Sophie Liotard

Sophie Liotard
Conférence d’économie (M. Cyrille Stevant)
Fiche technique n°34 (conférence 12)
Le modèle Mundell-Fleming
En 1960, R.A Mundell et L.M. Flemming élargissent le diagramme IS-LM des Néo-keynésiens en y
intégrant l’équilibre extérieur (= situation où la balance des paiements est en équilibre, c'est-àdire où le solde des transactions courantes est compensé par celui des mouvements de
capitaux1). Le modèle permet d’analyser le rôle joué par la mobilité internationale des capitaux dans
l’efficacité de la politique macroéconomique sous différents régimes de change (on présentera ici les
changes fixes et flottants). Si les capitaux sont mobiles, en régime de taux fixes, la politique
monétaire est inefficace alors que la politique budgétaire est efficace ; en régime de taux flottants, la
politique monétaire est efficace et la politique budgétaire inefficace.
i
IS
La courbe IS-LM, rappel: le revenu national (Y en abscisse) est
déterminé en fonction du taux d’intérêt (i en ordonnée). L’équilibre réel est
monétaire est réalisé quand les courbes du marché des biens (IS:
Investment/Saving) et de la monnaie (LM: Liquidity/Money) se croisent.
Les égalités I=S et L=M sont vérifiées pour un même couple taux
d’intérêt, taux d’activité (i*,Y*). On obtient ainsi une modélisation des
possibilités d’action sur la conjoncture par le biais des politiques
budgétaire (influe sur IS) et/ou monétaire (influe sur LM).
LM
i*
Y*
Y
Le modèle Mundell-Fleming lorsque les capitaux sont mobiles :
Politique monétaire (influe sur LM)
Politique budgétaire (influe sur IS)
Changes
fixes
INEFFICACE: ↓ des taux d’intérêt,
sortie de capitaux, dépréciation du taux
de change, la Banque Centrale vend
des devises, la masse monétaire ↓, ↑
taux intérêt, contraction de l’activité.
=> pas de politique discrétionnaire
possible. (1)
EFFICACE: (3) ↑ des taux d’intérêt (cf. ↑
de la demande de monnaie de
transaction), éviction partielle sur
l’investissement, mais ↑ des entrées de
capitaux, appréciation du taux de change,
la Banque Centrale achète des devises, ↑
de la masse monétaire, ↓ du taux
d’intérêt, effet d’éviction annulé.
Changes
flottants
EFFICACE: ↓ des taux d’intérêt, sortie
de capitaux mais reprise de l’activité
(2), ↑ des importations, déficit extérieur,
dépréciation du taux de change,
stimulation des exportations,
↓importations =second effet expansif.
INEFFICACE: ↑ des taux d’intérêt,
éviction sur l’investissement, ↑ entrée
capitaux, appréciation du taux de change,
↓ des exportations, ↑ des importations,
déficit extérieur, ↓ taux de change…
(1) Le modèle Mundell-Fleming montre l’incompatibilité des trois objectifs que l’on peut
assigner à une politique macroéconomique. On ne peut obtenir simultanément l’autonomie de
la politique monétaire, la libre circulation des capitaux et la fixité des changes, c’est le triangle
d’incompatibilité de Mundell ou de Padoa-Schioppa.
1
En tant que document comptable, la BP est toujours en équilibre, néanmoins on convient de parler de déficit
lorsqu’il y a sortie nette de devises et d’excédent dans la situation inverse.
1
(2) L’efficacité directe de la politique monétaire comme outil de relance est conditionnée par 4
facteurs:
- le niveau de départ du taux d’intérêt: il y a un taux d’intérêt minimum à partir duquel toute
offre de monnaie supplémentaire part en thésaurisation (=encaisses oisives par opposition aux
encaisses actives utilisées pour les transactions). En effet, le taux d’intérêt ne peut plus baisser, le
cours des titres est à son maximum et les agents ont tendance à ne pas acheter d’obligations: la
demande de monnaie de spéculation augmente. Il s’agit d’une situation de trappe à liquidité (c’est la
situation dans laquelle se trouve le Japon actuellement). Pour Keynes, le taux d’intérêt est le prix de la
renonciation à la liquidité (cf. la préférence des agents pour la liquidité) et il détermine ainsi le partage
de l’épargne entre placements financiers et thésaurisation et non entre consommation et épargne.
- la sensibilité de l’investissement au taux d’intérêt, mesuré par son élasticité (le cas extrême
étant celui de l’accélérateur pur où IS est verticale, c'est-à-dire que l’investissement ne réagit pas aux
variations du taux d’intérêt).
- l’existence de capacités de productions inutilisées sinon la relance implique une reprise de
l’inflation.
- le niveau de départ du chômage.
(3) La politique budgétaire de relance repose sur le multiplicateur Keynésien, lequel s’appuie
sur plusieurs hypothèses:
- des capacités de production en partie inutilisées (sinon, inflation),
- des prix rigides,
- un sous-emploi de type Keynésien (lié à l’insuffisance de la demande),
- un taux d’intérêt constant, il n’y a donc pas d’effet d’éviction,
- en économie ouverte le multiplicateur dépend non seulement de la propension marginale à
consommer mais aussi de la propension marginale à importer (=les importations sont des fuites de
revenus à court terme).
Le cas de la zone euro: le taux de change n’est plus un objectif dans la mesure où les taux sont
mobiles. La renonciation à la variable d’ajustement que représente le taux de change pose la question
de savoir si la zone euro peut être qualifiée de zone monétaire optimale.
Zone monétaire optimale (ZMO): il s’agit d’un ensemble de régions ou de pays dont les relations
monétaires sont régies soit par des changes fixes soit une monnaie unique, tout en étant capables de
répondre à des chocs réels ou nominaux. Une zone monétaire est qualifiée d’optimale si, lors de
chocs asymétriques (=soit des chocs locaux soit des chocs communs mais dont les effets sont
différenciés ou spécifiques à chaque membre, par opposition aux chocs symétriques qui sont des
chocs communs ayant le même impact dans les différents pays) affectant la demande de produits ou
l’offre d’un de ces pays, il existe un mécanisme d’ajustement permettant de résorber le choc
rapidement. Remarque: dans le cas d’un pays isolé, si le choc est asymétrique, il peut être résorbé en
modifiant le taux de change: une dévaluation ou une dépréciation peut permettre de relancer les
exportations et limiter les importations.
Dans une ZMO, trois variables d’ajustement sont à prendre en compte:
- la mobilité des facteurs de production dont notamment celle du travail. Exemple: soit une zone
monétaire entre les pays A et B. Si un choc de productivité positif affecte le pays B, la demande de
produit se déplace alors vers du pays A vers le pays B. Un chômage et un déficit de la balance
courante apparaissent dans le pays A alors que dans le pays B, la forte activité créé des tensions
inflationnistes et un excédent de la balance courante. Si le facteur travail est mobile, le réajustement
se fera par une migration des travailleurs du pays A vers le pays B.
- les transferts budgétaires: si le pays B connaît un choc de productivité positif, un système de
transferts de revenus de pays B vers le pays A permet d’amortir la récession dans le pays A.
- la flexibilité des prix et salaires: le pays affecté par la récession peut relancer ses exportations en
modifiant le taux de change réel par une baisse des salaires et des prix.
Au regard de ces différents critères, on estime que la zone Euro n’est qu’imparfaitement une ZMO
(pas de système de fédéralisme fiscal, prix et salaires relativement rigides, migrations intraeuropéennes limitées). Il appartient à la coordination des politiques budgétaires d’opérer un lissage de
la conjoncture, mais cela n’est pas mis en œuvre actuellement.
2