Le système monétaire international

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Séquence 7
Le système monétaire
international
u Contenu
Partie 1
Le marché des changes et la fixation des taux de change .......... 117
1. Le marché des changes .......................................................................... 117
1A. Les opérations à l’origine des interventions sur le marché des changes .. 117
1B. La conversion des monnaies nationales en monnaies étrangères ....... 117
1C. Le marché des changes ............................................................................ 118
2. La fixation des taux de change .......................................................... 118
2A. Le taux de change .................................................................................... 118
2B. L’appréciation et la dépréciation d’une devise ...................................... 118
2C. Les autres facteurs déterminant les taux de change ............................ 119
Partie 2
Régime de changes et système monétaire international ........... 120
1. Le régime des changes : taux de changes fixes versus taux
de changes flottants ............................................................................ 120
1A. Le régime de changes flexibles .............................................................. 120
1B. Le régime de changes fixes .................................................................... 121
2. Choix d’un régime de changes ........................................................... 121
2A. Avantages et inconvénients respectifs des deux régimes de changes 121
2B. Le triangle d’incompatibilité .................................................................. 123
3. Le système monétaire international ................................................. 124
3A. Définition et fonctions d’un SMI ........................................................... 124
3B. L’histoire du SMI avant Bretton Woods ................................................ 125
3C. Le système de Bretton Woods ............................................................... 125
3D. La fin du système de Bretton Woods .................................................... 127
Partie 3
Les enjeux de la politique de change ................................................. 128
1. Quelques politiques de change aujourd’hui dans le monde ...... 128
1A. Le cas particulier du régime de change de l’Europe ............................. 128
1B. Les autres régimes de change : fluctuation ou ancrage ....................... 129

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Séquence 7
2. L’enjeu des politiques de change sur l’économie nationale ....... 129
2A. Les effets d’une monnaie sous-évaluée ................................................. 129
2B. Les avantages d’une monnaie forte ....................................................... 134
3. Le problème de la gestion concertée des taux de change .......... 135
3A. Le SMI depuis les accords de la Jamaïque .............................................. 135
3B. Les accords du Plazza et du Louvre ........................................................ 136
3C. Les interventions des banques centrales depuis la fin
de Bretton Woods .................................................................................... 136
Réponses aux questions .................................................................................... 140
u Objectifs de la séquence
1. Présenter le marché des changes et la fixation des taux de change ; préciser les notions
de taux de change fixe et taux de change flottants (partie 1).
2. Comprendre les régimes de change, présenter et définir les fonctions d’un SMI (partie 2).
3. Expliciter les politiques de change et préciser les principes définis lors des accords de
la Jamaïque en 1976 et poser le problème de la gestion concertée des taux de change
(partie 3).
u Mots clefs
Partie 1 : marché des changes, devise, conversion, taux de change, appréciation, dépré-
ciation, facteurs déterminants les taux de change.
Partie 2 : régime de changes, changes fixes, changes flottants, triangle d’in-
compatibilité, système monétaire international, accords de Brettons Woods, FMI.
Partie 3 : politique de change, accords de la Jamaïque.
u Introduction
Entrée en matière : à son lancement en 2002, l’euro s’était initialement déprécié par
rapport au dollar. Puis s’est apprécié pour être jusqu’à 30 % plus cher que la monnaie
américaine. Depuis six mois, le cours de l’euro est toujours supérieur à celui du dollar
mais il recommence à se déprécier pour s’établir à près de 1,1954 dollar.
Définition et intérêt du sujet : les fluctuations entre monnaies sont aujourd’hui possibles
car le système monétaire international est un système de change flexible, le cours des
monnaies évoluant en fonction de l’offre et de la demande. Le système monétaire inter-
national est l’ensemble des règles, des mécanismes et des institutions qui organisent et
contrôlent les échanges monétaires entre les pays.
Problématique : quels sont les différents enjeux du système monétaire international ?

Le système monétaire international
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Partie 1
Le marché des changes et la fixation des taux
de change
C’est sur le marché des changes que s’échangent les devises (sous-partie 1) et que s’éta-
blissent les taux de change (sous-partie 2).
1. Le marché des changes
1A. Les opérations à l’origine des interventions sur le marché
des changes
Pour des importations et des exportations, pour le séjour de personnes à l’étranger, les
investissements et placements à l’étranger… les agents économiques ont besoin de devi-
ses pour effectuer des opérations avec l’étranger.
Les devises sont alors des moyens de paiement libellés en monnaie étrangère.
Pour obtenir ces devises, les agents économiques s’adressent au marché des changes
pour convertir leur monnaie nationale en monnaie étrangère.
1B. La conversion des monnaies nationales en monnaies étrangères
Comment se passe concrètement cette conversion sur le marché des changes ? Le cas
est le suivant : un importateur français doit régler l’exportateur japonais en yens. Il doit
donc convertir ses euros contre des yens pour payer l’exportateur japonais.
Les étapes du règlement des échanges
Importateur
français
Exportateur
japonais
Banque
française
de l'importateur
Banque
japonaise
de l'exportateur
Marché des changes
Fournit des yens
Fournit des marchandises
Fournit
des
euros
Fournit
des
yens
Elle
offre
des
euros
Elle reçoit des yens
J.Y. CAPUL et O. GARNIER
Dictionnaire d’économie et de sciences sociales, éd. Hatier

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Séquence 7
1C. Le marché des changes
Le marché des changes est le lieu fictif de rencontre de l’offre et de la demande de mon-
naies étrangères contre de la monnaie nationale. C’est donc le lieu ou s’achètent et se
vendent les devises, c’est-à-dire les monnaies étrangères convertibles.
Nous allons maintenant étudier comment se fixent les taux de change.
2. La fixation des taux de change
2A. Le taux de change
Étant donné que les devises s’échangent sur le marché des changes, la fixation du prix
des monnaies échangées répond en toute logique à la loi de l’offre et la demande. Ce
prix d’échange sur ce marché est le cours ou taux de change. Le taux de change se défi-
nit alors comme le prix d’une monnaie exprimée en unités de monnaie étrangères.
Voici le taux de change de l’euro vis-à-vis des principales monnaies étrangères le 2 mars
2006 :
Marché des changes (cours de l’euro)
États-Unis Japon Royaume-Uni Suisse Suède Russie
1,1954 USD 138,56 JPY 0,6806 GBP 1,5614 CHF 9,4475 SEK 33,494 RUB
Précédent
1,1875 USD
Précédent
138,18 JPY
Précédent
0,6796 GBP
Précédent
1,5661 CHF
Précédent
9,449 SEK
Précédent
33,368 RUB
Libération, 2 mars 2006
2B. L’appréciation et la dépréciation d’une devise
Une devise fortement demandée s’apprécie sur le marché des changes. Cela signifie que
le cours de cette devise s’élève car elle est plus demandée qu’offerte. L’appréciation
correspond à l’augmentation du cours d’une devise.
Inversement une devise qui est moins demandée se déprécie sur le marché des changes.
Cela signifie que le cours de cette devise baisse car elle est plus offerte que demandée.
La dépréciation correspond à la diminution du cours d’une devise.
Question 1
À partir du marché des changes 2006, vis-à-vis de quelles monnaies étrangères l’euro s’est-il appré-
cié ? Et inversement vis-à-vis de quelles monnaies étrangères l’euro s’est-il déprécié ?

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e
, ,
2C. Les autres facteurs déterminant les taux de change
Question 2
Quels sont les facteurs qui contribuent à l’appréciation du taux de change ?
Les facteurs déterminant le taux de change
Tous les facteurs qui entraînent un excédent de la
balance des paiements se traduisent par une forte
demande pour la monnaie nationale sur le mar-
ché des changes : ils tendent donc à apprécier le
taux de change. Inversement, tous les facteurs qui
provoquent un défi cit de la balance des paiements
impliquent une forte offre de monnaie nationale
(et une forte demande de devises étrangères) qui
tend à déprécier le taux de change. Il existe donc
un certain nombre de facteurs objectifs qui doivent
entraîner une dépréciation ou une appréciation de
la monnaie : compétitivité et échanges commer-
ciaux, taux d’intérêt, taux d’infl ation. A ces facteurs
fondamentaux viennent s’ajouter les effets de la spé-
culation qui ne refl ète pas directement des facteurs
objectifs mais l’opinion ou les paris des spéculateurs
sur l’évolution probable du marché.
[…]
Si un pays offre des taux d’intérêt plus rémuné-
rateurs que ceux offerts sur les places fi nancières
étrangères, il attire à lui les capitaux étrangers. Les
entrées de capitaux contribuent à un excédent de la
balance des capitaux et se traduisent par une forte
demande internationale pour la monnaie nationale
et donc par une appréciation du taux de change.
Inversement, des taux d’intérêt moins élevés qu’à
l’étranger encouragent des sorties de capitaux, un
défi cit de la balance des capitaux et une déprécia-
tion de la monnaie nationale. C’est donc le diffé-
rentiel des taux d’intérêts (l’écart avec les taux
étrangers) qui est ici déterminant. Plus la mobilité
internationale des capitaux est forte, plus les écarts
de taux d’intérêt agissent sur les taux de change. La
spéculation consiste à faire des prévisions sur l’évo-
lution future des marchés et à prendre des décisions
de placement qui maximisent les profi ts dans le
cas où ces prévisions se réalisent. Par exemple, les
agents qui s’attendent à une dépréciation du franc
par rapport au dollar vont vendre des francs contre
des dollars. Ils espèrent ainsi acheter des dollars à
bas prix pour les revendre plus tard au prix fort et
réaliser une plus-value. Inversement les spéculateurs
qui s’attendent à une appréciation du franc par rap-
port au dollar vendent des dollars contre des francs.
En conséquence la spéculation constitue l’un des
facteurs déterminants des mouvements de capitaux
à court terme qui sont à la recherche permanente
des placements les plus rentables. En agissant sur
les mouvements de capitaux, la spéculation déter-
mine donc en partie l’équilibre de la balance des
paiements et le niveau des taux de change.
[…]
Dès lors, le libre jeu de l’offre et de la demande peut
déboucher sur des fl uctuations constantes et très
amples des aux de change, à moins que la Banque
centrale n’intervienne pour stabiliser le marché
des changes. J. GÉNÉREUX
« Les instruments de la politique économique,
la politique de change », Cahiers français, n° 284
Question 3
Comment expliquez-vous l’appréciation de l’euro vis-à-vis du dollar ?
L’émission de dettes en dollars liée au défi cit améri-
cain, les taux d’intérêt plus élevé en Europe qu’aux
Etats-Unis, l’ambiguïté des déclarations des auto-
rités monétaires du G7, ont fait passer l’euro de 1
dollar début 2003 à 1.30 dollar en fi n d’année. Face
à ce mouvement, la Banque centrale européenne
n’est pas intervenue, laissant le marché des changes
trouver seul son équilibre. Cependant, les décla-
rations du G7 début 2004 et la perspective d’une
remontée des taux américains ont conduit à une
nette correction du mouvement : mi 2004, l’euro
s’était stabilisé un peu au-dessus de 1.20 dollar.
L’Économie mondiale 2005, CEPII, éd.
La Découverte, coll. « Repères », 2004.