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Introduction
1/53
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Macroéconomie 3
Chapitre 1 Macroéconomie ouverte: indicateurs et balance des
paiements
Licence 2 Économie, Semestre 4
Université de Montpellier
Année Universitaire 2015-2016
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Chapitre 1 Macroéconomie ouverte : indicateurs et
balance des paiements
2/53
1
Introduction
2
L’ouverture du marché des biens
3
Le taux de change
4
L’ouverture financière
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
L’ouverture de l’économie
Dans le monde moderne tous les pays se livrent à des échanges
internationaux
I
Exportations + Importations de biens et services
I
Échanges d’actifs financiers
Ouverture ⇒ expositions aux influences économiques du reste du monde
(cf. crise économique de 2008)
3/53
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Deux dimensions de l’ouverture économique
4/53
Ouverture commerciale : l’ouverture du marché des biens et
services donne la possibilité aux consommateurs de choisir entre
biens nationaux et étrangers.
I
I
dépend des droits de douane et quotas
commerce international
Ouverture financière : l’ouverture des marchés financiers donne la
possibilité aux investisseurs financiers de choisir entre actifs
financiers nationaux ou étrangers
I
I
dépend du contrôle des capitaux
finance internationale
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Processus de mondialisation
5/53
Le degré d’ouverture s’est fortement accru
L’analyse macroéconomie doit intégrer des éléments d’économie
ouverte
I
I
Quelles sont les implications de l’ouverture sur le revenu, le taux
d’intéret ?
Quelles nouvelles variables et nouvelles relations économiques
impliquent la prise en compte de l’ouverture ?
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Chapitre 1 : Macroéconomie ouverte : indicateurs et
balance des paiements
6/53
1
Introduction
2
L’ouverture du marché des biens
3
Le taux de change
4
L’ouverture financière
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Tendance sur l’évolution du commerce
7/53
Les flux commerciaux internationaux ont enregistré une
augmentation spectaculaire au cours des trois dernières décennies.
Évolution du poids des échanges commerciaux dans le PIB pour tous
les pays
En 2010, le commerce total représente plus de 30% du PIB de la
zone euro
Le nombre de pays faisant partie de l’OMC est passé de 128 en 1995
à 160 en 2014
Introduction
8/53
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Comment mesurer l’évolution globale de l’ouverture du marché des
biens ?
Indicateurs de commerce extérieur :
I
Solde commercial
I
Degrès d’ouverture : (expor+impor) /2PIB ou expor/PIB
I
Taux de pénétration : importation/demande intérieur
I
Taux de couverture : Exportation/ importation
I
Part de marché globale : Exportation d’un pays/ sommes des
importations mondiales
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Comment mesurer l’évolution globale de l’ouverture du marché des
biens ?
Évolution du degré d’ouverture de l’économie mondiale :
exportations mondiales /PIB mondial
Exportations et importations françaises en part de PIB
9/53
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Comment mesurer l’évolution globale de l’ouverture du marché des
biens ?
Évolution du degré d’ouverture de l’économie mondiale :
exportations mondiales/PIB mondial
Exportations et importations américaines en part de PIB
10/53
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Interprétation du degrés d’ouverture (exportation/PIB)
11/53
US France : tendance commune
US : degré d’ouverture deux fois plus faible
Indicateur qui dépend de la taille du pays et de sa localisation
géographique
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Interprétation du degrés d’ouverture (exportation/PIB)
12/53
Cet indicateur ne mesure pas l’exposition à la concurrence étrangère
Indicateur d’exposition à la concurrence étrangère : parts des biens
échangeables dans le PIB
US = 60%
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
La balance commerciale
13/53
Tendance des exportations et des importations US : déficit
commercial depuis 80’s
Balance commerciale : Exportations - Importations
I
Balance commerciale excédentaire : Exportations>Importations
I
Balance commerciale déficitaire : Exportations<Importations
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Comprendre le fonctionnement d’une économie ouverte
Choix supplémentaire pour les consommateurs : biens nationaux
ou biens étrangers ?
Si les consommateurs décident d’acheter des biens étrangers alors la
demande et donc le PIB étranger augmente
Échange de biens et service = échange de devise entre pays
Prix des échanges entre pays : Taux de change
14/53
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Chapitre 1 Macroéconomie ouverte : indicateurs et
balance des paiements
15/53
1
Introduction
2
L’ouverture du marché des biens
3
Le taux de change
4
L’ouverture financière
Introduction
16/53
L’ouverture du marché des biens
Deux taux de change en économie :
Taux de change nominal
Taux de change réel
Le taux de change
L’ouverture financière
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Le taux de change nominal
17/53
Définition : prix relatif d’une monnaie par rapport à une autre
I
Taux de change bilatéral : taux entre deux monnaies euro/dollar
I
Taux de change effectif : moyenne des taux bilatéraux de cette
monnaie pondérée par le poids relatif de chaque pays étranger dans
le commerce extérieur du pays considéré
Cotation d’une monnaie : valeur de marché d’une monnaie en termes
d’une autre monnaie
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Le taux de change nominal : deux cotations
18/53
Cotation au certain : prix de la monnaie nationale par rapport à la
monnaie étrangère
I
I
I
Nombre d’unité de monnaie étrangère que j’obtiens avec une unité
de monnaie nationale
Taux de change euro/dollars coté au certain : combien j’obtiens de
dollars avec 1 euro.
1EUR=1,05USD : il est possible de recevoir 1,05 dollars en échange
de 1 euro.
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Le taux de change nominal : deux cotations
19/53
Cotation à l’incertain : prix de la monnaie étrangère par rapport à
la monnaie nationale.
I
I
I
Nombre d’unité de monnaie nationale que j’obtiens avec une unité
de monnaie étrangère
Taux de change euro/dollars coté à l’incertain : combien j’obtiens
d’euros avec 1 dollar.
1USD=0,95EUR : il est possible de recevoir 0,95 euros en échange
de 1 dollar.
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Mouvement du taux de change et cotation
20/53
Un mouvement du taux de change n’a pas la même signification selon la
cotation
Cotation au certain : hausse du taux de change euro/dollar
I
I
L’euro s’est apprécié // dollar (ou a été évalué)
Avec 1 euro j’ai plus de dollars
Cotation à l’incertain : hausse du taux de change euro/dollar
I
I
L’euro s’est déprécié // au dollar (ou a été dévalué)
Avec 1 euro j’ai moins de dollars
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Mouvement du taux de change et cotation
21/53
Hausse du taux de change
I
I
Appréciation de la monnaie domestique // à la monnaie étrangère si
cotation au certain
Dépréciation de la monnaie domestique // à la monnaie étrangère si
cotation à l’incertain
Baisse du taux de change
I
I
Dépréciation de la monnaie domestique // à la monnaie étrangère si
cotation au certain
Appréciation de la monnaie domestique // à la monnaie étrangère si
cotation à l’incertain
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
Le taux de change nominal : deux cotations
Les deux cotations sont équivalentes
Question de vocabulaire !
Cotation au certain =1/ cotation à l’incertain
Pour la suite du cours, cotation au certain
22/53
L’ouverture financière
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Le taux de change et le marché des changes
23/53
Le taux de change est un prix qui équilibre l’offre et la demande de
devises sur le marché des changes
Relation décroissante entre l’offre de devise nationale et le taux de
change
Relation croissante entre la demande de devise nationale et le taux
de change
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Offre et demande de devises
24/53
Importations de biens et service
I
Offre de monnaie nationale et demande de monnaie étrangère
Exportations de biens et services
I
Demande de monnaie nationale et offre de monnaie étrangère
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Taux de change fixes ou flottants ?
25/53
Dans le cadre du système international de Bretton Woods : la
plupart des Etats avaient accepté de fixer leur taux de change.
Les accords de Bretton Woods (1944) décidèrent l’institution d’une
unité de change internationale, l’or, et de deux monnaies de réserve,
le dollar américain et la livre sterling
Les Etats-Unis suspendent la convertibilité du dollar en or 1971.
Pour les US Le système des taux de change fixes disparaı̂t
définitivement en mars 1973.
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
Taux de change fixes ou flottants ?
26/53
Les deux régimes coexistent dans le monde
L’ouverture financière
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Régime de change fixe
27/53
Définition : le taux de change est maintenu à une parité
publiquement annoncée
I
I
I
Le cours de la monnaie nationale est arrimée sur une devise étrangère
La valeur de la monnaie domestique est contrôlée // à la valeur de la
monnaie d’arrimage
ex. Croatie euro, Chine panier de devises
La parité est maintenue par l’intervention de la Banque Centrale sur
le marché des changes
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Régime de change fixe
Comment la BC influe le taux de change nominal ?
Bilan simplifié d’une BC
Réserves de change : constituent les avoirs en devises étrangères et
en or de la BC
Une variation des réserves ⇒ modification du taux de change
28/53
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Régime de change fixe
29/53
La BC utilise ses réserves pour faire varier l’offre/demande de monnaie
Achat d’actifs étrangers
I
I
I
Vente de monnaie domestique contre monnaie étrangère = ↑ offre de
monnaie nationale et ↑ demande de monnaie étrangère = pression à
la dépréciation de la monnaie nationale
Défend la parité face à des pressions à l’appréciation
Hausse des réserves de change
Vente d’actifs étrangers
I
I
I
Vente de monnaie étrangère contre monnaie domestique = ↑ offre de
monnaie étrangère et ↑ demande de monnaie domestique = pression
à l’appréciation de la monnaie
Défend la parité face à des pressions à la dépréciation
Diminution des réserves de change
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
Régime de change fixe et variation de réserves
30/53
Contrepartie de la variation des réserves
I
Intervention non stérilisée : modification du passif de la BC
I
Intervention stérilisée : modification de l’actif de la BC
L’ouverture financière
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Régime de change fixe et intervention de la BC
En résumé :
La BC fait varier ses réserves de change en réponse aux mouvements
sur le marché des changes
Vente ou achat de devises nationales contre devises étrangères pour
maintenir la parité
La BC peut intervenir pour changer la parité
I
I
31/53
Baisse de la valeur de la monnaie : dévaluation
Hausse de la valeur de la monnaie : réévaluation
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
Régime de change flexible
32/53
Le marché des changes fonctionne librement
Pas d’intervention systématique de la BC
Le taux de change s’ajuste pour garantir l’équilibre O/D
L’ouverture financière
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
Arguments en faveur du taux de change fixe/ flexible
33/53
Change fixe :
I
I
Réduction de la volatilité
Pas de spéculation
Change flexible
I
I
I
Pas de contrainte de détention de réserve
Équilibrage automatique des balances (cf. la suite du cours)
Plus de flexibilité pour les politiques économiques
L’ouverture financière
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Comment évolue le taux de change nominal et quelles sont les conséquences ?
34/53
Fortes fluctuations pour le taux de change dollar/euro
Pour les consommateurs le taux de change nominal n’est un
indicateur suffisant
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Taux de change réel
35/53
Définition : Prix relatif des biens entre deux pays ⇒ c’est celui qui
compte lors d’un achat/vente de biens
I
I
Combien de biens étrangers je peux acheter avec un bien national
Permet de connaitre la valeur d’un bien étranger exprimé en devise
nationale
Construction du taux de change réel euro/dollar : utilisation d’un
indice des prix en dollars des biens produits aux US et d’un indice
des prix en euros des biens produits en dans la zone euro
Indice de prix = délateur
Le niveau du taux de change réel est arbitraire, son évolution est
informative
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Taux de change réel
36/53
Taux de change réel France/US : prix des biens français en terme de
bien américain
E = eP /P ∗
avec e taux de change nominal, P indice des prix en France, P ∗
indice des prix US.
Hausse de E : Appréciation réelle
Baisse de E : Dépréciation réelle
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Taux de change réel effectif
37/53
Le taux de change bilatéral n’est pas suffisant : ex de la France
Taux de change effectif réel : prix moyen des biens français en
termes de biens des partenaires commerciaux
On calcul le prix moyen des biens des partenaires commerciaux en
pondérant par la part du commerce français avec chaque pays
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
Commerce français en 2011
38/53
Composition géographique du commerce de la France en % des
exportations et des importations
L’ouverture financière
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Taux de change réel effectif et compétitivité prix
39/53
Évolution des prix d’exportations de la nation // à celle des
partenaire commerciaux : compétitivité prix
I
I
I
Le taux de change réel effectif est un indicateur de la compétitivité
prix
Hausse du taux de change réel effectif = perte de compétitivité
Baisse du taux de change réel effectif = hausse de compétitivité
La compétitivité prix dépend du taux de change nominal et des
facteurs affectant les prix (coût de production, évolution des marges
etc...)
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Taux de change réel effectif de l’euro
40/53
Le taux de change
L’ouverture financière
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Exemple : 1EUR=1,05USD, P = 110 et P ∗ = 90. Quel est le pays le plus
compétitif au regard de l’indicateur de taux de change réel ?
41/53
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Taux de change parité de pouvoir d’achat
42/53
Le taux de change PPA est un taux nominal qui se définit comme le
rapport du niveau général des prix :
Taux de change PPA euro/dollar= P ∗ /P
Le prix d’un panier de biens acheté en France = prix d’un panier de
biens acheté aux US, évalué en euros
Selon la PPA taux de change réel=1
Toute monnaie doit avoir le même pouvoir d’achat
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Taux de change parité de pouvoir d’achat
43/53
La PPA résulte de l’action d’arbitragistes
Si un même bien est vendu à différents lieux au même moment à un
prix différent ⇒ opportunité d’arbitrage
Si un euro permet d’acheter plus de biens sur le marché intérieur
qu’à l’étranger
I
I
I
Achat de biens dans le pays domestique et revente à l’étranger = gain
Pression à la hausse sur le prix domestique
Équilibre lorsque PPA vérifiée
Dans la réalité la PPA n’est pas vérifiée
I
I
Biens non substituts
Coûts de transport
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Taux de change parité de pouvoir d’achat
Exemple : 1EUR=1,05USD, P = 110 et P ∗ = 90. Si le taux de change
était à la parité, quel devrait être le prix du panier de bien aux US ?
44/53
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Chapitre 1 : Macroéconomie ouverte : indicateurs et
balance des paiements
45/53
1
Introduction
2
L’ouverture du marché des biens
3
Le taux de change
4
L’ouverture financière
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Ouverture au marché financier
46/53
L’ouverture des marchés financiers ⇒ choix supplémentaire : actifs
financiers nationaux ou étrangers
I
I
Spéculer sur les mouvements de taux d’intérêt étrangers// nationaux
Diversification de portefeuille
Introduction
47/53
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Achat et vente d’actifs étrangers = achat et vente de devises
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
Ouverture au marché financier
48/53
Achat d’actifs étrangers
I
I
Sortie de capitaux
Demande de monnaie étrangère/ offre de monnaie nationale
Vente d’actifs étrangers
I
I
Entrée de capitaux
Demande de monnaie nationale/ vente de monnaie étrangère
L’ouverture financière
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Ouverture au marché financier
49/53
La taille des transactions sur le marché des changes international
illustre le poids des transaction financière internationale
La plupart des transactions sur le marché des changes sont associées
à l’achat/vente d’actifs financiers
I
Échange de devises pour le commerce : 0,9% des transactions sur la
marché des changes.
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Le choix entre actifs nationaux et étrangers
50/53
Arbitrage entre titres européen ou US
I
I
Dépend du taux d’intérêt du titre
Dépend du taux de change nominal
Schéma des rendements anticipés en t + 1 pour un achat en t
I
I
Titre européen : (1 + it )
Titre US : (1 + it∗ ) × et /eta
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Parité des taux d’intérêt non couverte
51/53
La condition d’arbitrage implique que
I
I
Rendement du titre européen= rendement titre américain
Condition de parité des taux d’intérêt
(1 + it∗ ) × et /eta = (1 + it )
eta − et
(1 + it ) = × 1 +
(1 + it )
et
Si la parité n’est pas vérifiée : opportunité de gains
I
I
Si (1 + it∗ ) × et /eta > (1 + it )
t : Emprunt en Europe, conversion de l’emprunt en dollars,
placement sur le marche US. t + 1 : récupération de gains, conversion
en euros et remboursement coût de l’emprunt ⇒ gain net positif
Dans les faits la mobilité des capitaux n’est pas parfaite ce qui limite
ces arbitrages
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Parité des taux d’intérêt non couverte et mobilité du capital
52/53
Le degré de mobilité du capital détermine les flux financiers
internationaux
Mobilité parfaite : les capitaux circulent sans entrave, la PTI est
vérifiée
I
Taux d’intérêt intérieur = rendement étranger
Mobilité imparfaite : il existe des contrôles sur les mouvements de
capitaux, la PIT n’a aucune raison d’être vérifiée
I
Les mécanismes d’arbitrage ne peuvent opérer
Absence de mobilité : aucun capitaux n’entre ou ne sort du pays
I
Absence de convertibilité du compte de capital
Introduction
L’ouverture du marché des biens
Le taux de change
L’ouverture financière
Ouverture au marché financier et balance commerciale
53/53
L’ouverture des marchés financiers ⇒ le balance commerciale peut
être déséquilibrée
Si balance commerciale déficitaire : le pays achète plus qu’il ne vend
au reste du monde
I
I
Lorsque le pays n’est pas ouvert aux capitaux étrangers : la balance
commercial doit être équilibrée
Lorsque le pays s’ouvre aux capitaux étrangers : déficit commercial
financé par l’étranger