dispositions de l'article 6 de la Convention européenne de sauvegarde des droits
de l'homme et des libertés fondamentales (CEDH) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
1.2 La structure institutionnelle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
1.2.1 La compétence . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
1.2.2 L’organisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
1.2.3 La séparation des pouvoirs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
1.3 La procédure durant la phase de contrôle, d'enquête et de poursuite . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
1.3.1 L’enquête . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
1.3.1.1 L'ouverture de l'enquête . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
1.3.1.2 Les principes et les règles applicables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
1.3.1.3 Le dossier d'enquête . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
1.3.1.4 L'audition . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
1.3.1.5 La coopération internationale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
1.3.1.6 Les investigations des enquêteurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
1.3.1.7 Les visites domiciliaires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
1.3.2 Le contrôle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
1.3.3 La poursuite . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
1.4 La procédure durant la phase d'instruction et de jugement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
1.4.1 Les règles communes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
1.4.1.1 Le principe de la contradiction et le respect des droits de la défense . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
1.4.1.2 Le principe de la présomption d'innocence . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
1.4.1.3 Le principe d'impartialité . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
1.4.2 La constitution du dossier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
1.4.3 Le rapporteur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
1.4.4 La séance de la Commission des sanctions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
1.4.4.1 La préparation de la séance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
1.4.4.2 Le caractère public de la séance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
1.4.4.3 Le déroulement de la séance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
1.4.4.4 Le procès-verbal de la séance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
1.4.5 La décision . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
1.4.5.1 Le délibéré . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
1.4.5.2 La motivation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
1.4.5.3 La publicité et la publication . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
1.4.6 La sanction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
1.4.6.1 Le principe de la personnalité des poursuites et des sanctions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
1.4.6.2 Le cumul . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
1.4.6.3 La prescription et l’amnistie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
1.4.6.4 Les textes applicables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
1.4.6.5 La détermination de la sanction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
1.4.7 aspects de droit processuel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
1.5 Les recours . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
1.5.1 Les recours en suspension de la décision . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
1.5.1.1 La demande de sursis à execution devant la Cour d'appel de Paris . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
1.5.1.2 La demande de référé suspension devant le Conseil d'État . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
1.5.2 Les recours en réformation et annulation (Cour d'appel de Paris et Conseil d'État) . . . . . . . . . . . 68
1.5.2.1 Généralités . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
1.5.2.2 Les aspects de procédure civile . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
1.5.2.3 Les aspects de contentieux administratif . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
1.5.2.4 La publicité de l'arrêt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
1.5.3 Le pourvoi en cassation devant la Cour de cassation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
1.5.3.1 La recevabilité . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
1.5.3.2 La portée de la cassation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
1.5.4 Le recours en responsabilité . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
1.6 Le principe de légalité . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
1.6.1 La légalité des dispositions fondant les manquements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
1.6.2 La légalité des délits et des peines . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
2ème Partie - Obligation d’information . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
2.1 Les principes généraux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
2.1.1 Les principes applicables à l'information comptable . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
1/247 Source : site internet de l'AMF

2.1.1.1 Les principes comptables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
2.2 L’application de la réglementation dans le temps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
2.3 L’application de la réglementation dans l'espace . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
2.4 L’imputabilité du manquement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
2.4.1 L’imputabilité à l'émetteur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
2.4.2 L’imputabilité au dirigeant . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
2.4.3 L’imputabilité à toute autre personne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
2.4.3.1 Les commissaires aux comptes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
2.4.3.2 Les membres d'un organe social . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
2.4.3.3 Les auditeurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
2.4.3.4 Autres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
2.5 Les éléments constitutifs du manquement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
2.5.1 La diffusion et la communication de fausses informations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
2.5.1.1 La date d'appréciation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
2.5.1.2 Le choix d'un support adéquat de communication et de diffusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 94
2.5.1.3 Le manquement constitué . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 94
2.5.1.4 Le manquement non constitué . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105
2.5.1.5 Les situations respectives de l'emetteur et du commissaire aux comptes . . . . . . . . . . . . . . . 108
2.5.2 L’obligation d'information permanente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108
2.5.2.1 L’obligation permanente pour l'émetteur de communiquer au marché toute information
privilégiée qui le concerne directement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108
2.5.2.2 L’obligation d'information permanente liée aux franchissements de seuils, aux déclarations
d'intention et aux changements d'intention . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110
2.5.2.2 L’obligation liée à l'existence d'un concert . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 111
2.5.2.2 L’obligation d'informer le marché de la préparation d'une opération financière (article 223-6
du règlement général de l'AMF) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
2.5.3 L’élément intentionnel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
2.5.4 Les moyens de défense . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
2.6 La sanction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
2.6.1 Le pouvoir de sanction de l'Autorité des marchés financiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
2.6.2 La détermination de la sanction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
2.6.3 L’atténuation du montant de la sanction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
3ème Partie - Obligations spécifiques d’information . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
3.1 L’information à diffuser en cas d’offre au public ou d’admission aux négociations sur un marché
réglementé de titres financiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
3.1.1 L’application de la réglementation dans le temps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
3.1.2 Le fait générateur de l'obligation d'information . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 121
3.1.3 L’obligation d'établir un document destiné à l'information du public . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
3.1.4 L’égalité de traitement entre actionnaires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
3.2 L’information à diffuser à l'occasion des programmes de rachats de titres de capital admis aux
négociations sur un marché réglementé . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 123
3.3 L'information à diffuser lors des opérations des dirigeants et des personnes mentionnées à l'article L.
621-18-2 du code monetaire et financier sur les titres de la société . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124
4ème Partie - Offres publiques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
4.1 Les principes généraux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
4.2 L'obligation de déclaration des transactions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
4.3 La sanction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
4.3.1 La détermination de la sanction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
5ème Partie - Opérations d’initié . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
5.1 L’application de la réglementation dans le temps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
5.2 L’application de la réglementation dans l'espace . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
5.3 Les éléments constitutifs du manquement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
5.3.1 L'objectivité du manquement d'initié . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
5.3.2 La qualité d'initié . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130
5.3.3 Le marché concerné . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
5.3.4 L’information privilégiée . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
5.3.4.1 Une information « précise » . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
5.3.4.1.1 Une information précise (oui) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
5.3.4.1.2 Une information non précise . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 138
5.3.4.2 Une information « non publique » . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 139
5.3.4.2.1 La défintion de l'information « non publique » . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 139
5.3.4.2.2 Les circonstances dans lesquelles le caractère public de l'information a été retenu . . . . . . 139
5.3.4.2.3 Les circonstances dans lesquelles le caractère public de l'information n'a pas été retenu .140
5.3.4.3 Une information ayant une « incidence » / « influence sensible » sur les cours . . . . . . . . . . . 141
5.3.3.4.1 Une information ayant une « incidence » / « influence sensible » sur les cours (oui) . . . . . 141
5.3.3.4.2 L’information n'étant pas de nature à avoir une « incidence » / « influence sensible » sur
les cours . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147
5.3.5 La détention de l'information privilégiée . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148
5.3.5.1 Le principe du faisceau d'indices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148
5.3.5.2 La méthode du faisceau d'indices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150
5.3.5.3 La méthode du faisceau d'indices : exemples supplémentaires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 152
5.3.6 « L’exploitation » / « L’utilisation » de l'information privilégiée . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 157
5.3.6.1 preuve de l’exploitation ou de l’utilisation d’une information privilégiée . . . . . . . . . . . . . . . 157
5.3.6.2 Le manquement constitué . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 158
5.3.5.2.1 Les éléments indifférents . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 158
5.3.5.2.2 Le principe du devoir d'abstention . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 159
5.3.5.2.3 Le motif impérieux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 162
5.3.5.2.4 L'utilisation indue . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 164
5.3.6.3 Le manquement non constitué . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 165
5.3.7 La transmission de l'information privilégiée . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 165
2/247 Source : site internet de l'AMF

5.4 La sanction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 167
5.4.1 La détermination de la sanction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 168
6ème Partie - Manipulation de cours . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 172
6.1 L’application de la réglementation dans le temps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 172
6.2 L’imputabilité du manquement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174
6.2.1 L’imputabilité à l'émetteur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174
6.2.2 L’imputabilité au dirigeant . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174
6.2.3 L’imputabilité à toute personne . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174
6.3 Les éléments constitutifs du manquement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 175
6.3.1 Les manœuvres constitutives de la manipulation de cours . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 175
6.3.1.1 Les manœuvres ayant/pouvant avoir pour objet/effet d'entraver le libre établissement de
cours . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 176
6.3.1.2 Les manœuvres ayant/pouvant avoir pour objet/effet d'induire le public en erreur . . . . . . . . . 179
6.3.1.3 Les manoeuvres assurant une position dominante sur le marché avec pour effet la création
de transactions inéquitables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180
6.3.1.3.1 Généralités . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180
6.3.1.3.2 La situation de position dominante . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180
6.3.1.3.3 La création de transactions inéquitables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181
6.3.1.4 L’élément intentionnel . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181
6.3.1.5 La preuve du manquement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181
6.3.2 Les éléments indifferents . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 182
6.3.3 Le cas particulier des interventions des émetteurs sur leurs propres titres . . . . . . . . . . . . . . . . . . 183
6.4 La sanction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 184
6.4.1 Le pouvoir de sanction de l'Autorité des marchés financiers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 184
6.4.2 La détermination de la sanction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 184
7ème Partie - Prestataires de services d’investissement, produits d'épargne collective et infrastructures de
marché . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185
7.1 Les principes généraux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185
7.1.1 L’imputabilité . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185
7.1.2 L’application de la réglementation dans l'espace . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 190
7.1.2.1 Généralités . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 190
7.1.2.2 Les dispositions spécifiques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 190
7.1.3 L’application de la réglementation dans le temps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 191
7.2 Les prestataires de services d'investissement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 194
7.2.1 L’agrément . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 194
7.2.2 Les règles d'organisation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197
7.2.2.1 Les règles d'organisation applicables à l'ensemble des prestataires de services
d'investissement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197
7.2.2.1.1 Le contrôle interne - Le dispositif de conformité . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197
7.2.2.1.2 Les conflits d'interêts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 201
7.2.2.1.3 L’enregistrement et la conservation des données . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 204
7.2.2.1.4 Les transactions personnelles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 205
7.2.2.2 Les règles d'organisation additionnelles applicables aux sociétés de gestion de portefeuille .205
7.2.3 Les règles de bonne conduite . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 208
7.2.3.1 Les principes généraux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 208
7.2.3.2 Les conventions conclues avec les clients . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 215
7.2.3.3 Le traitement et l’exécution des ordres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 217
7.2.3.3.1 L’obligation d'obtenir la meilleure exécution possible des ordres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 217
7.2.3.3.2 L’obligation des prestataires recevant ou transmettant des ordres ou gérant des
portefeuilles ou des OPCVM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 219
7.2.3.4 L’information des clients . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 219
7.2.3.5 L’évaluation de l'adéquation et du caractère approprié du service à fournir . . . . . . . . . . . . . 223
7.2.3.6 Les rémunérations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 224
7.2.3.7 Les informations relatives à la fourniture de services . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 224
7.2.3.8 Les investissements effectués . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 225
7.2.3.9 Les diligences de la société de gestion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 225
7.2.4 Les autres dispositions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 226
7.2.4.1 La gestion des informations privilégiées ou confidentielles et la mise en œuvre des
opérations financières . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 226
7.2.4.1.1 La liste de surveillance, la liste d'interdiction et la muraille de Chine . . . . . . . . . . . . . . . . . 226
7.2.4.1.2 Les opérations financières sur le marché primaire et les opérations de reclassement . . . . 227
7.2.4.2 Les déclarations des opérations suspectes à l'AMF . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 228
7.2.4.3 Les obligations relatives à la lutte contre le blanchiment des capitaux . . . . . . . . . . . . . . . . . 229
7.2.4.4 La production et la diffusion de recommandations d'investissement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 229
7.2.4.5 La publication des transactions portant sur les actions admises à la négociation sur un
marché réglementé . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 230
7.2.4.6 La déclaration des transactions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 230
7.2.4.7 Les dispositions spécifiques à la gestion d'organismes de placement collectif immobilier, de
société civiles de placement immobilier et de mandats de gestion spécifique portant sur des actifs
immobiliers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 230
7.2.4.8 Les dispositions diverses . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 230
7.2.4.8.1 Les obligations professionnelles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 230
7.2.4.8.2 Les opérations relatives au démarchage . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 232
7.2.5 Les services d'investissement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 232
7.3 Les autres prestataires . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 232
7.3.1 Les teneurs de compte conservateur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 232
7.3.1.1 Les règles de bonne conduite et autres obligations professionnelles . . . . . . . . . . . . . . . . . . 232
7.3.1.1.1 Les moyens et les procédures du teneur de compte conservateur . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 232
7.3.1.1.2 La relation avec les clients . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 233
7.3.2 Les analystes financiers ne relevant pas d'un prestataire de services d'investissement . . . . . . . . 234
3/247 Source : site internet de l'AMF

7.4 Les produits d'épargne collective . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235
7.4.1 Les organismes de placement collectif en valeurs mobilières (OPCVM) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235
7.5 Les infrastructures de marché . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237
7.5.1 Les marchés réglementés et les entreprises de marché . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237
7.5.1.1 Les dispositions particulieres applicables à certains marchés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237
7.5.1.1.1 Les ordres avec service de règlement et de livraison différés . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237
7.5.2 Le transfert de propriété des instruments financiers admis aux opérations d'un dépositaire central
livrés dans un système de règlement-livraison . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 238
7.6 La sanction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 240
7.6.1 La détermination de la sanction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 240
7.6.2 L’atténuation du montant de la sanction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 245
4/247 Source : site internet de l'AMF

1ère Partie - Procédure
1.1 L’applicabilité des dispositions de l'article 6 de la Convention européenne de
sauvegarde des droits de l'homme et des libertés fondamentales (CEDH)
La Commission des sanctions de l’Autorité des marchés financiers (ci-après « AMF »)
n’est pas une juridiction au regard du droit interne
La Commission des sanctions de l’AMF n’est pas une juridiction au regard du droit interne.
CE, 4 février 2005, n° 269001
CA Paris, 19 avril 2005, n° 2004/22691
CE, 2 novembre 2005, n° 271202
CE, 2 novembre 2005, n° 270826
CE, 27 octobre 2006, n° 276069
Le principe de soumission de la procédure suivie devant la Commission des sanctions aux
dispositions de l’article 6 de la Convention européenne de sauvegarde des droits de
l’homme et des libertés fondamentales
Quand elle est saisie d’agissements pouvant donner lieu aux sanctions prévues par l’article L. 621-15du
code monétaire et financier, la Commission des sanctions de l’AMF doit être regardée comme décidant du
bien-fondé d’accusations en matière pénale au sens de la Convention européenne de sauvegarde des
droits de l’homme et des libertés fondamentales. Compte tenu du fait que sa décision peut faire l’objet
d’un recours de pleine juridiction devant le Conseil d’État, la circonstance que la procédure suivie devant
elle ne serait pas en tous points conforme aux prescriptions de l’article 6 § 1er de la Convention
européenne n’est pas de nature à entraîner dans tous les cas une méconnaissance du droit à un procès
équitable.
CE, 4 février 2005, n° 269001
CE, 2 novembre 2005, n° 271202
CE, 2 novembre 2005, n° 270826
Quand ils sont saisis d’agissements pouvant donner lieu aux sanctions prévues par le code monétaire et
financier, le Conseil de discipline de la gestion financière et la Commission des sanctions de l’AMF doivent
être regardés comme décidant du bien-fondé d’accusations en matière pénale au sens des stipulations de
l’article 6 § 1erer, 2 et 3 de la Convention européenne de sauvegarde des droits de l’homme et des
libertés fondamentales. Compte tenu du fait que les décisions susceptibles d’être prises successivement
par le Conseil de discipline de la gestion financière puis par la Commission des sanctions de l’AMF sont
soumises au contrôle de pleine juridiction du Conseil d’État, la circonstance que la procédure suivie devant
eux ne serait pas en tous points conforme aux prescriptions de l’article 6 § 3, n’est pas de nature à
entraîner dans tous les cas une méconnaissance du droit à un procès équitable.
CE, 27 octobre 2006, n° 276069
La nécessité de respecter le principe d'impartialité et les droits de la défense (oui)
L’impartialité, au sens de l’article 6 § 1erer de la Convention européenne de sauvegarde des droits de
l’homme et des libertés fondamentales doit s’apprécier selon une démarche subjective, essayant de
déterminer la conviction personnelle de tel juge en telle occasion, et aussi selon une démarche objective
amenant à s’assurer qu’il offrait des garanties suffisantes pour exclure à cet égard tout doute légitime
(voir, entre autres, Hauschildt c. Danemark, 24 mai 1989, § 46, série A n° 154, et De Cubber c. Belgique,
26 octobre 1984, § 24, série A n° 86). Seule était en cause en l’espèce l’appréciation objective, qui
consiste à se demander si indépendamment de la conduite personnelle du juge, certains faits vérifiables
autorisent à suspecter l’impartialité de ce dernier. En la matière, même les apparences peuvent revêtir de
l’importance. Il y va de la confiance que les tribunaux d’une société démocratique se doivent d’inspirer
aux justiciables, à commencer, au pénal, par les prévenus (Didier c. France (déc.), n° 58188/00, 27 août
2002).
CEDH, 20 janvier 2011 (définitif le 20 avril 2011), n° 30183/06
La loi ne permettait pas au requérant d’avoir connaissance de la composition de la Commission qui lui a
infligé la sanction précitée, et donc de s’assurer de l’absence d’un éventuel pré-jugement de sa part ou
d’un lien de l’un de ses membres avec la partie en cause, susceptibles de vicier la procédure. Dans ces
conditions, et au nom des apparences, la Cour européenne des droits de l’homme (CEDH) est d’avis,
avec le requérant, que le défaut d’indication de l’identité des membres de la formation de jugement ayant
délibéré est de nature à faire douter de son impartialité.
CEDH, 20 janvier 2011 (définitif le 20 avril 2011), n° 30183/06
L’impartialité personnelle d’un magistrat se présume jusqu’à la preuve du contraire, non fournie en
l’espèce. Reste donc l’appréciation objective qui consiste à se demander si indépendamment de la
conduite personnelle du juge, certains faits vérifiables autorisent à suspecter l’impartialité de ce dernier.
5/247 Source : site internet de l'AMF