Différences entre les structures

Hadj Mohamed Les opérations de pension et de prêt emprunt : véritable activité de marché 16/04/2017
Mémoire soutenu en vue de l'obtention du DESS "Banques & Finances"
Année Universitaire : 2004 / 2005 Session: Oct. / Nov. 2005
LES OPERATIONS DE PENSION ET DE PRET-
EMPRUNT ACTIONS : VERITABLE ACTIVITE
DE MARCHE
U N I V E R S I T E R E N E D E S C A R T E S
( PARIS V )
FACULTE DE DROIT
DESS " BANQUES & FINANCES "
Responsable Pr. Sylvie de COUSSERGUES

Hadj Mohamed Les opérations de pension et de prêt emprunt : véritable activité de marché 16/04/2017
SOMMAIRE
Introduction ..................................................................................................................................................... 4
TITRE I.................................................................................................................................................................. 6
UN MARCHE EN PLEINE CROISSANCE ...................................................................................................... 6
CHAPITRE I ...................................................................................................................................................... 7
MECANISMES DE MARCHE ......................................................................................................................... 7
1° Comment différencier le prêt-emprunt collaterisé de la pension livrée ................................................... 8
Définition ........................................................................................................................................................ 8
2° Les titres donnés en garantie ................................................................................................................. 13
CHAPITRE II ................................................................................................................................................... 15
STRUCTURE ET ACTEURS DU MARCHE................................................................................................ 15
1° Acteurs du Marché ................................................................................................................................ 15
2° Structure du marché .............................................................................................................................. 18
B-AUJOURD’HUI ................................................................................................................................................. 21
CHAPITRE III .................................................................................................................................................. 22
UN PROGRES EN MATIERE DE LEGISLATION ......................................................................................... 22
1° Une réglementation plus favorable ........................................................................................................ 22
2° Un marché assoupli dans ses aspects comptables et fiscaux ................................................................. 24
TITRE II .............................................................................................................................................................. 30
LA REGLEMENTATION DU MARCHE ....................................................................................................... 30
CHAPITRE I .................................................................................................................................................... 31
ASPECTS JURIDIQUES ET FISCAUX ....................................................................................................... 31
1° Droit applicable .................................................................................................................................... 31
A- Chronologie des lois et décrets: ............................................................................................................ 31
B- Conditions d'application de la loi ......................................................................................................... 33
2° Garantie et protection des contreparties ................................................................................................ 37
CHAPITRE II ....................................................................................................................................................... 41
IMPACT JURIDIQUE ..................................................................................................................................... 41
1° Effets du cadre juridique ....................................................................................................................... 41
A- Transfert de propriété ........................................................................................................................... 41
B- Actionnariat.......................................................................................................................................... 42
2° La flexibilité du contrat ......................................................................................................................... 43
TITRE III ........................................................................................................................................................... 46
MOTIVATION ET ATTRACTIVITE DU MARCHE .................................................................................... 46
CHAPITRE I .................................................................................................................................................... 47
L’ARBITRAGE ................................................................................................................................................ 47
1° Stratégie de couverture et Arbitrage..... . ............................................................................................... 47
2° Arbitrage sur les impôts ou "tax arbitrage" ........................................................................................... 51
CHAPITRE II ................................................................................................................................................... 54
LES BESOINS LIES AU REGLEMENT-LIVRAISON................................................................................. 54
1) Le prêt-emprunt comme solution aux règlements / livraisons .................................................................. 56
2) Les besoins liés aux opérations transfrontières se dénouant par l'intermédiaire d'organismes
supranationaux .............................................................................................................................................. 56
CHAPITRE III .................................................................................................................................................. 60
LES RISQUES LIES AUX OPERATIONS ................................................................................................... 60
1° Quels sont ces risques ............................................................................................................................... 61
2° Mécanismes de protection et limitation des risques .............................................................................. 69
CHAPITRE IV .................................................................................................................................................. 76
LA GESTION DES FLUX DANS LA BANQUE............................................................................................ 76
1° Le cash management ............................................................................................................................. 76
2° Contrainte de bilan aujourd'hui pour les banques: un besoin permanent de liquidité ........................... 79
CONCLUSION ..................................................................................................................................................... 82

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ANNEXES ........................................................................................................................................................... 83
Mots clés : collatéral, prêt-emprunt sur actions (Securities Lending), pension livrée
(repo), règlement-livraison (DVP ou Delivery Versus Payment), short (positionvendeus), long
(positian acheteuse), Tax arbitrage (arbitrage sur impôts). buy & sell back (achat-rachat)
Equity repo describe the market practice by which, for a fee, securities are transferred
temporarily from one party, the lender, to another, the borrower. Equity repo is a major and
growing activity providing significant benefits for issuers, investors and traders alike.
Securities lending today plays a major part in the efficient functioning of the securities
markets worldwide. Yet it remains poorly understood by many of those outside the market.
L' « equity repo », l'expression anglo-saxonne pour désigner le financement par
l'intermédiaire du marché de gré à gré et regroupe le prêt-emprunt sur actions et le « repo ».
L’equity repo est une pratique du marche selon laquelle, des titres, moyennant une
commission, sont temporairement transférés d’une partie (le prêteur) vers une autre (
l’emprunteur). C’est une activité en pleine croissance et procure des revenus significatifs aux
émetteurs, investisseurs et autres traders.
Le prêt-emprunt joue aujourd'hui un rôle important dans le bon fonctionnement du
marché international des titres. Cependant, il reste encore assez mal compris par un grand
nombre d’intervenants des marchés et de la finance en générale.

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Introduction
La conduite de la politique monétaire des banques centrales des pays avait pour but d’agir sur
les liquidités disponibles à court terme sur les marchés. Si elles cherchent à avoir une
politique accommodante, la banque centrale injecte des liquidités. Si elles souhaitent au
contraire avoir une politique restrictive, elles épongent des liquidités. Les ajustements qu’elles
doivent faire au jour le jour les ont amenées à avoir recours à des instruments qui leurs
donnent un maximum de flexibilité.
Ce sont ces politiques monétaires qui sont à l’origine du marché et pour ce, la notion de 'repo'
est immédiatement associée aux obligations. Le marché du repo obligations est gigantesque
au vu de ses milliards d'euros échangés quotidiennement. L'ampleur et l'importance que revêt
ce marché en montrent la maturité. La réduction des coûts de financement permise aux
teneurs de marchés, la flexibilité offerte aux Banques Centrales dans leurs opérations d'open
market, ainsi que la réduction des coûts d'émission pour les gouvernements expliquent cet
engouement..
Ce marché repo s’est ensuite étendu aux actions durant la décennie quatre – vingt. Au
financement par endettement auprès des banques s'est substitué le financement par actions.
Les premiers intervenants sur le marché étaient les sociétés de bourse et le trading de banque.
L’émergence des hedge funds, les nombreuses possibilités d'arbitrages pour les opérateurs de
marché et la naissance des produits dérivés sur actions ont favorisés le développement de
l’activité prêt-emprunt actions. Les opportunités d'arbitrages portent sur de tels volumes qu'il
a été nécessaire de trouver un recours aux difficultés ponctuelles de livraisons de titres
entravant la liquidité du marché. L'activité de repo actions, doit s'entendre de manière
internationale dans la mesure où cette pratique est établie sur les marchés domestiques des
Etats - Unis, du Canada, du Royaume - Uni, des Pays - Bas, du Japon et de l'Australie depuis
les années 80.

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Les opérations transfrontalières impliquent un risque de change, une évaluation de crédit des
emprunteurs plus difficile, un risque concernant le règlement - livraison le jour même. En
outre, l'opérateur doit maîtriser les pratiques et les règles de marché des différents pays.
.
Le mécanisme du repo a donc été transposé et adapté aux actions: le marché de l'equity repo a
émergé pour remédier aux défaillances de livraisons, point final de toutes les stratégies
d'arbitrage. Comme pour l’obligation, le repo action est collatéralisé et sécurisé grâce aux
contrats de cessions temporaires, pension et prêt - emprunt. Le fait que les transactions soient
effectuées sur un marché de gré à gré ne veut pas dire pour autant qu’il n’y a pas de garantie
dans l’opération. Au cours de la décennie 90, les activités internationales d'"equity repo" ont
connu une expansion amplifiée, tant du point de vue des marchés sur lesquels les titres sont
prêtés que de la nature même des titres prêtés. La taille actuelle du marché international est
difficile à évaluer, mais on constate que la plus grosse partie du volume est négociée à
Londres.
La France rattrape son retard mais la législation en vigueur reste un frein au développement
contrairement à nos homologues anglais.
Le marché du prêt-emprunt est un marché assez complexe, faisant intervenir une pléiade
d’intermédiaires. Il joue aujourd'hui un rôle important dans le bon fonctionnement du marché
international des titres mais reste cependant, encore assez mal compris par un grand nombre
d’intervenants des marchés et de la finance en générale.
L'objet de ce mémoire est de montrer que cette activité se place au cœur du système financier
actuel.
Dans un premier temps, nous analyserons le marché et ses différents mécanismes.
Puis une deuxième partie détaillera l’environnement juridique qui assoie cette activité et son
encadrement.
Enfin dans la dernière partie, nous présenteront quelles sont les utilisations de plus en plus
nombreuses des opérations de prêt-emprunt et les risques qui s’y attachent.