Plan de la séance

Évaluation des titres à revenus variables - Cours - page 1 de 13
Cours : Analyse des États
Financiers Partie 1
Plan de la séance :
 Principaux Éléments des États
Financiers
 Décomposition des Sources de
Rentabilité
 Analyse de Ratios
Question : Quelle est l’utilité liée à l’analyse des États Financiers ??

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• L’évaluation du prix d’une action par l’analyse fondamentale requiert
l’évaluation de certains paramètres
– Bénéfices, ROE, risques impliqués …
• L’analyse des états financiers permet une meilleure évaluation de ces
paramètres
• Elle favorise aussi une meilleure compréhension des événements
– ex.: Pourquoi les bénéfices diminuent?
Les États Financiers sont composés de trois parties :
o État des Résultats
o Bilan
o État des Flux de Trésorerie
1) État des résultats
o Sommaire de la profitabilité de la compagnie sur une période de
temps
o Somme des revenus et des coûts
o Quatre grandes classes de coûts:
- des biens vendus (Cost of Goods Solds - COGS)
- salaires, publicités et autres coûts d’opération
- les dépenses en intérêts
- les taxes (impôts)
o À cela s’ajoute les amortissements (ou dépréciations)
1) Bilan
- « Photo » des conditions financières de la compagnie à un
moment précis. Présente actifs et dettes de la firme à ce
moment.
- Actifs –Passif=valeur equité (valeur livre de la firme)
- Trois parties :
o Actifs
- Courants : liquidité, comptes receveurs, inventaires,..
- Long terme: immobilisations, …

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o Passifs
- Dette court et long terme
- Comptes payeurs
- Impôts sur les bénéfices reportés
o Équité
- Avoir des actionnaires
3) État des flux de Trésorerie
- Présente les flux monétaires générés par les opérations de la
firme, ses investissements et les activités de financement
- Le but est de savoir si le BN est associé à des FM.
- Reconnaît seulement les transferts réels d’argent.
A- L’IMPORTANCE DU RENDEMENT DES FONDS PROPRES (ROE OU
RFP)
 On a déjà vu l’importance du ROE dans l’évaluation du prix d’une
action
 Surtout au niveau du calcul du taux de croissance des
dividendes, g
 Il peut être raisonnable d’utiliser le ROE historique comme
anticipation du ROE futur mais rien n’indique que le futur reflètera
le passé ….
 Par exemple une diminution du ROE observée signifie que
les nouveaux investissements de la firme rapportent moins
que ceux passés. Si on utilise le ROE passé comme
approximation de celui du futur  risque de surévalué le
ROE  surévaluation des dividendes et donc du prix.
**AINSI, il est important de bien le comprendre pour mieux l’anticiper !!

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Formule du Ratio ROE:
 Indicateur principal
où,
BN : bénéfice net (profit comptable de la cie)
FP : valeur au livre des fonds propres ou AA pour avoir des actionnaires ou E pour
équité
Interprétation du Ratio ROE:
o 1$ investi par les actionnaires rapportent x$ de bénéfices (où
x$=ROE)
o Objectif : ratio le plus grand possible
B- PREMIÈRE DÉCOMPOSITION DU ROE
Lors de l’analyse du ROE passé ou anticipé on doit porter une attention
particulière à la structure de capital de l’entreprise (mix de dettes et de FP) et le
taux d’intérêt sur la dette.
1. Risque
- Risque = variabilité, incertitude
- 2 types de risque :
o Risque d’exploitation
o Risque financier
Risque d’Exploitation
- Définition : incertitude liée aux opérations premières de l’entreprise
- Variabilité du ratio BAII/Ventes
- Éléments composant le risque d’exploitation :
o Variabilité des prix
o Variabilité au niveau des quantités vendues ex : biens luxes
o Structure de coûts (fixes versus variables)
FP
BN
ROE 

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Risque Financier
Définition : Incertitude liée à l’endettement
2 composantes du risque financier :
o Variabilité des bénéfices : plus une entreprise est endettée, plus le
rendement des FP varie suite à une variation des ventes, plus le
risque est élevé
o Risque de rupture : possibilité (probabilité) que l’entreprise ne soit
pas en mesure de rembourser ses dettes. Plus l’endettement
augmente, plus le risque de rupture est élevé.
La première décomposition du ROE vise à étudier le risque financier …
2. Première décomposition
Hypothèses :
 l’entreprise paie des impôts
 lorsque l’entreprise s’endette, le montant de la dette est investi en
actif et les actifs génèrent un rendement.
 L’entreprise paie des intérêts sur sa dette
Où,
ROA : return on assets = BAII / Actifs
T : taux de taxation (imposition)
I : taux d’intérêts moyen applicable à la dette = Intérêts / Passif
Est-ce que l’endettement est profitable?
On doit comparer
Actifs
BAII
versus
I
Passif
Intérêts 
])([)1( Equité
Dette
IROAROAT 
ROE