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Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Le fonctionnement de la politique monétaire est traditionnellement présenté à partir de la séquence reliant ses instruments à ses objectifs …nals à travers di¤érents canaux de transmission : Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Le fonctionnement de la politique monétaire est traditionnellement présenté à partir de la séquence reliant ses instruments à ses objectifs …nals à travers di¤érents canaux de transmission : Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Le fonctionnement de la politique monétaire est traditionnellement présenté à partir de la séquence reliant ses instruments à ses objectifs …nals à travers di¤érents canaux de transmission : Instru ! Objectifs ! Objectifs ! Objectifs ments opérationnels intermédiaires …naux # " ! Canaux de transmission Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire La politique monétaire est donc l’ensemble des décisions et des actions des autorités monétaires (banque centrale) en vue d’atteindre un certain nombre d’objectifs. Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire La politique monétaire est donc l’ensemble des décisions et des actions des autorités monétaires (banque centrale) en vue d’atteindre un certain nombre d’objectifs. Deux aspects de la politique monétaire : Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire La politique monétaire est donc l’ensemble des décisions et des actions des autorités monétaires (banque centrale) en vue d’atteindre un certain nombre d’objectifs. Deux aspects de la politique monétaire : l’aspect tactique qui renvoie à la séquence reliant les instruments aux cibles opérationnelles et correspond à la mise en oeuvre de la politique monétaire ; Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire La politique monétaire est donc l’ensemble des décisions et des actions des autorités monétaires (banque centrale) en vue d’atteindre un certain nombre d’objectifs. Deux aspects de la politique monétaire : l’aspect tactique qui renvoie à la séquence reliant les instruments aux cibles opérationnelles et correspond à la mise en oeuvre de la politique monétaire ; l’aspect stratégique qui renvoie à la séquence reliant les objectifs intermédiaires aux objectifs …naux. Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire La politique monétaire est donc l’ensemble des décisions et des actions des autorités monétaires (banque centrale) en vue d’atteindre un certain nombre d’objectifs. Deux aspects de la politique monétaire : l’aspect tactique qui renvoie à la séquence reliant les instruments aux cibles opérationnelles et correspond à la mise en oeuvre de la politique monétaire ; l’aspect stratégique qui renvoie à la séquence reliant les objectifs intermédiaires aux objectifs …naux. Ces deux aspects sont articulés à travers les canaux de transmission de la politique monétaire. Chapitre 3 La politique monétaire Plan La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Chapitre 3 La politique monétaire Plan Trois sections : La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Plan Trois sections : la mise en oeuvre de la politique monétaire (section 1) ; Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Plan Trois sections : la mise en oeuvre de la politique monétaire (section 1) ; la stratégie de la politique monétaire (section 2) ; Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Plan Trois sections : la mise en oeuvre de la politique monétaire (section 1) ; la stratégie de la politique monétaire (section 2) ; les canaux de transmission de la politique monétaire (section 3). Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire 1. La mise en oeuvre de la politique monétaire Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire 1. La mise en oeuvre de la politique monétaire Deux catégories d’instruments : Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire 1. La mise en oeuvre de la politique monétaire Deux catégories d’instruments : interventions directes : encadrement du crédit ; Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire 1. La mise en oeuvre de la politique monétaire Deux catégories d’instruments : interventions directes : encadrement du crédit ; interventions indirectes : action à travers la liquidité bancaire, principalement sur le marché monétaire. Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Encadrement du crédit Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Encadrement du crédit Objectif : limiter la croissance monétaire en contrôlant l’évolution globale du crédit et sa répartition entre les activités économiques. Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Encadrement du crédit Objectif : limiter la croissance monétaire en contrôlant l’évolution globale du crédit et sa répartition entre les activités économiques. Modalités : Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Encadrement du crédit Objectif : limiter la croissance monétaire en contrôlant l’évolution globale du crédit et sa répartition entre les activités économiques. Modalités : normes contraignantes de croissance du crédit à ne pas dépasser sous peine de sanctions (constitution de RO supplémentaires par exemple) ; Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Encadrement du crédit Objectif : limiter la croissance monétaire en contrôlant l’évolution globale du crédit et sa répartition entre les activités économiques. Modalités : normes contraignantes de croissance du crédit à ne pas dépasser sous peine de sanctions (constitution de RO supplémentaires par exemple) ; sélectivité du crédit : …nancement de certains secteurs (agriculture, tourisme, ...) à des taux d’intérêt boni…és et inférieurs au taux du marché. Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Encadrement du crédit Objectif : limiter la croissance monétaire en contrôlant l’évolution globale du crédit et sa répartition entre les activités économiques. Modalités : normes contraignantes de croissance du crédit à ne pas dépasser sous peine de sanctions (constitution de RO supplémentaires par exemple) ; sélectivité du crédit : …nancement de certains secteurs (agriculture, tourisme, ...) à des taux d’intérêt boni…és et inférieurs au taux du marché. Inconvénients : système faussant la concurrence entre banques et entre activités économiques, en pénalisant les plus dynamiques d’entre elles. Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Interventions indirectes Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Interventions indirectes Actions indirectes visant à in‡uencer la liquidité bancaire sur le marché monétaire (de monnaie centrale) à travers : Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Interventions indirectes Actions indirectes visant à in‡uencer la liquidité bancaire sur le marché monétaire (de monnaie centrale) à travers : le coût de re…nancement (prix de la monnaie centrale) ; Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Interventions indirectes Actions indirectes visant à in‡uencer la liquidité bancaire sur le marché monétaire (de monnaie centrale) à travers : le coût de re…nancement (prix de la monnaie centrale) ; le volume de re…nancement (quantité de monnaie centrale). Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Interventions indirectes Actions indirectes visant à in‡uencer la liquidité bancaire sur le marché monétaire (de monnaie centrale) à travers : le coût de re…nancement (prix de la monnaie centrale) ; le volume de re…nancement (quantité de monnaie centrale). Logique d’incitation plutôt que de contrainte. Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire 1.1 Le marché de la monnaie centrale Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire 1.1 Le marché de la monnaie centrale L’équilibre entre la quantité de monnaie centrale demandée et celle qui est o¤erte détermine le prix de la monnaie centrale ou le taux de l’argent au jour le jour. Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire 1.1 Le marché de la monnaie centrale L’équilibre entre la quantité de monnaie centrale demandée et celle qui est o¤erte détermine le prix de la monnaie centrale ou le taux de l’argent au jour le jour. Marché très particulier puisque la banque centrale a le monopole de création de monnaie centrale et peut également in‡uencer la demande de monnaie centrale. Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire 1.1.1 La demande de monnaie centrale Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire 1.1.1 La demande de monnaie centrale La demande de monnaie centrale est la demande de réserves faite par les banques et est donc égale à la somme des réserves obligatoires et des réserves excédentaires, somme qui correspond aux soldes de leurs comptes courants à la banque centrale : Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire 1.1.1 La demande de monnaie centrale La demande de monnaie centrale est la demande de réserves faite par les banques et est donc égale à la somme des réserves obligatoires et des réserves excédentaires, somme qui correspond aux soldes de leurs comptes courants à la banque centrale : Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire 1.1.1 La demande de monnaie centrale La demande de monnaie centrale est la demande de réserves faite par les banques et est donc égale à la somme des réserves obligatoires et des réserves excédentaires, somme qui correspond aux soldes de leurs comptes courants à la banque centrale : MC d = R = RO + RE = CCB La première composante permet à la banque centrale d’in‡uencer directement la demande de réserves. Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire La détention de réserves excédentaires permet aux banques : Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire La détention de réserves excédentaires permet aux banques : de faire face aux fuites en monnaie centrale qu’elles subissent ; Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire La détention de réserves excédentaires permet aux banques : de faire face aux fuites en monnaie centrale qu’elles subissent ; mais leur fait supporter, du fait de leur absence de rémunération, un coût d’opportunité égal au taux d’intérêt qui aurait pu être gagné en prêtant cette monnaie centrale, c’est-à-dire le taux du marché monétaire au jour le jour. Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire La détention de réserves excédentaires permet aux banques : de faire face aux fuites en monnaie centrale qu’elles subissent ; mais leur fait supporter, du fait de leur absence de rémunération, un coût d’opportunité égal au taux d’intérêt qui aurait pu être gagné en prêtant cette monnaie centrale, c’est-à-dire le taux du marché monétaire au jour le jour. La demande de monnaie centrale MC d est donc décroissante en fonction du taux d’intérêt : Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire La détention de réserves excédentaires permet aux banques : de faire face aux fuites en monnaie centrale qu’elles subissent ; mais leur fait supporter, du fait de leur absence de rémunération, un coût d’opportunité égal au taux d’intérêt qui aurait pu être gagné en prêtant cette monnaie centrale, c’est-à-dire le taux du marché monétaire au jour le jour. La demande de monnaie centrale MC d est donc décroissante en fonction du taux d’intérêt : Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire La détention de réserves excédentaires permet aux banques : de faire face aux fuites en monnaie centrale qu’elles subissent ; mais leur fait supporter, du fait de leur absence de rémunération, un coût d’opportunité égal au taux d’intérêt qui aurait pu être gagné en prêtant cette monnaie centrale, c’est-à-dire le taux du marché monétaire au jour le jour. La demande de monnaie centrale MC d est donc décroissante en fonction du taux d’intérêt : MC d = RO + αTjj où Tjj est le taux d’intérêt du marché monétaire au jour le jour et α < 0. Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire 1.1.2 L’o¤re de monnaie centrale Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire 1.1.2 L’o¤re de monnaie centrale Bilan de la banque centrale : Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire 1.1.2 L’o¤re de monnaie centrale Bilan de la banque centrale : Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire 1.1.2 L’o¤re de monnaie centrale Bilan de la banque centrale : Actif Avoirs extérieurs nets Concours au Trésor Re…nancement Autres postes d’actif Banque centrale Passif Billets en circulation Compte courant du Trésor Comptes courants des banques Autres postes de passif Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire 1.1.2 L’o¤re de monnaie centrale Bilan de la banque centrale : Actif Avoirs extérieurs nets Concours au Trésor Re…nancement Autres postes d’actif Banque centrale Passif Billets en circulation Compte courant du Trésor Comptes courants des banques Autres postes de passif Distinction entre les postes de ce bilan selon qu’ils dépendent des décisions de politique monétaire ou non. Chapitre 3 La politique monétaire Le re…nancement Ref La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Le re…nancement Ref Ce poste correspond aux créances acquises par la banque centrale sur les banques lors des opérations de politique monétaire qu’elle e¤ectue sur le marché de monnaie centrale dans le but d’in‡uencer le montant des réserves bancaires. Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Le re…nancement Ref Ce poste correspond aux créances acquises par la banque centrale sur les banques lors des opérations de politique monétaire qu’elle e¤ectue sur le marché de monnaie centrale dans le but d’in‡uencer le montant des réserves bancaires. Ce montant est positif lorsque ces opérations correspondent à un apport (injection) de liquidité et négatif lorsqu’elles se traduisent par un retrait (ponction) de liquidité. Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Les facteurs autonomes FA Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Les facteurs autonomes FA Postes indépendants de l’action de la banque centrale sur la période d’analyse retenue (le très court terme). Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Les facteurs autonomes FA Postes indépendants de l’action de la banque centrale sur la période d’analyse retenue (le très court terme). On y comptabilise : Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Les facteurs autonomes FA Postes indépendants de l’action de la banque centrale sur la période d’analyse retenue (le très court terme). On y comptabilise : du côté des éléments positifs : les avoirs extérieurs nets (avoirs moins engagements extérieurs) AEN et le concours au Trésor CAT ; Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Les facteurs autonomes FA Postes indépendants de l’action de la banque centrale sur la période d’analyse retenue (le très court terme). On y comptabilise : du côté des éléments positifs : les avoirs extérieurs nets (avoirs moins engagements extérieurs) AEN et le concours au Trésor CAT ; du côté des éléments négatifs : les billets en circulation B, le compte courant du Trésor à la banque centrale CCT , ainsi que d’autres facteurs nets (fonds propres, immeubles, ...) AFN, obtenus en faisant la di¤érence entre Autres Postes de Passif APP et Autres postes d’actif (APA). Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire D’où l’expression suivante : FA = AEN + CAT B CCT AFN Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire L’o¤re de monnaie centrale Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire L’o¤re de monnaie centrale La quantité de monnaie centrale o¤erte MC o résulte de l’addition des facteurs autonomes FA et des opérations de re…nancement Ref , soit : Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire L’o¤re de monnaie centrale La quantité de monnaie centrale o¤erte MC o résulte de l’addition des facteurs autonomes FA et des opérations de re…nancement Ref , soit : Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire L’o¤re de monnaie centrale La quantité de monnaie centrale o¤erte MC o résulte de l’addition des facteurs autonomes FA et des opérations de re…nancement Ref , soit : MC o = FA + Ref Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire 1.1.3 L’équilibre du marché Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire 1.1.3 L’équilibre du marché L’équilibre sur le marché de monnaie centrale suppose l’égalité entre l’o¤re de monnaie centrale MC o , résultant à la fois des facteurs autonomes FA et des opérations de politique monétaire Ref , et la demande qui en est faite par les banques MC d : Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire 1.1.3 L’équilibre du marché L’équilibre sur le marché de monnaie centrale suppose l’égalité entre l’o¤re de monnaie centrale MC o , résultant à la fois des facteurs autonomes FA et des opérations de politique monétaire Ref , et la demande qui en est faite par les banques MC d : Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire 1.1.3 L’équilibre du marché L’équilibre sur le marché de monnaie centrale suppose l’égalité entre l’o¤re de monnaie centrale MC o , résultant à la fois des facteurs autonomes FA et des opérations de politique monétaire Ref , et la demande qui en est faite par les banques MC d : MC o = MC d Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire 1.1.3 L’équilibre du marché L’équilibre sur le marché de monnaie centrale suppose l’égalité entre l’o¤re de monnaie centrale MC o , résultant à la fois des facteurs autonomes FA et des opérations de politique monétaire Ref , et la demande qui en est faite par les banques MC d : MC o = MC d ou encore : Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire 1.1.3 L’équilibre du marché L’équilibre sur le marché de monnaie centrale suppose l’égalité entre l’o¤re de monnaie centrale MC o , résultant à la fois des facteurs autonomes FA et des opérations de politique monétaire Ref , et la demande qui en est faite par les banques MC d : MC o = MC d ou encore : FA + Ref = RO + αTjj Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire 1.1.3 L’équilibre du marché L’équilibre sur le marché de monnaie centrale suppose l’égalité entre l’o¤re de monnaie centrale MC o , résultant à la fois des facteurs autonomes FA et des opérations de politique monétaire Ref , et la demande qui en est faite par les banques MC d : MC o = MC d ou encore : FA + Ref = RO + αTjj Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire L’équilibre sur le marché de la monnaie centrale est réalisé di¤éremment selon que l’objectif opérationnel de la banque centrale est : Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire L’équilibre sur le marché de la monnaie centrale est réalisé di¤éremment selon que l’objectif opérationnel de la banque centrale est : le coût du re…nancement –> ciblage opérationnel du taux d’intérêt ; Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire L’équilibre sur le marché de la monnaie centrale est réalisé di¤éremment selon que l’objectif opérationnel de la banque centrale est : le coût du re…nancement –> ciblage opérationnel du taux d’intérêt ; ou le volume de re…nancement –> ciblage opérationnel des réserves. Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire Chapitre 3 La politique monétaire La mise en oeuvre de la politique monétaire La stratégie de politique monétaire Les canaux de transmission de la politique monétaire
