La lettre de Mandarine Gestion

La lettre
de Mandarine Gestion
n°73 – Juillet 2014
Les nouveaux super-héros
A l'heure où les super-héros entrent dans les musées, les investisseurs ont trouvé leurs superhéros. Draghi (BCE), Bernanke puis Yellen (FED) et Kuroda (BoJ) semblent avoir reçu le blancseing des marchés. Après avoir sauvé le monde de la faillite des banques et ramené la
confiance, nos super-héros ont cherché ensuite à soutenir la croissance et aussi éviter à nos
économies de tomber en déflation.
Leurs actions ont été tellement convaincantes que depuis quelques trimestres les marchés
valorisent les actifs selon les « guidelines » de leurs super-héros. Comme s’il était possible
qu’un seul scénario ne soit envisageable. Conséquence directe, les primes de risque sont
revenues sur des niveaux raisonnables sur les marchés actions, les rendements sur
l’obligataire et le crédit continuent de baisser et la volatilité s’est effondrée.
Evolution de la volatilité
70
V2X Index (Europe)
VIX Index (US)
60
50
40
30
20
10
0
01/2005
01/2006
01/2007
01/2008
01/2009
01/2010
01/2011
01/2012
01/2013
01/2014
Même si on trouve de nombreuses justifications à cet état, il n’est pas raisonnable qu’un seul
scénario soit envisagé. Surtout au moment où nos super-héros voient leur mission évoluer.
Alors que la BoJ donne la main au gouvernement pour la troisième flèche,
la BCE est arrivée aux portes du « Quantitative Easing », pendant que la FED réduit mois après
mois le sien et se prépare à expliquer aux marchés que la prochaine étape sera une réduction de
la liquidité ou une remontée des taux, à l’instar de la BoE qui pourrait envisager de remonter
les siens dans un avenir proche, ou pas…
La divergence des dynamiques (ou faille inter-temporelle dans tout bon Comics) entre les zones
se mettra-t-elle en place sans heurt ? Qu’entendent les banquiers centraux par hausses des
taux, ou encore retrait des liquidités ? La BCE veut-elle réellement mettre en place un QE ou
bien ne fait-elle que gagner du temps ?
Un cycle généralisé de hausse des taux ne semble pas envisageable au regard des anticipations
sur la croissance, l’inflation et les écarts entre zones. Une simple renormalisation pour retirer
les liquidités excédentaires semble plutôt la voie côté US et correspondre aux mandats de nos
super-héros. Ainsi sommes-nous prêts à affronter un monde de taux plutôt faibles au regard
des normes historiques et sans nos héros, qui une fois leur mission accomplie nous laisseront
seuls face à notre réalité.
Ce monde n’est pas mauvais, à condition de redonner une place à la gestion active, plus efficace
pour s'aventurer dans une nouvelle ère.
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