La lettre de Guillaume Jonchères

Tendance des Marchés
Point Mensuel / Avril 2008
Des facteurs de confiance
Un des éléments clés de la période récente sur les places financières tient dans la disparition
progressive des craintes concernant un risque systémique. Comme nous en étions convaincus pour
notre part depuis de nombreux mois, les marchés semblent se ranger à l’idée que la Fed est déterminée
à sauver le système financier américain coûte que coûte et qu’elle est donc résolue à éviter la faillite de
tout établissement de crédit significatif. En témoigne le sauvetage récent de Bear Stearns, organisé par
les autorités fédérales au travers de JP Morgan et le soutien apporté aux autres banques d’affaires de
New York.
Dans ce climat plus serein, les marchés de crédit - notamment les fameux CDS - se sont détendus
sensiblement ces derniers jours et les actions ont directement profité de ce regain de confiance. Les
derniers résultats des grandes banques publiés aux Etats-Unis et en Europe et la communication qui les
a accompagnés ont aussi influencé favorablement les investisseurs.
Le comportement volontariste de la Réserve Fédérale et de l’Administration américaine n’efface pas
pour autant les problèmes du marché de l’immobilier américain ni celui des fonds propres des
rehausseurs de crédits et des banques.
Toutefois, les actions déterminées de la Fed, qui, chaque fois que cela s’avère nécessaire, redonne de
la liquidité aux marchés financiers, ont un impact très positif : elles portent un coup d’arrêt aux ventes
forcées et laissent place progressivement, dans l’esprit des acteurs financiers, à une moindre aversion
au risque.
Dès lors, cela permet aux investisseurs en actions de se focaliser à nouveau sur les perspectives de
croissance des sociétés. Et de constater, malgré une conjoncture économique plus incertaine en raison
du ralentissement américain, que les entreprises résistent bien. La prime de risque des actions est en
outre historiquement élevée (vis-à-vis des taux d’intérêt) et constitue un facteur de soutien très
appréciable.
Dans une approche de stock picking, les liquidités disponibles dans les portefeuilles pourraient ainsi
s’investir pour un tiers dès maintenant, pour un autre tiers après les résultats du premier trimestre et
pour le solde dans le courant de l’été. En continuant de privilégier une approche sélective, faisant la
part belle aux valeurs de croissance offrant une bonne visibilité et des marges peu volatiles (Veolia,
Schneider, Essilor, LVMH,…).
Guillaume JONCHERES
Directeur Général de Cogefi Gestion
COGEFI GESTION - Société de Gestion de Portefeuille - 11, r Auber, 75009 Paris - Tél : +33 1 40 06
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