Autant j`ai été pessimiste et prudent en 2014, autant je suis tout à fait

CONFERENCE TELEPHONIQUE
Le 21 novembre 2014
Entretien réalisé par Marie Bettinger et Clément Lemaire (Exclusive Partners)
Exclusive Partners (EXP) : Jean-Pascal ROLANDEZ, bonjour.
Vous êtes le conseiller en investissement du fonds Ulysses LT Funds European
General.
Je rappelle en quelques mots les caractéristiques du fonds :
 Un fonds de conviction, actions Europe de type Buy & Hold,
 Bénéficiant d’un track-record depuis le 1er janvier 1999,
 Des actifs sous gestion de 160 M€,
 A travers un portefeuille concentré de 30 valeurs maximum,
 Dont vous excluez les secteurs minier, pharmaceutique, banque
d’investissement, télécom etc,
 Une sélection des valeurs basées sur une analyse fondamentale à long
terme des sociétés,
 Le taux de rotation du portefeuille est un des plus bas de la profession
à 5,3% (à fin septembre 2014),
 Enfin, deux types de parts disponibles : une part traditionnelle et une
part protégée via une méthode de couverture systématique.
Jean-Pascal ROLANDEZ
The L.T. Funds - CFA
Diplômé de l'ESSEC et détenteur
de la certification CFA, ce
dernier a passé 22 années chez
Paribas, travaillant notamment
à Paris, Londres et à Tokyo.
Il a développé au fil des ans une
méthode d'analyse à long terme
des sociétés qu'il a notamment
appliquée aux sociétés
européennes, japonaises, nord
et latino-américaines.
EXP : L’année a été globalement difficile pour les
gérants actions. Qu’en a-t-il été pour votre gestion ?
Pourriez-vous faire un point sur les performances du
portefeuille cette année ?
Jean-Pascal ROLANDEZ (JPR) : De janvier à avril, le
portefeuille a accumulé jusqu’à 4% de performance au-
dessus du benchmark. D’avril à juillet il y a eu un
plateau, puis en juillet une nouvelle donne. C’est à dire
la correction que je craignais depuis un an.
Les arguments que je mettais en avant depuis l’automne
2013 se sont réalisés, c’est-à-dire que les analystes
étaient beaucoup trop optimistes quant aux
perspectives bénéficiaires des sociétés en 2014 et aux
premières publications des résultats trimestriels des
entreprises. Les analystes ont dû ajuster leurs prévisions
à la baisse compte tenu de la conjoncture économique
morose de l’Europe.
« Autant j’ai été pessimiste et prudent
en 2014, autant je suis tout à fait à l’aise
en 2015 »
Donc, il y a eu une correction d’environ 10% du plus haut
de juin au plus bas de la première quinzaine d’août. Puis
un rebond, puis une nouvelle correction qui a entraîné
le marché un peu plus bas en octobre. Puis nous avons
constaté de puissantes forces de rappel qui ont jouées à
partir du mois d’octobre et qui permettent de façon très
justifiée au marché et au fonds de rebondir et qui
augurent de bonnes perspectives pour le marché en
2015.
Autant j’ai été pessimiste et prudent en 2014, autant je
suis tout à fait à l’aise en 2015.
Pour le fonds, cela signifie que la performance est restée
toute l’année au-dessus du MSCI plus dividendes plus
frais [MSCI Daily TR Net Europe Local]. En revanche le
portefeuille a perdu un peu en performance relative
dans la correction puisque les valeurs qui avaient bien
fonctionnées en 2013 ont été celles qui ont été visées
par la correction de 2014. Néanmoins actuellement, le
portefeuille est au-dessus de l’indice et sauf imprévu
(les résultats des entreprises étant presque tous
publiés), il devrait clôturer l’année autour de 3% au-
dessus du benchmark.

EXP : Faisons un point sur les marchés. Pouvez-vous
nous donner votre avis sur la situation actuelle et vos
anticipations pour les prochains mois ?
JPR : La situation est purgée et même très sainement
purgée. Deux développements se sont matérialisés et
sont prometteurs pour les marchés actions :
1. La partie visible, qui est la baisse de moins 10%,
2. La partie moins visible, qui est la baisse des
taux longs obligataires en 6 mois d’environ
20%, puisqu’on est passé en moyenne en
Europe de 3% à 2,40% sur le 10 ans. Le marché
action lui n’a pas du tout réagi à cette baisse
des taux obligataires ce qui aurait dû être le cas
notamment dans l’actualisation des flux.
Cette baisse des taux obligataires a constitué une des
forces de rappel du mois d’octobre. Le début de panique
d’octobre a été coupé net par 3 forces de rappel qui
constituent au pire un fort soutien de marché pour
2015, au mieux une série de facteurs de protection des
marchés pour 2015.
En conclusion, je vois le potentiel de baisse limité à la
fois par ces taux bas obligataires, et à la fois par la
reprise américaine. L’économie américaine est, en effet,
« un homme qui sort de l’hôpital en bonne forme ». Le
pays sort du Quantitative easing, et tous les indicateurs
sont sains.
Dans un cycle de croissance en 4 phases, les Etats-Unis
sont actuellement en fin de première phase c’est à dire
que les Etats-Unis sont en début de croissance
économique, mais une croissance économique qui n’est
pas encore tirée par la consommation (le seul bien
renouvelé actuellement par les américains est la
voiture), l’immobilier remonte légèrement et les
entreprises investissent.
« Il faut être vigilant en tant qu’investisseur
français à ne pas se laisser gagner par la
morosité française »
Cette reprise américaine se propage désormais en
Grande Bretagne. Cette reprise britannique est assez
forte. Par ailleurs, la Scandinavie va bien, l’Allemagne va
bien après un moment de doute, l’Espagne repart (1ère
reprise en 7 ans du trafic autoroutier) et l’Italie est
stabilisée.
Il n’y a guère que la France qui continue de stagner. Il
faut donc être vigilant en tant qu’investisseur français à
ne pas se laisser gagner par la morosité française. Le
monde n’est pas la France et le monde va bien. Les pays
émergents vont bien. Les pays émergents, en effet, ne
se limitent pas à la Russie et au Brésil. Il y a aussi la Chine
dont le taux de croissance est de 7% ce qui est
remarquable compte tenu de sa taille. C’est aussi toute
l’Asie du sud-est qui est en plein boom, c’est aussi
l’Afrique qui va bien, c’est aussi tout le reste de
l’Amérique Latine qui va bien.
Tous ces pays sont donc rentrés dans un cycle normal
après le traumatisme de 2007.
Cette reprise américaine stimule le dollar, puisque la
devise d’un pays ne fait que refléter la cotation de ce
pays en bourse. Et le dollar reflète enfin ces sains
fondamentaux, ce qui est bon pour les actions car les
actions sont une classe d’actif fondamentalement pricée
en dollar. Pour les actions européennes, la moitié des
valeurs du marché est très orientée à l’export et pour
ces valeurs c’est un fort soutien et un facteur de
progression.
Le troisième facteur est la baisse des commoditites qui
ont toutes baissées d’environ 20% au cours des 6
derniers mois. C’est un facteur positif pour les
économies de l’OCDE. Une étude de l’université
d’Oxford vient de paraître et affirme que cette baisse
des matières premières devrait ajouter 0,50% au PIB de
l’économie européenne.
Enfin le quatrième facteur favorable est que le
sentiment de marché n’est pas bon. Beaucoup
d’investisseurs sont hésitants et c’est souvent un signe
positif.
En 2015, nous pouvons donc attendre un marché plutôt
sain avec néanmoins 4 points de tensions :
1. Elément principal : le Japon. Le Japon est en
fuite en avant économique. Les taux
obligataires sont au bord du krach. Ils ne
reflètent pas les fondamentaux de l’économie
qui a un taux d’inflation structurelle de 1,3% en
progression. Ajouté à l’augmentation du taux
de TVA de 2%, on passe alors à 3,3%. Tout cela
génère une préoccupation sur le système
financier Japonais.

Les trois autres facteurs secondaires sont :
2. La France qui ne va pas bien,
3. La Russie qui souffre du pétrole,
4. Le Brésil qui s’endort et qui souffre de la baisse
des matières premières.
EXP : Vous travaillez sur un portefeuille concentré avec
un taux de rotation faible. Néanmoins quelles ont été
vos bonnes et moins bonnes surprises cette année,
quels sont les grands mouvements de votre
portefeuille sur 2014 ?
JPR : Le portefeuille termine l’année avec un taux de
rotation de 7%. Cela reflète totalement le fait que la
rotation sectorielle ne soit pas la philosophie du
portefeuille.
« Par sa structure diversifiée et orientée en
valeurs défensives, le portefeuille a amorti
la correction mid et small caps »
Ce qui a affecté le portefeuille cette année, c’est
principalement la correction sur les valeurs cycliques et
sur les mid caps à partir de juin. Beaucoup de valeurs
ont perdu jusqu’à 20% notamment chez les mid caps, et
il a fallu amortir ces corrections sur des large caps.
Le portefeuille par sa structure diversifiée et orientée en
valeurs défensives a amorti la correction mid et small
caps. Cette correction n’a pas été jugée véritablement
inquiétante car même ces valeurs qui corrigeaient
continuaient à afficher de bons résultats sains. J’ai
même profité de nouveaux flux entrants dans le fonds
pour renforcer ces positions sur ces valeurs qui
corrigeaient de 20%, ce qui a permis au fonds de
rebondir lors des deux phases de rebonds.
Sur les principales positions (4% et plus), je n’ai pas de
déconvenues. On peut citer quelques valeurs qui ont été
renforcées :
- Norbert Dentressangle (une acquisition
structurante dans le Mid West américain),
- Synergie (small cap, travail temporaire fondée
il y a 30 ans, 5ème acteur en Europe,
actuellement à 4% du portefeuille),
- Valeo (renforcée dans la baisse de l’automne.
Valeur qui superforme son secteur. La valeur
fait 6% du portefeuille).
EXP : Nous vous remercions pour cet entretien Jean-
Pascal ROLANDEZ
Ulysses LT Funds European General CP est un fonds
actions présentant une stratégie d'investissement à
long terme « buy and hold » dans des sociétés cotées
européennes. L'objectif du fonds est de surperformer
l'indice MSCI Europe TR exprimé en Euro sur une durée
d'au moins cinq ans.
La particularité du fonds Ulysses LT Funds European
General CP est de proposer une gestion actions
traditionnelle reposant sur une analyse fondamentale à
long terme des sociétés, couplée à une stratégie
systématique de couverture avec un objectif
d'optimisation du couple rendement/risque.
Pour en savoir plus, notamment s'agissant de
l'ensemble des risques connus liés à l'investissement,
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