Les taux de change et le marché des changes

Les taux de change et le marché des changes
Le prix d’une devise par rapport à une autre est appelé le taux de change.
Le taux de change est défini comme le prix de la monnaie d’un pays exprimé par rapport à la
monnaie d’un autre pays.
Il est aussi le prix d’un actif et les principes qui gouvernent l’évolution des prix des autres
actifs gouvernent tout autant le comportement des taux de change.
Un actif se définit comme une forme de richesse, c’est-à-dire une façon de transférer un
pouvoir d’achat du présent vers l’avenir. Le prix auquel se vend l’actif aujourd’hui est
directement lié aux biens et services que les acheteurs s’attendent à obtenir dans l’avenir avec
cet actif.
De même le taux de change entre le DH et $ aujourd’hui est fortement lié au niveau du taux
de change futur : Perspective d’évolution des actions de Maroc Télécom.
Le taux de change et les transactions internationales
Chaque pays a une monnaie qui lui permet d’évaluer le prix des biens et services.
Le taux de change joue un rôle central dans le commerce international : permet de comparer
les prix des biens et services produits dans différents pays.
Ex : le choix entre une Logane produit au Maroc au prix de 100 000 DH
et une Peugeot aux France au prix de 11 000 Euros.
1/ Il devra faire connaître le prix relatif de l’Euros et du DH
Ex : l’expression peut se faire :
 10, 95 DH / Euro : prix d’une monnaie étrangère en terme du DH
 0,0913 Euro / DH : prix du DH en terme de l’euro (indirect)
Le prix intérieurs et les prix extérieurs
Si on connaît le taux de change , on peut convertir le prix des exportations
Ex :
Soit la valeur d’un ordinateur Français de 1000 Euros
Le taux de change est supposé égal à 10,95 Dh par Euro
Combien de DH coûtera un ordinateur Français ?
1000 Euros . 10,95 DH/Euro = 10950 DH
(direct)
Si le taux de change entre le Dh et l’Euo varie, le prix en DH de l’ordinateur changera aussi.
Ex :
Pour un taux de change de 10,50DH par Euro
10,50 DH/Euro . 1000 euro =
10 050 DH
On parle de dépréciation ou d’appréciation quand des changements interviennent dans
les taux de change.
Une dépréciation (resp une appréciation) de l’euro par rapport au DH consiste dans une chute
(augmentation) du prix l’euro en DH.
Une dépréciation de la M d’un pays diminue le prix de ses biens vis-à-vis de l’étranger
Une appréciation de la M d’un pays augmente le prix de ses biens vis-à-vis de l’étranger.
Ex :
Pour un taux de change de 10,50 DH par euro, le prix en euros d’un blouson marocain
d’une valeur de 200 DH est de :
200 DH / 10,50DH /euro = 19,0476 euros
Un changement du taux de change de 10,50 DH à 10, 25 DH par euro
200 DH / 10,25DH/Euro = 19,512 Euros
Une appréciation (resp dépréciation) du DH augmente (baisse) pour les consommateur
européens le prix en euros du blouson marocain .
Lorsque la monnaie d’un pays se déprécie, ses exportations deviennent meilleur marché pour
les pays étrangers et ses importations sont plus chères pour ses résidents.
L’appréciation de la monnaie a l’effet inverse : les pays étrangers doivent payer plus pour
acquérir les produits du pays en questions et les résidents nationaux paient moins cher les
produits étrangers.
Les taux de change et les prix relatifs
La demande d’importation et d’exportation sont influencées par les prix relatifs.
Les taux de change permettent aux individus de comparer les prix en M nationale et en M
étrangère.
Ex :
Soit le prix d’un blouson de 400 DH et d’une cocotte minute de 50Euros. Les taux de change
sont exprimés dans le tableau ci-dessus.
Déterminer les prix relatifs des deux biens ?
Taux de change DH/Euro et prix relatif de blouson marocain et des
cocottes minutes françaises
Taux de change
DH/Euro
10,25
10,50
10,75
Prix relatif
(Blouson/Cocotte)
* Le cas d’un marocain qui compare l’achat d’une cocotte en France et d’un blouson au
Maroc.
Combien va-t-il dépenser pour l’un et l’autre bien ?
Rép :
1 / D’abord, il faut convertir les prix dans une monnaie unique, afin d’obtenir le prix des
cocottes en terme de blouson.

Avec un taux de change de 10,25DH/Euro
La valeur qu’un marocain paie une cocotte Française de 50 Euros est de
10,25 DH/Euro . 50 Euros = 512,5 DH
Le prix de blouson au Maroc est de 400 DH
Le prix de cocotte en terme de blouson sera de :
512,5 par cocotte / 400 DH par blouson = 1,281 blouson par cocotte.
L’européen aura le même prix relatif que le Marocain, soit 1,281 blouson par
cocotte, c’est dire (50 Euros par cocotte)/(38,9 Euros par blouson) = 1,281 blouson par
cocotte.
Toutes choses égales par ailleurs, une appréciation (resp dépréciation) dans la monnaie
d’un pays augmente (resp baisse) le prix relatif de ses exportations et abaisse (resp
augmente) le prix relatif de ses importations.
Le marché de change
Les taux de change sont déterminés les agents qui achètent et vendent des devises afin de
couvrir leurs paiements internationaux.
Le marché où le commerce des devises s’effectue est appelé marché des changes.
Les acteurs :
Les banques commerciales :
Constituent le centre du marché des changes
Les transactions impliquent le transfert de dépôts bancaires libellés en différentes monnaies.
Ex : Maroc Télécom veut payer à un Frs Français la somme de 1000 000 Euros. Maroc
Télécom reçoit le cours du change de sa banque Crédit du Maroc. Elle demande à sa banque
de débiter son compte en DH et de verser les 1000 000 Euros sur le compte bancaire qu’a son
Frs auprès d’une banque française.
Si le taux de change pratiqué pour Maroc Télécom par Crédit du Maroc est de 10,95
DH/Euro, le compte Maroc télécom sera débité de
1 000 000 Euros . 10,95 DH/Euro = 10 950 000 DH
Le résultat final de la transaction est l’échange d’un dépôt de 10 950 000 DH auprès du Crédit
du Maroc contre un dépôt de 1000 000 Euros utilisé par Crédit du Maroc pour payer le Frs
français.
Le commerce de devises entre les Banques appelé le marché interbancaire.
Taux des particuliers / Taux interbancaires
Sociétés commerciales
Institutions financières non bancaires
Banques centrales
Institutions gouvernementales
Les caractéristiques du marché
L’échange de devises s’opère sur de nombreuses places financières.
L’intégration des places financières implique qu’il n’y a pas de différence significative entre
le taux de change du DH et de l’Euro
Ex :
Si l’Euro s’échangeait à 10,95 DH au Maroc et 11 DH en France , des profits pourraient
être faits via l’arbitrage,
La demande de Dh au Maroc fait augmenter le prix en euros des DH et l’offre des DH en
France fait baisser le prix en euros des DH. L’écart entre les cours de France et du Maroc va
être éliminé.
Rôle pivot (monnaie véhiculaire)
Taux au comptant et taux à terme
Opérations immédiates : Taux de change au comptant
Le jour de validation d’une transaction au comptant est de 2 jours
Les opérations en devises spécifient parfois une date de validation de plus de 2 jours : 30j,
90j, 180j, ou même plusieurs années. Les cours utilisés dans de telles transactions sont
appelés des taux de change à terme.
Ex : Soit un importateur marocain d’ordinateurs français. Le paiement s’effectue en Euros à
terme dans 30j
Le prix d’achat d’ordinateur est de 500 Euros
Le prix de vente par l’importateur de l’ordinateur est de 6000 DH
Le cours comptant = 10,50 DH/ Euro

Au cours comptant, l’importateur paiera :
500 Euros . 10,50 DH / Euro = 5250 DH
Si l’importateur ne paiera que dans les 30j et que le DH s’est déprécie et passé à 11 DH/Euro,
L’importateur paiera alors :
500 Euros . 11 DH / Euro = 5500 DH
Il fera une perte de 250 DH par ordinateur
Les Swaps de devises
C’est une vente au comptant d’une devise combinée à un rachat à terme de la devise.
Les contrats à terme sur instruments financiers et les options
Un contrat à terme sur instrument financiers : achat d’une promesse qu’un certain montant de
devises vous sera délivré à une date future.
Une option de devise donne à son propriétaire le droit d’acheter et ou de vendre un montant
spécifique de devises à un prix fixé et ce, à ‘importe quel moment jusqu’à l’expiration de la
date spécifiée d’échéance.
La demande d’actifs en devises
La valeur future d’un dépôt en devises dépend
-
i
le changement attendu dans le cours de la devise
Les actifs et leur rendement
Les agents détiennent leurs richesses sous diverses formes
Le but est transférer le pouvoir d’achat
Rendement d’actif
Ex : Vous payer en 2004, l’action Maroc Télécom à 100 DH. Si la valeur mobilière rapporte
un dividende de 10 DH au début de 2005, et si le prix du titre monte de 100 DH à 109 DH
pendant l’année, le taux de rendement est de :
110 – 100/100 = 10%
Taux de rendement réel
Le taux attendu de rendement que les épargnants utilisent pour décider quels actifs détenir est
le taux attendu de rendement réel : ce taux est calculé en mesurant la valeur des actifs en
termes d’un certain panier représentatif.
Le Risque
Les critères d’évaluation d’un actif:
- Le risque
- La liquidité (facilité de vente de l’actif)
Le risque
- Ecart important entre les prévision et les réalisations
Ex:
R réel = T att de la valeur en DH de L’I -Taux att des prix DH
- Un actif peut avoir R et une fluctuation du taux importante
La liquidité
Ex : Maison / L’encaisse
Les taux d’intérêt
- La demande de dépôts en devises est basé sur la comparaison entre les taux attendus de
rendement
- La comparaison nécessite de savoir:
- 1/ Comment la Valeur Monétaires des Dépôts (VMD) évoluent
- 2/ Comment les taux de change se modifieront
1/ La VMD évolue en fonction du i
- Les i offerts par un dépôt d’une M exprime la valeur de ladite M dans un an.
- TR d’un dépôt dans une devise est i dans cette devise.
Ex : i $ = 10 % ; Prêt 100 000 $/an
Actif en $ = 100 000.(1,1) = 110 000
TR = (110 000 – 100 000)/ 100 000 = 10%
- Le prêt de 100 000 permet d’obtenir 10 000$
- Le préteur ou le déposant acquiert un actif en M qu’il dépose et rémunéré du taux d’intérêt
de ladite monnaie.
2/ La VMD évolue en fonction des changements attendu dans le
taux de change :
EX : Soit un actif de 100 000 $. Le i en $ = 10%/an et le i en DH =
5%/an.
Supposons que cet actif est utilisé pour acquérir des DH, Combien de
$ peut-on récupérer dans un an, sachant que les taux de change actuel
et futur sont respectivement de (En0) = 0,0909 $/DH et (En1)=
0,1109$/Dh ? (TR du $/DH)
1/ Le prix de dépôt en DH :
100 000 . 11 = 1 100 000 DH
2/ Le taux d’intérêt de dépôt en Dh
1 100 000.(1 + 5%) = 1 155 000 Dh
3/ La valeur attendue en $ de dépôt en Dh :
1 155 000 / 9,017 = 128 091 $
Le taux de rendement (TR) attendu en $ :
(128 091 – 100 000)/100 000 = 28%
TR en $ = 10%
et TR en Dh = 28%
La formule de calcul du taux attendu de rendement
i
i
$
: taux d’intérêt du jour sur les dépôts en $ à un an
: taux d’intérêt du jour sur les dépôts en Dh à un an,
DH
e
: le prix du jour du Dh en $
$ / DH
e$E/ DH
: le taux de change $/Dh (nombre de $ par Dh) attendu d’ici un an.

i - i
+
$ 
 DH
e$E/ DH  e$ / DH 

e$ / DH


Lorsque la différence est positive, les dépôts en $ offrent un taux de
rendement attendu élevé, et quand elle est négative, ce sont les
dépôts en DH qui offrent le taux de rendement attendu le meilleur.
Tableau comparatif des rendements en $ sur les dépôts en $ et en Dh
Taux
Taux
d’intérête d’intérêt
en $
Cas
i
$
en DH
i
Taux de
Différence de taux de rendement entre
dépréciation
les dépôts en $ et en DH
attendu du $/DH
DH
e$E/ DH  e$ / DH 

e$ / DH



i - i
+
$ 
 DH
e$E/ DH  e$ / DH 

e$ / DH


1
0,10
0,06
0,00
0,04
2
0,10
0,06
0,04
0,00
3
0,10
0,06
0,08
-0,04
4
0,10
0,12
-0,04
0,02
L’équilibre sur le marché des changes :
La détermination du taux de change
Le taux de change auquel le marché s’établit est le taux auquel les
opérateurs acceptent de détenir les offres existantes dans les
différentes devises.
Il y a équilibre lorsque les opérateurs du marché sont prêts à détenir
l’E des offres de dépôts dans les différentes devises.
La parité d’intérêt : la condition d’équilibre
Le marché des changes est en équilibre si les dépôts dans les
différentes devises offrent le même taux de rendement attendu. Les
rendements attendus sur des dépôts en deux devises quelconques
sont égaux quant ils sont mesurés dans la même devise.
La théorie de la parité des taux d’intérêt stipule que le taux de report
ou de déport d’une devise doit refléter le différentiel de taux
d’intérêt entre les 2 pays. En d’autre termes, Un investisseur ne peut
pas obtenir en plaçant ses fonds à l’étranger, dans un pays où le
taux d’intérêt étranger (Ie) est plus élevé que sur le marché
domestique, un taux de rendement supérieur à celui qu’il obtiendrait
sur son propre marché, car le différentiel des taux doit être
compensé par la différence entre le cours comptant et le cours à
terme.
Le déroulement des opérations :
1/ Placement des dépôts (M) sur le marché domestique pour un an
M (1  iD )
Avec iD , le taux d’intérêt domestique.
2/ Placement des dépôts (M) sur le marché étranger pour un an
M (1  i )
E
CC
Avec M , est le dépôt converti en monnaie étrangère.
CC
CC , est le cours comptant (taux de change du jour)
iE , le taux d’intérêt étranger
3/ Conversion à terme le dépôt investi à l’étranger au cours à
terme
M (1  i ).C
E
T
CC
Avec CT , le cours à terme
Donc, on aura :
M (1  iD ) = M (1  iE ).CT
CC
CT 1  iD

CC 1  iE
CT
1  iD
1 
1
CC
1  iE
CT  CC iD  iE

CC
1  iE
Si l’on considère iE  0 , alors
CT  CC
 iD  iE
CC
Le taux de report (ou déport) doit donc être égal à la différence des
taux d’intérêt entre les deux devises.
Ex1 : CC euros/DH = 10 DH ; iD DH = 6,5% ; iE euros =5%
Le taux de report de l’euro/DH :
CT  10
 6,5%  5%
10
Ex2 : i$= 10% , iDH =6%. la dépréciation attendu $/DH est de 8 %
Le taux de rendement sur les dépôts en DH serait de 4% l’an supérieur aux dépôt en $.
Si le rendements sur les dépôts en Dh > rendement des dépôts en $  Déséquilibre
O + de dépôt en $ / D+ de dépôts en DH sur le marché des changes
Ex3 : i$ =10% , iDH=6%. La dépréciation attendu du $/DH est de 4 %
Le rendement de dépôt en $ et DH offre le même taux de rendement
Le marché de change est en équilibre lorsque l’O=D, c’est-à-dire lorsque les taux de
rendements attendus sont égaux.

i = i
+
$ 
 DH
e$E/ DH  e$ / DH 

e$ / DH


C/C : Un meilleur rendement des dépôts en $ entraînera un
appréciation du $/DH au fur et à mesure que les investisseurs
transforment leurs avoirs en $. En revanche, On aurait une
dépréciation du $/Dh si les dépôts en Dh offrent un rendement plus
élevé.
Le changement dans le taux de change courant et les rendements
attendus
EX : Soit : Cc $/DH = 0,0909$/DH
CT $/DH = 0,1010 $/DH
Le taux de dépréciation du $ est de :
(0,1010 -0,0909)/0,0909 =11%/an
Lorsque vous achetez un dépôt en DH, vous obtenez, en plus des
intérêts sur le dépôt, 11% des gains en termes de $.
Supposons maintenant que le Cc $/DH passe à 0,0950 $/DH
et que CT $/DH = 0,1010 $/DH
Le nouveau taux de dépréciation du $ est de
(0,1010 - 0,0950)/0,0950 =6,3%
NB : Une
appréciation (dépréciation$/DH) du taux de change courant
entre le $ et le DH abaissera (augmentera) le rendement attendu en $
des dépôt en DH.
C/C :
Avec CT , iD , iE constants, la dépréciation du $/DH rend les
dépôts en DH moins intéressants et l’appréciation du $/DH rend les
dépôts en DH plus intéressant
Cc
$/DH
0,0950
0, 0909
0,06
0,11
Rdt attendu en $ sur les dépôts en DH
iE + (CT – Cc) / Cc
Le taux de change d’équilibre :
Comment les taux de change d’équilibre sont déterminés ?
Les taux de change s’ajustent toujours de façon à maintenir la parité
du taux d’intérêt.
Etant donnée CT , iD , iE , on a :
i

= i
+
$ 
 DH
e$E/ DH  e$ / DH 

e$ / DH


L’équilibre au niveau graphique est obtenu ainsi :
Cc
$/DH
2
Rdt sur les dépôts en $
Cc2
1
Cc1
Rdt attendu sur les dépôts en DH
iE
Taux de Rdt en $
Au point 2, le taux de change est égal Cc2,
le taux de rendement des dépôts en Dh < taux de rendement
des dépôts en $
 tout détenteur de dépôt en Dh va vouloir les vendre pour acquérir
des dépôts en $.
 Le prix du $/DH augmente et le taux de change baisse. Le DH
devient meilleur marché.
L’impact d’un changement dans les taux d’intérêt sur le taux de
change
Effet d’une augmentation du taux d’intérêt sur le $
* Le cas d’une augmentation iE à iE ' tout en gardant constant CT et iD
Cc
$/DH
Rdt sur les dépôts en $
Cc2
1’
2
Cc1
Rdt attendu sur les dépôts en DH
iE
iE '
Taux de Rdt en $
Au nouveau iE ' ,
iE ' (rendement en $ > iD (rendement en DH)
 appréciation $
Rdt attendu en $ des dépôts en DH
C/C : Un accroissement dans l’intérêt payé sur les dépôts en une
devise provoque une appréciation de cette devise par rapport aux
autres devises
Effet d’une augmentation du taux d’intérêt sur le DH
* Le cas d’une augmentation iD à iD ' tout en gardant constant CT et iE
Cc
$/DH
Rdt sur les dépôts en $
Cc2
2
Cc1
1
Rdt attendu sur les dépôts en DH
iE
iE '
Taux de Rdt en $
* Pour un taux de change donné, une augmentation dans le prix futur
attendu du DH en terme du $ accroîtra le taux de dépréciation attendu
du $.
Ex : Cc $/DH =0,10$ ; CT $/DH = 0,11$
Le taux de dépréciation = (0,11-0,10)/0,10 =10%
* Pour le taux de change 1, O+ de dépôts en $, le $ se déprécie par
rapport au DH jusqu’à ce qu’il trouve l’équilibre
C/C : Une augmentation dans le taux de change futur attendu
provoque une augmentation dans le taux de change courant.